北部有喜馬拉雅，南部有荔枝。

在此之前，中國(guó)最大的兩家在線音頻公司爭(zhēng)奪上市第一股，爭(zhēng)得頭破血流。

現(xiàn)在，荔枝在美股上市已有四年。

在股價(jià)達(dá)到167.5美元/股后，股價(jià)暴跌，近三年累計(jì)下跌98%，市值僅剩1482萬美元。

網(wǎng)絡(luò)音頻公司面臨著營(yíng)收下降、月活減少、盈利問題，慘痛的教訓(xùn)是，投資者已經(jīng)退出市場(chǎng)。

在線音頻公司似乎并不看好金融市場(chǎng)。

這次喜馬拉雅第四次上市，能成功嗎？

近日，喜馬拉雅在港交所提交招股書。但是上市這條路，可謂艱難。

2020年4月，喜馬拉雅本想在美股上市，卻沒想到今年“中概股”赴海外金融市場(chǎng)壓力很大，無奈撤銷申請(qǐng)；

喜馬拉雅在2021年至2022年兩次向港交所提交上市申請(qǐng)，均過期。

只有三件事，但是喜馬拉雅仍然“頭鐵”要上市，因?yàn)閼?zhàn)投，的確等不及了。

總負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于總資產(chǎn)

看完喜馬拉雅599頁(yè)的招股書，有很多疑問。

第一，喜馬拉雅資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：2023年，總資產(chǎn)42億元，總負(fù)債144億元。

不但去年，2021年和2022年，喜馬拉雅的資產(chǎn)負(fù)債一直都是這樣。

喜馬拉雅的凈資產(chǎn)在2021-2023年為-155億，-138億，-102億。

資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債務(wù)，那么喜馬拉雅是否資不抵債？

單看負(fù)債表，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，喜馬拉雅每年總負(fù)債的80%來自可轉(zhuǎn)換可贖回的優(yōu)先股。

可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，簡(jiǎn)單理解就是投資者投資一個(gè)企業(yè)，既可以選擇成為股東(可轉(zhuǎn)換為普通股)，也可以作為債權(quán)人(可贖回)。

若上市成功，這部分投資者可選擇套現(xiàn)退場(chǎng)，也可選擇長(zhǎng)期投資。

正因?yàn)槿绱耍柴R拉雅堅(jiān)持上市，否則無法向投資者解釋。

大規(guī)模可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，表明喜馬拉雅早期受到投資者的青睞，但這也讓喜馬拉雅負(fù)重前行。

遺憾的是，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值每年都在下降。

對(duì)于投資者來說，這并非一件好事，這也是喜馬拉雅三次被拒絕，也要硬闖港交所的原因，從此等不下去。

喜馬拉雅在上市前共進(jìn)行了11輪融資。

這個(gè)戰(zhàn)略投資名單，長(zhǎng)到一個(gè)手機(jī)屏幕都無法顯示出來，非常夸張。

在這些倉(cāng)位中，熊明旺投資10.37%、誠(chéng)信資本持倉(cāng)9.94%、5.33%的騰訊持倉(cāng)；

美國(guó)泛大西洋投資集團(tuán)小米、普華資本、閱文集團(tuán)、美好未來、索尼音樂等都參與了喜馬拉雅的前融。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)

月活客戶告別“高增長(zhǎng)”

喜馬拉雅成立于2012年，總部位于上海，作為一家在線音頻提供商，“聲意”是如何賺錢的？

喜馬拉雅在招股書中表示，音頻內(nèi)容生態(tài)豐富，內(nèi)容生產(chǎn)采用PGC。 PUGC UGC，也就是說，各行各業(yè)的專業(yè)人士和用戶共同創(chuàng)建音頻內(nèi)容平臺(tái)。

喜馬拉雅在2023年擁有290萬活躍內(nèi)容創(chuàng)作者。

但是有一點(diǎn)很明顯，UGC活躍內(nèi)容創(chuàng)作者的總數(shù)急劇下降。喜馬拉雅解釋說，它受到嚴(yán)格遵守實(shí)名登記制度的影響。

可以看出，喜馬拉雅的收入來自五個(gè)渠道:會(huì)員訂閱、付費(fèi)播放、廣告、直播等創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。

在過去的三年里，喜馬拉雅的收入基本上沒有增加，大約有60億的收入。

其中，會(huì)員訂閱、直播的收入有所增加，但收聽服務(wù)、廣告收入的支付明顯下降。

在過去的三年里，喜馬拉雅的毛利率超過了50%。

在扣除R&D、銷售、行政費(fèi)用后，喜馬拉雅的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)出現(xiàn)波動(dòng)，2021年經(jīng)營(yíng)虧損16.69億元，2022年扭虧為盈1.56億元。

但是去年，喜馬拉雅的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)下降了41%，只剩下9140.5萬元。

由于喜馬拉雅也不得不面對(duì)一個(gè)困境：廣告收入、付費(fèi)播放、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降等原因：

月度用戶增長(zhǎng)幾乎停滯不前，付費(fèi)用戶增長(zhǎng)乏力，付費(fèi)率下降。

截至2023年，喜馬拉雅的月活客戶總數(shù)為3億，日活客戶為3300萬。

但是每月的付費(fèi)用戶只有1580萬，每月的付費(fèi)會(huì)員只有1550萬，付費(fèi)率是10%。

僅僅依靠知識(shí)付費(fèi)，喜馬拉雅就難以再續(xù)高增長(zhǎng)。

近年來，AI火出圈，喜馬拉雅還推出了一套AI驅(qū)動(dòng)的內(nèi)容創(chuàng)作工具。

可以通過AI創(chuàng)造各種音質(zhì)，朗讀內(nèi)容，制作音頻。

圖片來自喜馬拉雅官網(wǎng)

現(xiàn)在，喜馬拉雅的管理層有創(chuàng)始人余建軍擔(dān)任CEO，前財(cái)經(jīng)綜合新聞中心主任李興仁擔(dān)任副總裁等。

在這些人中，余建軍被公認(rèn)為“創(chuàng)業(yè)狂”。

除喜馬拉雅外，余建軍還創(chuàng)立了模擬中國(guó)、杰圖軟件、城市吧、那里世界等特色。

遺憾的是，喜馬拉雅一直面臨著盈利問題。

喜馬拉雅成立12年，這次上市成敗幾何？