在新“國(guó)九條”之后的第一個(gè)交易日，上證指數(shù)和深證指數(shù)先抑后漲，最終上漲超過(guò)1%，券商指數(shù)上漲2.22%。然而，剛剛被立案的中信證券和海通證券卻在一批上漲的券商板塊下跌收盤。

01 首先不要太激動(dòng)

本周末，整個(gè)行業(yè)都被“國(guó)家九條”相關(guān)話題占據(jù)?！白C監(jiān)會(huì)權(quán)威解讀新國(guó)九條”“前兩次國(guó)家九條發(fā)布后，a股迎來(lái)大牛市”“第三個(gè)國(guó)家九條來(lái)了！十年后再次升級(jí)”...等等，很多話題輪流占據(jù)各種平臺(tái)的熱搜。

所謂“國(guó)家九條”，是指4月12日國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》。這個(gè)意見(jiàn)有九個(gè)部分，之前在2004年和2014年分別發(fā)表過(guò)兩次，所以也被稱為資本市場(chǎng)第三個(gè)“國(guó)家九條”。

新國(guó)九條的“魔力”是什么？為什么整個(gè)金融市場(chǎng)如此關(guān)注？首先，前兩個(gè)國(guó)家九條解決了當(dāng)時(shí)最重要的問(wèn)題，比如股權(quán)分配、注冊(cè)制改革等。，從而引爆了第二輪大牛市。

從內(nèi)容上看，最新頒布的“國(guó)家九條”主要從嚴(yán)格控制發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、增加退市監(jiān)管、加強(qiáng)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管、大力推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市等問(wèn)題入手，引導(dǎo)市場(chǎng)向好發(fā)展。用業(yè)內(nèi)人士的話來(lái)說(shuō)：“震撼退市制度、監(jiān)管機(jī)制等市場(chǎng)最關(guān)心的紀(jì)律問(wèn)題。另外，證監(jiān)會(huì)主席吳清在解讀國(guó)九條時(shí)，還特別提到：“更有效地保護(hù)投資者，尤其是中小投資者的合法權(quán)益”。

前兩次“國(guó)九條”頒布后，滬深股市都走出了“大牛市”。比如第一次國(guó)九條頒布后，深證指數(shù)觸及19531點(diǎn)，上證指數(shù)觸及6124點(diǎn)，這是a股市場(chǎng)至今未能逾越的高峰。

值得注意的是，并非只要國(guó)家九條一頒布，股市就會(huì)立刻走上牛市的光明大道。事實(shí)上，自2004年1月底國(guó)家九條首次公布以來(lái)，市場(chǎng)一直保持平靜，直到2006年初，上證指數(shù)和深證指數(shù)才開(kāi)始大幅上漲，并在2007年10月創(chuàng)下金融市場(chǎng)誕生至今的高點(diǎn)。2014年5月9日第二次國(guó)家九條頒布后，市場(chǎng)反應(yīng)更快。僅僅幾個(gè)月后，股市就開(kāi)始上漲，并在2015年6月達(dá)到歷史第二高。

所以很多觀點(diǎn)提醒大家冷靜下來(lái)，不要盲目入市?！扒皟纱螄?guó)九條發(fā)布后，股市確實(shí)有了很大的提升，但不可忽視的是，2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高達(dá)14%。、清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)系副教授韓秀云指出，2015年也達(dá)到7%。

國(guó)金證券前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石也建議投資者理性一點(diǎn):“宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)因?yàn)椤畤?guó)家九條’而突然好轉(zhuǎn)。”他指出，第三次國(guó)家九條及時(shí)到來(lái)，下周兩市將全面反彈，恰逢上證指數(shù)3000點(diǎn)幾乎再次跌破。因此，建議投資者在波動(dòng)中投資波段股票。

02 有些經(jīng)紀(jì)人被立案

值得注意的是，12日晚，由于上市公司實(shí)際控制人違規(guī)減持，兩家頭部券商因國(guó)家九條提出“加強(qiáng)對(duì)證券期貨違法犯罪的聯(lián)合打擊”而被涉案立案。

4月12日晚，中核鈦白宣布，公司實(shí)際控制人王澤龍因涉嫌違反約束性規(guī)定，被證監(jiān)會(huì)立案出讓中核鈦白2023年非公開(kāi)發(fā)行股票、違反信息披露等違法行為。

幾乎與此同時(shí)，海通證券和中信證券宣布收到證監(jiān)會(huì)的立案通知，原因也指向2023年非公開(kāi)發(fā)行股票的中核鈦白，這通常被稱為非法套利。中信證券作為主承銷商，被調(diào)查為海通證券的“陪同”，海通證券是16家固定投資者之一。這是國(guó)家九條后第一家被監(jiān)管立案的兩家券商。

