來(lái)源丨雷達(dá)財(cái)經(jīng)

作者丨梁春富

10月27日，先聲藥業(yè)集團(tuán)有限公司（香港交易所股份代號(hào)：2096.HK）正式在香港交易所掛牌上市。根據(jù)先聲藥業(yè)向港交所遞交的招股書(shū)，此次共向全球發(fā)售2.61億股，每股定價(jià)為13.70港元，預(yù)計(jì)募集資金凈額約33.9億港元。

2003年從美股私有化退市，先聲藥業(yè)蟄伏六年后再次征戰(zhàn)港股。不過(guò)公司上市首日即大幅破發(fā)，開(kāi)盤(pán)價(jià)僅報(bào)11港元。隨后該公司股價(jià)持續(xù)走低，一度跌逾26%，截至收盤(pán)跌幅19.85%，報(bào)10.98港元，市值較發(fā)行時(shí)蒸發(fā)71億港元，目前市值286.1億港元。

先聲藥業(yè)此次引入7名基石投資者，分別為高瓴、江北產(chǎn)投旗下的高新、深創(chuàng)投旗下的紅土、清池資本、奧博資本、銳智資本和Jericho Funds。其中，高瓴資本認(rèn)購(gòu)5000萬(wàn)美元，據(jù)此計(jì)算，高瓴資本浮虧近千萬(wàn)美元。

高瓴資本浮虧992.5萬(wàn)美元

先聲藥業(yè)成立于1995年，是一家集藥品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為一體的新型藥業(yè)集團(tuán)，專注于腫瘤、中樞神經(jīng)系統(tǒng)和自身免疫三大疾病領(lǐng)域。

2007年4月20日，先聲藥業(yè)在美股上市，募資2.26億美元，2013年，先聲藥業(yè)完成私有化，從美股退市。彼時(shí)先聲藥業(yè)董事長(zhǎng)任晉生還感慨，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)先聲藥業(yè)估值過(guò)低。

蟄伏六年后，先聲藥業(yè)在2020年10月終于重返資本市場(chǎng)。

先聲藥業(yè)此次引入7名基石投資者，分別為高瓴、江北產(chǎn)投旗下的高新、深創(chuàng)投旗下的紅土、清池資本、奧博資本、銳智資本和Jericho Funds。

其中，高瓴資本認(rèn)購(gòu)5000萬(wàn)美元，認(rèn)購(gòu)價(jià)格與發(fā)行價(jià)持平，為13.7港元。高新、紅土、Lake Bleu Prime、OrbiMed Funds、Sage Partners、Jericho Funds認(rèn)購(gòu)額分別4000萬(wàn)美元、2.325億港元、2500萬(wàn)美元、2500萬(wàn)美元、1000萬(wàn)美元及1000萬(wàn)美元，合共認(rèn)購(gòu)約1.9億美元。

在被稱為醫(yī)藥投資圣手的高瓴資本等知名投資機(jī)構(gòu)加持下，在10月23日的配售中， 先聲藥業(yè)公開(kāi)發(fā)售階段獲589.47倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際配售也是超額認(rèn)購(gòu)。

而按照今日先聲藥業(yè)的跌幅計(jì)算，高瓴資本的這一筆投資縮水約992.5萬(wàn)美元。對(duì)于打中了新股的投資者來(lái)說(shuō)，中簽一手也會(huì)虧損3000元人民幣左右。

對(duì)于先聲藥業(yè)上市首日破發(fā)，北京商報(bào)援引醫(yī)藥行業(yè)投資人士分析稱，因先聲藥業(yè)的產(chǎn)品線不具備太大優(yōu)勢(shì)。資料顯示，先聲藥業(yè)是中國(guó)第一家登陸紐約證券交易所的生物和化學(xué)制藥公司，旗下藥品領(lǐng)域涉及腫瘤、中樞神經(jīng)系統(tǒng)以及自身免疫等，其核心產(chǎn)品為腫瘤產(chǎn)品恩度，以及自身免疫疾病產(chǎn)品艾得辛。

