值得注意的是，前兩個(gè)“國(guó)九條”發(fā)布后，a股市場(chǎng)迎來(lái)了一波牛市。十年后，新《國(guó)九條》的發(fā)布也讓很多投資者對(duì)市場(chǎng)前景充滿期待。

根據(jù)中信證券的分析，新《國(guó)家九條》作為官方規(guī)范的權(quán)威聲明，是未來(lái)十年資本市場(chǎng)改革的綱領(lǐng)性文件，在凝聚共識(shí)、強(qiáng)化認(rèn)知方面具有重要意義，為資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期牛市的到來(lái)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

“新‘國(guó)家九條’和大牛市沒(méi)有等同?！币晃毁Y深分析師告訴《財(cái)經(jīng)》，“股價(jià)的真正好處來(lái)自于上市公司基本面的提升和內(nèi)在價(jià)值的提升，所以真正的牛市還是要靠宏觀經(jīng)濟(jì)的根本改善，上市公司業(yè)績(jī)的提升，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展的強(qiáng)烈信心。”

交通銀行施羅德基金主管楊金金認(rèn)為，過(guò)去的財(cái)富效應(yīng)更多的是資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來(lái)的，簡(jiǎn)單的持有收益非常有限。隨著市場(chǎng)越來(lái)越重視股東回報(bào)，新的核心資產(chǎn)不僅有資產(chǎn)價(jià)格上漲的潛力，而且隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降而穩(wěn)定增長(zhǎng)，最好的股息也將成為居民財(cái)富的新有效組成部分之一。金融市場(chǎng)的核心功能也有望轉(zhuǎn)化為融資和股東回報(bào)并重。

“目前，吳清已經(jīng)完成了a股從2600點(diǎn)到3000點(diǎn)的第一階段任務(wù)。在第二階段，我們應(yīng)該觀察是否有進(jìn)一步的措施來(lái)處理關(guān)鍵問(wèn)題?！币晃恢皡⒓幼C監(jiān)會(huì)研討會(huì)的專家告訴《財(cái)經(jīng)》。

嚴(yán)格控制上市入口

從2023年下半年開(kāi)始，IPO(首次公開(kāi)募股)審批越來(lái)越嚴(yán)格。

Wind(萬(wàn)得)數(shù)據(jù)顯示，截至4月25日，今年已有25家IPO獲批，2023年同期有117家獲批。在停止數(shù)量方面，2024年已有118家企業(yè)停止IPO(包括終止審查、停止撤銷、停止審查失敗)，2023年同期只有63家企業(yè)停止。

新《國(guó)九條》的發(fā)布再一次明確了金融市場(chǎng)將嚴(yán)格把關(guān)。具體措施包括進(jìn)一步完善發(fā)行和上市制度，提高主板和創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，發(fā)行人的第一責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任得到進(jìn)一步壓實(shí)，上市公司質(zhì)量得到從根本上控制。

4月12日晚，滬深交易所修訂相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則，公開(kāi)征求市場(chǎng)意見(jiàn)，主要包括適當(dāng)提高主板和創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)并購(gòu)支持上市公司提升升值空間。根據(jù)正在咨詢的上市規(guī)則，主板和創(chuàng)業(yè)板將增加凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流、營(yíng)業(yè)收入和市值等數(shù)據(jù)。

“隱形門檻會(huì)導(dǎo)致信息不對(duì)稱?，F(xiàn)在政策進(jìn)一步明確。按照規(guī)則，如果覺(jué)得不合適，可以補(bǔ)丁。這對(duì)IPO市場(chǎng)有好處。”一些投資銀行家說(shuō)。

新的“國(guó)九條”提高了上市標(biāo)準(zhǔn)，相當(dāng)尷尬的是，正在排隊(duì)待審的IPO公司，如果不符合新規(guī)定該怎么辦？

“如果你不符合新規(guī)定，你必須取消它。被撤銷的公司可能會(huì)選擇其他板塊，但撤銷后需要重新申請(qǐng)，這意味著項(xiàng)目的重新設(shè)立、指導(dǎo)和驗(yàn)收。有些老板會(huì)有點(diǎn)氣餒，暫時(shí)不會(huì)選擇。”某上市券商投資銀行家周洋(化名)表示。

