近日，港交所信息顯示，山東鳳祥股份有限公司（以下簡稱“鳳祥股份”）已于6月26日通過聆訊，并于6月30日公開招股。上市后，鳳祥股份將成為“港股全產(chǎn)業(yè)鏈雞肉食品第一股”。

據(jù)招股書顯示，鳳祥股份位于中國山東，主要從事用白羽雞生產(chǎn)雞肉制品，包括飼料加工、種禽繁育、肉雞飼養(yǎng)、屠宰分割及禽肉熟制品的生產(chǎn)銷售，業(yè)務(wù)范圍涵蓋肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈。截至最后可行日期，鳳祥股份擁有22個種雞場、3個孵化場、45個肉雞場、8個屠宰加工廠、2個飼料加工廠及1個有機肥料廠。

經(jīng)過多年發(fā)展，當(dāng)下的鳳祥股份無論是業(yè)務(wù)規(guī)模還是盈利能力都處在一個相對較高的節(jié)點。

毛利率提升至31.1%

財務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善

2016年-2019年，鳳祥股份飼養(yǎng)的白羽肉雞總數(shù)分別約為1.12億只、1.11億只、1.04億只、1.02億只，加工的白羽肉雞總量約為17.7萬噸、18.4萬噸、17.4萬噸、17.4萬噸。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，就2019年商品肉雞產(chǎn)量來看，鳳祥股份是中國第二大全面一體化白羽雞生產(chǎn)商，市場份額3.1%；就2018年出口收入及出口量來看，鳳祥股份是中國最大的全面一體化白羽雞肉出口商，市場份額分別為8.6%及10.4%。

業(yè)績表現(xiàn)上，隨著營收、凈利潤、毛利率等多項指標(biāo)的提升，鳳祥股份整體實力不斷夯實。

2016-2019年，鳳祥股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別為23.54億元、24.34億元、31.97億元、39.26億元，年復(fù)合增長率18.6%；對應(yīng)的年內(nèi)利潤為1.2億元、0.37億元、1.37億元、8.37億元，從2016年的1.2億元增加至2019年的8.37億元， 4年時間增加近6倍。

數(shù)據(jù)來源：鳳祥招股說明書

分區(qū)域看，由于公司采用縱向一體化業(yè)務(wù)模式，并嚴(yán)格控制食品安全，旗下產(chǎn)品廣受全球各地（尤其是歐洲、亞洲國家）認(rèn)可。

2016年至2019年4年間，來自日本、歐盟、馬來西亞、韓國、蒙古、新加坡等海外市場的整體銷售收入分別約為5.5億元、6.61億元、9.61億元、9.66億元，約占營收比重的23.4%、27.2%、30.1%、24.6%。

據(jù)其在招股書中預(yù)測，未來公司主要出口國家的整體出口量將呈現(xiàn)出連年遞增的趨勢，預(yù)計2018年至2023年中國肉雞出口量將進(jìn)一步以5.1%的年復(fù)合增長率增長。

圖片來源：鳳祥招股說明書

同時期，節(jié)點財經(jīng)注意到，鳳祥股份的毛利率提升明顯。毛利從2016年的3.92億元增加至2019年12.21億元，毛利率從16.7%拔高到31.1%，近乎翻倍。

數(shù)據(jù)來源：鳳祥招股說明書

眾所周知，毛利率水平的高低，代表著企業(yè)獲利能力的強弱，進(jìn)而影響到利潤總額的多寡。而在市場競爭中，高毛利率亦彰顯了企業(yè)所擁有的護(hù)城河的寬度，較大程度上決定了其產(chǎn)品在市場競爭中擁有的話語權(quán)，有助于周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流等多個財務(wù)指標(biāo)良性互動，往往是資本市場對投資標(biāo)的價值研判的關(guān)注點之一。

而在營收、凈利潤、毛利率等指標(biāo)的正向作用下，公司財務(wù)結(jié)構(gòu)逐步改善，目前現(xiàn)金流顯示較為充沛。

現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營現(xiàn)金流入由2018年末3.78億元增加約190.1%至10.97億元，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額從2018年的7.83億元減少約7.6%至2019年7.24億元，主要歸因于為滿足生產(chǎn)量而增加生雞肉進(jìn)口量，令存貨增加；貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)減少。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增至5.63億元，是2018年的兩倍有余。

尤為一提的是，在縱向一體化模式支撐下，鳳祥股份先行業(yè)一步挖掘C端市場，食品消費屬性日益增強。

B端到C端

透視鳳祥股份背后的商業(yè)價值

近年來，消費升級成為市場關(guān)注的熱點話題。

一方面，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，配送方式現(xiàn)代化及電商普及度增加，掌上購物、足不出戶購物變得越來越普遍；另一方面，速食餐廳的蓬勃發(fā)展，疊加消費者追求更為健康的生活方式，選擇以白肉取代紅肉，肉雞逐漸被視為主要的蛋白質(zhì)來源。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，我國雞肉產(chǎn)量和消費量將在2019年至2024年間分別以6.5%、7.0%的年復(fù)合增長率增長，并在2024年達(dá)到10.4百萬噸、10.8百萬噸。

圖片來源：鳳祥招股說明書

迎合行業(yè)發(fā)展及消費者偏好，鳳祥股份認(rèn)為，同時覆蓋線上及線下的B2C銷售結(jié)構(gòu)使其能夠接觸到肉制品的最終消費者并提高客戶忠誠度，以便緊跟行業(yè)趨勢并提供更能滿足消費者不斷變化的需求及偏好的產(chǎn)品。

據(jù)招股書顯示，加大發(fā)力C端后，鳳祥股份在各個年度分別推出約47種、48種、104種及64種新產(chǎn)品，包括雞肉熟食制品、調(diào)味雞肉制品等深加工產(chǎn)品，覆蓋盒馬鮮生、7-11、羅森、鄰家、便利蜂、永旺等超全國線下零售門店，以及天貓、京東、蘇寧易購等線上電商；與此同時，B2C模式帶來的收入也呈“倍式增長”，業(yè)績貢獻(xiàn)占比迅速增加。

2016年，鳳祥股份通過B2C模式錄得的收入不過0.47億元，占比僅2%。截至2019年末，這一模式下的收入已增長至2.53億元，占比提升至6.4%。

其中，又以線上銷售更勝一籌，占比從0.3%增至4.3%，銷售額從0.073億元躍至1.69億元，已成為B2C模式的主力。

數(shù)據(jù)來源：鳳祥招股說明書