按2019年的銷售收入計(jì)，恩度在治療非小細(xì)胞肺癌靶向治療藥物中排名第七，市場(chǎng)份額為5.9%。艾得辛在傳統(tǒng)合成抗風(fēng)濕藥物中排名第三，市場(chǎng)份額為18.4%。

也有網(wǎng)友分析認(rèn)為，"來(lái)A股也不至于這么差""高瓴資本也翻車(chē)"、"不要盲目更著資本投"、"都撤下來(lái)買(mǎi)螞蟻了，新股上不去"。

資本負(fù)債率超200%

據(jù)招股書(shū)，先聲藥業(yè)主要產(chǎn)品治療領(lǐng)域?yàn)槟[瘤疾病、中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病和自身免疫疾病。弗若斯特沙利文資料顯示，按藥品銷售收入計(jì)，上述三大治療領(lǐng)域2019年合計(jì)占中國(guó)藥品市場(chǎng)的24.7%。

從收入來(lái)看，先聲藥業(yè)營(yíng)收主要來(lái)源于藥品銷售業(yè)務(wù)和推廣服務(wù)業(yè)務(wù)兩大板塊。據(jù)招股書(shū)，2017、2018年、2019年以及截至2020年6月30日的六個(gè)月，先聲藥業(yè)的營(yíng)收分別為38.68億元、45.14億元、50.37億元以及19.25億元，對(duì)應(yīng)期限的毛利分別為32.82億元、37.43億元、41.48億元以及15.37億元。

同時(shí)，截至2020年6月30日止六個(gè)月，先聲藥業(yè)的凈利潤(rùn)為1.85億元，與去年同期的4.61億元相比同比減少59.9%，主要原因?yàn)橐咔橛绊憽?/span>

從毛利率來(lái)看，2017、2018年以及2019年，先聲藥業(yè)的毛利率分別為84.8%、82.9%及82.4%。截至2020年6月30日，先聲藥業(yè)的毛利率為79.8%，去年同期為82.3%，先聲藥業(yè)解釋稱，減少的主要原因?yàn)樗幤蜂N售毛利率的下降。

同期，公司藥品銷售的毛利率分別為85.3%、85.5%及84.9%，而推廣服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率較低，對(duì)應(yīng)期限的毛利率分別為22.3%、28.3%及31.2%。

尤為值得關(guān)注的是，先聲藥業(yè)較高的資本負(fù)債比率、凈流動(dòng)負(fù)債及負(fù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的狀況使公司面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書(shū)，銀行借貸是先聲藥業(yè)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)重要資金來(lái)源之一。

2017年、2018年以及2019年，先聲藥業(yè)未償還銀行貸款分別為人民幣11.53億元、20.57億元及27.83億元。截至2020年8月31日，先聲藥業(yè)的銀行貸款金額達(dá)34.43億元，其中，一年內(nèi)到期的銀行貸款高達(dá)22.27億元。截至今年上半年，先聲藥業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩5.96億元。

招股書(shū)顯示，2017年、2018年以及2019年，公司的資本負(fù)債比率分別為74.0%、148.1%及198.7%，而2020年上半年，先聲藥業(yè)的資本負(fù)債率超過(guò)了200%，增長(zhǎng)了127個(gè)百分點(diǎn)。

先聲藥業(yè)提示，高資本負(fù)債比率及凈流動(dòng)負(fù)債狀況將使公司面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，或會(huì)限制公司進(jìn)行必要的資本支出或開(kāi)拓商機(jī)的能力，從而影響公司的經(jīng)營(yíng)。

值得一提的是，IPO后，任晉生家族仍然擁有對(duì)先聲藥業(yè)絕對(duì)的控制權(quán)。招股書(shū)披露，任晉生、任用（任晉生之子）、李詩(shī)蒙（任用之妻）、任衛(wèi)東（任晉生兄弟）、任真（任晉生妹妹）、彭素琴（任用之母）、Right Wealth、P&H Holdings 將持有先聲藥業(yè) 2035922965股股份，這也就意味著，任晉生家族股權(quán)占比仍達(dá)78.13%。

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