一些被撤銷的企業(yè)也很困惑。周洋告訴《財(cái)經(jīng)》：“我們能給出的建議是做好業(yè)績(jī)和各種準(zhǔn)備，等待窗口。

在所有板塊中，北方證券交易所的上市要求相對(duì)較低，因此更多的企業(yè)可能會(huì)轉(zhuǎn)向北方證券交易所?！暗F(xiàn)在上北交所不像以前那么容易了。要上的公司多了，競(jìng)爭(zhēng)也比以前激烈了。”周洋說(shuō)。

滬深交易所不僅提高了公司在主板和創(chuàng)業(yè)板上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，而且對(duì)科技創(chuàng)新板企業(yè)的科技屬性提出了更高的要求。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂了《科技屬性評(píng)價(jià)指南(試行)》。設(shè)定更高標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)科技創(chuàng)新板企業(yè)R&D投資額度、發(fā)明專利數(shù)量、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，加強(qiáng)衡量科研投資、研究成果、成長(zhǎng)性等指標(biāo)要求，進(jìn)一步引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)提高申請(qǐng)企業(yè)質(zhì)量，突出科技創(chuàng)新板“硬科技”特色。

“監(jiān)管部門重視公司科技充足‘硬’。如果科技不合格，即使?jié)M足財(cái)務(wù)等各方面的數(shù)據(jù)要求，也不能上市?！币晃恢行腿掏顿Y銀行家表示。

此外，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)還修訂了《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)隨機(jī)抽查事項(xiàng)清單》，將首發(fā)公司隨機(jī)選擇檢查的比例從5%大幅提高到20%，并相應(yīng)提高了問(wèn)題導(dǎo)向監(jiān)督檢查和交易所現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督的比例。調(diào)整后，監(jiān)督檢查和監(jiān)督的整體比例將不低于三分之一。

上市全鏈的責(zé)任將進(jìn)一步加強(qiáng)。新《國(guó)家九條》提出，要進(jìn)一步壓實(shí)交易所審批主體責(zé)任，完善股票上市委員會(huì)的建立方式和運(yùn)行機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)委員履職全過(guò)程的監(jiān)督。

新《國(guó)家九條》還提到，要建立審批追究責(zé)任的機(jī)制。進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人的第一責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任，建立中介機(jī)構(gòu)的“黑名單”制度。堅(jiān)持“申請(qǐng)就是責(zé)任”，嚴(yán)查欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為。

在發(fā)行和包銷階段，監(jiān)管將進(jìn)一步加強(qiáng)。新《國(guó)家九條》指出，要加強(qiáng)對(duì)新股發(fā)行詢價(jià)和定價(jià)配售的各個(gè)環(huán)節(jié)的控制，整治高價(jià)超額募集、集團(tuán)壓低價(jià)格等市場(chǎng)混亂局面；嚴(yán)格加強(qiáng)對(duì)募集投資項(xiàng)目信息披露的監(jiān)管；依法規(guī)范和指導(dǎo)金融市場(chǎng)健康發(fā)展，加強(qiáng)穿透監(jiān)管和監(jiān)管協(xié)調(diào)，嚴(yán)厲查處非法持股、異常價(jià)格突擊持股、利益轉(zhuǎn)移等情況。

加強(qiáng)對(duì)退市的監(jiān)督

新《國(guó)家九條》在嚴(yán)格控制上市入口的同時(shí)，明確了“退出”的政策取向，從嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)、暢通多元退市渠道、降低“殼”資源價(jià)值、加強(qiáng)退市監(jiān)管、完善投資者賠償救助機(jī)制五個(gè)方面入手。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和滬深交易所也分別出臺(tái)了退市相關(guān)規(guī)定(以下簡(jiǎn)稱“新退市規(guī)定”)。

與舊版本相比，新的退市規(guī)定明顯增強(qiáng)，主要從四個(gè)方面進(jìn)行了改進(jìn)，包括拓寬重大違法強(qiáng)制退市適用范圍，增加三種規(guī)范退市情況，收緊金融退市指標(biāo)，完善市值標(biāo)準(zhǔn)等交易退市指標(biāo)。

