四月二十三日，遞表半年多的茶百道終于成功上市，發(fā)行價格為17.5元，上市市值258億元，按照23年11.4億元的扣除利潤計算，上市PE為20.6倍，共募集24.63億元，成為去年11月至今港股最大的IPO。

但茶百道上市破發(fā)，一度暴跌近40%，創(chuàng)下2015年以來港股募資規(guī)模超過3億美元的最差新股。

事實上，如果茶百道能在三年前上市，那絕對是另一個場景。當(dāng)時，新的消費軌道已經(jīng)成為一級和二級市場最漂亮的男孩。基本上，只要一家公司出來畫蛋糕，即使短期內(nèi)商業(yè)模式和財務(wù)狀況存在各種缺陷，投資者也必須依靠各種關(guān)系來搶占份額。

然而，就像互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療一樣，大多數(shù)新的消費軌道公司經(jīng)不起時間的考驗。從結(jié)果來看，近年來大部分上市的新消費公司幾乎不忍直視股價走勢，緬北的詐騙已經(jīng)滲透到港股市場。

第一，第一股奶茶，不賭不靠譜。

茶百道的破發(fā)讓奶茶股很尷尬。最賺錢的茶百道上市PE20倍。價格貴不貴，兩天跌了35%。股價走勢是最好的證明。

由于今年茶葉賽道的價格戰(zhàn)越來越激烈，即使是行業(yè)認(rèn)可的管理和供應(yīng)鏈排名靠前的瑞幸也無法抗拒。換句話說，行業(yè)內(nèi)大多數(shù)公司的業(yè)績都存在一定的不確定性。所以看似便宜，但可能會越跌越高。如果行業(yè)的價格戰(zhàn)范圍和強度持續(xù)提升，毫無疑問，市場上茶百道上市路演的財務(wù)預(yù)測將有可能下調(diào)。

另一個也是大多數(shù)公司的問題。如今，港股不缺便宜股。無論是美團(tuán)、騰訊還是安踏等頭部白馬公司，市盈率一般在10倍左右。所以，在大多數(shù)因素相同的前提下，如果未來的增長空間和增長率沒有足夠的感染力，顯然還不如買一家已經(jīng)充分證明自己的白馬公司。

但是不得不說，茶百道這種盈利能力放到了2021年的港股，很有可能會炒到飛。理由尤其簡單，2021年上市的奈雪憑借奶茶第一股這一標(biāo)簽，輕松獲得了50億IPO融資。但是事后看來，上市三年基本上就是不斷地畫餅和各種跨界飄移，業(yè)績指引和宏偉愿景，現(xiàn)在看都不存在了。在此過程中，最離譜的操作還是公司10億豪賭罐裝茶跑道，結(jié)果看起來真的只是賭博。根據(jù)2023年的最新財務(wù)報告，基本上公司已經(jīng)對此保持沉默。

從餐飲到瓶裝飲料，對公司內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)和能力要求完全是兩個概念。而且瓶裝飲料賽代的對手實力是茶跑道的幾十倍甚至幾百倍。10億聽起來很嚇人，但它只是瓶裝飲料跑道中的必需品。

但是，在奈雪高管眼中，這些常識是可以顛覆的。

歸根結(jié)底，被大多數(shù)人定義為不可靠的游戲公司都能在瓶裝飲料跑道上做出活力森林，那么奶茶店做罐裝茶，邏輯肯定更順滑啊。

而且僅僅半年后，公司再次出手，5億“抄底”樂樂茶。

從邏輯上講，茶跑道被解讀為戰(zhàn)國時期的市場格局。與其去別人的領(lǐng)地，不如直接接受對手。而且由于一系列因素，當(dāng)時茶跑道基本失去了上市的希望，并購市場的估值持續(xù)暴跌。只要二級市場能保持估值溢價，也就是市場認(rèn)可并購的策略，理論上可以一直接受。

但縱觀中國餐飲企業(yè)的上市歷史，基本上沒有投資者會給這類企業(yè)高額溢價。而且深入分析了茶跑道的商業(yè)模式，幾乎沒有收購。 1>2的概率，最多為2。說白了，這完全是為了滿足股東對業(yè)績提升的需求。只是股東可能想不到，在一個接一個的賭博操作背后，對方真的只是一群純粹的賭徒。

