出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

頭圖 | 視覺中國

最近，硅料龍頭通威股份的日子也不好過。

“擁硅為王”于2022年開始、到2024年，Q1業(yè)績出現(xiàn)虧損，通威的“高光時(shí)刻”未能維持2年。

企業(yè)業(yè)績下滑，同樣體現(xiàn)在股價(jià)上。

該公司的股價(jià)也從2022年7月5日最高點(diǎn)的67.86元下跌到2024年4月26日的21.09元，最大跌幅達(dá)到68.92%，膝部減少。

對于這一點(diǎn)，我們也早有預(yù)料。

2022年7月7日，妙投在妙投APP發(fā)布“通威大漲后回調(diào)，是上車機(jī)會還是減持信號”時(shí)，明確提出要注意通威股權(quán)業(yè)績預(yù)期已兌現(xiàn)，存在被高估的風(fēng)險(xiǎn)。

所以，是什么讓通威股權(quán)的表現(xiàn)“變臉”這么快呢？通威股權(quán)還能靠什么翻盤？

早知今天，進(jìn)軍部件。

自“雙碳”政策以來，光伏需求的便利性開始快速增長。2020年下半年至2022年上半年，硅材料產(chǎn)能短缺，阻礙了光伏供應(yīng)的釋放，造就了這個(gè)非常大的光伏周期。

其中，硅材料公司賺了不少錢。硅材料價(jià)格持續(xù)上漲，從2020年下半年的59元/公斤上漲到2022年9月的303元/公斤。公司毛利率一度超過70%。

硅龍頭通威，也是如此。

(資料來源：choice）

回首通威的亮點(diǎn)，公司的利潤從2020年的442億元增長到2022年的1424億元，公司的歸母凈利潤從2020年的36億元增長到2022年的257億元。

然而，美好的時(shí)光并不常見。

到2023年，硅料階段迎來了新的產(chǎn)能釋放高峰，供需關(guān)系由趨緊迅速轉(zhuǎn)為寬松，產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。

根據(jù)Choice的數(shù)據(jù)，多晶硅材料的價(jià)格也從2023年初的190元/公斤下降到65元/公斤，降幅達(dá)到65.78%。

所以，通威股權(quán)“躺著”賺錢的時(shí)代已經(jīng)過去，Q1公司在2024年開始虧損，其歸母凈利潤為-7.87億元。

公司也預(yù)計(jì)，2022年將正式進(jìn)入零部件階段，向下游一體化發(fā)展，以確保多晶硅和電池片的生產(chǎn)和銷售。

一般來說，在行業(yè)擴(kuò)張、技術(shù)和技術(shù)仍在動態(tài)變化的階段，公司專注于整合，可以通過內(nèi)部控制管理代替外部交易來降低成本，提高供應(yīng)鏈的安全性，銷售自己的品牌以獲得更多的利潤。

當(dāng)行業(yè)進(jìn)入技術(shù)停滯、商品完全同質(zhì)化階段時(shí)，公司專注于系統(tǒng)化，通過外采享受市場競爭帶來的低成本。

從當(dāng)時(shí)通威進(jìn)入組件的時(shí)間來看，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出景氣度高、硅材料短缺、電池片技術(shù)路線迭代、硅片技術(shù)尺寸大、重量輕的特點(diǎn)，一體化策略容易被接受。

在通威進(jìn)入零部件市場的那一刻，這也注定了“價(jià)格戰(zhàn)”的加劇。

憑借手持硅料帶來的成本優(yōu)勢，在多個(gè)投標(biāo)項(xiàng)目中，通威以低價(jià)接單的方式，占領(lǐng)了傳統(tǒng)玩家在部件領(lǐng)域的“隆晶晶”等。

2022年8月，通威股權(quán)以1.942元/W的價(jià)格獲得華潤電力第五批3GW光伏組件集中招標(biāo)，引發(fā)光伏市場“巨震”。當(dāng)時(shí)隆基和億晶光電的價(jià)格是2.02元/元。W、1.995元/W。

