到目前為止，可轉(zhuǎn)債因其“攻、退、守”而受到投資者的青睞。特別是在利率下行周期，可轉(zhuǎn)債交易一度非常受歡迎，因為它不僅可以獲得債券的固定利息收入，還可以靈活轉(zhuǎn)換股票或自由交易。但最近，曾經(jīng)的可轉(zhuǎn)債逐漸“不香”。一些可轉(zhuǎn)債甚至出現(xiàn)了踐踏性下降。

6月24日，在a股交易的533只可轉(zhuǎn)債中，有492只下跌，4只平盤，只有30只上漲。嶺南可轉(zhuǎn)債和廣匯可轉(zhuǎn)債下跌20%，三房可轉(zhuǎn)債和中環(huán)可轉(zhuǎn)債下跌10%以上。

近20%的可轉(zhuǎn)債跌破或即將跌破面值

Wind信息數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日收盤，已有96只可轉(zhuǎn)債跌破100元面值，1只可轉(zhuǎn)債剛好收于100元。另有9只收盤區(qū)間跌破100元(不含)至110元(不含)區(qū)間，上述跌破面值或跌破面值僅一步之遙的券數(shù)占所有可轉(zhuǎn)債的19.89%。

目前價格最低的可轉(zhuǎn)債是中裝可轉(zhuǎn)債2，6月24日收盤價為32.74元。其次是廣匯可轉(zhuǎn)債，6月24日收盤價為46.034元。三低價可轉(zhuǎn)債為三房可轉(zhuǎn)債，價格為49.037元。帝歐可轉(zhuǎn)債和嶺南可轉(zhuǎn)債分別為51.265元和51.461元。

從上述大幅跌破面值的可轉(zhuǎn)債來看，大部分公司基本面存在重大問題，甚至正股也瀕臨退市。

現(xiàn)在轉(zhuǎn)債價格最低的中裝轉(zhuǎn)2，對應(yīng)的股票是ST中裝(002822)。今年年初，公司因凍結(jié)主要銀行賬戶而被實施其他風(fēng)險警告，自2月27日起正式被“凍結(jié)”ST”。今年6月4日，ST中裝回復(fù)深圳證券交易所詢問函時表示，由于主要銀行賬戶被人民法院查封，營運資金緊張，流動性幾乎不足。當(dāng)前其正股價格已跌至每股1.12元，與1元面值退市價格十分接近。

同樣，廣匯轉(zhuǎn)債也經(jīng)歷了“股債雙殺”。六月二十一日，廣匯汽車以0.98元收盤，正式跌破“1元紅線”。6月20日晚，廣匯汽車宣布，一旦公司股票連續(xù)20個交易日每日收盤價低于1元人民幣，公司股票和可轉(zhuǎn)債可能被上交所終止上市交易，并表示控股股東廣匯集團(tuán)正在實施加持公司股權(quán)計劃，加持公司股權(quán)金額不低于5000萬元，不超過1億元。然而，該公告未能挽救廣匯汽車和廣匯可轉(zhuǎn)債的下跌。6月24日，廣匯汽車跌停，收盤價0.79元，為保住上市增添了障礙。自5月23日收盤價跌破100元面值以來，廣匯轉(zhuǎn)債一個月下跌了50%以上，廣匯轉(zhuǎn)債跌幅甚至更大。

嶺南可轉(zhuǎn)債股份對應(yīng)嶺南股份，公司也于6月21日晚發(fā)布提醒公告，稱公司股份和可轉(zhuǎn)債可能終止上市。6月24日，嶺南股份收于每股0.84元，嶺南可轉(zhuǎn)債收于51.265元，創(chuàng)歷史新低。

關(guān)注可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的退市風(fēng)險和違約風(fēng)險

事實上，一些可轉(zhuǎn)換債券的大幅減弱已經(jīng)跟隨了很長一段時間。比如中裝轉(zhuǎn)2今年1月跌破面值價格，目前月線已經(jīng)連續(xù)七次下跌。從6月份開始，下降速度加快。雖然6月份還沒有結(jié)束，但本月跌幅已經(jīng)達(dá)到38.92%。