有券商業(yè)內(nèi)人士指出:先是八折參與固定收益，然后找大股東融券，解禁后還給大股東，相當(dāng)于賺了額外的錢！“在這個(gè)過(guò)程中，上市公司賺了錢，提高了固定價(jià)格；大股東賺了，能吃利息；券商也賺了，近20%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。那么誰(shuí)是輸家呢？”

如今，海通和中信兩家券商被監(jiān)管為負(fù)面典型，也展現(xiàn)了國(guó)家九條的“力量”?！皣?guó)家九條剛公布，就重拳出擊?？刂茟B(tài)度很明確。經(jīng)紀(jì)人不應(yīng)該再胡來(lái)了，而應(yīng)該用心去做市場(chǎng)?！备裉m投資研究認(rèn)為。

除中信和海通外，華西證券還涉嫌在2019年金通靈定增過(guò)程中違規(guī)，并被暫停6個(gè)月的保薦業(yè)務(wù)資格。

這一系列事件的發(fā)生，直接澆滅了通過(guò)券商板塊帶動(dòng)市場(chǎng)的希望。有業(yè)內(nèi)從業(yè)者表示:“券商多事之秋，本來(lái)是指望它推動(dòng)市場(chǎng)的，現(xiàn)在不砸就好了！”

但是，沒(méi)有必要對(duì)券商板塊過(guò)于悲觀:“目前券商板塊的估值很低，低于歷史上98%的估值。當(dāng)所有的混亂都被檢查出來(lái)時(shí)，我們應(yīng)該彌補(bǔ)上漲?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士表示。

另有觀點(diǎn)預(yù)測(cè)，隨著國(guó)家九條的出臺(tái)，投資銀行業(yè)務(wù)將迎來(lái)極其嚴(yán)格的監(jiān)管，這意味著券商的業(yè)績(jī)將進(jìn)一步下滑。事實(shí)上，自2023年下半年以來(lái)，IPO入口控制環(huán)境受到嚴(yán)格影響，IPO規(guī)模明顯下降，券商投資銀行業(yè)務(wù)“壓力很大”。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年和今年第一季度，整個(gè)市場(chǎng)的IPO包銷規(guī)模分別為3565億元和236億元，同比下降39%、64%；IPO項(xiàng)目數(shù)量為313單，30單，比去年同期下降27%、56%。

投資銀行業(yè)務(wù)的壓力也拖累了券商利潤(rùn)的“后腳”。根據(jù)開(kāi)源證券的統(tǒng)計(jì)，2023年22家上市券商的凈利潤(rùn)為1020億元，同比下降4%；其中，經(jīng)紀(jì)人、投資銀行、利息凈收入分別下降12%、25%、25%。

以中信證券為例，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收600.7億元，同比下降7.74%。；歸屬于母親的凈利潤(rùn)為197.2億元，同比下降7.49%。從國(guó)內(nèi)股權(quán)融資來(lái)看，雖然“一哥”在IPO包銷和再融資發(fā)行方面仍然排名行業(yè)第一，但其IPO數(shù)量和規(guī)模與去年相比大幅減少。

年度報(bào)告顯示，中信證券在2023年完成了34個(gè)IPO項(xiàng)目，比去年同期少了24個(gè)IPO項(xiàng)目，主承銷規(guī)模500.33億元，比去年同期下降了66.61%，直接減少了1000億元；市場(chǎng)份額也從2022年的25.53%下降到14.03%。

根據(jù)光大證券的計(jì)算，2023年中信證券投資銀行業(yè)務(wù)凈收入為62.9億元，同比下降27.3%，第四季度凈收入為10.3億元，同比為-56.6%，季度環(huán)比為-27.9%。光大證券指出：“主要是市場(chǎng)IPO和再融資市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，導(dǎo)致其投資銀行收入下降。

此前有觀點(diǎn)指出，除了行業(yè)內(nèi)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重外，以“券商一哥”為代表的證券行業(yè)業(yè)績(jī)承壓，政策收緊和監(jiān)管部門對(duì)券商合規(guī)管理提出了更高的要求，這也是不容忽視的原因。

作為資本市場(chǎng)的“看門人”，近兩年券商的執(zhí)業(yè)質(zhì)量備受關(guān)注。如何走出輿論風(fēng)波，嚴(yán)格控制上市質(zhì)量，疊加一些涉嫌上市公司非法套利的券商，是所有券商亟待解決的問(wèn)題。

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