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作者 | 張貝貝

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

最近凱萊英的情況有些困難。

第一，收入，利潤(rùn)雙降。財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2023年公司營(yíng)收和歸母利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為-23.7%和-31.28%。；單季度營(yíng)收、歸母利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為-37.76%和-55.27%，自2016年a股上市以來(lái)，凱萊英交出了最糟糕的業(yè)績(jī)，也是唯二出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的兩年。

二是市場(chǎng)情緒悲觀。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的CXO企業(yè)之一，凱萊英80%的業(yè)績(jī)來(lái)自海外客戶，這極大地?cái)_亂了美國(guó)生物安全法案的事件和悲觀的市場(chǎng)情緒。

在公司業(yè)績(jī)和市場(chǎng)不強(qiáng)的情況下，公司股價(jià)持續(xù)下跌，年初至今累計(jì)股價(jià)下跌34%。這可能也是明星基金主管葛蘭管理的中歐基金在2024Q1減持凱萊英的重要原因。

所以，2024年第二季度公司的業(yè)績(jī)提升和市場(chǎng)情緒能否得到改善？它將直接影響公司在資本市場(chǎng)的走勢(shì)。下面詳細(xì)看一下。

或者將繼續(xù)承受業(yè)績(jī)提升的壓力。

作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的化學(xué)藥品生產(chǎn)外包CXO公司，凱萊英憑借其強(qiáng)大的業(yè)務(wù)能力，在2021年11月至2022年2月的新冠肺炎疫情期間，承擔(dān)了一批具有“一過(guò)性”特征的大型制藥公司的新冠肺炎小分子訂單。

其中，2022年交付了超過(guò)60%的小分子大訂單，帶來(lái)了較高的業(yè)績(jī)基數(shù)。因此，在2023年大訂單交付額度下降的情況下，公司營(yíng)收和歸母利潤(rùn)增速放緩也是可以理解的。

但在2023年同類(lèi)公司藥明康德也承擔(dān)了特定小分子大訂單，營(yíng)收和利潤(rùn)雙增的情況下，凱萊英2023年?duì)I收和利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的對(duì)比差異更加明顯。

進(jìn)一步分析，以上是由多市場(chǎng)拓展和主要集中的單一業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)模式?jīng)Q定的。作為綜合服務(wù)外包商，藥明康德的化學(xué)小分子業(yè)務(wù)收入占比只有50%，波動(dòng)相對(duì)較?。粍P萊英主要依靠的化學(xué)小分子業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)80%，業(yè)績(jī)發(fā)生了很大變化。

這也是凱萊英近年來(lái)開(kāi)始擴(kuò)大小分子以外的新業(yè)務(wù)的重要原因。目前，凱萊英的新業(yè)務(wù)包括化學(xué)大分子業(yè)務(wù)(包括寡核苷酸、多肽等)。)、制劑業(yè)務(wù)，生物大分子(ADC等抗體偶聯(lián)物)、合成化生物技術(shù)(藥用酶開(kāi)發(fā)平臺(tái))等板塊，但大多數(shù)板塊都處于產(chǎn)能和業(yè)務(wù)的上升階段。

(資料來(lái)源：2023年公司年報(bào))

展望未來(lái)，凱萊英的小分子、新興業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)的提升壓力都很大。

1)小分子業(yè)務(wù)(85%的收益貢獻(xiàn))：2023年前三季度，公司仍有與新冠肺炎相關(guān)的小分子大訂單交付。2024年，如果沒(méi)有相關(guān)訂單，也決定了2024年第一季度、第二季度、第三季度仍面臨高基數(shù)，業(yè)績(jī)提升壓力依然存在。

二是新興業(yè)務(wù)(15%的收益)：結(jié)合2024年4月公司交流紀(jì)要，投融資環(huán)境寒冷持續(xù)至今，影響了以國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為主的新業(yè)務(wù)。從這個(gè)維度來(lái)看，如果國(guó)內(nèi)投融資狀況沒(méi)有明顯改善，公司新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也將面臨壓力。

2024年第一季度，公司新興業(yè)務(wù)收入同比下降29.30%，上述觀點(diǎn)也可以側(cè)面驗(yàn)證。

注意：開(kāi)源證券研究報(bào)告指出，國(guó)內(nèi)投融資狀況仍在階段性壓力下，符合管理層交流所提及的觀點(diǎn)。具體數(shù)據(jù)如下：2024年1-3月中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)融資總額約為138.79億元，比上年同期下降22.80%。

短期內(nèi)市場(chǎng)情緒難以改善

最新版本的美國(guó)《生物安全法》要求美國(guó)公司在2032年之前結(jié)束與藥明康德等CXO公司的合作，并給予國(guó)內(nèi)CXO公司8年的過(guò)渡期，而不是靴子。而且2024年是美國(guó)的大選年，政治家可能會(huì)為了選舉的需要而不斷炒作中美脫鉤的話題，未來(lái)上述法案可能還會(huì)有所調(diào)整。

作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的化學(xué)藥品生產(chǎn)外包CXO公司，凱萊英的業(yè)績(jī)與藥明康德類(lèi)似，大部分來(lái)自海外客戶(2023年，公司海外客戶收入貢獻(xiàn)81%)。參照5月份通過(guò)的美國(guó)最新版《生物安全法案》，增加了“藥明生物”。如果未來(lái)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延，凱萊英可能會(huì)受到影響。

也就是說(shuō)，“達(dá)摩克利斯之刃”仍然懸在凱萊英的頭頂，短期內(nèi)市場(chǎng)情緒難以緩解。此外，在上述背景下，美國(guó)制藥公司可能會(huì)在新訂單外包時(shí)調(diào)整與多家海外CXO供應(yīng)商的合作，以分散未來(lái)可能面臨的脫鉤風(fēng)險(xiǎn)，凱萊英可能會(huì)增加后續(xù)獲得美國(guó)客戶新訂單的難度。

總結(jié)

一般來(lái)說(shuō)，凱萊英的業(yè)績(jī)提升壓力在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)內(nèi)投融資狀況沒(méi)有明顯改善的情況下依然存在。值得注意的是，雖然公司布局了多肽業(yè)務(wù)市場(chǎng)，關(guān)注度較高的合成生物業(yè)務(wù)，但在上述業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較小的前提下，更多的是短暫的游戲機(jī)會(huì)，不適合打架。

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