曾經(jīng)搶手貨的可轉(zhuǎn)債變成了“大殺手”，尤其是低價可轉(zhuǎn)債受傷嚴(yán)重，反映的恰恰是金融市場生態(tài)的深刻變化。

東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理曹源源告訴《國家商報》記者，近期面值可轉(zhuǎn)換債券數(shù)量大幅下降的主要原因有兩個:一方面，可轉(zhuǎn)換債券市場與權(quán)益市場關(guān)聯(lián)性較強，近期權(quán)益市場持續(xù)調(diào)整明顯給可轉(zhuǎn)換債券市場帶來了負(fù)擔(dān)。上周，主要可轉(zhuǎn)換債券指數(shù)下降，90%的可轉(zhuǎn)換債券下降。另一方面，最近公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)步放緩，“供強需弱”的特點依然明顯。中國證監(jiān)會主席吳清的講話和“科技創(chuàng)新板八條”新規(guī)延續(xù)了新的“國家九條”對大力提升上市公司質(zhì)量的總體要求，進(jìn)一步放大了市場對存在信用缺陷的可轉(zhuǎn)換債券的避險情緒，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量大幅增加。

事實上，自去年搜索特轉(zhuǎn)債退市以來，基本面風(fēng)險已成為部分可轉(zhuǎn)債頭上的“達(dá)摩克利斯之刃”。

搜索特別可轉(zhuǎn)債的股票是已經(jīng)退市的搜索于特。2023年5月22日，由于股票收盤價在20個交易日內(nèi)低于1元，觸發(fā)了交易退市條件，搜索于特宣布退市，搜索特別可轉(zhuǎn)債也隨著深交所的股票退市進(jìn)入退市板塊，成為歷史上第一只退市可轉(zhuǎn)債，更名為“搜索特別可轉(zhuǎn)債”。

今年3月，搜特退債公告稱，該公司無法及時支付債券利息，因此成為歷史上第一只實質(zhì)性違約可轉(zhuǎn)債，其價格一度跌至0.001元/張。

此外，值得一提的是，可轉(zhuǎn)換債券通常會設(shè)置回售條款來保護(hù)投資者的利益，即當(dāng)上市公司的股價持續(xù)低于預(yù)設(shè)閾值時，投資者有權(quán)按照約定的價格將可轉(zhuǎn)換債券出售給公司，從而避免股票下跌導(dǎo)致的資金長期低效使用。然而，當(dāng)一家公司經(jīng)營不善導(dǎo)致經(jīng)濟危機時，這一條款往往是徒勞的。

今年3月，ST鴻達(dá)和鴻達(dá)可轉(zhuǎn)債被深圳證券交易所摘牌。近日，“鴻達(dá)退債”宣布，由于連續(xù)30個交易日的收盤價低于本期“鴻達(dá)退債”轉(zhuǎn)股價格的70%，根據(jù)約定，“鴻達(dá)退債”可轉(zhuǎn)債持有人可行使一次回售權(quán)，回售申報期為6月18日至6月24日。但公司還指出，公司目前可用貨幣資金余額無法覆蓋“鴻達(dá)退債”的剩余票面總額。

曹源源指出，2023年，超過一半的可轉(zhuǎn)債發(fā)行人凈利潤明顯下降，2024年第一季度純利潤虧損發(fā)行人數(shù)量進(jìn)一步增加，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人業(yè)績壓力明顯；與此同時，5月份宏觀數(shù)據(jù)穩(wěn)步放緩，有效需求不足仍突出制約宏觀經(jīng)濟運行的特點，這也成為進(jìn)一步阻礙市場信心修復(fù)的重要原因。

