近日，港交所信息顯示，山東鳳祥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鳳祥股份”）已于6月26日通過(guò)聆訊，并于6月30日公開招股。上市后，鳳祥股份將成為“港股全產(chǎn)業(yè)鏈雞肉食品第一股”。

據(jù)招股書顯示，鳳祥股份位于中國(guó)山東，主要從事用白羽雞生產(chǎn)雞肉制品，包括飼料加工、種禽繁育、肉雞飼養(yǎng)、屠宰分割及禽肉熟制品的生產(chǎn)銷售，業(yè)務(wù)范圍涵蓋肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈。截至最后可行日期，鳳祥股份擁有22個(gè)種雞場(chǎng)、3個(gè)孵化場(chǎng)、45個(gè)肉雞場(chǎng)、8個(gè)屠宰加工廠、2個(gè)飼料加工廠及1個(gè)有機(jī)肥料廠。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，當(dāng)下的鳳祥股份無(wú)論是業(yè)務(wù)規(guī)模還是盈利能力都處在一個(gè)相對(duì)較高的節(jié)點(diǎn)。

毛利率提升至31.1%

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善

2016年-2019年，鳳祥股份飼養(yǎng)的白羽肉雞總數(shù)分別約為1.12億只、1.11億只、1.04億只、1.02億只，加工的白羽肉雞總量約為17.7萬(wàn)噸、18.4萬(wàn)噸、17.4萬(wàn)噸、17.4萬(wàn)噸。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，就2019年商品肉雞產(chǎn)量來(lái)看，鳳祥股份是中國(guó)第二大全面一體化白羽雞生產(chǎn)商，市場(chǎng)份額3.1%；就2018年出口收入及出口量來(lái)看，鳳祥股份是中國(guó)最大的全面一體化白羽雞肉出口商，市場(chǎng)份額分別為8.6%及10.4%。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，隨著營(yíng)收、凈利潤(rùn)、毛利率等多項(xiàng)指標(biāo)的提升，鳳祥股份整體實(shí)力不斷夯實(shí)。

2016-2019年，鳳祥股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為23.54億元、24.34億元、31.97億元、39.26億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率18.6%；對(duì)應(yīng)的年內(nèi)利潤(rùn)為1.2億元、0.37億元、1.37億元、8.37億元，從2016年的1.2億元增加至2019年的8.37億元， 4年時(shí)間增加近6倍。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鳳祥招股說(shuō)明書

分區(qū)域看，由于公司采用縱向一體化業(yè)務(wù)模式，并嚴(yán)格控制食品安全，旗下產(chǎn)品廣受全球各地（尤其是歐洲、亞洲國(guó)家）認(rèn)可。

2016年至2019年4年間，來(lái)自日本、歐盟、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、蒙古、新加坡等海外市場(chǎng)的整體銷售收入分別約為5.5億元、6.61億元、9.61億元、9.66億元，約占營(yíng)收比重的23.4%、27.2%、30.1%、24.6%。

據(jù)其在招股書中預(yù)測(cè)，未來(lái)公司主要出口國(guó)家的整體出口量將呈現(xiàn)出連年遞增的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2018年至2023年中國(guó)肉雞出口量將進(jìn)一步以5.1%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

圖片來(lái)源：鳳祥招股說(shuō)明書

同時(shí)期，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)注意到，鳳祥股份的毛利率提升明顯。毛利從2016年的3.92億元增加至2019年12.21億元，毛利率從16.7%拔高到31.1%，近乎翻倍。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鳳祥招股說(shuō)明書

眾所周知，毛利率水平的高低，代表著企業(yè)獲利能力的強(qiáng)弱，進(jìn)而影響到利潤(rùn)總額的多寡。而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，高毛利率亦彰顯了企業(yè)所擁有的護(hù)城河的寬度，較大程度上決定了其產(chǎn)品在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中擁有的話語(yǔ)權(quán)，有助于周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流等多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)良性互動(dòng)，往往是資本市場(chǎng)對(duì)投資標(biāo)的價(jià)值研判的關(guān)注點(diǎn)之一。

而在營(yíng)收、凈利潤(rùn)、毛利率等指標(biāo)的正向作用下，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步改善，目前現(xiàn)金流顯示較為充沛。

現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入由2018年末3.78億元增加約190.1%至10.97億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~從2018年的7.83億元減少約7.6%至2019年7.24億元，主要?dú)w因于為滿足生產(chǎn)量而增加生雞肉進(jìn)口量，令存貨增加；貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)減少。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增至5.63億元，是2018年的兩倍有余。

尤為一提的是，在縱向一體化模式支撐下，鳳祥股份先行業(yè)一步挖掘C端市場(chǎng)，食品消費(fèi)屬性日益增強(qiáng)。

B端到C端

透視鳳祥股份背后的商業(yè)價(jià)值

近年來(lái)，消費(fèi)升級(jí)成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)話題。

一方面，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，配送方式現(xiàn)代化及電商普及度增加，掌上購(gòu)物、足不出戶購(gòu)物變得越來(lái)越普遍；另一方面，速食餐廳的蓬勃發(fā)展，疊加消費(fèi)者追求更為健康的生活方式，選擇以白肉取代紅肉，肉雞逐漸被視為主要的蛋白質(zhì)來(lái)源。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，我國(guó)雞肉產(chǎn)量和消費(fèi)量將在2019年至2024年間分別以6.5%、7.0%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，并在2024年達(dá)到10.4百萬(wàn)噸、10.8百萬(wàn)噸。

圖片來(lái)源：鳳祥招股說(shuō)明書

迎合行業(yè)發(fā)展及消費(fèi)者偏好，鳳祥股份認(rèn)為，同時(shí)覆蓋線上及線下的B2C銷售結(jié)構(gòu)使其能夠接觸到肉制品的最終消費(fèi)者并提高客戶忠誠(chéng)度，以便緊跟行業(yè)趨勢(shì)并提供更能滿足消費(fèi)者不斷變化的需求及偏好的產(chǎn)品。

據(jù)招股書顯示，加大發(fā)力C端后，鳳祥股份在各個(gè)年度分別推出約47種、48種、104種及64種新產(chǎn)品，包括雞肉熟食制品、調(diào)味雞肉制品等深加工產(chǎn)品，覆蓋盒馬鮮生、7-11、羅森、鄰家、便利蜂、永旺等超全國(guó)線下零售門店，以及天貓、京東、蘇寧易購(gòu)等線上電商；與此同時(shí)，B2C模式帶來(lái)的收入也呈“倍式增長(zhǎng)”，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比迅速增加。

2016年，鳳祥股份通過(guò)B2C模式錄得的收入不過(guò)0.47億元，占比僅2%。截至2019年末，這一模式下的收入已增長(zhǎng)至2.53億元，占比提升至6.4%。

其中，又以線上銷售更勝一籌，占比從0.3%增至4.3%，銷售額從0.073億元躍至1.69億元，已成為B2C模式的主力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鳳祥招股說(shuō)明書