同質(zhì)化、多巨頭、快時(shí)尚的特點(diǎn)，可能是當(dāng)前飲料，尤其是茶飲料受到挑戰(zhàn)的根源。

現(xiàn)制咖啡茶跑道「混戰(zhàn)」長(zhǎng)期以來(lái)，隨著茶百道港股上市和隨后三家公司排隊(duì)等候，茶飲正式開(kāi)始了2024年的融資征程。

但是現(xiàn)在，整體市場(chǎng)表現(xiàn)并不樂(lè)觀。

本地時(shí)間5月1日，咖啡連鎖品牌星巴克發(fā)布2024財(cái)年第二季度業(yè)績(jī)，營(yíng)收凈利潤(rùn)雙雙下降，股價(jià)暴跌，單日跌幅超過(guò)15.7%，創(chuàng)4年來(lái)最大單日跌幅；截至5月13日，今年跌幅超過(guò)20%。

由于價(jià)格戰(zhàn)的直接關(guān)系，瑞幸咖啡于4月底公布了今年第一季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，重現(xiàn)了虧損的局面，公司股價(jià)今年下跌了30%以上。

以前，帶著它「今年以來(lái)港股最大的IPO」「第二種新型茶飲」茶百道光暈上市，股價(jià)表現(xiàn)也不盡如人意，上市首日破發(fā)；截至13日，股價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌40%。

現(xiàn)在的茶咖曾經(jīng)是2023年消費(fèi)恢復(fù)正常后的最大受益者，包括茶百道、蜜雪在內(nèi)的茶品牌也在招股書(shū)中展現(xiàn)出了強(qiáng)大的盈利能力。

上市和第一季度開(kāi)市失敗的背后，也與茶葉品牌排隊(duì)上市的估值預(yù)期有關(guān)，也與投資者對(duì)消費(fèi)股的傳統(tǒng)心態(tài)有關(guān)，尤其是可選消費(fèi)，反映了茶葉行業(yè)一直同質(zhì)化、多巨頭、快時(shí)尚屬性的行業(yè)特點(diǎn)。后續(xù)排隊(duì)上市的龍頭茶葉(蜜雪冰城、古茶、上海阿姨)也需要適當(dāng)調(diào)整資本預(yù)期。

為什么茶百道表現(xiàn)不佳？

總體而言，茶百道的表現(xiàn)，或與港股市場(chǎng)投資情緒、茶百道自身定價(jià)估值較高、茶飲業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等諸多因素有關(guān)。

從港股市場(chǎng)的情況來(lái)看，今年以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的整體投資情緒仍然比較謹(jǐn)慎，市場(chǎng)估值仍然承壓，目前，消費(fèi)相關(guān)行業(yè)也不是港股投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。。

今年以來(lái)，恒生指數(shù)仍在15000-17500的劣勢(shì)區(qū)間震蕩調(diào)整，原因是美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期降息、地緣形勢(shì)變化、資金流動(dòng)性收緊等諸多因素。盡管恒生指數(shù)在今年前四個(gè)月波動(dòng)并收漲了4.2%，但從行業(yè)角度來(lái)看，消費(fèi)行業(yè)明顯不如大市場(chǎng)，而恒生綜合指數(shù)-必需消費(fèi)(包括農(nóng)夫山泉等)下跌了2.2%，而非必需消費(fèi)行業(yè)(含奈雪茶等)下跌了0.4%，僅次于醫(yī)療健康(-21.5%)。、房地產(chǎn)行業(yè)(-9.2%)。

二級(jí)市場(chǎng)的相對(duì)低迷也傳到了一級(jí)市場(chǎng)，IPO上市，金額下跌，破發(fā)也比較常見(jiàn)。。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年前四個(gè)月，港股IPO上市數(shù)量和募集資金分別為15只和75.5億港元，同比下降25%。、41%。大IPO項(xiàng)目缺席，中小IPO數(shù)量占比較大，主要集資規(guī)模為1-3億港元，只有兩個(gè)集資超過(guò)10億港元。

考慮到大企業(yè)為了獲得更高的估值，更傾向于在市場(chǎng)投資情緒較好的時(shí)候上市，大型IPO項(xiàng)目的缺席也反映出港股市場(chǎng)估值仍處于較低水平。

從定價(jià)來(lái)看，今年1-4月上市的新股近70%定價(jià)接近定價(jià)區(qū)間；第一天破發(fā)也很常見(jiàn)，破發(fā)率達(dá)到40%。茶百道的破發(fā)自然不是孤立的案例。

圖表：港股IPO自2024年以來(lái)的表現(xiàn)，來(lái)源：Wind

就茶百道上市本身而言，還有很多「顧忌點(diǎn)」。

第一，發(fā)行價(jià)格較高，茶葉百道首發(fā)市盈率PE約為20.6倍，瑞幸咖啡當(dāng)時(shí)市盈率約為14.5倍。在股價(jià)壓力下，茶葉百道市盈率下降，至5月13日，已回到12.34倍。

