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作者| 張貝貝

頭圖| 視覺中國(guó)

核心看點(diǎn)：

1. “增收不增利”的問題可以通過(guò)控制費(fèi)用來(lái)解決；

   
   

2. 然而，高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難以持續(xù)，業(yè)績(jī)瓶頸期尚未過(guò)去。一方面競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，公司護(hù)膚品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減弱；另一方面，醫(yī)療美容玻尿酸領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，原材料和醫(yī)療美容注入產(chǎn)品增長(zhǎng)壓力較大；同時(shí)，合成生物新業(yè)務(wù)需要時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)，沒有新產(chǎn)品上市。

   
   

四月二十九日晚，華熙生物發(fā)布了2023年年報(bào)和2024年第一季度報(bào)告，超出預(yù)期。

雖然2023年公司仍然沒有走出增收不增利的困境，而且出現(xiàn)了近年來(lái)最糟糕的情況，第一年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)均為負(fù)增長(zhǎng)；2024年第一季度，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率開始超過(guò)營(yíng)收增長(zhǎng)率，第一年銷售費(fèi)用率下降，給了市場(chǎng)“低谷反彈”的信心。

相應(yīng)地，第二天公司股價(jià)并未大幅走弱，收于市場(chǎng) 1.64%。

因此，公司未來(lái)的收入是否會(huì)高于營(yíng)收增長(zhǎng)率，未來(lái)的業(yè)績(jī)是否會(huì)有所提升，這就顯得尤為重要，這將決定公司金融市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)。接下來(lái)我們來(lái)詳細(xì)看看。

(資料來(lái)源：公司公告)

第一，在控費(fèi)下，“增收不增利”的問題或許可以解決。

根據(jù)2023年年報(bào)，公司的主要產(chǎn)品有四種：1。原料產(chǎn)品(主要指透明質(zhì)酸)；2.醫(yī)療終端商品(約70%的收入來(lái)自醫(yī)療美容、補(bǔ)充、除皺等商品)；功能性護(hù)膚品；4.功能性食品等其他商品。

其中，功能性護(hù)膚品是公司業(yè)績(jī)的主要來(lái)源，其收入貢獻(xiàn)從2019年的34%增長(zhǎng)到2023年的61.8%；同時(shí)，由于醫(yī)療終端產(chǎn)品的毛利率與功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)相似，大于原料藥品和同類產(chǎn)品，功能性護(hù)膚品的毛利率與收入貢獻(xiàn)相似。

所以，功能性護(hù)膚品對(duì)整體性能的干擾更大。

在上述情況下，即使公司的原材料、藥品和醫(yī)療終端產(chǎn)品在2023年仍在增長(zhǎng)，但作為增長(zhǎng)引擎的功能性護(hù)膚品業(yè)績(jī)同比下降18.45%，且第一年有所下降，給整體業(yè)績(jī)帶來(lái)了很大的影響，促使公司2023年整體收入和利潤(rùn)呈負(fù)增長(zhǎng)。

而參照2023年中期報(bào)告，功能性護(hù)膚業(yè)務(wù)四大品牌全線下滑，則年收入下滑實(shí)際上是如影隨行。其中，品牌潤(rùn)百顏(透明質(zhì)酸日常護(hù)膚)收入同比下降2%；同比下降10%的夸迪(高檔)；米蓓爾(主推敏感肌)同比下降16%；BM肌活(成分型護(hù)膚)同比下降近30%。

對(duì)此，華西生物在財(cái)務(wù)報(bào)告中解釋說(shuō)，2023年，公司分階段調(diào)整護(hù)膚品業(yè)務(wù)，逐步優(yōu)化品牌資源配置和銷售渠道結(jié)構(gòu)，功能性護(hù)膚品在線營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)同比下降17.13%。同時(shí)強(qiáng)調(diào)，公司正在積極擺脫過(guò)去成功案例的路徑依賴，促進(jìn)公司綜合管理變革，提高運(yùn)營(yíng)效率。

根據(jù)2024年第一季度報(bào)告，得益于上述變化，公司銷售費(fèi)用下降，扣除非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率較高。2024Q1，公司銷售費(fèi)用率為36.04%，較去年同期的46.39%大幅下降。

這說(shuō)明公司內(nèi)部組織管理的變化確實(shí)是有效的，即使未來(lái)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于營(yíng)收增長(zhǎng)率，也有望繼續(xù)，這將增強(qiáng)市場(chǎng)情緒，促進(jìn)市場(chǎng)活躍。

