伴隨著2024年第一季度公募基金的披露，“固定收益 ”基金最新的理財(cái)規(guī)劃方向也顯露出來(lái)。資料顯示，期內(nèi)“固定收益” “基金不但擁有可轉(zhuǎn)債市值近20%萎縮，而且近年來(lái)持倉(cāng)比例也首次下降。

多家受訪者表示，“固收” “基金可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位的下降主要與可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的表現(xiàn)有關(guān)?！?“基金規(guī)?？s水有關(guān)。展望市場(chǎng)前景，可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)投資價(jià)值依然存在，但個(gè)人優(yōu)惠券分化現(xiàn)象可能更加明顯。建議采取“啞鈴”配置策略。

“固收 ”近兩年來(lái)，基金可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位首次下降。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年第一季度末，“固定收益” “基金(統(tǒng)計(jì)偏債混合和二級(jí)債基)市值1486億元，單季度市值下降363億元，縮水近20%。

值得注意的是，自2022年以來(lái)，“固定收入” “基金可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)持續(xù)上升，2022年底占比達(dá)到15.24%。今年第一季度，這類基金持倉(cāng)比例近兩年首次下降，較去年底下降0.73。％，最近的比例是14.5%。

對(duì)此，根據(jù)國(guó)泰基金的分析，從市場(chǎng)背景來(lái)看，2024年以來(lái)債券市場(chǎng)一路上漲，權(quán)益波動(dòng)增加，尤其是與可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)密切相關(guān)的中小市值個(gè)股普遍低迷，因此“固定收益” “資產(chǎn)減少了權(quán)益資產(chǎn)的配置，轉(zhuǎn)債也在一定程度上減少了配置。

“以國(guó)泰雙利債券為例，該產(chǎn)品在第一季度債券組合中長(zhǎng)期保持中立，可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位先漲后跌。部分股票倉(cāng)位先漲后跌，突出增強(qiáng)戰(zhàn)略設(shè)備，季末獲得良好回報(bào)時(shí)，整體倉(cāng)位適時(shí)有節(jié)奏地減少。當(dāng)?shù)谝患径雀黝愘Y產(chǎn)發(fā)生較大變化甚至流動(dòng)性沖擊時(shí)，組合保持了良好的流動(dòng)性和安全性?！眹?guó)泰基金相關(guān)人士表示。

一家大型基金公司也表示，首先，第一季度受權(quán)益市場(chǎng)先抑后揚(yáng)的深V走勢(shì)影響，“固定收益” ”在規(guī)模收縮的背景下，基金面臨著一定的贖回壓力，許多“固定收縮” “基金選擇減少可轉(zhuǎn)債和權(quán)益的倉(cāng)位，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降；第二，第一季度可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需雙弱。由于第一季度上市的可轉(zhuǎn)債規(guī)模和數(shù)量遠(yuǎn)低于往年同期，在新券供應(yīng)不足、可轉(zhuǎn)債到期壓力增大的前提下，發(fā)行人的贖回意愿也有所提高，第一季度可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模明顯減少，投資者選擇的合適標(biāo)的越來(lái)越少。

富國(guó)基金還認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位的變化與多種因素有關(guān)，重點(diǎn)是不同的細(xì)分類型，變化也不同?？偟膩?lái)說(shuō)，二級(jí)債務(wù)基金和部分債務(wù)混合基金的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位有所下降，這與基金規(guī)模的收縮有關(guān)，除了一季度可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)弱于正股市場(chǎng)。

富國(guó)基金表示，自2022年以來(lái)，由于權(quán)益市場(chǎng)和可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的表現(xiàn)，二級(jí)債券基金和部分債券混合基金的規(guī)模不斷收縮，可轉(zhuǎn)換債券的倉(cāng)位被動(dòng)上升到歷史相對(duì)較高的水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年第四季度，部分債務(wù)混合基金和二級(jí)債務(wù)基金的可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)市值分別為9.75%。、17.57%。截至2024年第一季度末，二級(jí)債基和部分債基混合基金規(guī)模仍在下降，季度環(huán)比下降分別為1463億元和354億元。

富國(guó)基金直言不諱地說(shuō)：“為了應(yīng)對(duì)商品贖出，可轉(zhuǎn)債的銷售可能會(huì)成為無(wú)奈的選擇。

高YTM持股相對(duì)減少。

可以期待后勢(shì)配置的價(jià)值

從減持方向來(lái)看，據(jù)睿哲固定收益研究統(tǒng)計(jì)，第一季度減持的可轉(zhuǎn)債主要是大盤(pán)銀行可轉(zhuǎn)債、部分高價(jià)券、部分高YTM(到期收益率)，機(jī)構(gòu)前十大持股券的比例進(jìn)一步下降。

對(duì)于這一點(diǎn)，富國(guó)基金直言，其本質(zhì)仍然是不同板塊、個(gè)券性價(jià)比和流動(dòng)性的差異。由于可轉(zhuǎn)債基金規(guī)模下降，今年一季度大部分可轉(zhuǎn)債行業(yè)均減持。其中，大型銀行轉(zhuǎn)債是一種流通性較好的類型，減持幅度自然較大。對(duì)高價(jià)券和高YTM類型而言，主要體現(xiàn)的是短期性價(jià)比的差異。一些高價(jià)券的估值仍然需要進(jìn)一步消化，或者說(shuō)潛在的收益空間不如一些均衡的類型。

