作者：Sherry

來源：財(cái)經(jīng)早餐

一年前，電子煙市場持續(xù)大熱，羅永浩、同道大叔、滴滴前高管等知名人士紛紛入局，推出電子煙品牌。各路創(chuàng)投圈更是攜資紛紛涌入，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年前三季度國內(nèi)共有35家電子煙品牌獲得融資，總?cè)谫Y金額超過10億元。

一時(shí)間，電子煙就這樣火到出圈了。

不過隨即2019年11月國家煙草專賣局、國家市場監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)布的一紙網(wǎng)售禁令，讓電子煙創(chuàng)業(yè)大軍偃旗熄鼓。

如今大半年過去了，冰封半年的國內(nèi)電子煙行業(yè)似乎有了卷土重來的跡象，發(fā)布會、新產(chǎn)品、電子煙社群紛紛活躍起來。

與此同時(shí)，全球最大電子霧化設(shè)備制造商思摩爾國際也將于7月10日在港交所上市。

據(jù)悉募集資金約為60.53億元，將用于新增產(chǎn)能及生產(chǎn)線自動化升級。此次發(fā)行獲得超18萬人捧場、115倍超額認(rèn)購、凍資金額超過1000億元，上市即成為中國電子煙第一股。

電子煙細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈龍頭

電子煙是一種模仿卷煙，通過霧化等手段，將尼古丁等變成蒸汽后，讓用戶吸食的一種電子產(chǎn)品。

電子煙概念最早由西方人提出，但卻是在國人手中得以量產(chǎn)。

目前中國是世界上最大的電子煙生產(chǎn)和出口國家，供應(yīng)著全球90%-95%的電子煙產(chǎn)品與配件，加上煙草市場本身具有行業(yè)規(guī)模大、盈利能力強(qiáng)、稅率高等顯著特點(diǎn)，這一產(chǎn)業(yè)鏈上勢必會成長起一批巨頭公司，思摩爾國際就是其中一個(gè)。

思摩爾較為人熟知的名稱為“麥克韋爾”，成立于2006年，主做電子煙具代工，主要客戶有日本煙草、英美煙草等國際煙草巨頭。

曾于2015年以每股11.8元的價(jià)格在新三板掛牌上市，2018年時(shí)一度漲至124元每股，實(shí)現(xiàn)了股價(jià)“三年十倍”的壯舉，妥妥的大牛股一枚。

不過其后為在港交所上市做準(zhǔn)備，于2019年6月在新三板除牌。

思摩爾旗下目前主要有封閉式電子霧化設(shè)備、電子霧化組件、開放式電子霧化設(shè)備三款產(chǎn)品。

這里來說明下產(chǎn)品區(qū)別，封閉式電子霧化設(shè)備俗稱小煙，多為一次性產(chǎn)品，可以使用3到12天，用完即扔；開放式電子霧化設(shè)備俗稱大煙，可以更換煙油重復(fù)使用。

這兩款大類產(chǎn)品中，目前自有零售品牌以大煙為主，而代工產(chǎn)品則以小煙也就是封閉式電子物化設(shè)備為主。

不論從盈利角度還是收入增速來看，代工這部分是思摩爾的主要收入來源。近年來這一塊的毛利率還在逐步提升，2019年達(dá)到45.5%，比去年同期要高出10.6個(gè)百分點(diǎn)。

從市場份額來看，當(dāng)下全球電子煙供應(yīng)鏈集中度依然較低，前五家制造商市占率僅30.5%。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年思摩爾在全球電子霧化設(shè)備市場的份額為16.5%，高出第二名10個(gè)百分點(diǎn)。而2018年公司市占率僅為10.1%，且與第二名份額差距僅為0.4%。短短一年時(shí)間，迅速甩開第二名追趕，實(shí)屬不易。不過未來在政策監(jiān)管逐漸趨嚴(yán)下，這種爆炸式增長大概率會比較難繼續(xù)。

高毛利下一年凈賺21.7億

在電子煙盛行背景下，整個(gè)電子煙行業(yè)這幾年都過的很滋潤。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2014年至2019年，全球電子煙市場規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到24.2%，接下來5年，預(yù)計(jì)年復(fù)合增速將達(dá)到24.9%，市場空間將從2019年的367億美元上漲到1115億美元。

因此，處于該行業(yè)賽道的思摩爾近幾年的業(yè)績也是相當(dāng)耀眼。

2016至2019年間，思摩爾國際的營業(yè)收入從7.07億元迅速增長至76.1億元，年復(fù)合增長率超120%；凈利潤從1.06億增長至21.7億，年復(fù)合增長率高達(dá)174%。