擴(kuò)大重大違法強(qiáng)制退市適用范圍，第一，增加嚴(yán)重造假的清算力度。如果造假行為持續(xù)三年以上，只要被行政處罰認(rèn)定，就要堅(jiān)決清算。二是進(jìn)一步減少“造假額度”＋假冒比例”的退市標(biāo)準(zhǔn)。如果降低財(cái)務(wù)造假觸發(fā)退市的年限、金額和比例，將連續(xù)兩年現(xiàn)有造假金額超過(guò)5億元、造假比例超過(guò)50%的指標(biāo)調(diào)整為每年造假2億元以上，占比超過(guò)30%。、兩年內(nèi)造假超過(guò)3億元，占20%以上。

新的退市規(guī)定增加了“連續(xù)多年控制非標(biāo)意見(jiàn)”、“控制權(quán)長(zhǎng)期混亂爭(zhēng)奪導(dǎo)致投資者無(wú)法獲取上市公司有效信息”、“上市公司內(nèi)部控制失敗，大股東占用大量資金，不整改”三種規(guī)范性退市情況。

金融退市條件也比較嚴(yán)格。對(duì)于虧損企業(yè)退市風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)準(zhǔn)，科技創(chuàng)新板和創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整相對(duì)有限，只考慮虧損范圍內(nèi)的“利潤(rùn)總額”。修改后，指標(biāo)為利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)和非凈利潤(rùn)扣除為負(fù)；在此基礎(chǔ)上，主板調(diào)整了營(yíng)業(yè)收入的最低要求，從過(guò)去的1億元增加到了3億元。

同時(shí)，引入財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制審計(jì)意見(jiàn)機(jī)制，對(duì)內(nèi)部控制存在問(wèn)題的退市風(fēng)險(xiǎn)警示企業(yè)給予退市，提高退市風(fēng)險(xiǎn)警示的規(guī)范性要求。

主板市值退市標(biāo)準(zhǔn)也有所提高，“連續(xù)20個(gè)交易日在交易所每日股票收盤總市值”從3億元提高到5億元。

近幾年來(lái)，在全面注冊(cè)制改革的推動(dòng)下，a股退市效率不斷提高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年，a股共有47家公司退市，創(chuàng)歷史新高。其中44家是強(qiáng)制退市，1家是主動(dòng)退市，2家是重組退市。今年以來(lái)，已有9家公司正式退市，包括*ST華儀、*ST柏龍、*ST泛海、*ST愛(ài)迪、ST鴻達(dá)、ST貴人、*ST新海、*ST博天、ST星源等。

截至2024年4月25日，共有275家a股退市公司，近五年有160家退市公司，占比接近60%。

然而，與新股數(shù)量的不斷增加相比，這種退市規(guī)模仍然很小。從橫向?qū)Ρ葋?lái)看，a股的退市數(shù)量遠(yuǎn)低于美股和港股。

“新的退市規(guī)定比以前更加嚴(yán)格和細(xì)致，有利于促進(jìn)劣質(zhì)上市公司的清算，加快金融市場(chǎng)的適者生存，讓投資者有更多的機(jī)會(huì)選擇好的上市公司?！敝袊?guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長(zhǎng)趙錫軍說(shuō)。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍告訴《財(cái)經(jīng)》，“要嚴(yán)格執(zhí)行新的退市規(guī)定，一些符合退市條件的企業(yè)必須堅(jiān)決退市，打擊惡意‘保殼’的行為，讓一些不朽的鳥(niǎo)兒消失。垃圾股的清除將推動(dòng)股票投資成為市場(chǎng)的主流投資理念，使股票投資成為正確的方式?！?/p>

標(biāo)準(zhǔn)化減持和分紅

近幾年來(lái)，非法減持問(wèn)題備受關(guān)注。上市公司減持制度在資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”下升級(jí)，股東減持行為得到進(jìn)一步規(guī)范。

