美東時(shí)間 2 月 21 日美股盤后，英偉達(dá)公布了 2024 財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)（截至自然年 2024 年 1 月，下文簡(jiǎn)稱四季度）。

作為當(dāng)下市值最高的半導(dǎo)體企業(yè)，也是新一輪 AI 浪潮的主要受益者，英偉達(dá)這份成績(jī)單可謂萬(wàn)眾期待。但也正是因?yàn)橥顿Y者期待值定得太高，在財(cái)報(bào)公布前后，市場(chǎng)情緒空前焦躁，甚至導(dǎo)致英偉達(dá)股價(jià)坐上過(guò)山車。

21 日美股盤中，英偉達(dá)股價(jià)一路走低，尾盤雖有輕微反彈跡象卻終究后繼乏力，收盤跌幅達(dá)到 2.85%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，英偉達(dá)市值一夜蒸發(fā) 780 億美元，是上市以來(lái)最大單日跌幅。不過(guò)在財(cái)報(bào)正式出爐后，市場(chǎng)情緒迅速反轉(zhuǎn)，截止發(fā)稿時(shí)英偉達(dá)股價(jià)盤后漲近 10%，即時(shí)市值增加約 1600 億美元，收復(fù)昨日全部失地。

股價(jià)大起大落，表明投資者存在分歧。英偉達(dá)眼前本是一片坦途，如今卻多少蒙上幾片烏云。

那么這種分歧到底來(lái)自哪里？行情急速反轉(zhuǎn)背后，英偉達(dá)向外界傳達(dá)了哪些信號(hào)？

剛發(fā)布這份財(cái)報(bào)，還有英偉達(dá)及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手近段時(shí)間的一系列舉動(dòng)，或許可以給我們提供答案。

利潤(rùn)爆表、營(yíng)收猛漲，英偉達(dá)讓空頭失望了

英偉達(dá)的行情在財(cái)報(bào)公布前后出現(xiàn)嚴(yán)重分化，說(shuō)到底還是因?yàn)橥顿Y者的預(yù)期太高，審視眼光也較過(guò)往更為苛刻。

從行情數(shù)據(jù)可以看出，在財(cái)報(bào)公布前英偉達(dá)股價(jià)已經(jīng)連跌四日，2 月 15 至 21 日的跌幅分別錄得 1.68%、0.06%、4.35% 和 2.85%，是進(jìn)入 2024 年以來(lái)最長(zhǎng)連跌周期。面對(duì)這種連跌行情，投資者情緒本就十分消極，加上美股大盤遇冷，納指本周也曾連跌兩日，很容易加劇拋售力度。

好在，千呼萬(wàn)喚始出來(lái)的四季度財(cái)報(bào)足夠爭(zhēng)氣，為英偉達(dá)在盤后的大幅反彈奠定了基礎(chǔ)。

首先，在雙核驅(qū)動(dòng)下，英偉達(dá)四季度營(yíng)收大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

財(cái)報(bào)顯示，英偉達(dá)四季度總營(yíng)收 221.03 億美元，同比增長(zhǎng) 265%，市場(chǎng)預(yù)期為 204 億美元。從增長(zhǎng)軌跡來(lái)看，英偉達(dá)的潛力可能還沒(méi)有完全釋放，畢竟四季度的同比增速較此前兩個(gè)季度（二季度為 101.5%，三季度 205.5%）又有進(jìn)一步提高。

細(xì)看營(yíng)收結(jié)構(gòu)則可以發(fā)現(xiàn)另一個(gè)驚喜：數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入同比暴漲在預(yù)期之內(nèi)，游戲業(yè)務(wù)的反彈勢(shì)頭也相當(dāng)迅猛，兩者共同組成了英偉達(dá)這艘巨輪急速前行的雙引擎。

