一位投資者對長江電力的評價如此之高，他說：“只有真正的價值投資者才能充分認識。

在過去的2023年，在a股市場極度低迷的情況下，許多跑道龍頭一直在下跌，但長江電力股價卻逆勢上漲了15.66%。

長江電力在這波下跌行情中，穿越周期表現(xiàn)出強大的韌性。

事實上，不僅在2023年，而且在過去的十年里，長江電力股價累計上漲了5倍以上，年化復合收益率接近20%，表現(xiàn)出強大的抗跌能力，受到廣大價值投資者的青睞。

從目前的市場來看，長江電力股價創(chuàng)下新高的背后，基本面是什么？還有多大的增長空間？它的表現(xiàn)觸及了“天花板”嗎？

逆勢增長

近年來，a股整體表現(xiàn)不理想，投資效益較差。僅在2023年，上證指數(shù)就跌破2700點，今年年初出現(xiàn)了“千股跌?！钡木跋蟆?/p>

市場走勢不容樂觀，以往跑道龍頭也出現(xiàn)了不同程度的下跌，鋰電池龍頭“寧王”全年下跌24.82%，廣聯(lián)達下跌59.77%，恩捷股份下跌56.60%，藥明康德下跌9.17%，等等，許多熱門公司的股價表現(xiàn)難以言表。

但是在一群人跌跌不休的時候，但長江電力的表現(xiàn)卻相當出色。。長江電力股價為25.89元/股，截至4月15日收盤，創(chuàng)歷史新高。

自2023年以來，股價上漲28.30%，最新市值6335億元，在a股電力板塊上市公司中排名第一。

延長時間線。2003年11月，長江電力在a股上市，發(fā)行價4.3元。上市20年來，股價持續(xù)上漲，一度突破26元，走出了長牛的壯麗趨勢。在a股多輪牛市和熊市周期中，它表現(xiàn)出強大的抗跌性。

要知道，即使是同一個電力板塊，受發(fā)電成本上升的影響，各個上市公司的表現(xiàn)也不一樣。

而且長江電力的表現(xiàn)可謂出色，為投資者創(chuàng)造了非?？捎^的收益，除股價上漲外，高額現(xiàn)金分紅也值得一提。

2022年，長江電力股息率達到4%，近三年現(xiàn)金股息率超過70%。也就是說，即使沒有股票上漲創(chuàng)造的收益，投資者也可以通過每年穩(wěn)定的股息給投資者帶來豐厚的收益。

從長遠來看，股價的漲跌和股息的高低，其根源也在于企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。，在長江電力穿越熊市的背后，根本原因是業(yè)績支撐強勁。

根據(jù)長江電力年度業(yè)績報告，2022年國內(nèi)水電行業(yè)毛利率達到61.24%。在過去的十年里，每年的凈利潤都非常穩(wěn)定。

換句話說，穩(wěn)定增長的業(yè)績和超高的凈利潤形成了長江電力股價持續(xù)上漲的內(nèi)在因素。“長牛和慢牛已經(jīng)成為長江電力穩(wěn)定的股份?！?/p>

一個值得懷疑的問題是，長江電力創(chuàng)造高利潤的底層邏輯是什么？支撐自己近十年持續(xù)上漲趨勢的魅力是什么？

躺著掙錢

要回答長江電力發(fā)展的底層邏輯，首先要看長江電力的商業(yè)模式。長江電力主要從事水電業(yè)務，是世界上最大的水電上市公司之一，經(jīng)營三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘等6個巨型水電站。

這類巨大的水力發(fā)電站，形成了長江電力發(fā)展的基礎。。

2023年，長江電力總裝機容量達到7179.5萬千瓦，占全國水電裝機容量的17.34%，市場份額穩(wěn)居電力行業(yè)前列。

值得注意的是，水力發(fā)電越來越受到市場的青睞，這是一個不爭的事實。近兩年來，我國電力供需整體緊張平衡，部分地區(qū)高峰期電力供需緊張，電力短缺仍經(jīng)常發(fā)生。

水力發(fā)電是供電的“大戶”，水力發(fā)電具有可再生、無污染、技術成熟、調(diào)峰能力強等特點，在雙碳戰(zhàn)略背景下，發(fā)展優(yōu)勢日益突出。2022年6月，《十四五》可再生能源發(fā)展規(guī)劃》明確指出，要因地制宜地開發(fā)水力發(fā)電，爭取2025年常規(guī)水力發(fā)電能力達到3.8億千瓦。

作為水電龍頭企業(yè)，長江電力在產(chǎn)業(yè)鏈上具有突出的價值，目前，長江電力經(jīng)營的6個巨型水電站，其中包括86個巨型水輪發(fā)電機組70萬千瓦及以上，近70%的全球同類機組占近70%。