新《國(guó)家九條》提出，全面完善減持規(guī)則體系，對(duì)不同類型股東進(jìn)行分類政策；嚴(yán)格規(guī)范大股東，尤其是控股股東和實(shí)際控制人的減持，堅(jiān)決防范各種繞道減持，堅(jiān)持實(shí)質(zhì)重于形式的原則；勒令非法主體購(gòu)買非法減持股份并支付差價(jià)；嚴(yán)厲打擊各類非法減持。

4月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定《上市公司股東減持股份管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《減持辦法》)，修訂《上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員持有公司股份及其變更管理規(guī)則》兩項(xiàng)規(guī)定，公開(kāi)征求意見(jiàn)。

《減持辦法》由原《上市公司股東、董事會(huì)監(jiān)督高減持股份若干規(guī)定》升級(jí)，以證監(jiān)會(huì)規(guī)章的形式發(fā)布，從嚴(yán)格規(guī)范大股東減持、有效防范繞道減持、細(xì)化違規(guī)責(zé)任條款、提高違規(guī)不減持規(guī)定、加強(qiáng)大股東、董事會(huì)秘書(shū)責(zé)任等多個(gè)維度規(guī)范減持行為。

“從規(guī)范性文件升級(jí)到規(guī)章制度，制度的約束力將進(jìn)一步增強(qiáng)，這體現(xiàn)了監(jiān)管部門對(duì)減持的重視。”一些投資銀行家告訴《財(cái)經(jīng)》。

與現(xiàn)行規(guī)則相比，《減持辦法》的基本框架和核心條款基本相同。在此基礎(chǔ)上，對(duì)市場(chǎng)反映的突出問(wèn)題進(jìn)行了調(diào)整和完善。

比如對(duì)于備受市場(chǎng)關(guān)注的“離婚減持”，《減持辦法》明確要求離婚、法人或非法人組織停止、分立等形式減持后，相關(guān)方將繼續(xù)共同遵守減持限制；明確多方消除一致行動(dòng)關(guān)系后，六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)共同遵守減持限制。

市場(chǎng)反復(fù)詬病的“限售股轉(zhuǎn)借”和“變相減持證券交易”被明令禁止。根據(jù)《減持辦法》，嚴(yán)禁大股東出售證券或參與以公司股票為目標(biāo)的衍生品交易。股東持有的股份在規(guī)定的限定轉(zhuǎn)讓期限內(nèi)的，不得通過(guò)轉(zhuǎn)讓借出股份，也不得通過(guò)證券交易賣出公司股份。

此外，《減持辦法》還將減持與上市公司分紅掛鉤，明確控股股東和實(shí)際控制人不得通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大規(guī)模交易減持，破發(fā)、破利、分紅不達(dá)標(biāo)。

上述投資銀行家表示：“將減持與分紅掛鉤，是迫使上市公司加大分紅力度，更好地回饋投資者。

新《國(guó)家九條》還進(jìn)一步加強(qiáng)了上市公司現(xiàn)金分紅控制，明確對(duì)多年未分紅或分紅比例較低的公司實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示。加強(qiáng)對(duì)優(yōu)質(zhì)分紅公司的鼓勵(lì)，采取多種措施推動(dòng)股息率上升。推動(dòng)春節(jié)前一年多次分紅、預(yù)分紅、分紅。

此外，新《國(guó)家九條》將上市前突襲“清倉(cāng)”分紅列入發(fā)行上市負(fù)面清單。滬深交易所還表示，進(jìn)一步研究加強(qiáng)對(duì)上市前突襲“清倉(cāng)”分紅的監(jiān)管，引導(dǎo)擬上市公司承諾申報(bào)后在審核期間不進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

他說(shuō)：“鼓勵(lì)企業(yè)在公司發(fā)展或上市后與新股東共享更多的累積利潤(rùn)?！皽罱灰姿M(jìn)一步指出，指標(biāo)的初步考慮是，報(bào)告期三年累計(jì)分紅占同期凈利潤(rùn)的80%以上；或者報(bào)告期三年累計(jì)分紅占同期凈利潤(rùn)的50%以上，累計(jì)分紅超過(guò)3億元。同時(shí)，如果補(bǔ)流和還款總比例高于20%，則不允許其發(fā)行和上市。