四季度，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入為 184.04 億美元，營(yíng)收占比高達(dá) 83%。過(guò)去三個(gè)季度，該業(yè)務(wù)收入同比增速分別高達(dá) 171.2%、278.7% 和 409%，目前正處于爆發(fā)期。游戲業(yè)務(wù)在去年一季度扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)之后也慢慢重返正軌，四季度總收入 28.65 億元，同比增長(zhǎng) 56.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期的 27.21 億。

其次，利潤(rùn)端多項(xiàng)指標(biāo)再創(chuàng)新高，賺錢能力秒殺一眾同行。

其中，四季度凈利潤(rùn)錄得 122.85 億美元，同比暴漲 768.8%，也遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的 105.05 億美元。雖然這個(gè)增速比不上此前兩個(gè)季度的 843.3% 和 1259.3%，但在凄風(fēng)慘雨的半導(dǎo)體行業(yè)里絕對(duì)算得上鶴立雞群。此外，136.15 億美元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，167.91 億美元的毛利潤(rùn)，同樣大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

但最令人欣喜的，還要數(shù)毛利率。財(cái)報(bào)顯示，英偉達(dá)四季度毛利率高達(dá) 76%，再度刷新歷史紀(jì)錄，環(huán)比、同比分別提高 2% 和 11.4%，而且已經(jīng)連續(xù)六個(gè)季度錄得環(huán)比增長(zhǎng)。

總的來(lái)說(shuō)，英偉達(dá)四季度各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)都稱得上遠(yuǎn)超預(yù)期，盤后股價(jià)大幅反彈也在情理之中。只不過(guò)，這一波反彈和此前的下滑都來(lái)得相當(dāng)迅猛，可見(jiàn)市場(chǎng)情緒仍是多變且復(fù)雜的，投資者對(duì)英偉達(dá)的前景恐怕仍有所保留。

早在 2 月 18 日，英偉達(dá)股價(jià)處于下滑狀態(tài)時(shí)，摩根士丹利知名分析師 Joseph Moore 領(lǐng)銜的分析團(tuán)隊(duì)就更新研報(bào)指出，英偉達(dá)的業(yè)績(jī)?cè)俪袌?chǎng)預(yù)期是可以預(yù)計(jì)的。真正決定其長(zhǎng)期股價(jià)走勢(shì)的，并非四季度的營(yíng)收、利潤(rùn)，而是兩個(gè)能窺探其未來(lái)境遇的關(guān)鍵信息：業(yè)績(jī)指引和 B100 業(yè)務(wù)布局。

一邊要守住現(xiàn)有的市場(chǎng)份額，給出高預(yù)期的業(yè)績(jī)指引，另一邊要加快產(chǎn)品迭代速度，搶占算力高地，英偉達(dá)可沒(méi)有時(shí)間躺在功勞簿上數(shù)錢。

群狼環(huán)伺，英偉達(dá)算力優(yōu)勢(shì)正在被削弱

在財(cái)報(bào)中，英偉達(dá)給出的業(yè)績(jī)一季度業(yè)績(jī)指引較為積極。高層們預(yù)計(jì)，2025 財(cái)年第一財(cái)季（截止自然年 2024 年 4 月，簡(jiǎn)稱一季度）營(yíng)收為 240 億美元，同比增速約 234%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的 218 億美元；一季度的毛利率指引則為 76.3%，較當(dāng)前水平小幅提升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。

說(shuō)到底，英偉達(dá)在 GPU 市場(chǎng)的統(tǒng)治地位仍是穩(wěn)固的，AI 芯片的需求與日俱增，也必將提振英偉達(dá)的銷售預(yù)期。這當(dāng)中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)將繼續(xù)發(fā)揮支柱作用，云服務(wù)商和消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)最大。

結(jié)合此前的財(cái)報(bào)，Meta、谷歌、微軟、亞馬遜等硅谷巨頭不約而同表示會(huì)在未來(lái)加大云計(jì)算支出力度，這對(duì)英偉達(dá)無(wú)疑是一個(gè)好消息。其中，微軟計(jì)劃在今年內(nèi)采購(gòu)至少 8 萬(wàn)塊英偉達(dá) H100 GPU，Meta 這邊更加夸張，扎克伯格已經(jīng)放出豪言要在年底前采購(gòu)約 35 萬(wàn)塊 H100。