第二，茶百道股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中，短期內(nèi)仍面臨解禁壓力。根據(jù)招股書(shū)，公司創(chuàng)始人王霄邈及其配偶為公司實(shí)際控制人，直接或間接擁有超過(guò)80%的茶百道股權(quán)。特別是在茶百道短期內(nèi)仍面臨解禁壓力的情況下，上市公司股權(quán)集中度高或影響股票交易活動(dòng)和價(jià)格穩(wěn)定。2023年年中，茶百道進(jìn)行了一輪融資，募集了約10億元資金，禁售期為12個(gè)月。隨著解禁日的臨近，如果投資者以后賣(mài)出股票，茶百道的股價(jià)可能會(huì)進(jìn)一步承壓。

第三，茶百道上市也沒(méi)有引進(jìn)基石投資者。奈雪的茶，2021年6月底登陸港股市場(chǎng)，首次募集資金50.3億港元。當(dāng)時(shí)引進(jìn)了包括瑞銀基金、匯添富基金、廣發(fā)基金在內(nèi)的5家基石投資者，基本投資12億港元認(rèn)購(gòu)了25%的發(fā)行股份。

新茶產(chǎn)業(yè)本身的發(fā)展軌跡也是影響市場(chǎng)對(duì)其估值判斷的重要因素。在行業(yè)日益飽和的背景下，同質(zhì)化「內(nèi)卷」日趨激烈。

根據(jù)《中國(guó)茶葉產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告2023》，新茶葉產(chǎn)業(yè)發(fā)展增速開(kāi)始逐步放緩，市場(chǎng)持續(xù)下跌，價(jià)格戰(zhàn)更加激烈；現(xiàn)在的茶葉市場(chǎng)規(guī)模在2022年僅同比增長(zhǎng)0.3%。。2024年，頭部企業(yè)爭(zhēng)相上市，從規(guī)模之爭(zhēng)轉(zhuǎn)變?yōu)槿谫Y之爭(zhēng)。

圖表：對(duì)比新茶公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，信息來(lái)源：Wind、各企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告及招股書(shū)

影響茶葉企業(yè)后續(xù)估值的幾何？

在茶百道之前，「第一種新型茶飲」奈雪的茶在資本市場(chǎng)早已寒冷。奈雪的茶葉在2021年6月底也破發(fā)，首日下跌13.5%，隨后股價(jià)波動(dòng)下跌。截至5月13日，股價(jià)已經(jīng)比發(fā)行價(jià)下跌了85%。

然而，茶葉公司仍在沖刺港股IPO。特別是2023年以后，在港股一、二級(jí)市場(chǎng)普遍低迷、奈雪茶葉股價(jià)表現(xiàn)不佳的背景下，茶百道、蜜雪冰城、古茶、滬上阿姨連續(xù)向港交所遞表；現(xiàn)代中國(guó)茶葉店也多次傳出香港IPO計(jì)劃的消息。

歸根結(jié)底，一方面，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局下，茶葉公司迫切需要籌集資金來(lái)擴(kuò)大業(yè)務(wù)，一般經(jīng)歷多輪融資的茶葉公司面臨背后投資者撤出的壓力；另一方面，a股正在階段性收緊IPO節(jié)奏，因此許多內(nèi)地食品工業(yè)公司轉(zhuǎn)向?qū)ふ以谙愀凵鲜小?/p>

Wind數(shù)據(jù)顯示，滬深主板2023年沒(méi)有飲料公司上市。

不過(guò)，「今年以來(lái)，港股最大的IPO」光環(huán)之下的茶百道，上市股價(jià)的表現(xiàn)如此略遜一籌，估計(jì)也將挑戰(zhàn)后續(xù)上市茶公司的節(jié)奏和估值。

當(dāng)前港股待上市的現(xiàn)制茶飲企業(yè)估值范圍可以通過(guò)以下綜合對(duì)比分析大致得到。

如果參考美股上市公司，由于美股估值一直高于港股，從股指整體估值分析來(lái)看，美股標(biāo)準(zhǔn)普爾500。、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、港股恒指的十年平均市盈率約為23、20.8、十倍，側(cè)面反映港股估值比美股大約知道為折價(jià)。

4月底，美股上市的星巴克市盈率約為24.3倍，經(jīng)股價(jià)大幅下跌后，目前已回調(diào)約21倍。另外，瑞幸咖啡從美股退市后仍可在OTC粉單市場(chǎng)進(jìn)行交易，其市盈率約為15-17倍，浦銀國(guó)際和國(guó)海證券預(yù)測(cè)2024年和2025年瑞幸咖啡的市盈率為12.6。、9.7倍。但是美股粉單市場(chǎng)一般成交量較低，所以瑞幸咖啡的估值比較便宜。

因此，根據(jù)星巴克和瑞幸咖啡的綜合估值，推斷港股茶咖啡相關(guān)公司的市盈率在14-19之間。。

如果參照港股整體飲料行業(yè)，目前港股飲料行業(yè)(Wind分類(lèi))已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的公司平均市盈率約為18.6倍。

