出品 | 妙投APP

作者 | 王路泰

頭圖 | 視覺中國

核心看點(diǎn)：

1. 公司業(yè)績增長乏力，宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；

   
   

2. 本省增長乏力，通策想重新走并購之路。
   

   
   

通策醫(yī)療是國內(nèi)口腔行業(yè)的龍頭企業(yè)，在2021年之前，通策醫(yī)療多年來一直保持著20%左右的復(fù)合增長率，投資者親切地稱其為“牙茅”。但2022年后，隨著種植體開始集中采集，通策醫(yī)療的收入增長率急劇下降。

目前，2023年已經(jīng)體現(xiàn)了種植體集采的負(fù)面影響。在2023年的低基數(shù)下，公司業(yè)績能否迎來翻身的機(jī)會？這是很多投資者關(guān)心的問題。

宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，企業(yè)業(yè)績增長乏力

自2022年9月國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價(jià)格專項(xiàng)治理的通知》以來，2023年是通策醫(yī)療實(shí)施種植體收集價(jià)格后的第一個(gè)完整年份。

去年，通策醫(yī)療根據(jù)市場定位進(jìn)行了差異化定價(jià)，引入了高、中、低全系列口腔超市概念:高端種植由頂級專家主刀，配備高端品牌；中端種植由年輕醫(yī)生主刀，配備中高端產(chǎn)品；低端種植由年輕醫(yī)生主刀，性價(jià)比高。集中采購價(jià)格實(shí)施后，通策醫(yī)療系列中高檔集中采購種植套餐價(jià)格區(qū)間降至5000-7000元，而集中采購前的價(jià)格大多在12000-14000元之間，降幅超過一半。由于價(jià)格下跌，2023年公司的種植業(yè)務(wù)處于以價(jià)換量的狀態(tài)。

2023年，通策種植了超過53,000顆牙齒，種植量同比增長47%，但種植價(jià)格的下降使得公司種植業(yè)務(wù)的收益只增加了6.95%。

此外，2023年宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于低迷狀態(tài)。公司的正畸、兒科、修復(fù)和綜合業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不理想。這里的正畸業(yè)務(wù)表現(xiàn)最差。

正畸客戶數(shù)量高，沒有醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋。普通鋼絲正畸需要1-2萬，隱形正畸需要3-4萬，患者支付壓力相對較大。而且這類業(yè)務(wù)針對的客戶很多都是成年人，他們的收入預(yù)期變化很大。在宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，他們會更理性地找到自己的消費(fèi)行為。

本質(zhì)上，正畸業(yè)務(wù)是為了追求更好的生活質(zhì)量和情感體驗(yàn)，滿足消費(fèi)者的高層次需求。這種醫(yī)療活動是消費(fèi)者主動選擇實(shí)施的醫(yī)療項(xiàng)目，具有更明顯的選擇性，患者可能會因?yàn)樽陨碓蛲七t甚至取消這種醫(yī)療行為。

2023年，種植業(yè)務(wù)的價(jià)格變化和正畸業(yè)務(wù)的低迷拖累了通策的業(yè)績增長率。財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入28.47億元，同比增長4.70%；歸母凈利潤5億元，比去年同期下降8.72%。

從長遠(yuǎn)來看，種植體集中采集具有短暫的特點(diǎn)。換句話說，種植體集中采集降價(jià)后，價(jià)格不會在可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)降低，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放。理論上講，2023年種植體集中采集價(jià)格全面實(shí)施后，牙科種植市場的持續(xù)需求仍然可以促進(jìn)通策種植業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。

遺憾的是，這種情況并沒有發(fā)生。目前低迷的宏觀環(huán)境改變了消費(fèi)者的收入預(yù)期，消費(fèi)者的醫(yī)療行為更加保守。

根據(jù)公司介紹，2024年第一季度，通策的種植收入為1.11億元，比去年同期增長5.9%。；矯正收入1.2億元，同比增長2%。；兒科收入略有下降，達(dá)到1.22億元；修復(fù)收入達(dá)到1.06億元，同比增長4.5%；綜合收入為1.97億，比去年同期增長7%?？傮w而言，2024年第一季度，公司僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.08億元，同比增長5.03%。消費(fèi)者醫(yī)療低迷的狀態(tài)可見一斑。