然而，英偉達(dá)也有自己的煩惱。從業(yè)績(jī)指引不難看出，英偉達(dá)高層設(shè)置的預(yù)期增速比此前幾個(gè)季度謹(jǐn)慎了一些。這就表明，還有一些因素在制約著英偉達(dá)的營(yíng)收上限。

一方面，由于眾所周知的原因，英偉達(dá)在中國(guó)市場(chǎng)的前景面臨諸多不確定性，對(duì)營(yíng)收的影響也越來(lái)越明顯。

四季度財(cái)報(bào)顯示，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)的收入占比跌至個(gè)位數(shù)，而在高峰期這一比例曾接近 25%。與之形成鮮明對(duì)比的，是歐洲、北美等地區(qū)的收入仍保持高速增長(zhǎng)。

針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，黃仁勛已經(jīng)做了足夠多的努力。不僅親自下場(chǎng)游說(shuō)美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)放寬限制，也幾次三番向中國(guó)的大客戶們示好，并在最短時(shí)間內(nèi)推出 " 閹割版 "H100。只可惜，監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未松口，作為中國(guó)市場(chǎng)特供替代品的 H800 算力效果也不理想，英偉達(dá)暫時(shí)仍沒(méi)找到更好的解決方法。

另一方面，英偉達(dá)也意識(shí)到自己的客戶并不 " 忠誠(chéng) "。

智能 Pro 在此前的報(bào)道《AI 芯片被 Sora 徹底引爆！》中分析道，群雄并起之際，英偉達(dá)引以為傲的算力優(yōu)勢(shì)正遭到削弱，這給 H100 的需求前景蒙上了一層陰影。微軟、Meta、谷歌則一邊離不開(kāi) H100，一邊籌劃自研 AI 芯片或者尋求替代產(chǎn)品，總之就是不想繼續(xù)被英偉達(dá)拿捏。

其中，Meta 在今年 2 月透露其第二代自研 AI 芯片 Artemis 將于年內(nèi)正式投產(chǎn)，主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)；谷歌去年 12 月發(fā)布的自研芯片 TPU v5p，微軟去年 11 月發(fā)布的 AI 專用芯片 Azure Maia 100，也將陸續(xù)投入使用。

老對(duì)手 AMD 在去年年底放出的大招 Instinct MI300X，更是直接將 H100 視為對(duì)標(biāo)對(duì)象。據(jù)悉，MI300X 多個(gè)參數(shù)已經(jīng)不輸甚至超過(guò) H100，比如晶體管數(shù)量達(dá)到 1530 億，而 H100 只有 800 億。

當(dāng)然，考慮到成本和 MI300X 缺乏 Transformer 加速引擎等硬傷，前者仍無(wú)法取代 H100 在大模型訓(xùn)練中的作用。但 AMD 用實(shí)際行動(dòng)表明，H100 的算力天花板是可以突破的。

那么英偉達(dá)的 AI 芯片之王寶座，是不是也會(huì)易主呢？

狼煙四起，肱股之臣 B100 能否救主？

前面提到，微軟打算今年內(nèi)向英偉達(dá)訂購(gòu)約 8 萬(wàn)塊 H100，這數(shù)據(jù)乍一看已經(jīng)相當(dāng)驚人。但據(jù)摩根士丹利透露，微軟原定的采購(gòu)計(jì)劃為 12 萬(wàn)塊——削減這 4 萬(wàn)塊，預(yù)計(jì)有一部分會(huì)改用 AMD 的 MI300X，另一部分則預(yù)訂了英偉達(dá)尚未正式發(fā)布的 B100。

