來源丨好買商學院（ID：howbuyIE）

作者丨一鳴老師

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耶魯大學捐贈基金的靈魂人物大衛(wèi)·史文森于5月5日因癌癥去世，雖然他在國內(nèi)的名氣沒有巴菲特、索羅斯等人響亮，但前摩根史丹利董事長巴頓·畢格斯曾評價，世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特。

相比與巴菲特那獨一無二的商業(yè)洞察力和選股能力，大衛(wèi)·史文森在過去三十年在資產(chǎn)配置與組合管理領(lǐng)域的思考與實踐，可能對于普通投資人來說更有參考價值，今天我們就來聊一聊。

一、30年年化13%，僅一年虧損，如何做到？

大衛(wèi)·史文森為什么能與巴菲特齊名，并得到這么多投資人的尊重？

首先我們不得不提到他出色的投資業(yè)績。史文森從1985年開始擔任耶魯大學捐贈基金的掌門人，一干就是三十年，近三十年的復合年化收益率達到13%，將耶魯大學捐贈基金的規(guī)模從10億帶到了300億美元的高度，期間還扣除了基金每年替耶魯大學支出的費用。

更驚人的是，近30年內(nèi)，史文森管理的捐贈基金僅在2008年金融危機時出現(xiàn)過1年虧損，而且在第二年又馬上創(chuàng)下新高，其風險控制能力可見一斑。

所以史文森在投資管理中的高明之處就在于，其基金能夠在保持類似權(quán)益資產(chǎn)高回報的同時，又做到了像股債平衡基金一樣的低波動。

那他是如何做到高收益、低波動，魚和熊掌兼得的呢？

在大衛(wèi)·史文森剛上任時，多數(shù)大學捐贈基金都是采用股債配置策略，但他開創(chuàng)了一個全新的耶魯模式，顛覆了美國捐贈基金的傳統(tǒng)投資管理觀念。

史文森把資產(chǎn)多元化稱為“經(jīng)濟學中唯一的免費午餐”。他強調(diào)，如果投資組合中，資產(chǎn)的回報率不完全相關(guān)，那么可以通過多元化分散投資各類資產(chǎn)，在整體回報率不變的情況下來降低波動，或者可以在總體風險不變的情況下來提高回報率。

所以他把債券替換成了其他長期收益率更高、但是相關(guān)度較低的資產(chǎn)，這能在提高組合收益的同時，又不會大幅提高投資組合的波動。長期來看，耶魯基金對于傳統(tǒng)的股票和債券配置較少，現(xiàn)金和債券的比例常年在5%左右，但大量投資了私募股權(quán)基金這類高收益但是流動性比較差的資產(chǎn)。

舉個例子，根據(jù)計劃，2020年耶魯大學捐贈基金將配置約40%的私募股權(quán)基金（包括風險投資基金和杠桿并購基金），20%的絕對收益對沖基金、10%的不動產(chǎn)，而傳統(tǒng)的股票、債券、現(xiàn)金的配置總比重僅23.5%。

二、給普通投資者的三個基本投資準則

大衛(wèi)·史文森在寫給普通投資者的《不落俗套的成功》一書中，提出了構(gòu)建組合的三條基本投資準則：

1、長期投資者在構(gòu)建投資組合時應(yīng)明顯偏重股票。

2、謹慎的投資者應(yīng)構(gòu)造一個多元化的投資組合。

3、理智的投資者在構(gòu)造投資組合時應(yīng)考慮稅負方面的因素。

首先，多數(shù)投資者在構(gòu)建組合時最關(guān)心的可能是預期收益。從歷史表現(xiàn)來看，在所有大類資產(chǎn)中，股票的長期收益是最好的，但同樣它也存在一個問題，股價波動非常大，如何解決這一點？

史文森認為長期投資可能是最簡單和有效的方法。標普公司所做的研究顯示，那么在1926-2015的80年間，如果你持股期限為一年，其中有27%的年份你會虧錢；但是如果你把持股期限擴大到五年，則你的年化收益只有14%的概率會是負數(shù)，且主要集中在大蕭條的那幾年；而如果把持股期限擴大到十五年，那么你的年化收益100%會是個正數(shù)。

基于時間維度，我們可以將人生中的大部分錢歸類為4筆錢， “6個月內(nèi)”，“6個月-3年”，“3年以上”及“基于養(yǎng)老規(guī)劃的投資”。計劃投資的時間越長，組合中偏股型基金的占比可以更高一些。

具體來看，短期要用的錢，盡量放在貨幣基金或者短債基金這些現(xiàn)金管理類產(chǎn)品中；三年以下的錢可以考慮固收加或者打新基金，進行穩(wěn)健理財，這些基金一般會有20%左右股票倉位；三年以上的錢才去考慮股票倉位更高的偏股型基金，進行長期投資；至于養(yǎng)老的錢，可以根據(jù)自己的風險偏好或者退休日期，自行選擇。

其次，構(gòu)建一個多元化的投資組合，多元化要求每種資產(chǎn)類別至少占5%~10%，還要求任何一種資產(chǎn)類別不能高于25%~30%。

對于普通投資者而言，私募基金、不動產(chǎn)投資的門檻可能太高，我們也可以用最簡單的股債平衡去做分散配置，這樣即使在股票下跌的時候，有足夠的資金去抄底。而對于偏股型基金，我們可以選擇長期業(yè)績都很出色，但是投資風格不同、相關(guān)性較低的基金來進行分散投資，這也能在不損害長期收益的前提下，降低投資風險。

還有第三點稅金敏感性，但是這個由于中美的投資環(huán)境不同，對國內(nèi)投資者沒有太大的參考價值，這里我們就不再具體討論了。

斯人已逝，但大衛(wèi)·史文森在資產(chǎn)配置和組合管理領(lǐng)域的長期思考和實踐，對于普通投資者依然有很大的參考價值。史文森強調(diào)，管理好風險，收益自然就有了。我們可以根據(jù)自己的投資期限來做好大類資產(chǎn)配置，同時利用資產(chǎn)之間的非相關(guān)性，適當?shù)剡M行多元化投資，幫助我們在不犧牲收益的前提下，降低風險。

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