滬深交易所還將對(duì)分紅不合格的上市公司采取強(qiáng)有力的約束措施，將多年不分紅或分紅比例較低的公司列為“實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示”（ST）“的情況。值得注意的是，ST的實(shí)施是針對(duì)有利可圖的公司，即近期一家會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為正，總公司報(bào)告年度末未分配利潤(rùn)為正的公司。

針對(duì)這一新規(guī)定，投資者特別關(guān)注上市公司是否存在被ST的概率，并在互動(dòng)平臺(tái)上詢問(wèn)。與此同時(shí)，“不分紅就退市”的市場(chǎng)誤解繼續(xù)發(fā)酵。4月15日至16日，小盤股持續(xù)走弱，微盤兩個(gè)交易日下跌18.5%，滬深2000指數(shù)下跌近11%，滬深1000指數(shù)兩天下跌5.1%。

對(duì)此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市司司長(zhǎng)郭瑞明澄清，如果企業(yè)僅僅因?yàn)榉旨t不達(dá)標(biāo)而被ST，不會(huì)導(dǎo)致退市；符合一定條件的，可以申請(qǐng)取消ST。根據(jù)2020-2022年的數(shù)據(jù)，滬深股市可能只有80多家企業(yè)觸及這一標(biāo)準(zhǔn)。

2023年報(bào)分紅計(jì)劃在證監(jiān)會(huì)持續(xù)加強(qiáng)分紅導(dǎo)向的背景下尤為受到關(guān)注。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)分析，截至4月24日，a股共有3377家上市公司披露了2023年度報(bào)告，其中2633家公司提出了現(xiàn)金分紅計(jì)劃，占80%，現(xiàn)金分紅幾乎成為a股上市公司利潤(rùn)分配計(jì)劃的“標(biāo)準(zhǔn)”。上述企業(yè)擬分紅總額達(dá)1.62萬(wàn)億元，其中24家分紅總額超過(guò)100億元。就每股股息而言，33家公司的每股股息(含稅)超過(guò)2元。

很多龍頭企業(yè)都提出了真誠(chéng)的分紅計(jì)劃。2023年，寧德時(shí)代、比亞迪、中興、中微、金山辦公、工業(yè)富聯(lián)等公司分紅均創(chuàng)歷史新高。

近五年來(lái)，也有不少上市公司沒(méi)有分紅。近日，撫順特鋼、安孚科技、浙江世寶、京糧控股等利潤(rùn)分配方案相繼披露。

但是a股市場(chǎng)仍然存在著大量未分配利潤(rùn)的上市公司，但是“一毛不拔”。

“a股市場(chǎng)上市以來(lái)確實(shí)存在長(zhǎng)期不分紅的企業(yè)，這是不可思議的。證券市場(chǎng)的成立不僅是為了滿足公司的融資需求，也是為了對(duì)投資者負(fù)責(zé)，為投資者創(chuàng)造財(cái)富，帶來(lái)紅利?！壁w錫軍告訴《財(cái)經(jīng)》。

機(jī)構(gòu)面臨強(qiáng)有力的監(jiān)管

新“國(guó)九條”還對(duì)市場(chǎng)上重要的參與機(jī)構(gòu)提出要求，明確加強(qiáng)對(duì)證券基金機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，促進(jìn)行業(yè)回歸本源，做好做強(qiáng)。

建議引導(dǎo)行業(yè)組織樹(shù)立正確的經(jīng)營(yíng)理念，處理好功能與營(yíng)利的關(guān)系。加強(qiáng)行業(yè)機(jī)構(gòu)股東、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入管理，完善高級(jí)管理人員任職條件和備案管理制度。完善對(duì)衍生品、融資融券等重點(diǎn)業(yè)務(wù)的監(jiān)管機(jī)制。促進(jìn)行業(yè)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)投資銀行和資產(chǎn)管理能力建設(shè)。通過(guò)并購(gòu)、組織創(chuàng)新等方式，支持頭部機(jī)構(gòu)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展，特色經(jīng)營(yíng)。

在證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面，證監(jiān)會(huì)此前也發(fā)布了“1” N"政策系統(tǒng)中的配套文件。

