在美東時間5月6日盤后，Palantir公布了2024年第一季度的業(yè)績?？偟膩碚f，雖然本期業(yè)績收益和利潤都超出了預(yù)期，但盤后市場可能會出現(xiàn)負(fù)面點(diǎn)，這可能是本期賬單流水。（Billings）低于預(yù)期，美國商業(yè)板塊收益增速放緩(從上季度的70%降至Q1的40%)，引導(dǎo)上漲但沒有明顯超出預(yù)期，沒有達(dá)到財務(wù)報告前資金的良好預(yù)期。

具體而言：

1. 美國商業(yè)收入增長放緩：近一年來，Palantir的商業(yè)收入增長率有所上升，主要是因?yàn)?a href="http://www.slzrb.cn/home">AI產(chǎn)品帶來的增長。近一半的商業(yè)收入來自美國，Palantir在美國具有更高的可擴(kuò)展性和營利性，因此市場主要關(guān)注美國在商業(yè)領(lǐng)域的表現(xiàn)。

然而，在4Q23超出預(yù)期的70%高速增長后，第一季度的增長率迅速下降到40%。雖然影響了數(shù)量的增加，但規(guī)模擴(kuò)張的趨勢仍然逐月放緩。

與上季度相比，國際地區(qū)的商業(yè)收入有所加快，增速達(dá)到15%，最終整體商業(yè)市場收入同比增長27%，符合市場預(yù)測。

2. 本期賬單流量低于預(yù)期：Palantir主要為客戶提供定制的軟件服務(wù)，所以短期內(nèi)收益可預(yù)測性強(qiáng)，企業(yè)引導(dǎo)范圍窄，隱含收入確定性高。但也正是因?yàn)檫@個原因，如果我們想反映Palantir的真實(shí)業(yè)務(wù)增長，市場更關(guān)注與新合同相關(guān)的指標(biāo)，比如TCV(總合同金額)。、RPO(剩余不可撤銷的合同金額)、客戶數(shù)量、Billings(本期賬單流水)。前三者涉及到合作周期問題，可能無法直接用于擬合引導(dǎo)短期收入增長，但Billings可以對短期增長有更高的前瞻性。

第一季度，Palantir的賬單流量僅同比增長2%，市場預(yù)測明顯低于同比增長13%。，這可能會引起市場對短期增長勢頭放緩的焦慮。

3. AI導(dǎo)致收益上升，但基本符合預(yù)期：Palantir引導(dǎo)Q2的收入約為6.5億美元，其中隱含增長預(yù)期為22%，略超市場預(yù)期。與此同時，公司還在一定程度上引導(dǎo)了年收入的增長，但市場預(yù)測也落入了上漲后的范圍。

與上季度短期和長期收益引導(dǎo)的超出預(yù)期不同，這一次似乎市場預(yù)測已經(jīng)充分，所以Q1財務(wù)報告的表現(xiàn)在高估值下很難吸引更多的資金。

4. 控制員工的激勵，提高營利能力更加明顯：雖然收益端表現(xiàn)“平平”，但Palantir的盈利指標(biāo)卻超出了預(yù)期的進(jìn)一步提高。一方面，成本似乎沒有受到太多AI商品兌現(xiàn)后增量成本的影響(毛利率僅環(huán)比下降0.5.pct），另一方面，第一季度員工的股權(quán)激勵得到了一定程度的控制，SBC的總營收比例下降了2pct，最終導(dǎo)致營業(yè)利潤率逐月上升2pct，同比上升11pct，明顯超出市場預(yù)期。

由于以上兩點(diǎn)是造成預(yù)期不佳的原因，因此在盈利指導(dǎo)方面，Q2及上漲后的年度表現(xiàn)自然優(yōu)于市場預(yù)測。

5. 中長期前瞻性指標(biāo)保持穩(wěn)定：除帳單流水外（Billings）在其他前瞻性指標(biāo)中，合同總額，剩余不可撤銷的合同金額，客戶數(shù)量等待三個指標(biāo)，第一季度仍保持穩(wěn)定增長，環(huán)比進(jìn)一步加速。

所以短期內(nèi)一個季度的賬單流水變化，海豚君認(rèn)為不必過于緊張，在歷史上，企業(yè)的賬單流水也存在著在季節(jié)期間大幅波動的情況。考慮到Palantir的定制服務(wù)，客戶與其合作周期更長，至少一年。因此，如果短期波動不同時出現(xiàn)中長期指標(biāo)惡化的情況，實(shí)際上沒有必要過于擔(dān)心。