可是，僅僅解決“增收不增利”的問題是不夠的，關(guān)鍵是公司業(yè)績(jī)能否回到之前的高增長(zhǎng)階段？這樣就決定了上漲行情能否持續(xù)下去。要知道，公司2023Q1、2024年Q1的收入增長(zhǎng)率僅為4%，而過(guò)去2023年的收入增長(zhǎng)率為-4%，與2018-2022年不低于28%的收入增長(zhǎng)率相差甚遠(yuǎn)。

由于業(yè)績(jī)依賴于公司業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r，下一步就功能性護(hù)膚品、原料業(yè)務(wù)醫(yī)療終端產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行逐一分析。總體而言，并不樂觀，業(yè)績(jī)瓶頸期尚未過(guò)去。詳細(xì)下文

第二，護(hù)膚品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)變?nèi)酢?/p>

看看華熙生物的護(hù)膚品線，品牌眾多但沒有差異化的大單品。

具體來(lái)說(shuō)，公司有品牌潤(rùn)百顏、夸迪、BM肌肉活性、米貝爾，每個(gè)品牌都有自己的入門護(hù)膚、凍齡抗衰老、成分黨護(hù)膚、敏感肌護(hù)膚。然而，公司真正流行的只有兩點(diǎn)被市場(chǎng)記住:

1)國(guó)內(nèi)首款透明質(zhì)酸二次拋原液“潤(rùn)百顏”已經(jīng)推出，產(chǎn)品一次性用完即拋，避免了幾次污染和氧化，也帶動(dòng)潤(rùn)百顏成為華西生物第一個(gè)銷量達(dá)到10億的品牌。但隨著可復(fù)美、歐詩(shī)漫、嬌潤(rùn)泉等品牌相繼推出不同效果的二次拋精華，二次拋不再是一個(gè)新概念。

至于，今年公司潤(rùn)百顏推出的膠原蛋白護(hù)膚品市場(chǎng)已經(jīng)很多了，包括巨人生物、丸美、珀萊雅等公司。，所有相關(guān)產(chǎn)品都上市了，所以沒有差異化優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)隽坑邢蕖?/p>

2)華西生物的主要成分是透明質(zhì)酸，但成分含量不同。因此，市場(chǎng)消費(fèi)者對(duì)華西生物的品牌認(rèn)知大多停留在成分上，記憶點(diǎn)不在于產(chǎn)品本身。

然后，當(dāng)市場(chǎng)青睞透明質(zhì)酸成分時(shí)，華熙的產(chǎn)品賣得更好；但是現(xiàn)在當(dāng)玻尿酸的“光暈”褪去，大多數(shù)美容企業(yè)產(chǎn)品都含有玻尿酸成分時(shí)，產(chǎn)品中沒有記憶點(diǎn)的華熙生物的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也減弱了。

與此同時(shí)，雖然前期公司在網(wǎng)上渠道投入較多，但借助前主播薇婭、李佳琦等流量效應(yīng)，護(hù)膚品的銷量確實(shí)不錯(cuò)。但是隨著線上渠道投入的減弱和頭部主播的依賴淡出公眾視野，華西生物護(hù)膚品在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和品牌價(jià)值上沒有差異化優(yōu)勢(shì)的弊端開始暴露出來(lái)。

這些都是公司在2023年重點(diǎn)開展大型護(hù)膚產(chǎn)品方案和品牌建設(shè)的重要原因。

可是大型單品培育和品牌建設(shè)需要時(shí)間，所以短期內(nèi)公司護(hù)膚品銷售難以大幅度增加，業(yè)績(jī)提升仍然承受著巨大的壓力。

同時(shí)，這個(gè)過(guò)程對(duì)于大量的營(yíng)銷成本是不可或缺的，公司未來(lái)的銷售成本率也不會(huì)很低，所以不繼續(xù)增加就好了。此外，2024年第一季度，華西生物通過(guò)內(nèi)部組織協(xié)調(diào)和渠道調(diào)整，銷售成本率降至36%左右，幾乎是國(guó)內(nèi)美容公司的低水平。

(資料來(lái)源：Chocie數(shù)據(jù))

除護(hù)膚品外，公司醫(yī)療美容透明質(zhì)酸“原料” 商品業(yè)務(wù)拓展的壓力也很大。

醫(yī)療美容玻尿酸領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈。

華西生物是國(guó)內(nèi)美容行業(yè)透明質(zhì)酸的原料。 “商品”均規(guī)劃的龍頭企業(yè)，這也是2019年公司上市后市值一路上升至1500億元左右的重要支撐。

