在2020-2021年的大部分時間里，遠(yuǎn)程工作已經(jīng)成為常態(tài)，再加上人們對健康生活的重視，促進(jìn)了對運(yùn)動休閑服的需求。這使得Lululemon(NASDAQ：LULU)優(yōu)異的收入增長在2019財年至2023財年期間完成，復(fù)合年增長率為 調(diào)整后的每股收益為24.7%。 26.9%，而且本身沒有債務(wù)促使這一成就更加令人印象深刻。

與此同時，Lululemon的利潤增長主要歸功于其輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，即選擇依靠勞動力成本較低的國家的第三方制造商，如越南、柬埔寨、斯里蘭卡、印度尼西亞和孟加拉國，而不是“擁有或運(yùn)營任何制造設(shè)施”。這進(jìn)一步凸顯了它的成功故事，其四年回報率高達(dá) 161.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場 表現(xiàn)76.5%。

遺憾的是，由于美國經(jīng)濟(jì)前景不確定，Lululemon的高增長勢頭似乎已經(jīng)結(jié)束。，2024財年收益引導(dǎo)令人失望，為107.5億美元，調(diào)整后每股收益引導(dǎo)中值為14.60美元。

相比之下，2016財年至2023財年的歷史收益/收益復(fù)合年增長率分別為： 21.2%/ 27.2%。

這個問題也是基于Lululemon自2024年初以來所看到的增長速度下降趨勢，同樣的需求逆風(fēng)影響著Nike，正如令人失望的2024財年引導(dǎo)所見，促使后者開始裁員和創(chuàng)新產(chǎn)品。

Lululemon投資理論的一線希望在于其極其健康的負(fù)債表，最近一季度凈現(xiàn)金增長到22.4億美元，庫存水平合理達(dá)到13.2億美元。

預(yù)計Lululemon的利潤/利潤增長將低于預(yù)期，復(fù)合年增長率為 10.8%/ 在2026財年之前，11.9%。相比之下，之前的預(yù)期是 12.4%/ 13.2%。

正因為如此，我們認(rèn)為Lululemon的FWD EV/EBIT估值和FWD P每年的平均值分別為16.16倍和23.07倍，每年的平均值分別為22.16倍/31.22倍，3年前的平均值分別為22.08倍/32.58倍，已經(jīng)大幅折價。

比如耐克的21.61倍/24.68倍，阿迪達(dá)斯的56.89倍/63.97倍，On的41.57倍/43.27倍，當(dāng)我們將Lululemon與其體育非必需消費品同行進(jìn)行比較時，看起來折扣確實是合理的。

特別是因為Lululemon的頂線/底線增長預(yù)測和阿迪達(dá)斯的 8.3%/ 104%和ON的 25.9%/ 與耐克相比，55.1%相形見絀，接近耐克。 3%/ 11.3%。

因此，自2023年12月高峰以來，Lululemon的股價一直在下跌-37.4%，這也是Lululemon在2023年失去大部分漲幅的原因。

由于大幅回調(diào)，該股最終交易價格接近我們的公允價值估計為294.60美元，F(xiàn)WD市盈率估計為23.07倍，基于2023財年調(diào)整后每股收益12.77美元和折現(xiàn)。

通過對2026財年調(diào)整后每股收益17.88美元的一致預(yù)期，這只股票似乎仍有極好的上漲潛力，即 我們的長期目標(biāo)價格為412.40美元，27.6%。

盡管Lululemon在23年第四季度的賣空量約為其總流通股的6.2%，但是在寫這篇文章的時候，賣空量已經(jīng)下降到了3.1%。

但由于管理層將于2024年6月5日報告其2024財年第一季度財務(wù)報告，不可否認(rèn)的是，中等水平的變化可能會在短時間內(nèi)發(fā)生，尤其是首席產(chǎn)品官員的突然離職以及商品、品牌和產(chǎn)品運(yùn)營部門的新團(tuán)隊重組，這將使情況惡化。

與此同時，管理層此前預(yù)測，2024財年第一季度營收為21.9億美元(環(huán)比下降31.7%/同比增長9.5%)，中期調(diào)整后每股收益為2.375美元(環(huán)比下降55.1%/同比增長4.1%)，低于市場普遍預(yù)期的22.6億美元和2.59美元，進(jìn)一步凸顯了公司近期前景的不確定性。

由于Lululemon的交易價格也在持續(xù)下跌，遠(yuǎn)低于其50/100/200天移動平均線，并且突破了多條支撐線，因此顯然看漲支撐還沒有實現(xiàn)。

隨著體育休閑市場競爭的加劇，利率可能長期保持在較高水平，而且由于更多的貸款人在2024年第一季度拖欠還款，美國人的信用卡余額更高，我們認(rèn)為中期消費支出可能會進(jìn)一步放緩，從而導(dǎo)致Lululemon2024財年前景的進(jìn)一步不確定性。

本文來自微信微信官方賬號“華爾街大事件”（ID:WallStreetNews），作者：Juxtaposed Ideas，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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