凈利復(fù)合增速遠(yuǎn)超營收增速的背后是其毛利率和凈利率的快速提升，2016-2019年間，毛利率從24.3%快速提升至44%，凈利率則從15%增至28.6%。這財(cái)務(wù)指標(biāo)，妥妥的暴利行業(yè)啊。

如此高的毛利率主要源自于思摩爾獨(dú)創(chuàng)的FEELM陶瓷霧化芯技術(shù)，這一技術(shù)也使得其在眾多同行中保持絕對的競爭力。

那這種陶瓷霧化芯技術(shù)到底有多厲害呢，我們來看看。

目前電子煙中霧化芯的選擇主要包括棉芯和陶瓷芯兩種，不同材質(zhì)也使得霧化口感有所差別。棉芯口感還原度高卻容易燒糊，對于長期吸煙的人來說，燒糊的煙估計(jì)口感會差一大截。而陶瓷芯的話穩(wěn)定性好、不易破碎、關(guān)鍵還不易燒糊，也可自動化生產(chǎn)。

思摩爾在2016年時(shí)就推出FEELM這一技術(shù)的第二代，在當(dāng)時(shí)領(lǐng)先友商近2年，隨即在2018年獲得了權(quán)威大獎(jiǎng)—金葉獎(jiǎng)，這也順利助推后來思摩爾業(yè)績大爆發(fā)。

根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在陶瓷加熱技術(shù)上市的2018年，營收達(dá)到4.15億，一年后，該數(shù)字達(dá)到35.95億。

高增長還將繼續(xù)？

首先，我們在前文提到過，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，接下來5年電子煙行業(yè)預(yù)計(jì)年復(fù)合增速將達(dá)到24.9%，說明這一行業(yè)的理想增速還會很高。

另外，雖然近幾年電子煙風(fēng)靡全球，但從全球煙草銷售份額來看，電子煙僅占全球煙草銷售規(guī)模的5%不到，電子煙的滲透率仍處于較低階段。

種種數(shù)據(jù)表明電子煙這個(gè)賽道還會有很大的市場空間，但這個(gè)行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)還是在于監(jiān)管政策的不確定性以及傳統(tǒng)煙草企業(yè)的降維競爭。

我們先來說說這監(jiān)管政策，近些年各個(gè)國家和地區(qū)有關(guān)電子煙的法規(guī)及政策逐漸趨嚴(yán)。

去年9月，美國多個(gè)州發(fā)布禁令，禁止銷售各種形式的非煙草口味的電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品；美國食品藥品監(jiān)督管理局要求電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品上市前需要提交煙草上市申請。

美國作為思摩爾的主要出口國之一（2017年-2019年美國地區(qū)銷售占思摩爾營收比分別為42.7%、40.4%、21.8%），這一管控措施勢必會對思摩爾的未來業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

而在國內(nèi)，就以去年11月的新規(guī)為例，無明確的電子煙銷售的特定法律法規(guī)或標(biāo)準(zhǔn)，禁止互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售電子煙，這給原本線下渠道就薄弱的電子煙企業(yè)當(dāng)頭一棒。

再說到傳統(tǒng)煙草企業(yè)的降維打擊這事。

先來看整個(gè)煙草大市場背景，多年來全球煙草行業(yè)一直在控?zé)煑l約的限制下緩慢發(fā)展，煙草市場的發(fā)展也在逐步受到越來越大的限制。全球吸煙人數(shù)自2000年以來就開始逐年下降，卷煙的銷量也在以每年1%～2%的速度遞減。

面對這一困境，國際煙草巨頭們也在積極推動煙草行業(yè)的轉(zhuǎn)型，而異軍突起的電子煙企業(yè)們，自然一定程度上動了傳統(tǒng)煙草的奶酪。

所以說，面對這一現(xiàn)狀，電子煙產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)們想要長遠(yuǎn)發(fā)展的話，自然是要找尋出路。

正如思摩爾高管在國際全球發(fā)售路演上回答記者問時(shí)說的一句話，“中煙在選擇供應(yīng)商時(shí)，對公司的體量與合規(guī)性有一定的要求，這也是公司上市的動力之一?！?/span>

從公司的回答中也就不難理解思摩爾明明每年賺這么多錢還要尋求上市的動機(jī)了。

話說回來，大家看好思摩爾國際的港股首秀嗎？歡迎留言區(qū)討論。