但華熙生物目前已占全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)份額的44%，在全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)集中穩(wěn)定的情況下，華熙生物市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升的空間較小。因此，估計(jì)公司原材料業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度很難快速增長(zhǎng)。，未來(lái)將趨于行業(yè)收入增長(zhǎng)10%-20%左右。

而且醫(yī)用玻尿酸注射產(chǎn)品面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，大部分玻尿酸產(chǎn)品開始“以價(jià)換量”；而且除透明質(zhì)酸產(chǎn)品外，膠原蛋白產(chǎn)品或再生產(chǎn)品最近受到市場(chǎng)的青睞，也搶占了部分醫(yī)療美容透明質(zhì)酸市場(chǎng)。

而且華熙生物在所有醫(yī)療美容產(chǎn)品都是透明質(zhì)酸產(chǎn)品的情況下，實(shí)際上已經(jīng)被“甩”到了后期。

2019-2023年，華熙生物醫(yī)療美容產(chǎn)品收入從3.97億元增長(zhǎng)至7.47億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為17%。；與此同時(shí)，醫(yī)美再生產(chǎn)品愛美客收入年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)51%，2021-2023年錦波生物重組膠原蛋白產(chǎn)品(主要是醫(yī)美產(chǎn)品)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)283%。

在上述背景下，華熙生物醫(yī)療美容玻尿酸產(chǎn)品的銷售難度較大。

(資料來(lái)源：各公司公告)

注意：2023年公司雖然沒有披露薇美的銷售情況，但結(jié)合年報(bào)披露的575,975瓶，以及2022年出廠價(jià)711.51元/瓶，其銷售額可達(dá)4.10億元左右。

結(jié)合公司醫(yī)療美容產(chǎn)品約占醫(yī)療終端產(chǎn)品的70%，而非醫(yī)療美容產(chǎn)品的骨科產(chǎn)品在參與省際聯(lián)盟集中采購(gòu)和各省網(wǎng)上銷售的情況下，未來(lái)銷售業(yè)績(jī)的提升可能不會(huì)太快。然后，從側(cè)面判斷，華西生物醫(yī)療終端產(chǎn)品未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力還是比較大的。

所以，公司最近正在推進(jìn)的新業(yè)務(wù)合成生物學(xué)，發(fā)展?fàn)顩r如何？

合成生物學(xué)新業(yè)務(wù)，需要時(shí)間“兌現(xiàn)”

2021年，華西生物開始開展“合成生物學(xué)”業(yè)務(wù)。在華西生物董事長(zhǎng)趙燕看來(lái)，合成生物學(xué)是未來(lái)科技最基礎(chǔ)的學(xué)科，甚至在全球競(jìng)爭(zhēng)中超越芯片。

在2011-2021年間，全球合成生物融資規(guī)模從4億美元迅速增長(zhǎng)到180億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到46%。據(jù)麥肯錫分析，2030-2040年，合成生物學(xué)每年的經(jīng)濟(jì)影響將達(dá)到1.8億美元至3.6億美元。

但目前合成生物學(xué)還在推進(jìn)中，未來(lái)能否成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)還不得而知，“兌現(xiàn)”還需要時(shí)間。畢竟華西生物還沒有通過(guò)合成生物技術(shù)生產(chǎn)出產(chǎn)品。

五、總結(jié)

綜上所述，在華西生物護(hù)膚品培養(yǎng)大單品、打造品牌所需時(shí)間、醫(yī)療美容透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)份額較高、醫(yī)療美容透明質(zhì)酸注射產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，新的合成生物業(yè)務(wù)仍在培育中，沒有新產(chǎn)品上市，公司業(yè)績(jī)提升壓力依然較大，業(yè)績(jī)瓶頸期尚未過(guò)去。

然而，當(dāng)公司的業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谄款i期時(shí)，很難說(shuō)困境會(huì)翻轉(zhuǎn)。因此，即使公司通過(guò)內(nèi)部組織協(xié)調(diào)調(diào)整和渠道調(diào)整來(lái)控制成本，也會(huì)扭轉(zhuǎn)公司“增收不增利”的局面，金融市場(chǎng)更多的是一個(gè)博弈市場(chǎng)，投資要謹(jǐn)慎。

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