3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金管控，加快建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)(實(shí)施)》，提出了7個(gè)方面的25項(xiàng)政策措施，同時(shí)明確了未來(lái)的發(fā)展路線圖:努力通過(guò)五年的時(shí)間，形成十家上下優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的趨勢(shì)；到2035年，形成兩三家具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)領(lǐng)先地位的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)；到本世紀(jì)中葉，將形成世界領(lǐng)先的綜合實(shí)力和國(guó)際影響力現(xiàn)代證券基金行業(yè)。

中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)司長(zhǎng)申兵提到，目前中國(guó)有43家上市證券公司，其規(guī)模和實(shí)力在行業(yè)中的影響和地位至關(guān)重要，但仍面臨“大而不強(qiáng)”的問(wèn)題。與一流投行和投資機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)和要求在發(fā)展戰(zhàn)略、投資者保護(hù)、內(nèi)部控制管理和信息披露方面仍有較大差距。

在研究報(bào)告中，國(guó)鑫證券表示，在新“國(guó)九條”的影響下，證券業(yè)將迎來(lái)巨大變化:行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，機(jī)構(gòu)定價(jià)權(quán)進(jìn)一步深化，資產(chǎn)管理指數(shù)化進(jìn)一步加強(qiáng)，監(jiān)管政策進(jìn)一步完善。行業(yè)將加快優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，在進(jìn)化過(guò)程中尋求自身高質(zhì)量發(fā)展，成為新生產(chǎn)力的“引擎”。

中小型券商的發(fā)展面臨著巨大的挑戰(zhàn)，因?yàn)楸O(jiān)管部門鼓勵(lì)頭部券商做優(yōu)做強(qiáng)，加快扶優(yōu)去劣。"中小型券商將來(lái)的生存將非常困難。以IPO發(fā)行為例，未來(lái)幾年只有頭部券商在IPO方面繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，中小券商將難以獲得項(xiàng)目。”周洋表示，“以資源匹配、撮合交易為主，圍繞上市公司、國(guó)有資產(chǎn)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)可能成為中小券商的重點(diǎn)。中小型券商只能追求差異化發(fā)展。”

此外，《意見(jiàn)》還指出，證券基金行業(yè)的薪酬管理體系應(yīng)完善與業(yè)務(wù)績(jī)效、業(yè)務(wù)性質(zhì)、奉獻(xiàn)水平、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)控制和社會(huì)文化相匹配。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)同步修訂《關(guān)于加強(qiáng)上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》)，希望通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管，充分發(fā)揮上市證券公司引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的示范作用。

“新‘國(guó)家九條’強(qiáng)調(diào)發(fā)行和上市全鏈條的責(zé)任，在原則和細(xì)節(jié)上具有很強(qiáng)的指導(dǎo)性、實(shí)用性和可執(zhí)行性。為了營(yíng)造公平、透明、穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)金融市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展，意義重大。中國(guó)銀河證券董事長(zhǎng)王晟表示，“證券公司要深化對(duì)業(yè)務(wù)來(lái)源的回歸和主要業(yè)務(wù)的重視，積極提高風(fēng)險(xiǎn)控制合規(guī)性，牢記‘金融市場(chǎng)看門人’的作用，牢固構(gòu)建‘資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略’的使命，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)中國(guó)和企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，根據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的需要，準(zhǔn)確制定IPO和再融資計(jì)劃，促進(jìn)金融市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

公募基金行業(yè)在降費(fèi)改革下應(yīng)該如何發(fā)展？新《國(guó)家九條》提出，大力發(fā)展股權(quán)公募基金，大幅增加股權(quán)基金比例；建立交易型開(kāi)放指數(shù)基金（ETF）快速審核渠道，促進(jìn)指數(shù)化投資發(fā)展。全面加強(qiáng)基金公司投資研究能力建設(shè)，豐富公募基金可投資產(chǎn)品類別和資產(chǎn)配置，從規(guī)模導(dǎo)向向投資者收益導(dǎo)向轉(zhuǎn)變；穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合利率，研究規(guī)范基金經(jīng)理薪酬制度；修訂基金經(jīng)理分類評(píng)價(jià)體系，督促加強(qiáng)理性投資、股票投資和長(zhǎng)期投資理念。