是的，正如大摩在早前那份研報(bào)中指出的那樣，英偉達(dá)想要捍衛(wèi)自己的算力優(yōu)勢(shì)，牢牢綁定那些核心客戶，B100 是一記最讓人膽寒的殺招。

去年 11 月，英偉達(dá)發(fā)布了 H200 芯片，和 H100 相互兼容，但推理速度比后者高出整整一倍，且擁有 141G 的超大內(nèi)存，而 A100 和 H100 均只有 80G。但這場(chǎng)發(fā)布會(huì)的主角不止 H200，因?yàn)橛ミ_(dá)在活動(dòng)上透露了 B100 最新進(jìn)展。

由于英偉達(dá)并未透露 B100 的具體參數(shù)和上市時(shí)間表，外界也只能從有限的官方資料，以及與 H200 的對(duì)比中，拼湊其全貌。據(jù)悉，B100 的性能至少是 H200 的兩倍，也就是 H100 的整整四倍；另有爆料稱，B100 將采用臺(tái)積電最先進(jìn)的 3nm 先進(jìn)制程，三星則是主要的存儲(chǔ)器供應(yīng)商。

對(duì)于已經(jīng)見(jiàn)識(shí)過(guò) H100、H200 算力的 AI 從業(yè)者來(lái)說(shuō)，這些爆料已經(jīng)足夠引起他們重視，也為 B100 的正式亮相做了充分預(yù)熱。而紛繁復(fù)雜的爆料和有限的官方信息中，最惹人關(guān)注的無(wú)疑是 Blackwell 架構(gòu)。

幫英偉達(dá)橫掃 AI 芯片界的 H200、H100 等 GPU，都是基于 Hopper 架構(gòu)打造的。根據(jù)官方說(shuō)法，該架構(gòu)最大的優(yōu)勢(shì)是加速計(jì)算，可以負(fù)荷萬(wàn)億參數(shù)的 AI 大模型訓(xùn)練和擴(kuò)展至各類數(shù)據(jù)中心。

與之相比，Blackwell 不僅會(huì)在 AI 加速能力上進(jìn)一步提高，還具備高速內(nèi)存接口、經(jīng)過(guò)改良的光線追蹤技術(shù)和并行處理能力——不夸張地說(shuō)，該架構(gòu)的運(yùn)行情況也將很大程度上決定 B100 及英偉達(dá)后續(xù)產(chǎn)品的算力上限。

值得一提的是，3 月 18 日，一年一度的英偉達(dá) GTC 2024 將在美國(guó)圣何塞舉行，黃仁勛也會(huì)親自登場(chǎng)向外界展示英偉達(dá)最新的 AI 技術(shù)成果。屆時(shí)，除了與會(huì)人員，整個(gè) AI 界的目光都會(huì)聚焦到這位高調(diào)的 " 皮衣哥 " 身上——因?yàn)檫@是傳聞中 B100 亮出廬山真面目的歷史性時(shí)刻。

根據(jù)官方信息，微軟生成式 AI 業(yè)務(wù)副總裁 S é bastien Bubeck、Meta AI 研究副總裁 Joelle Pineau、openAI COO Brad Lightcap、谷歌 DeepMind 機(jī)器人技術(shù)高級(jí)總監(jiān) Vincent Vanhoucke 等業(yè)界大佬已確定出席。此外，波士頓動(dòng)力公司、迪士尼等英偉達(dá)的合作伙伴還將在會(huì)上發(fā)布全新的 AI 機(jī)器人產(chǎn)品。

當(dāng)然，英偉達(dá)官方并未確認(rèn)會(huì)在 GTC 2024 上公布 B100，奈何客戶、分析師們?cè)缫寻崔嗖蛔〖?dòng)情緒。不管怎么說(shuō)，距離 GTC 2024 只剩不到一個(gè)月的時(shí)間里，懸念很快就要揭曉。

英偉達(dá)能否再續(xù)輝煌，B100 的性能到底有多驚人，我們很快就能知道答案。

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