作者：Sherry

來(lái)源：財(cái)經(jīng)早餐

一年前，電子煙市場(chǎng)持續(xù)大熱，羅永浩、同道大叔、滴滴前高管等知名人士紛紛入局，推出電子煙品牌。各路創(chuàng)投圈更是攜資紛紛涌入，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年前三季度國(guó)內(nèi)共有35家電子煙品牌獲得融資，總?cè)谫Y金額超過(guò)10億元。

一時(shí)間，電子煙就這樣火到出圈了。

不過(guò)隨即2019年11月國(guó)家煙草專賣局、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)布的一紙網(wǎng)售禁令，讓電子煙創(chuàng)業(yè)大軍偃旗熄鼓。

如今大半年過(guò)去了，冰封半年的國(guó)內(nèi)電子煙行業(yè)似乎有了卷土重來(lái)的跡象，發(fā)布會(huì)、新產(chǎn)品、電子煙社群紛紛活躍起來(lái)。

與此同時(shí)，全球最大電子霧化設(shè)備制造商思摩爾國(guó)際也將于7月10日在港交所上市。

據(jù)悉募集資金約為60.53億元，將用于新增產(chǎn)能及生產(chǎn)線自動(dòng)化升級(jí)。此次發(fā)行獲得超18萬(wàn)人捧場(chǎng)、115倍超額認(rèn)購(gòu)、凍資金額超過(guò)1000億元，上市即成為中國(guó)電子煙第一股。

電子煙細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈龍頭

電子煙是一種模仿卷煙，通過(guò)霧化等手段，將尼古丁等變成蒸汽后，讓用戶吸食的一種電子產(chǎn)品。

電子煙概念最早由西方人提出，但卻是在國(guó)人手中得以量產(chǎn)。

目前中國(guó)是世界上最大的電子煙生產(chǎn)和出口國(guó)家，供應(yīng)著全球90%-95%的電子煙產(chǎn)品與配件，加上煙草市場(chǎng)本身具有行業(yè)規(guī)模大、盈利能力強(qiáng)、稅率高等顯著特點(diǎn)，這一產(chǎn)業(yè)鏈上勢(shì)必會(huì)成長(zhǎng)起一批巨頭公司，思摩爾國(guó)際就是其中一個(gè)。

思摩爾較為人熟知的名稱為“麥克韋爾”，成立于2006年，主做電子煙具代工，主要客戶有日本煙草、英美煙草等國(guó)際煙草巨頭。

曾于2015年以每股11.8元的價(jià)格在新三板掛牌上市，2018年時(shí)一度漲至124元每股，實(shí)現(xiàn)了股價(jià)“三年十倍”的壯舉，妥妥的大牛股一枚。

不過(guò)其后為在港交所上市做準(zhǔn)備，于2019年6月在新三板除牌。

思摩爾旗下目前主要有封閉式電子霧化設(shè)備、電子霧化組件、開(kāi)放式電子霧化設(shè)備三款產(chǎn)品。

這里來(lái)說(shuō)明下產(chǎn)品區(qū)別，封閉式電子霧化設(shè)備俗稱小煙，多為一次性產(chǎn)品，可以使用3到12天，用完即扔；開(kāi)放式電子霧化設(shè)備俗稱大煙，可以更換煙油重復(fù)使用。

這兩款大類產(chǎn)品中，目前自有零售品牌以大煙為主，而代工產(chǎn)品則以小煙也就是封閉式電子物化設(shè)備為主。

不論從盈利角度還是收入增速來(lái)看，代工這部分是思摩爾的主要收入來(lái)源。近年來(lái)這一塊的毛利率還在逐步提升，2019年達(dá)到45.5%，比去年同期要高出10.6個(gè)百分點(diǎn)。

從市場(chǎng)份額來(lái)看，當(dāng)下全球電子煙供應(yīng)鏈集中度依然較低，前五家制造商市占率僅30.5%。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年思摩爾在全球電子霧化設(shè)備市場(chǎng)的份額為16.5%，高出第二名10個(gè)百分點(diǎn)。而2018年公司市占率僅為10.1%，且與第二名份額差距僅為0.4%。短短一年時(shí)間，迅速甩開(kāi)第二名追趕，實(shí)屬不易。不過(guò)未來(lái)在政策監(jiān)管逐漸趨嚴(yán)下，這種爆炸式增長(zhǎng)大概率會(huì)比較難繼續(xù)。

高毛利下一年凈賺21.7億

在電子煙盛行背景下，整個(gè)電子煙行業(yè)這幾年都過(guò)的很滋潤(rùn)。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2014年至2019年，全球電子煙市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到24.2%，接下來(lái)5年，預(yù)計(jì)年復(fù)合增速將達(dá)到24.9%，市場(chǎng)空間將從2019年的367億美元上漲到1115億美元。

因此，處于該行業(yè)賽道的思摩爾近幾年的業(yè)績(jī)也是相當(dāng)耀眼。

2016至2019年間，思摩爾國(guó)際的營(yíng)業(yè)收入從7.07億元迅速增長(zhǎng)至76.1億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超120%；凈利潤(rùn)從1.06億增長(zhǎng)至21.7億，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)174%。