“在目前的強(qiáng)監(jiān)管下，市場(chǎng)對(duì)弱資質(zhì)券違約風(fēng)險(xiǎn)的焦慮增加。同時(shí)，在財(cái)務(wù)報(bào)告季的窗口期，市場(chǎng)將更加重視和防范信貸和退市風(fēng)險(xiǎn)?！备粐?guó)基金強(qiáng)調(diào)。

上述基金公司也表示，大多數(shù)時(shí)候，“固定收益” “基金與大多數(shù)行業(yè)的可轉(zhuǎn)換債券和股權(quán)資產(chǎn)的操作密切相關(guān)。但當(dāng)個(gè)別大規(guī)?？赊D(zhuǎn)換債券的退市或大規(guī)模轉(zhuǎn)換需要考慮轉(zhuǎn)換溢價(jià)率和可轉(zhuǎn)換債券的規(guī)模時(shí)，“固定收益 “基金將選擇不同行業(yè)、不同類型的資產(chǎn)進(jìn)行權(quán)益和轉(zhuǎn)債。

他說(shuō)：“從今年第一季度報(bào)告來(lái)看，在去除可轉(zhuǎn)債價(jià)格波動(dòng)之后，‘固定收益 基金實(shí)際大幅增加倉(cāng)位的可轉(zhuǎn)債行業(yè)包括電氣設(shè)備、基礎(chǔ)化工、電子、有色金屬和農(nóng)林牧漁。實(shí)際主動(dòng)減持的可轉(zhuǎn)債行業(yè)包括交通運(yùn)輸、銀行、煤炭、非銀行金融和紡織服裝。”基金公司認(rèn)為，這反映了可轉(zhuǎn)債債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好正在降低。

展望市場(chǎng)前景，所有受訪機(jī)構(gòu)都認(rèn)為可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)仍有升值空間。

富國(guó)基金認(rèn)為，自2022年1月調(diào)整以來(lái)，可轉(zhuǎn)債的整體估值得到了一定程度的消化。與此同時(shí)，從債底對(duì)可轉(zhuǎn)債價(jià)值的支撐來(lái)看，2022年1月5日38.95%以來(lái)，全市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率中位數(shù)下降到目前的11.47%，債底保護(hù)效應(yīng)明顯提高。

“估值被一定程度消化的可轉(zhuǎn)債遇到估值仍處于低位的股票，中期空間值得期待?！备粐?guó)基金表示，短期來(lái)看，在股市仍在等待進(jìn)一步上漲的催化，純債市場(chǎng)收益率下降到低位的背景下，“資產(chǎn)短缺”帶動(dòng)了許多追求一定穩(wěn)定的投資者重新瞄準(zhǔn)可轉(zhuǎn)債。

但需要注意的是，富國(guó)基金提醒，隨著新“國(guó)家九條”的推出，未來(lái)優(yōu)惠券分化現(xiàn)象可能會(huì)更加明顯，這也將考驗(yàn)基金經(jīng)理的投資研究能力。對(duì)于基本面資質(zhì)較差的可轉(zhuǎn)債，隱形債務(wù)進(jìn)一步被打破，投資者在選擇優(yōu)惠券時(shí)需要更加注重信用的考慮和定價(jià)。

國(guó)泰基金指出，從估值的角度來(lái)看，可轉(zhuǎn)換債券仍處于歷史較高的分位值水平，但整體結(jié)構(gòu)仍存在一定差異，部分債券和平衡可轉(zhuǎn)換債券的估值在短期內(nèi)明顯增加。但平價(jià)90元以上的可轉(zhuǎn)換債券類型溢價(jià)率低于歷史50%的分位數(shù)，部分股票類型的高平價(jià)類型溢價(jià)率較低，因此目前的可轉(zhuǎn)換債券配置機(jī)會(huì)更加結(jié)構(gòu)化。他們可能會(huì)在戰(zhàn)略上嘗試“啞鈴”配置可轉(zhuǎn)換債券。

上述基金公司表示，第一季度報(bào)告披露的具體情況會(huì)有一定的滯后性，自2月初轉(zhuǎn)債指數(shù)觸底以來(lái)，“固定收益” “基金贖回的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很好了。新《國(guó)家九條》出臺(tái)后，可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)供應(yīng)疲軟的趨勢(shì)短期內(nèi)有望保持?？赊D(zhuǎn)換債券需求能否改善的核心仍然是可轉(zhuǎn)換債券的盈利效應(yīng)。股票市場(chǎng)，尤其是中小股，能否走出主線。

在財(cái)務(wù)規(guī)劃方面，企業(yè)進(jìn)一步表示，最近集中公布了可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行人第一季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，建議關(guān)注第一季度業(yè)績(jī)優(yōu)異、可持續(xù)性好的可轉(zhuǎn)換債券目標(biāo)。為了增強(qiáng)投資者的體驗(yàn)，他們的“固定收益” “更多的商品仍然采用啞鈴策略進(jìn)行配置。一方面加強(qiáng)基石固定收益資產(chǎn)；另一方面，通過(guò)優(yōu)化優(yōu)秀股票和可轉(zhuǎn)換債券標(biāo)的，可以適當(dāng)尋找增強(qiáng)收益，并進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕M合優(yōu)化。