上市前，奈雪多次向市場強調(diào)，未來一定會拓展店鋪實現(xiàn)盈利。問題是，好像幾年過去了，店鋪也開業(yè)了，但公司一直在掙扎盈虧水平，扣除非凈利潤一年都沒有盈利。

更可怕的是，根據(jù)券商的一致預(yù)期，即使公司的凈利潤可以達(dá)到2億元，上市以來也下降了90%，PE幾乎是20倍。...再次看看325億的上市估值，可以看出港股IPO的離譜定價。

相比之下，茶百道的估值是合理的，被低估了。如果市場上有更好的公司選擇，垃圾公司就會變得更垃圾。

當(dāng)時創(chuàng)始人說奈雪要做全球公司。結(jié)果這么多年，海外店不多，在中國形成閉環(huán)嗎？純24k的新消費股，如名優(yōu)產(chǎn)品、泡泡瑪特，海外業(yè)務(wù)越來越好。這叫全球性嗎？

二是全是泡沫，只有一瞬間的花火。

類似于奈雪，2021年上市的海倫司也是高籌資上市，IPO融資25億港元，開盤首日達(dá)到頂峰，市值一度超過300億港元，至今已跌至90%，僅剩30多億港元。

上市時，海倫司超額認(rèn)購近30倍。海倫司創(chuàng)始人持倉77%，上市后凈資產(chǎn)超過200億港元。

海倫司最大的賣點是啤酒價格便宜。上市前，小酒館的啤酒均價通過店鋪規(guī)模優(yōu)勢從20元拉入個位時代。由于口罩3年，出行不便，消費力下降，海倫司不斷降價，從9.9元的一瓶啤酒降到了6.9元的一瓶。但投資者沒想到的是，回過頭來看，股價已經(jīng)低于啤酒，股價只剩下2.9元。

在上市之前，海倫司有374家商店，其數(shù)量是同行的4倍。

公司董事長在上市前幾次路演中不斷強調(diào)，上市就是要猛干，目標(biāo)是在2023年將門店數(shù)量擴(kuò)大到2200家。 講述的故事類似于奈雪，就像做年輕人的生意一樣，只是把年輕人喝茶的關(guān)鍵詞換成了年輕人喝酒。

而且，乙醇作為上癮產(chǎn)品，消費者的粘性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過奶茶。與此同時，“早C晚A”逐漸占據(jù)了年輕人的心智，海倫司在品牌傳播中不斷將自己定義為夜間星巴克。

但由于海倫司客戶訂單量低，客戶訂單量低，自然注定門店盈利能力有限。只有拓店加高客戶訂單量，才能賺更多的錢。最重要的是靠賣酒吸引顧客，但這也是一個沒有競爭壁壘的生意。

可以說，當(dāng)時金融市場真的很有錢，各種燒錢店鋪的故事都可以成立，但是燒錢店鋪的玩法都是在口罩階段使用的，這對于拓店策略來說是雪上加霜，虧損來得更快。

與奈雪的劇本非常相似，海倫司在2021年上市后首次遭受損失。到2022年，由于口罩的影響和各種政策比2021年更加嚴(yán)格，海倫司最大的用戶群體學(xué)生和年輕人要么無法在家出門，要么無法在學(xué)校出門，導(dǎo)致營收降至15.6億元，凈虧損16億元。

而且由于持續(xù)的高壓經(jīng)營壓力，海倫司也終于向加盟方式低頭。但是從操作的角度來看，基本上就是把現(xiàn)有的虧損店轉(zhuǎn)讓給加盟商。與此同時，公司大規(guī)模關(guān)閉了經(jīng)營交差的商店。就結(jié)果而言，這一波操作也成功地使公司的財務(wù)報告在2023財年獲利。然而，商店數(shù)量直線下降到479家，比前一年減少了近300家，其中只有236家直營商店，84家特許經(jīng)營酒館和183家合作伙伴加入酒館。