同時，在實(shí)際信息報道中：

(1)自去年下半年以來，美國陸軍一直與Palantir簽訂多項(xiàng)合作合同，最近三月份確認(rèn)Palantir為TITAN解決方案供應(yīng)商(下一代深度感知能力平臺)簽訂了兩年期合同，價值1.78億美元。

(2)AIP用戶的滲透也在穩(wěn)步進(jìn)行。截至第一季度末，Palantir已將測試軟件服務(wù)于915家公司，與上季度披露的465家公司相比，幾乎翻了一番。這種客戶滲透會增加更多支持商業(yè)收入的長期增長，而不是立即反映在短期財務(wù)指標(biāo)中。

6. 績效指標(biāo)一覽

海豚君觀點(diǎn)

在上季度第一次看到AI對財務(wù)指標(biāo)的驅(qū)動(本期&指導(dǎo))后，市場預(yù)測已經(jīng)進(jìn)入了相當(dāng)大的AI預(yù)期——CAGR增速可以降低20%的長期增長動力，Palantir老業(yè)務(wù)的10%-15%左右。

與此同時，隨著盈利能力的提高，市場基于未來一年的業(yè)績預(yù)期，從去年Q3的PS中獲得了長期估值 14x提升到現(xiàn)在的17x。結(jié)合公司指導(dǎo)的上漲幅度，粗略調(diào)整了市場預(yù)測，海豚君預(yù)測5月6日收盤價對應(yīng)的未來Forward GAAP P/E是112倍，相應(yīng)調(diào)整后凈利潤的forward PE也有70倍，但是25年后未來三年的盈利CAGR可能也就是40-50%左右，估值仍然不低。因此，在如此高的估值下，短期指標(biāo)不如預(yù)期或起伏會使市場反應(yīng)強(qiáng)烈。

然而，盡管估值和獨(dú)立對比商業(yè)前瞻性指標(biāo)，海豚君仍然可以看到Palantir在AI浪潮下的中長期增長潛力，以及短期波動是否確定扭轉(zhuǎn)增長趨勢仍有疑問。建議關(guān)注電話會管理層在業(yè)務(wù)方面給出更多信息披露和前景。

下面是詳細(xì)的分析

第一，收入增長取決于商業(yè)AI，但政府業(yè)務(wù)正在回暖。

第一季度總收入達(dá)到6.34億美元，比去年同期增長21%，超市預(yù)測（～6.16億元)，增速較上季度繼續(xù)上升。

Palantir主要為客戶提供定制的軟件服務(wù)，所以短期內(nèi)收益可預(yù)測性強(qiáng)，企業(yè)引導(dǎo)范圍窄，隱含收入確定性高。

1. 分業(yè)務(wù)情況

(1)第一季度收入增長仍主要依靠商業(yè)收入的高增長。Q1商業(yè)收入同比增長27%，AI是主要增量驅(qū)動力。其中，美國的收入增長率為40%，占市場的一半，明顯低于上季度的70%。除了數(shù)量的增加，短期客戶需求也有一些波動。

AIP用戶的滲透正在穩(wěn)步進(jìn)行。截至第一季度末，Palantir已將測試軟件服務(wù)于915家公司，幾乎是上一季度披露的465家公司的兩倍。這種客戶的滲透將更多地支撐商業(yè)收入的長期增長，而不是立即反映在短期財務(wù)指標(biāo)中。

(2)第一季度政府收入同比增長15%，扭轉(zhuǎn)了逐季下滑的趨勢。該季度開始反映企業(yè)去年下半年獲得的多份美軍合同。今年以來，邊緣摩擦不斷發(fā)生，預(yù)計將帶動普拉特的政府收入。

2. 分地區(qū)狀況

(1)在政府收入中，美國和國際地區(qū)第一季度的收入增長率有所增加，但由于收入確認(rèn)周期受到各種因素的影響，主要取決于簽訂合同的變化。

自去年第二季度以來，美國政府一直與Palantir合作，規(guī)模不斷擴(kuò)大。最近三月，美國陸軍再次與Palanitr簽訂了兩年期合同，價值1.78億美元，主要是為TITAN提供技術(shù)解決方案。Palantir在美國政府IT系統(tǒng)技術(shù)提供方面具有明顯的優(yōu)勢，在AI加持之后，政府機(jī)構(gòu)也產(chǎn)生了相應(yīng)的增量需求。

