英偉達(dá) (NVDA.O)北京時(shí)間5月23日凌晨，美股市場(chǎng)發(fā)布后。 財(cái)年第一季度2025財(cái)年財(cái)報(bào)(截至 2024年4月）：

1、整體表現(xiàn)：收益&毛利率，雙雙創(chuàng)新高。英偉達(dá)公司本季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收260.4億美元，超市預(yù)測(cè)(246.5億美元)同比增長(zhǎng)262.1%。英偉達(dá)本季度實(shí)現(xiàn)毛利率（GAAP）78.4%，還有超市預(yù)測(cè)(76.6.6 %）。毛利率創(chuàng)歷史新高，主要是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，推動(dòng)整體毛利率上升。。此次財(cái)務(wù)報(bào)告的凈利潤(rùn)為149億美元，同比增長(zhǎng)628%，利潤(rùn)端也是歷史新高。。

2、核心業(yè)務(wù)狀況：數(shù)據(jù)中心繼續(xù)拉升。目前公司最核心的業(yè)務(wù)是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占公司收入的85.6%。

第一，本季度游戲業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)18.2%，回暖放緩。。海豚君認(rèn)為本季度游戲業(yè)務(wù)回暖放緩，主要是因?yàn)橄掠螞]有明顯的持續(xù)需求。與全球PC市場(chǎng)相結(jié)合，本季度出貨量再次下降至6000萬臺(tái)以下。盡管已從底部走出，但環(huán)比再次下降。

第二季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)426.7%，數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，一般由大模型、推薦引擎和生成模式組成 強(qiáng)烈的AI需求推動(dòng)。

3、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：費(fèi)用保持在較低水平。在這個(gè)季度，英偉達(dá)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率持續(xù)下降到13.4%的低位。這種情況主要是由于收益方暴漲，導(dǎo)致費(fèi)用方占比明顯下降。目前庫(kù)存端的比例也處于歷史低位，這也說明公司目前的商品狀況仍然供不應(yīng)求。。

4、下季度引導(dǎo)：2025財(cái)年第二季度，英偉達(dá)預(yù)計(jì)收入280億美元(正負(fù)2%)，同比增長(zhǎng)107%，超市預(yù)測(cè)268億美元；第二季度毛利率為74.8%(正負(fù)0.5%)，略低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的75.2%。。

總的來說：英偉達(dá)再一次取得了輝煌的成就。本季度公司的收入和毛利率都創(chuàng)下了歷史新高。業(yè)績(jī)超出預(yù)期的表現(xiàn)主要來自數(shù)據(jù)中心的強(qiáng)勢(shì)驅(qū)動(dòng)。英偉達(dá)擁有領(lǐng)先的產(chǎn)品能力，顯示出明顯的alpha表現(xiàn)。即便同行（AMD&本季度英特爾數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平，但并不影響英偉達(dá)業(yè)績(jī)的持續(xù)高增長(zhǎng)。

第二季度，公司收入為280億美元(正負(fù)2%)，毛利率為74.8%(正負(fù)0.5%)。第二季度，公司將開始發(fā)貨Blackwell，在新產(chǎn)品的推動(dòng)下，公司的收入將繼續(xù)增長(zhǎng)。對(duì)毛利率來說，雖然公司沒有給出更高的指導(dǎo)，但仍然保持在75%左右的高位，這也是不錯(cuò)的。

目前，公司已經(jīng)全面專注于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，收入占比也提高到85%左右。公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)主要是由于公司領(lǐng)先的技術(shù)和不斷迭代的商品?；旧希久磕甓紩?huì)推出新產(chǎn)品，以保持公司領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)力。

從各大科技廠商的資本支出來看，微軟、谷歌、亞馬遜等都在增加資本支出，對(duì)整個(gè)數(shù)據(jù)中心和AI的需求也在增加。與AMD&英特爾的軟數(shù)據(jù)不同，英偉達(dá)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。英偉達(dá)獲得了AI芯片領(lǐng)域最大的資本支出，主要是因?yàn)槠涑掷m(xù)領(lǐng)先的產(chǎn)品能力。