凈利復(fù)合增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速的背后是其毛利率和凈利率的快速提升，2016-2019年間，毛利率從24.3%快速提升至44%，凈利率則從15%增至28.6%。這財(cái)務(wù)指標(biāo)，妥妥的暴利行業(yè)啊。

如此高的毛利率主要源自于思摩爾獨(dú)創(chuàng)的FEELM陶瓷霧化芯技術(shù)，這一技術(shù)也使得其在眾多同行中保持絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)力。

那這種陶瓷霧化芯技術(shù)到底有多厲害呢，我們來(lái)看看。

目前電子煙中霧化芯的選擇主要包括棉芯和陶瓷芯兩種，不同材質(zhì)也使得霧化口感有所差別。棉芯口感還原度高卻容易燒糊，對(duì)于長(zhǎng)期吸煙的人來(lái)說(shuō)，燒糊的煙估計(jì)口感會(huì)差一大截。而陶瓷芯的話穩(wěn)定性好、不易破碎、關(guān)鍵還不易燒糊，也可自動(dòng)化生產(chǎn)。

思摩爾在2016年時(shí)就推出FEELM這一技術(shù)的第二代，在當(dāng)時(shí)領(lǐng)先友商近2年，隨即在2018年獲得了權(quán)威大獎(jiǎng)—金葉獎(jiǎng)，這也順利助推后來(lái)思摩爾業(yè)績(jī)大爆發(fā)。

根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在陶瓷加熱技術(shù)上市的2018年，營(yíng)收達(dá)到4.15億，一年后，該數(shù)字達(dá)到35.95億。

高增長(zhǎng)還將繼續(xù)？

首先，我們?cè)谇拔奶岬竭^(guò)，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，接下來(lái)5年電子煙行業(yè)預(yù)計(jì)年復(fù)合增速將達(dá)到24.9%，說(shuō)明這一行業(yè)的理想增速還會(huì)很高。

另外，雖然近幾年電子煙風(fēng)靡全球，但從全球煙草銷售份額來(lái)看，電子煙僅占全球煙草銷售規(guī)模的5%不到，電子煙的滲透率仍處于較低階段。

種種數(shù)據(jù)表明電子煙這個(gè)賽道還會(huì)有很大的市場(chǎng)空間，但這個(gè)行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)還是在于監(jiān)管政策的不確定性以及傳統(tǒng)煙草企業(yè)的降維競(jìng)爭(zhēng)。

我們先來(lái)說(shuō)說(shuō)這監(jiān)管政策，近些年各個(gè)國(guó)家和地區(qū)有關(guān)電子煙的法規(guī)及政策逐漸趨嚴(yán)。

去年9月，美國(guó)多個(gè)州發(fā)布禁令，禁止銷售各種形式的非煙草口味的電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品；美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局要求電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品上市前需要提交煙草上市申請(qǐng)。

美國(guó)作為思摩爾的主要出口國(guó)之一（2017年-2019年美國(guó)地區(qū)銷售占思摩爾營(yíng)收比分別為42.7%、40.4%、21.8%），這一管控措施勢(shì)必會(huì)對(duì)思摩爾的未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。

而在國(guó)內(nèi)，就以去年11月的新規(guī)為例，無(wú)明確的電子煙銷售的特定法律法規(guī)或標(biāo)準(zhǔn)，禁止互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售電子煙，這給原本線下渠道就薄弱的電子煙企業(yè)當(dāng)頭一棒。

再說(shuō)到傳統(tǒng)煙草企業(yè)的降維打擊這事。

先來(lái)看整個(gè)煙草大市場(chǎng)背景，多年來(lái)全球煙草行業(yè)一直在控?zé)煑l約的限制下緩慢發(fā)展，煙草市場(chǎng)的發(fā)展也在逐步受到越來(lái)越大的限制。全球吸煙人數(shù)自2000年以來(lái)就開(kāi)始逐年下降，卷煙的銷量也在以每年1%～2%的速度遞減。

面對(duì)這一困境，國(guó)際煙草巨頭們也在積極推動(dòng)煙草行業(yè)的轉(zhuǎn)型，而異軍突起的電子煙企業(yè)們，自然一定程度上動(dòng)了傳統(tǒng)煙草的奶酪。

所以說(shuō)，面對(duì)這一現(xiàn)狀，電子煙產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)們想要長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的話，自然是要找尋出路。

正如思摩爾高管在國(guó)際全球發(fā)售路演上回答記者問(wèn)時(shí)說(shuō)的一句話，“中煙在選擇供應(yīng)商時(shí)，對(duì)公司的體量與合規(guī)性有一定的要求，這也是公司上市的動(dòng)力之一?！?/span>

從公司的回答中也就不難理解思摩爾明明每年賺這么多錢(qián)還要尋求上市的動(dòng)機(jī)了。

話說(shuō)回來(lái)，大家看好思摩爾國(guó)際的港股首秀嗎？歡迎留言區(qū)討論。