但根據(jù)官網(wǎng)，雖然去年第三季度和第四季度Palantir和美國政府機(jī)構(gòu)增加了更多的新合同，但第一季度整體有所放緩。海豚君認(rèn)為，暫時不用太擔(dān)心季節(jié)性的起伏，建議繼續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)更新。

(2)商業(yè)收入主要是由美國地區(qū)的增長驅(qū)動的。由于Palantir的優(yōu)勢主要是美國地區(qū)(通過背誦和延伸政府合同和大型金融公司的合同)，美國地區(qū)的收入不僅占了一半，而且增長率相對較高，市場主要關(guān)注美國地區(qū)的商業(yè)收入表現(xiàn)。然而，第一季度，美國的商業(yè)收入增速放緩得太快，市場不可避免地引起了一些擔(dān)憂，這可能是盤后暴跌的主要原因。

二是合同狀況：短期波動，中長期穩(wěn)定。

對于軟件公司來說，未來的增長是估值的核心。但是每季度確定的收益相對滯后，建議重點(diǎn)關(guān)注新合同的獲取情況，具體表現(xiàn)為合同狀況。（RPO、TCV）、本期賬單流水（Billings）以及客戶數(shù)量的增加。

(1)剩余不可撤銷的未履約合同。（RPO）

第一季度，Palantir的剩余合同金額為13億美元，同比增長0.57億美元，增速放緩。由于大多數(shù)合同都允許提前撤銷，只有相對短期的合同被鎖定的概率更高。因此，RPO的放緩主要反映了短期合同的普遍增長。

(2)本期賬單流水（Billings）

第一季度賬單流量為6.25億美元，同比僅增長2%，環(huán)比幾乎持平。本期賬單的合同也反映了短期波動，所以Billings的增長壓力也反映了短期壓力。

(3)合同總額（TCV）

第一季度新增合同總額為9億，同比增長128%，環(huán)比放緩。然而，美國的商業(yè)合同價值為2.86億元，同比增長131%，這比去年第四季度有所加速。這說明有些合同更長期。雖然有提前撤銷的風(fēng)險，但仍然反映了Palantir的商品吸引力和潛在的中長期增長趨勢。

(4)客戶增量

而且從最直觀的客戶數(shù)量來看，也偏中長期指標(biāo)，一季度環(huán)比增長57家，其中52家來自商業(yè)客戶。

結(jié)合<1-4>，海豚君認(rèn)為，前瞻性指標(biāo)反映的是短期壓力但中長期增長潛力的增加(尤其是來自被AIP吸引的商業(yè)客戶)，所以沒有必要對目前可能的增長放緩過于悲觀。

提高盈利能力，引導(dǎo)超出預(yù)期。

第一季度，Palantir仍在扭虧增盈的紅利期，經(jīng)營利潤繼續(xù)同比大幅上升至0.8億元，而去年僅為0.04億元，也明顯超出了市場預(yù)測。同時，企業(yè)繼續(xù)提升2024年的收入導(dǎo)向，促使引導(dǎo)區(qū)間的下緣優(yōu)于市場預(yù)測。

Q1盈利能力的提高主要來自于SBC的減少，SBC在總營收中的比重下降了2pct。與此同時，AI相關(guān)的收入確定并沒有給公司帶來太多的成本帶來任何麻煩。目前毛利率環(huán)比下降0.5pct，保持基本穩(wěn)定。

另外，除了SBC之外，銷售費(fèi)用大幅增加，其次是管理費(fèi)用。在2022年設(shè)定了加快利潤的目標(biāo)后，這三項(xiàng)費(fèi)用是Palantir的主要優(yōu)化方向。

最后，在反映企業(yè)產(chǎn)品競爭力的指標(biāo)上【contribution margin】第一季度(營銷推廣費(fèi)用對創(chuàng)收的邊際影響)繼續(xù)上升至59.5%，說明公司產(chǎn)品競爭力提升，實(shí)現(xiàn)效率提升。

但由于收入本質(zhì)上是由簽訂的合同量驅(qū)動的，所以每次客戶拿到合同，前期都會涉及到銷售費(fèi)用的投入。但是，不排除銷售費(fèi)用率偶爾會出現(xiàn)短期劇烈波動，因?yàn)楣リP(guān)期和客戶真正轉(zhuǎn)換合同并不一定出現(xiàn)在同一季度。

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