然而，在交易方面，新的“國(guó)家九條”提出加強(qiáng)對(duì)高頻量化交易的監(jiān)管。4月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)征求《證券市場(chǎng)程序化交易管理?xiàng)l例(試行)(征求意見(jiàn)稿)》的意見(jiàn)。滬深交易所表示，將盡快制定配套的自律監(jiān)管規(guī)則，一是完善程序化交易異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)；二是推進(jìn)深股通投資者程序化交易報(bào)告；三是加強(qiáng)高頻交易投資者管理。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)一司司長(zhǎng)張望軍表示:“我們對(duì)高頻交易實(shí)行差異化監(jiān)管，既不是為了避免這種交易方式，也不是為了放手。一方面，我們將采取有目的的控制安排，限制高頻交易過(guò)度的優(yōu)勢(shì)，維護(hù)市場(chǎng)秩序和公平，控制負(fù)面影響。另一方面，通過(guò)提高系統(tǒng)安全性和安全性，規(guī)范高頻交易行為，促進(jìn)金融市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展?！?/p>

二級(jí)市場(chǎng)一些私募股權(quán)人士認(rèn)為，考慮到高頻交易者的多元化收費(fèi)，這不僅表明監(jiān)管部門不限制或抵制量化基金，而且可以促進(jìn)金融市場(chǎng)在效率和波動(dòng)性之間達(dá)到新的平衡?！翱偟膩?lái)說(shuō)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和波動(dòng)是長(zhǎng)期的好處，高頻策略降頻也是未來(lái)的趨勢(shì)”。

重塑投資生態(tài)

回顧a股歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)前兩個(gè)“國(guó)九條”的出臺(tái)都伴隨著一輪牛市。2004年《國(guó)九條》出臺(tái)后，2006年至2007年間出現(xiàn)了歷史上最大的牛市，上證指數(shù)一度超過(guò)6000點(diǎn)；2014年《國(guó)九條》頒布，2015年也出現(xiàn)了大牛市。

新的“國(guó)九條”能否帶來(lái)新的牛市行情？

從頒布時(shí)間和主要內(nèi)容來(lái)看，之前的“國(guó)九條”都是在市場(chǎng)相對(duì)低迷的時(shí)候開(kāi)始的。然而，這次新頒布的國(guó)家九條的基調(diào)與以往不同。2004年和2014年的“國(guó)家九條”主要是發(fā)展和建設(shè)金融市場(chǎng)，這一次突出了“嚴(yán)格監(jiān)管和嚴(yán)格管理”的基調(diào)。

根據(jù)中泰證券的分析，2004年公布的第一個(gè)“國(guó)家九條”政策的主要目的是推進(jìn)“股權(quán)分置改革”，本質(zhì)上是金融市場(chǎng)的大幅擴(kuò)張。意見(jiàn)發(fā)布后，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一年左右近30%的調(diào)整才開(kāi)始。2014年推出的第二個(gè)“國(guó)家九條”整體思路直接推動(dòng)了2014-2015年“水?！笔袌?chǎng)，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)化、吸引外資。

“與前兩個(gè)‘國(guó)家九條’相比，這個(gè)‘國(guó)家九條’的目的是通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，提高資本市場(chǎng)的政治性和人民性，而不是短期‘快?！！敝刑┳C券表示。

許多證券公司的研究報(bào)告認(rèn)為，過(guò)去以私募為代表的活躍資金交易行為和投資理念將得到重塑，以紅利為代表的“穩(wěn)定”資產(chǎn)地位將得到前所未有的提升。一些證券公司認(rèn)為，新的“國(guó)家九條”將開(kāi)啟紅利時(shí)代，推動(dòng)慢牛市場(chǎng)。

“未來(lái)a股將更加關(guān)注基于股息率的投資體系?！遍L(zhǎng)江證券認(rèn)為，如果過(guò)去大量的“核心資產(chǎn)”“白馬”能夠提高分紅率，“白馬”就會(huì)變成“紅馬”，股價(jià)可能會(huì)得到穩(wěn)定的支撐，從而推動(dòng)“白馬”板塊的上漲。

