在a股市場，貴州茅臺是優(yōu)秀白馬股的代表。投資者習(xí)慣于稱各行各業(yè)的龍頭股為行業(yè)茅臺，比如涪陵榨菜“榨菜第一”，被稱為“榨菜茅”。

2023年，涪陵榨菜業(yè)績踩剎車，“榨菜茅”光環(huán)黯淡。不久前的2023年年報顯示，企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入24.5億元，同比下降3.86%，歸母凈利潤8.27億元，同比下降8.04%。

涪陵榨菜自2010年上市以來，首次收入凈利潤雙雙下降。

從2010年到2022年，涪陵榨菜業(yè)績穩(wěn)步增長，收入從5.45億元增長到25.48億元，歸母凈利潤從5574.56萬元增長到8.99億元。

然而，近兩年來，涪陵榨菜的收入增長率一直在下降。2022年，公司收入增長1.18%，創(chuàng)下上市后罕見的低速，為2023年的下滑奠定了基礎(chǔ)。

榨菜是涪陵榨菜的主要產(chǎn)品，在收入凈利潤下降的背后，榨菜不易銷售。

從2021年到2023年，涪陵榨菜的銷售額從13.48萬噸下降到11.33萬噸，榨菜的營業(yè)收入從22.26億元下降到20.76億元。

從增長的角度來看，涪陵榨菜無論是榨菜的銷量還是收入，都是“榨”不動的。但是，涪陵榨菜的產(chǎn)能仍在擴大。

2023年初，烏江涪陵榨菜綠色智能生產(chǎn)基地(一期)項目(以下簡稱“20萬噸榨菜基地項目”)啟動土木工程建設(shè)。項目生產(chǎn)完成后，涪陵榨菜新增20萬噸榨菜產(chǎn)能。

加倍擴張產(chǎn)能，涪陵榨菜在做什么算盤？

產(chǎn)能翻倍，三年前劇本擴大，

2006年，央視黃金廣告時間，皇帝專業(yè)戶張鐵林說：“涪陵榨菜，我爺爺都說好！ ”，迅速拉響了涪陵榨菜的知名度。2010年，涪陵榨菜在深交所上市，成為“第一榨菜”。

涪陵榨菜是包裝榨菜領(lǐng)域的絕對王者。

根據(jù)歐睿的數(shù)據(jù)，2008年底，涪陵榨菜的市場份額為21.28%，是第二名的9.56%。截至2019年底，涪陵榨菜的市場份額達到 與第二名的11.50%相比，36.41%已經(jīng)翻了一番。

涪陵榨菜的理想是極其崇高的，準(zhǔn)備大幅擴大產(chǎn)能。

2020年8月，涪陵榨菜公開發(fā)行a股股票(定增)計劃，擬募集資金33億元，其中29.5億元投資20萬噸榨菜基地項目。

根據(jù)計劃，20萬噸榨菜基地項目建設(shè)期為3年，產(chǎn)期為3年，新增10條榨菜自動化生產(chǎn)線(設(shè)計產(chǎn)能20萬噸/年)。

該項目按3年逐步達到生產(chǎn)計算：達到產(chǎn)期第一 1 年度(2024年)達到50%、達到產(chǎn)期第三年(2026年)的產(chǎn)量為100%。

2019年，涪陵榨菜產(chǎn)能13.98萬噸，銷量11.88萬噸。從這個角度來看，涪陵榨菜是為了擴大產(chǎn)能翻倍。如何消化新產(chǎn)能？

在公告中，涪陵榨菜表示，要做好省市、擴大縣級及以下市場的準(zhǔn)備工作，并提出“全員榨菜計劃”：

截至2026年(達到生產(chǎn)第三年)，省級地級城市6.12億人口目標(biāo)人均銷售額將從2019年的0.18kg/人增至0.34kg/人，縣級及以下7.92億人口目標(biāo)人均銷售額將從2019年的0.03kg/人增至0.13kg/人。

總體而言，2026年涪陵榨菜的目標(biāo)銷量為31萬噸，是2019年企業(yè)榨菜銷量的2.6倍，達到11.88萬噸。

不管是雙重擴大產(chǎn)能，還是“全員榨菜計劃”下的目標(biāo)銷量翻了一番，涪陵榨菜計劃都是三年前的劇本，真的可行嗎？

29億豪賭，沒有預(yù)期的進展。

在分析工程可行性時，涪陵榨菜列出了幾組數(shù)據(jù)：

據(jù)機構(gòu)資料顯示，我國醬菜年產(chǎn)量為450萬噸，按國內(nèi)14億人口平均水平計算，人均醬菜消費量為3.21kg。2017年，中國人均包裝醬菜的消費量僅為 0.2kg/人，遠不如美國人均消費3kg/人。

從 0.2kg/人到3公斤/人，這是涪陵榨菜所期待的市場空間。涪陵榨菜還表示，醬菜市場的包裝化程度將逐步提高，包裝榨菜公司在取代散稱醬菜的過程中具有競爭優(yōu)勢。