接著，通威不斷在零部件市場開拓疆域，展現(xiàn)頭角。

就產(chǎn)能而言，2021年公司零部件產(chǎn)能僅為7.21年。GW，2022年達(dá)到14GW；截至2023年12月，該公司已擁有63GW的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來將達(dá)到80GW。

公司2022年實(shí)現(xiàn)7.94GW，2023年實(shí)現(xiàn)零部件銷售，2023年實(shí)現(xiàn)零部件銷售。 31.11GW；展望2024年，公司預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)超過50GW的出貨目標(biāo)。

伴隨著通威在零部件銷售方面的突然出現(xiàn)，光伏組件的狀況也在發(fā)生變化。

據(jù)Infolink統(tǒng)計(jì)，該公司2022年首次入選零部件出貨量位居世界前十；2023年，該公司零部件出貨量位居世界前五，前四名仍然是傳統(tǒng)零部件巨頭晶科、隆基、天合、晶澳。

正當(dāng)通威在部件上一路高唱凱歌，憧憬未來時(shí)，妙投覺得通威的好日子也到了盡頭。

不能卷起來

太陽能發(fā)電公司普遍低估了“內(nèi)卷”的強(qiáng)度，通威也是如此。這一強(qiáng)度仍然是自己的。

通威最大的優(yōu)勢就是手持硅材料帶來成本優(yōu)勢和話語權(quán)，但是現(xiàn)在這種優(yōu)勢已經(jīng)消失了。

基于Infolinkolink Consulting 五月三十日產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格分析，目前硅材價(jià)格已經(jīng)滲透到整個(gè)行業(yè)，包括一線企業(yè)的現(xiàn)金成本水平。

據(jù)通威股份2023年年報(bào)顯示，公司硅料平均生產(chǎn)成本已降至42,000元/噸。但是根據(jù)Infolinkolink Consulting，多晶硅材料的價(jià)格為每噸3.7~4.2萬元。

所以，通威股份的硅料也同樣面臨虧損。

此外，根據(jù)通威股權(quán)5月份發(fā)布的投資者關(guān)系記錄表，自4月份以來，由于下游硅片生產(chǎn)環(huán)比下降，采購意愿持續(xù)走弱，多晶硅庫存逐漸上升，多晶硅價(jià)格繼續(xù)見底。

根據(jù)機(jī)構(gòu)的計(jì)算，從全球需求來看，假設(shè)零部件產(chǎn)量為700GW，2024年硅料需求約為190萬噸，相應(yīng)的月平均需求為15~16萬噸。

而且2024年1-4月國內(nèi)硅料產(chǎn)量分別為17.13、17.52、18.62、硅料處于供過于求的狀態(tài)，19.18萬噸。到2024年，國內(nèi)硅料產(chǎn)能將增加至少80萬噸，產(chǎn)量過剩仍將存在。

在短期內(nèi)，通威很難拾起成本優(yōu)勢。

在零部件方面，通威沒有能力低價(jià)接單。根據(jù)2024年部分中標(biāo)結(jié)果，通威股權(quán)的中標(biāo)價(jià)格高于新能源、晶科、環(huán)晟光伏等公司。

價(jià)格戰(zhàn)無法打贏。

此外，許多企業(yè)的價(jià)格已經(jīng)低于集成公司的生產(chǎn)成本。通威的零部件業(yè)務(wù)賺不到錢，也會給公司的運(yùn)營帶來新的“壓力”，成為一把雙刃劍。

根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通威股份的毛利率已從2023年的26.44%下降到2024年第一季度的9.20%，Q1公司在2024年也虧損了7.87億元。

另外，公司的負(fù)債率也有所提高，從2022年的49.69%提高到2024年Q1的59.27%，經(jīng)營壓力也有所提高。

通威在行業(yè)利潤上升周期中賺得盆滿缽滿，但在下行周期中，通威也無法承受。

那些“攪亂”的人也不能攪動。

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