眾所周知，通策的收入主要來自浙江省市場，省外收入占比不到10%。在省內(nèi)收入增長乏力的情況下，通策再次將目光轉(zhuǎn)向省外市場。

本省增長乏力，通策想重走并購之路

就擴(kuò)大省外市場而言，通策卻繳納了大量學(xué)費(fèi)。

自2007年以來，通策開始嘗試省外擴(kuò)張。公司先后收購了滄州口腔醫(yī)院、黃石現(xiàn)代口腔醫(yī)院、昆明口腔醫(yī)院等一批在當(dāng)?shù)叵碛幸欢曌u(yù)的口腔?？漆t(yī)院，將公司業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展到河北、湖北、云南等地，開始全國布局。但這些醫(yī)院經(jīng)營多年沒有太大改善，利潤一直保持在較低水平，省外擴(kuò)張的道路公司也沒有通過。歸根結(jié)底，杭州口腔醫(yī)院的品牌效應(yīng)在浙江省之外很難發(fā)揮作用。

鑒于通策產(chǎn)品在省外影響較大，為實(shí)現(xiàn)省外擴(kuò)張，公司開始探索校企聯(lián)合發(fā)展模式。2015年5月以后，通策開始與中國科學(xué)院大學(xué)共創(chuàng)存濟(jì)醫(yī)學(xué)院。依托這個(gè)平臺，公司計(jì)劃重點(diǎn)布局北京、重慶、西安、成都、武漢、廣州等大城市，打造本地口腔醫(yī)院品牌。但是這個(gè)措施目前還沒有看到效果。通策省外布局之路十分艱難。

考慮到目前口腔門診市場低迷，既然很難做大蛋糕，那就只能想辦法占據(jù)別人的份額，省外擴(kuò)張?jiān)俅纬蔀橥ㄓ谜叩木让静荨Ｖ皇沁@一次，通用政策采取了更激進(jìn)的方式。

根據(jù)公司的最新戰(zhàn)略，通策將關(guān)注在當(dāng)?shù)厥袌鼋?jīng)營多年、知名度高、經(jīng)營狀況良好的醫(yī)院。只是牙科行業(yè)進(jìn)入門檻低，參與者多，但是利潤不容易。那些經(jīng)營穩(wěn)定的牙科醫(yī)院可能沒有賣資產(chǎn)的動力，省外并購恐怕很難落地。

另外，目前我國口腔門診市場的行業(yè)集中度仍然很低。根據(jù)燃燒咨詢的信息，2020年我國前五大民營口腔集團(tuán)分別為通策醫(yī)療/拜博口腔/美維口腔/瑞爾牙科/牙科醫(yī)生，其市場份額分別為2.4%/2.3%/1.6%/1.4%/1.9%。五個(gè)集團(tuán)都建立了自己的牙科醫(yī)院連鎖網(wǎng)絡(luò)，建立了明顯的品牌優(yōu)勢。但是在頭部民營口腔連鎖中，通策并沒有絕對領(lǐng)先的優(yōu)勢?？缭阶陨韮?yōu)勢明顯的浙江市場到省外尋找并購目標(biāo)，這種擴(kuò)張路徑成功的可能性存疑。

目前，無論從股價(jià)還是市場擴(kuò)張來看，我們都認(rèn)為通策已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域。然而，見底并不意味著我們可以反彈。目前，我們還沒有看到公司業(yè)務(wù)上升的動力。無論是現(xiàn)有業(yè)務(wù)的低迷還是M&A擴(kuò)張的不確定性，都很難支撐公司基本面的翻轉(zhuǎn)。

通策股價(jià)再一次上漲還需要自身業(yè)務(wù)的驗(yàn)證。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參考，本文所表達(dá)的信息或意見不構(gòu)成任何投資建議，請謹(jǐn)慎作出投資決策。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請?jiān)谖闹凶⒚鱽碓醇白髡呙帧?/p>

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com