雖然英偉達(dá)的股價(jià)已經(jīng)從底部上漲了好幾倍，但是公司交出的業(yè)績(jī)完全可以支撐當(dāng)前的股價(jià)。現(xiàn)在公司宣布6月份將股價(jià)拆10，降低投資門檻，有望進(jìn)一步促進(jìn)公司交易量。憑借領(lǐng)先的計(jì)算能力和產(chǎn)品迭代能力，英偉達(dá)將穩(wěn)居AI芯片榜首。

下面是詳細(xì)的分析

核心業(yè)績(jī)指標(biāo)：收益&毛利率，雙雙創(chuàng)新高。

1.1 營(yíng)業(yè)收入：英偉達(dá)公司在2025財(cái)年第一季度實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收260.44億美元，同比增長(zhǎng)262.1%，超過了之前公司的指導(dǎo)(240億美元)。本季度公司收益持續(xù)上升，主要是由于下游數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。

展望2025財(cái)年第二季度，公司收入將繼續(xù)增長(zhǎng)。第二季度，英偉達(dá)估計(jì)收入280億美元(正負(fù)2%)，同比增加107%，超市預(yù)期的268億美元。在Blackwell出貨的推動(dòng)下，海豚君認(rèn)為下一季度公司的收入增長(zhǎng)仍然主要來自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的推動(dòng)。

1.2 毛利率（GAAP）：英偉達(dá)在2025財(cái)年第一季度實(shí)現(xiàn)毛利率（GAAP）再次超出預(yù)期上限的78.4%(75.8%-76.8%)，本季度毛利率繼續(xù)創(chuàng)下新高。

伴隨著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，公司的毛利率已經(jīng)提高到70%以上。這些都是部分原因是自己的AI產(chǎn)品毛利率比較高，另一部分也反映了目前市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況，產(chǎn)品整體價(jià)格有所上漲。

英偉達(dá)預(yù)計(jì)2025財(cái)年第二季度毛利率為74.8%(正負(fù)0.5%)，略低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)(75.2%)。由于AI等需求，公司毛利率的中心已從65%提高到70%以上。目前公司的毛利率可以保持在75%左右，這已經(jīng)是一個(gè)很好的表現(xiàn)了。

經(jīng)營(yíng)指標(biāo)狀況1.3

1)庫(kù)存/收益：本季度比例為23%，環(huán)比下降1pct。。雖然本季度公司存貨回升至59億美元，但與公司高增長(zhǎng)收益相比，公司存貨比例仍處于歷史低位。目前，公司仍處于供不應(yīng)求嚴(yán)重的局面，毛利率將繼續(xù)保持在較高水平；

2)應(yīng)收賬款/收益：本季度比例為47%，環(huán)比增長(zhǎng)2pct。。應(yīng)收賬款的比例也比較低，公司的收款情況依然不錯(cuò)。

第二，核心業(yè)務(wù)狀況：數(shù)據(jù)中心繼續(xù)上漲

2025財(cái)年第一季度，在AI等需求的推動(dòng)下，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在公司收入中的份額不斷擴(kuò)大，達(dá)到86.6%。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)是影響公司業(yè)績(jī)的最重要因素，因?yàn)橛螒驑I(yè)務(wù)的比例被擠壓到10%。

2.1 資料中心業(yè)務(wù)：英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)于2025財(cái)年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收225.63億美元，同比增長(zhǎng)427%。本季度，英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)創(chuàng)下新高，主要是因?yàn)榇笮驼Z(yǔ)言模型、推薦引擎和生成模式。 AI 練習(xí)和推理應(yīng)用程序。 NVIDIA Hopper GPU 計(jì)算平臺(tái)和 InfiniBand 端到端解決方案出貨量增加。