具體來(lái)說(shuō)，葡萄酒公司的平均市盈率約為14-16倍；農(nóng)夫山泉的市盈率是39倍。一方面，作為龍頭企業(yè)，其商業(yè)模式保持穩(wěn)定，另一方面，目標(biāo)具有一定的稀缺性。目前，農(nóng)夫山泉仍然是港股市場(chǎng)唯一的主流「飲用水及飲料公司」。從首發(fā)市盈率來(lái)看，2019年至今上市的飲料公司首發(fā)市盈率均為35倍，但具體來(lái)說(shuō)，各企業(yè)差異較大(見(jiàn)圖表)。

圖表：港股飲料行業(yè)市盈率PE及市值，信息來(lái)源：Wind

如果參考奈雪的茶葉，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的14家機(jī)構(gòu)的領(lǐng)先預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，各大機(jī)構(gòu)對(duì)奈雪的茶葉2024年和2025年的平均市盈率預(yù)測(cè)為27倍和16倍。新上市的茶百道最新市盈率已經(jīng)下降到12.34倍左右，目前相關(guān)利潤(rùn)和估值估值的數(shù)據(jù)較少。

綜上判斷，2024-2025年港股現(xiàn)制茶葉公司市盈率估計(jì)在14-22區(qū)間左右，如果首發(fā)市盈率會(huì)相對(duì)較高一些。。

如果以蜜雪冰城2023年凈利潤(rùn)預(yù)估值30億元(前三季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)25億元)粗略估計(jì)，傳統(tǒng)參考市盈率19倍(略低于本次茶百道首發(fā)市盈率)，估值約600億元的蜜雪冰城。與此同時(shí)，古茶2023年利潤(rùn)估計(jì)為13.5億元(前三季度已達(dá)10億元)，估值約256億元；以滬上阿姨2023年凈利潤(rùn)估計(jì)為4.3億元(前三季度已達(dá)3.24億元)，估值約80億元。

如果后續(xù)港股市狀況有所改善，流通性有所改善，整體投資情緒和估值將繼續(xù)修復(fù)，現(xiàn)有茶葉公司的上市估值材料也將有所改善。

現(xiàn)在的茶飲跑道能否重新獲得資本青睞？

現(xiàn)在看來(lái)，茶飲公司上市估值后續(xù)如果想要大幅上漲，還是有一定挑戰(zhàn)的。

從行業(yè)來(lái)看，目前消費(fèi)軌道投資和估值趨于回歸理性。特別是可選消費(fèi)行業(yè)具有一定的周期性，與宏觀經(jīng)濟(jì)、人均收入、消費(fèi)觀念和趨勢(shì)密切相關(guān)。

宏觀層面上，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間持續(xù)后移，金融體系流動(dòng)性收緊，對(duì)企業(yè)融資活動(dòng)和估值產(chǎn)生一定影響。中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，但整體消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)度仍有提升空間(今年第一季度中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)4.7%，比GDP整體增速慢5.2%)。在這種背景下，投資者對(duì)可選消費(fèi)行業(yè)的投資興趣也相應(yīng)減弱。。

這種情況可以從今年港股市場(chǎng)各行業(yè)的表現(xiàn)中看出。今年前四個(gè)月，恒生綜合指數(shù)——必需消費(fèi)和非必需消費(fèi)行業(yè)均下跌，跑輸市場(chǎng)。具體來(lái)說(shuō)，在飲料行業(yè)，投資者更傾向于商業(yè)模式穩(wěn)定的龍頭飲料公司，比如農(nóng)夫山泉，但今年股價(jià)只漲了2.6%。

美股也是如此，今年以來(lái)，美股食品、飲料和煙草產(chǎn)業(yè)(Wind分類(lèi))的漲幅約為4.2%，明顯超過(guò)了美股三大股指(期內(nèi)漲幅4.5%-9.5%)，而半導(dǎo)體和半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的漲幅約為35%。

春江水暖鴨先知。根據(jù)星巴克最新公布的2024財(cái)年第二季度業(yè)績(jī)，全球同店銷(xiāo)量自3年以來(lái)首次下滑；其中，中國(guó)同店銷(xiāo)量同比下降11%。同時(shí)，該公司將年收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè)到最低單位數(shù)。星巴克高管表示，業(yè)績(jī)波動(dòng)主要受到消費(fèi)者謹(jǐn)慎和中國(guó)本土品牌價(jià)格戰(zhàn)的限制。財(cái)務(wù)報(bào)告公布后，星巴克股價(jià)下跌。

在社會(huì)和行業(yè)周期的波動(dòng)中，同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。在茶百道的招股書(shū)報(bào)告中，咨詢(xún)機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文表示，這些品牌在產(chǎn)品供應(yīng)和價(jià)格水平等主要方面的產(chǎn)品差異并不明顯，因?yàn)楝F(xiàn)有茶店的品牌數(shù)量在增加，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)越來(lái)越激烈。。

為了重新獲得資本的青睞，現(xiàn)有品牌可能需要大量的創(chuàng)新、多樣化和戰(zhàn)略調(diào)整。

本文來(lái)自微信微信官方賬號(hào)“窄播”（ID:exact-interaction），作者：林之，監(jiān)制：邵樂(lè)樂(lè)，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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