同時，她強調(diào)，對于普通投資者來說，可轉(zhuǎn)換債券可以在正股下跌時提供一定的債務(wù)緩沖，但也要看到，由于可轉(zhuǎn)換債券與正股關(guān)聯(lián)性強，權(quán)益市場的震蕩調(diào)整也會帶來可轉(zhuǎn)換債券市場的大起大落，尤其是在市場尚未形成趨勢市場、專注于短期交易資金的情況下，個人投資者尤其需要警惕短期交易下部分小盤股可轉(zhuǎn)換債券的大起大落。此外，隨著全面登記制度的實施，搜索可轉(zhuǎn)換債券、藍(lán)盾可轉(zhuǎn)換債券、宏達(dá)可轉(zhuǎn)換債券等，今年5月搜索可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)性違約打破了可轉(zhuǎn)換債券市場30多年零違約神話，個人投資者需要更加關(guān)注可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行人退市風(fēng)險和違約風(fēng)險，積極規(guī)避可轉(zhuǎn)換債券的重大信用風(fēng)險。

近期調(diào)整的本質(zhì)是，可轉(zhuǎn)債投資者追求籌碼“安全”

但值得一提的是，雖然一些基本面較差的低價可轉(zhuǎn)債持續(xù)下跌，但可轉(zhuǎn)債市場整體仍保持穩(wěn)定。今年5月，CSI可轉(zhuǎn)債指數(shù)一度突破400點關(guān)口，但近期有所回調(diào)，近三個交易日均以負(fù)線收盤，6月24日下跌1.42%，收盤383.20點。目前仍有4只可轉(zhuǎn)債價格在300元以上，7只可轉(zhuǎn)債價格在200元以上?！?00元區(qū)間。

而且對可轉(zhuǎn)債的后勢，業(yè)內(nèi)人士也指出，在前期暴跌之后，風(fēng)險已經(jīng)大幅釋放。

華泰證券在最新的固定收益周報中提到，可轉(zhuǎn)債一般不需要過度恐慌。最近調(diào)整的本質(zhì)是，可轉(zhuǎn)債投資者也追求籌碼“安全”，甚至比股票投資者更嚴(yán)格。目前可轉(zhuǎn)債在時間和空間上正式進(jìn)入支撐區(qū)，但關(guān)鍵是彈性不足。

同時，華泰證券預(yù)計6月下旬，股市關(guān)鍵點周邊空間將逐漸減弱可轉(zhuǎn)債的拋售壓力。繼續(xù)強調(diào)優(yōu)惠券選擇，重點關(guān)注市場可轉(zhuǎn)換債券和安全籌碼，如非銀行、交通和資源可轉(zhuǎn)換債券。此外，我們應(yīng)該重視股票的優(yōu)質(zhì)股票，雙擊發(fā)現(xiàn)股票和可轉(zhuǎn)換債券的估值。

曹源源還指出，考慮到穩(wěn)定增長仍是未來宏觀政策調(diào)控的重點，在政策支持力度強、內(nèi)生增長動能持續(xù)改善等積極因素的支持下，穩(wěn)定增長和穩(wěn)定樓市的措施有望繼續(xù)增加。預(yù)計下半年可轉(zhuǎn)債發(fā)行人業(yè)績壓力將逐步減輕。此外，市場上大多數(shù)可轉(zhuǎn)債發(fā)行人都是各自細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)或?qū)ｉT從事特殊新技術(shù)的“小巨人”。市場競爭優(yōu)勢明顯，整體資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。短期內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場整體信用有望保持穩(wěn)定。

但她還提醒，在宏觀經(jīng)濟和上市公司業(yè)績改善預(yù)期得到實際數(shù)據(jù)支持之前，預(yù)計可轉(zhuǎn)債市場將跟隨權(quán)益市場保持震蕩調(diào)整格局，特別是隨著季末信用評級下降的增加，部分高風(fēng)險可轉(zhuǎn)債發(fā)行人退市風(fēng)險在嚴(yán)格監(jiān)管下進(jìn)一步暴露，可能會再次導(dǎo)致市場避險情緒升溫，部分可轉(zhuǎn)債價格與估值超調(diào)。