長江電力2022年年發(fā)電量為1855.81億千瓦時，節(jié)水增發(fā)電量為85.98億千瓦時，綜合耗水量達到2015年以來歷史同期最高水平。

根據(jù)長江電力發(fā)布的業(yè)績報告，2023年六座梯級電站發(fā)電量同比增長140.15億千瓦時，實現(xiàn)利潤總額323.69億元，同比增長26.04億元，增長8.75%。

長江電力除了基本的發(fā)電業(yè)務外，還以“水、風、光、儲”為重點，積極探索增長業(yè)務，包括建設抽電站、開發(fā)分布式光伏項目、用戶側電化學儲能項目等智能綜合能源。

值得一提的是，長江電力在全球業(yè)務中也是引人注目的。通過不斷加強秘魯路德斯的控制，可以穩(wěn)步提升運營效率，實現(xiàn)年凈利潤約1.7億美元，同比增長20%以上。

總體而言，2023年長江電力營業(yè)總收入約為780.62億元，國內(nèi)水電業(yè)務毛利率高達61.24%，有關業(yè)務的毛利率為35.19%。

毛利率高是由于幾乎完美的商業(yè)模式。水力發(fā)電的邏輯是先建水電站，一次性投入大部分成本。一旦水電站投入使用，就可以賺錢。因為原材料和水源是免費的，也可以說從長遠來看，用水發(fā)電是穩(wěn)定的。

也就是說，除了水電站的前期建設、后期維護和人工成本外，水力發(fā)電就是一個“輕松賺錢”的生意，如果長江不干燥，只要有水，巨型水電站就可以運轉，可以用水發(fā)電。

正是這一業(yè)務創(chuàng)造了極高的利潤率，使長江電力像一臺流動的“印刷機”，支撐自己有很強的抗跌能力。

水力發(fā)電當然也不是沒有缺陷，水力發(fā)電企業(yè)的業(yè)績受水量的影響，在枯水期水量下降的前提下，也會影響整體業(yè)績。

有沒有遇到“天花板”？

觀察長江電力的股價走勢，難免會讓人懷疑，長江電力還能投資嗎？它的增長趨勢還能持續(xù)多久？

要回答這個問題，恐怕還得回到業(yè)績上去。

長江電力性能提升的核心在于發(fā)電量，發(fā)電量的增加可以促進業(yè)績的提高，而發(fā)電量的多少取決于水電站，有多少水電站，長江電力可以發(fā)多少電。

在運營了白鶴灘和烏東德兩個巨型水電站之后，長江電力管理目前有6個巨型水電站，外界不乏感覺，長江電力業(yè)績已觸及天花板。

有分析認為，長江主流已建成經(jīng)營的水電站主要集中在金沙江段。但由于金沙江段地質(zhì)條件復雜，在建水電站建設緩慢，短時間內(nèi)無法投入使用。

截至目前，長江主流已建成的巨型水電站約有10個，計劃建設的水電站約有20個。長江其他地區(qū)不適合建設巨型水電站，長江電力很難依靠建設水電站來實現(xiàn)業(yè)績增長。

然而，值得注意的是，除了增加水電站和增加發(fā)電量外，一個非常重要的因素——電費，也會影響業(yè)績。

為了促進電力資源配置，滿足不斷增長的市場需求。自2003年7月國務院頒布《電價改革方案》以來，多年來一直在探索電價改革。

上下游電費包括上網(wǎng)電價、輸電電費、配電電費、銷售電價，電價改革的目標是“管好兩端，放開中間”。

“管好兩端”，即輸電電費、配電電費由政府部門制定，“放開中間”即上網(wǎng)電價、銷售電價由社會化競爭。

這意味著電費會在合理的范圍內(nèi)上下波動。過去，長江電力運營的水電站發(fā)電后，最終通過輸變電到達市場銷售環(huán)節(jié)時，電費確實上漲，也會影響業(yè)績。

但總的來說，長江電力背靠“黃金水道”，用水發(fā)電，長江支撐自己的發(fā)展，這本身就是一個穩(wěn)定盈利的生意。

就投資而言，依靠長江電力一夜暴富是不現(xiàn)實的。，但是從長遠來看，持續(xù)增長的趨勢，看起來相當性感。

參考資料：

1.10年5倍，長江電力不可小覷.格隆匯.

股票價格創(chuàng)下歷史新高，5700億巨頭悶聲發(fā)財.市值觀察.

電力股下跌，為什么水電仍然創(chuàng)下新高？了解財經(jīng).

長江電力2022年年度報告.長江電力.

2023年長江電力業(yè)績報告.長江電力業(yè)績報告.

6.我國長江主流水電站匯總揭秘，我國長江保護修復聯(lián)合研究中心.

本文來自微信公眾號“億歐網(wǎng)”（ID：i-yiou），作者：王圓磊，36氪經(jīng)授權發(fā)布。

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