在這個過程中，如果公司星巴克做不到，就直接切入烤串跑道，干脆往大排檔的方向走。畢竟黑貓白貓，能抓老鼠就是好貓。星巴克還是大排檔，賺錢的方式很牛逼。

只是，經(jīng)過兩年的驗證，管理層有點想當(dāng)然。

從中國大部分行業(yè)的發(fā)展歷史來看，太多的管理層把時代的紅利作為自己的能力?；仡^看，長江后浪推前浪，只有時代的人，沒有時代的人。奈雪也是如此，海倫司也是如此。

與其深耕直銷，不如放開加盟割韭菜。不同的是，海倫司在花錢方面更勝一籌。根據(jù)最新的財務(wù)數(shù)據(jù)，海倫司賬戶只剩下6.3億現(xiàn)金。

回首往事，最牛逼的辦法就是上市圈錢。

第三，榴蓮賣不出去，還是編不出來。

洪九果品于2022年上市，發(fā)行價40港元，IPO估值124億港元，募集資金4.97億港元。到目前為止，上市已經(jīng)下降了95%，只剩下1.74港元。

作為中國最大的水果經(jīng)銷商，公司的商業(yè)模式簡單直接，是一家水果B2B供應(yīng)鏈企業(yè)。直接從海外原產(chǎn)地采購后，當(dāng)?shù)丶庸ぶ苯愉N售給國內(nèi)渠道客戶。此外，阿里巴巴擁有公司8%的股份，也是公司的下游渠道客戶。公司也可以給韭菜餡投資者最喜歡的市場空間、營收規(guī)模和利潤率。總的來說，還是有一定創(chuàng)造力的。

上市初期，公司也不負(fù)眾望，業(yè)績爆發(fā)。2022財年，營收151億元，同比增長46.8%。；凈利14.52億元，同比增長400%。依靠這一輪業(yè)績的爆發(fā)，加上22年底口罩的放開，港股大幅反彈，公司股價暴漲，市值一度接近600億港元。對應(yīng)22年的利潤，市盈率高達(dá)40倍。

但是事后看來，公司財技驚人，完爆奈雪和海倫司。

首先，公司以極低的比例發(fā)行新股上市，導(dǎo)致籌碼回到邊緣。然后釋放業(yè)績，利用股價炒高，解禁公司原始股。然后，新股一只接一只的發(fā)行，主要包括內(nèi)資股和h股，總配置金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過IPO的募集資金。

更加離譜的是，當(dāng)大多數(shù)人認(rèn)為這個財技課要結(jié)束的時候，才知道這只是開胃菜。

三月下旬，公司宣布停牌，隨后公司聘用的會計事務(wù)所表示，公司通過關(guān)聯(lián)交易造假。

有意思的是，公司稱之為行業(yè)慣例。而且公司很謹(jǐn)慎，所有的預(yù)付款都是分期還款。此外，公司無法獲得更多的本質(zhì)證據(jù)。與此同時，三名非執(zhí)行董事集體辭職。

最后，公司選擇最有效、最有趣的方式，直接更換會計師事務(wù)所。

總之，能在短時間內(nèi)經(jīng)歷上市、解禁減持、配資、停牌、造假嫌疑、更換審計，近年來可能也只有洪九。

至于真相，留給大家自己去判斷。

四、結(jié)語

猿糞也很巧妙，三家公司的股價都下跌了90%。

長期以來，中國投資者一直是風(fēng)口投資理論，如果一個風(fēng)口失敗，他們會改變下一個風(fēng)口。但常識告訴我們，風(fēng)口上的豬通常逃不過地球引力，起飛的地方就會回來。只有經(jīng)歷過各種磨難的蒼鷹，才能成為最后的贏家。

在戰(zhàn)國時期的競爭格局下，雖然行業(yè)可以持續(xù)增長，但企業(yè)增收不增利的概率很大。在這樣的背景下，投資選擇一家好公司的概率無疑是低的。歷史上，真正能賺大錢的，是供給格局或者企業(yè)內(nèi)部競爭力已經(jīng)很明確的時候，家電和商品也是如此。

只看成長，不看門檻，通常是熊市虧損最快的方法之一。