與券商研究報(bào)告相比，公募基金作為買方，對(duì)紅利的態(tài)度相當(dāng)微妙。事實(shí)上，在新《國(guó)家九條》發(fā)布之前的第一季度，市場(chǎng)強(qiáng)烈的避險(xiǎn)情緒已經(jīng)將紅利風(fēng)格推向了一個(gè)新的高潮。習(xí)慣于投資成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理，不屑紅利卻不想錯(cuò)過(guò)紅利?！耙粋€(gè)AI，一個(gè)紅利”的投資策略越來(lái)越流行。

在爭(zhēng)議中，紅利板塊的倉(cāng)位進(jìn)一步推高。據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，今年第一季度，供給側(cè)堡壘、行業(yè)格局改善、ROE穩(wěn)定性上升等行業(yè)向高股息板塊擴(kuò)散，包括全球資源產(chǎn)品、煤炭、電力、白電、鐵路公路、造紙、面板、出版商、運(yùn)營(yíng)商等。其中，銅油配置比例創(chuàng)下2010年以來(lái)新高，回歸超配。

面對(duì)紅利風(fēng)格的全面走牛，不少基金經(jīng)理表示，2024年最重要的研究方向是“股東友好型公司”、“高分紅型公司”和“以前很少投資的國(guó)有企業(yè)”。一些基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，“每一輪含權(quán)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)，總會(huì)有一批符合時(shí)代背景的資產(chǎn)變得比過(guò)去更貴”，因此得出結(jié)論，“用歷史估值水平來(lái)評(píng)估投資機(jī)會(huì)，就是刻舟求劍”。

還有許多基金經(jīng)理持不同意見(jiàn)，尤其是在尋找浩瀚星辰的成長(zhǎng)股陣營(yíng)中。

“紅利市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)了兩三年。我覺(jué)得現(xiàn)在不是開(kāi)始，而是結(jié)束了。”一位成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理告訴《財(cái)經(jīng)》，他認(rèn)為大部分a股都是加工制造業(yè)，在制造業(yè)談分紅是不可持續(xù)的，意義不大?！爸圃鞓I(yè)只能投資新產(chǎn)能，做技術(shù)改進(jìn)。分紅失去的是未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力，這是囚徒的困境。”

“市場(chǎng)情緒總是有慣性的，市場(chǎng)悲觀情緒的蔓延使得低波紅利資產(chǎn)繼續(xù)受到資金的青睞。但從實(shí)際情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，不僅要關(guān)注經(jīng)濟(jì)中階段性疲軟的部門，還要看到優(yōu)秀的中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本市場(chǎng)，不要過(guò)于悲觀。”景順長(zhǎng)城基金主管劉彥春說(shuō)。

中庚基金基金經(jīng)理丘棟榮在今年第一季度報(bào)告中寫道:“高分紅策略的長(zhǎng)期收益偏于貝塔，而不是低風(fēng)險(xiǎn)策略。投資更重要的是基本面和定價(jià)。高分紅策略獲得高回報(bào)的概率來(lái)自其他因素的疊加。但投資者喜歡不斷強(qiáng)化成功策略，喜歡線性交易，而忽略了周期、增長(zhǎng)、資本供給或創(chuàng)新等本質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累。，這將挑戰(zhàn)高分紅的穩(wěn)定性。”

但是在中泰資產(chǎn)管理人員姜誠(chéng)看來(lái)，短期分紅回報(bào)不必過(guò)于重要，長(zhǎng)期分紅能力更為重要。

“隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)入新常態(tài)，以及監(jiān)督和輿論為導(dǎo)向，我們很高興看到越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始將股東回報(bào)作為企業(yè)的重要經(jīng)營(yíng)決策，成為企業(yè)管理者討論的焦點(diǎn)?！贝蟪苫鸬幕鸾?jīng)理劉旭表示，市場(chǎng)風(fēng)格確實(shí)存在階段性透露的風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)家逐漸改變股東回報(bào)行為將對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)生態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。