涪陵榨菜也是根據(jù)機構(gòu)信息計算的。2026年，中國包裝榨菜行業(yè)銷量預(yù)計將達到46萬噸。此外，涪陵榨菜計算出新興餐飲榨菜市場潛力隱性需求37萬噸，休閑榨菜市場4萬噸。具體年份沒有說明。

經(jīng)過一系列分析，涪陵榨菜向大眾傳達了榨菜市場空間廣闊、公司拓展生產(chǎn)計劃不等人的信號。那么，涪陵榨菜的劇情演繹到了哪一步呢？

根據(jù)2023年度報告，涪陵榨菜20萬噸榨菜基地項目于年初啟動土木工程建設(shè)。截至2023年底，該項目累計投資1.73億元，占募資承諾投資29.5億元的5.87%，項目達到2025年125年的預(yù)定使用狀態(tài)。 月。

在固定收益計劃中，20萬噸榨菜基地項目達到產(chǎn)期的第一年是2024年，2023年底的投資進展只有5.87%，明顯慢于預(yù)期。烏江涪陵榨菜智能信息系統(tǒng)的其他投資進展為0%。

涪陵榨菜解釋說，公司兩個投資項目工作量大，前期工作招標(biāo)和土木工程建設(shè)周期長。此外，物流運輸、人員流動、生產(chǎn)經(jīng)營受阻等一系列工作在項目推進過程中發(fā)展不順利。

定增募集項目進展不如預(yù)期，涪陵榨菜募集資金額較高。2023年4月，涪陵榨菜股東大會通過議案同意使用不超過32。 閑置募集資金1億元購買理財。

市場表現(xiàn)低于預(yù)期。2023年，涪陵榨菜的榨菜產(chǎn)品營業(yè)收入為84.73%，但收入下降了4.56%。對此，涪陵榨菜表示，受宏觀消費需求低于預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等因素影響。

2023年，在涪陵、眉山、東北三個生產(chǎn)基地，榨菜、蘿卜的具體產(chǎn)量為11.46萬噸，遠低于25.625萬噸的設(shè)計產(chǎn)能。

市場表現(xiàn)不如預(yù)期，產(chǎn)能遠高于實際產(chǎn)量。涪陵榨菜仍然開始了20萬噸榨菜生產(chǎn)項目的土木工程建設(shè)，就像一場29億元的賭博，賭的是榨菜行業(yè)未來還會繼續(xù)高增長。

多年來，比榨菜更賺錢的生意很難找到

近幾年來，榨菜行業(yè)增長乏力。根據(jù)歐瑞的數(shù)據(jù)，2021年包裝榨菜行業(yè)市場規(guī)模約為83億元，預(yù)計未來5年復(fù)合增長率將下降至8.5%，低于2015-2021年間11.6%的復(fù)合增長率。

2023年，涪陵榨菜的主要產(chǎn)品榨菜銷量和收入都有所下降，除了榨菜之外，找到第二條增長曲線是公司業(yè)績持續(xù)增長的必然答案。

回顧過去的公告，2010年上市之初，在涪陵榨菜的盈利結(jié)構(gòu)中，榨菜是絕對的主力軍，貢獻了99.28%的利潤。除了榨菜，涪陵榨菜還有“其他開胃菜”和榨菜。

2014年，涪陵榨菜宣布“其他開胃菜”包括海帶絲和蘿卜。2015年，公司收購了四川惠通食業(yè)有限公司100%的股份，成功邁出合并擴張的第一步，進入泡菜行業(yè)。

2023年，榨菜仍貢獻84.7%的利潤，泡菜成為僅次于榨菜的第二大品類，營收2.25億元，占9.19%，蘿卜為第三大品類，營收占2.49%。

多年來，在涪陵榨菜的盈利結(jié)構(gòu)中，榨菜依然占據(jù)著絕對的主導(dǎo)地位，也是最賺錢的生意。公司高管最近提到，“公司榨菜的毛利率 超過50%，其它品類的毛利率大致在 區(qū)間為25%-40%。

將來，涪陵榨菜怎么布局？據(jù)公司公告，涪陵榨菜仍將以榨菜為核心，向“榨菜” ”、榨菜的親屬品類，川式復(fù)合調(diào)味料的發(fā)展。在佐餐開味菜行業(yè)，涪陵榨菜采用外生擴張并購和內(nèi)部改革創(chuàng)新兩條腿走路。

總的來說，涪陵榨菜是榨菜行業(yè)絕對的行業(yè)兄弟。近兩年榨菜產(chǎn)品銷量和收入下降，多元化的產(chǎn)品布局對未來的增長尤為重要。從各種產(chǎn)品的毛利率來看，很難找到比榨菜更賺錢的生意。

現(xiàn)在，涪陵榨菜仍在推進幾年前定下的榨菜拓產(chǎn)項目，新增產(chǎn)能如何消化，值得關(guān)注。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，涪陵榨菜拓產(chǎn)很難完全消化自己的榨菜產(chǎn)能，可能是在做前瞻性的多元化布局，未來會做多品牌、多品類。

涪陵榨菜拓產(chǎn)計劃如何進展，以后會不會調(diào)整資金用途？我們將繼續(xù)關(guān)注。

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