從meta、根據(jù)谷歌、微軟、亞馬遜四巨頭的資本支出，本季度四家公司的總資本支出達(dá)到466.2億美元，同比增長(zhǎng)36%。其中，谷歌和微軟的資本支出同比增長(zhǎng)近一倍。由于英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入的一半以上來自云服務(wù)提供商，公司將受益于巨額資本支出的增加。

結(jié)合下一季度280億美元的強(qiáng)勁收益指導(dǎo)，海豚君認(rèn)為，這仍然主要來自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的需求增長(zhǎng)。。Blackwell的新產(chǎn)品也將在下一季度開始出貨，這將進(jìn)一步促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提升。

2.2游戲業(yè)務(wù)：英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)在2025財(cái)年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.47億美元，同比增長(zhǎng)18.2%。本季度游戲業(yè)務(wù)復(fù)蘇放緩，主要受下游需求影響。產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)貨后，終端需求疲軟影響了游戲顯卡的持續(xù)發(fā)貨。結(jié)合英特爾和AMD的表現(xiàn)，雖然PC和游戲業(yè)務(wù)有所回升，但需求并沒有明顯改善。

雖然第一季度全球PC市場(chǎng)出貨量同比呈上升趨勢(shì)，但環(huán)比有所下降。根據(jù)IDC的最新數(shù)據(jù)，2024年第一季度，全球PC市場(chǎng)出貨量達(dá)到5970萬臺(tái)，比上年同期增長(zhǎng)4.9%。盡管PC市場(chǎng)已經(jīng)走出了底部，但出貨量仍然低于6000萬臺(tái)，目前還沒有看到明顯的持續(xù)需求。

2.3 汽車業(yè)務(wù)：英偉達(dá)汽車業(yè)務(wù)在2025財(cái)年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.29億美元，同比增長(zhǎng)11.1%，英偉達(dá)的汽車業(yè)務(wù)主要來源于自動(dòng)駕駛和人工智能駕駛室解決方案的收益。

盡管公司汽車業(yè)務(wù)也有明顯的回升，但目前在收入中所占比例很小(不到2%)?，F(xiàn)在英偉達(dá)的表現(xiàn)，仍然主要集中在數(shù)據(jù)中心和游戲業(yè)務(wù)的表現(xiàn)上。

第三，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：保持低成本率

3.1 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

英偉達(dá)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在2025財(cái)年第一季度上升至64.9%，再創(chuàng)新高。由于毛利率上升和成本率下降的多重影響，本季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的回升。

對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的構(gòu)成進(jìn)行分析，具體變化如下：

"營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=毛利率 - 研發(fā)費(fèi)用率 - 銷售、行政等費(fèi)用占比”

第一，毛利率：本季度78.4%，環(huán)比提升2.4pct。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的“供不應(yīng)求”推動(dòng)了公司毛利率在毛利率回歸正常范圍后繼續(xù)上升；

R&D費(fèi)用率：本季度10.4%，環(huán)比下降0.8pct。公司R&D費(fèi)用的平方根有所增加，但由于收益方暴漲，費(fèi)用率再次下降；

三是銷售、行政等費(fèi)用占比：本季度3%，環(huán)比下降0.2pct。雖然平方根有所提高，但是公司的銷售費(fèi)用已經(jīng)進(jìn)入了歷史底層。

2025財(cái)年第二季度，公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用指導(dǎo)價(jià)值持續(xù)上升至40億美元，但與收益方相比，下一季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用率有望保持在14.3%左右的低位。收益方的快速增長(zhǎng)會(huì)降低成本率。

3.2 純利潤(rùn)（GAAP）率

英偉達(dá)2025財(cái)年第一季度凈利潤(rùn)為148.81億美元，同比大幅增長(zhǎng)，凈利率持續(xù)上升至57.1%。本季度公司收入端同比增長(zhǎng)200% ，毛利率再創(chuàng)歷史新高。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用保持在歷史低位，大大提高了利潤(rùn)。

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