因?yàn)樯献C指數(shù)回到了3000點(diǎn)以下，a股又上熱搜了。對(duì)于雪球進(jìn)入市場(chǎng)的焦慮再次出現(xiàn)。

一旦被蛇咬了十年，怕井繩。年初，期貨市場(chǎng)沖擊微盤引起的雪球敲擊導(dǎo)致的排擠，讓市場(chǎng)感到恐懼，這種焦慮似乎不是沒(méi)有道理的。從指數(shù)來(lái)看，截至6月25日收盤，滬深1000指數(shù)和滬深500指數(shù)年內(nèi)下跌17.66%、8.85%。與市場(chǎng)(0.84%)相比，這兩個(gè)指數(shù)的下跌幅度更大。

目前指數(shù)下跌，雪球是否再次面臨敲門的風(fēng)險(xiǎn)？存量雪球的集中敲門點(diǎn)是多少？還有多少空間？最近微盤的大幅調(diào)整是否與雪球有關(guān)？

對(duì)此，財(cái)聯(lián)社記者從多家券商和三方公司了解到，新雪球尚未進(jìn)入大規(guī)模入口點(diǎn)，微盤下跌與雪球入口關(guān)系不大。雪球的股票規(guī)模仍然接近2800億，但超過(guò)90%的雪球已經(jīng)入口，不會(huì)發(fā)生二次入口。但如果達(dá)到出口點(diǎn)，股指期貨可能會(huì)出現(xiàn)拋售壓力，導(dǎo)致現(xiàn)貨壓力增加。

今年的新雪球主要集中在今年前三個(gè)月發(fā)行，遠(yuǎn)離敲門點(diǎn)。早在新私募規(guī)定之前，早利雪球就受到了4月中旬的限制。從那以后，零售雪球的規(guī)模基本沒(méi)有增加。

確認(rèn)：目前存量雪球近2800億元，但大部分已敲入。

目前存量雪球的規(guī)模是多少？

根據(jù)財(cái)聯(lián)社獲悉的一份三方數(shù)據(jù)，截至去年年底，有1600億人掛鉤中證500人，大約1200億人掛鉤中證1000人，總計(jì)2800億人。但在春節(jié)前的調(diào)整中，大約94%的存量雪球已被敲入。具體而言，1月22日、1月31日和2月2日，中證500已有90%的集中敲入，中證1000全部敲入。

這意味著在2800億雪球的股票中，2500億已經(jīng)被敲入，券商不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)下跌而再次敲入。換句話說(shuō)，市場(chǎng)上不會(huì)有雪球在短時(shí)間內(nèi)大幅拋售。

那么今年的新情況如何呢？數(shù)據(jù)顯示，今年新增雪球主要在今年前3月。不完全統(tǒng)計(jì)顯示，掛鉤中證1000的雪球增加了約400億，掛鉤中證500指數(shù)的雪球增加了約100億。從業(yè)內(nèi)人士的角度來(lái)看，興新雪球點(diǎn)位較低，暫時(shí)沒(méi)有大規(guī)模敲入的風(fēng)險(xiǎn)。

今年四月中旬，雪球等衍生品的監(jiān)管政策不得增加。此前，財(cái)聯(lián)社也進(jìn)行了相關(guān)報(bào)道。由于個(gè)別券商銷售早利雪球，第一年票息高達(dá)40%以上，在市場(chǎng)上造成不良影響?？刂瓶刂茖?duì)此進(jìn)行了控制:包括掛鉤a股的場(chǎng)外衍生品(期權(quán) 交換)不得新增規(guī)模、a股含權(quán)衍生品不得新增規(guī)模，包括雪球、香草、鯊魚鰭等多種衍生品。

有業(yè)內(nèi)人士指出，從5月份開(kāi)始，雪球銷售在機(jī)構(gòu)端增加，起點(diǎn)為1000萬(wàn)；過(guò)去零售端的做法是以1000萬(wàn)雪球?yàn)槊浇?，券商交易平臺(tái)與私募股權(quán)進(jìn)行交易，后者將雪球包裝成私募股權(quán)產(chǎn)品，將門檻降低到100萬(wàn)，然后賣給投資者。

但新私募規(guī)定明確，參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的私募證券基金合同名義本金不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%，與參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品執(zhí)行規(guī)范的證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃齊頭并進(jìn)，減少監(jiān)管套利空間。這就意味著，如果一個(gè)私募產(chǎn)品含有25%的雪球底倉(cāng)，門檻是100萬(wàn)，但如果是100%的雪球產(chǎn)品，認(rèn)購(gòu)門檻必須是1000萬(wàn)。從五月份到現(xiàn)在，雪球的增長(zhǎng)速度急劇下降。

因此，截至今年5月底，大約有1268億雪球在現(xiàn)有雪球中掛鉤，大約有1522億雪球掛鉤中證500；掛鉤中證1000雪球大約有1522億。值得注意的是，大部分已經(jīng)被敲入，不會(huì)再被敲入，但不會(huì)影響券商根據(jù)市場(chǎng)繼續(xù)對(duì)沖，也不會(huì)影響他后續(xù)的敲出。

存量雪球如何影響市場(chǎng)？小心敲出風(fēng)險(xiǎn)

已敲入的雪球不會(huì)再敲入第二次，對(duì)市場(chǎng)還會(huì)有什么影響？

上述業(yè)內(nèi)人士指出，雪球進(jìn)入后，雪球產(chǎn)品不會(huì)結(jié)束或繼續(xù)存在，但券商和客戶的收入結(jié)算方式發(fā)生了變化。雪球產(chǎn)品已經(jīng)從每期獲得票息的原始方式轉(zhuǎn)變?yōu)槿〈蛻魮碛羞@一指數(shù)。

市場(chǎng)變化的原因是券商不斷買賣股指期貨，以打開(kāi)對(duì)沖雪球產(chǎn)品的開(kāi)放。當(dāng)雪球產(chǎn)品被打入時(shí)，券商需要拋出大量股指期貨，導(dǎo)致之前的市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

“對(duì)于目前90%以上的雪球來(lái)說(shuō)，我們應(yīng)該擔(dān)心的是敲出風(fēng)險(xiǎn)?！鄙鲜鋈耸恐赋?，如果市場(chǎng)快速上漲，上漲到一定程度，此時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)大量雪球產(chǎn)品，雪球產(chǎn)品會(huì)很快結(jié)束，券商會(huì)大量拋出股指期貨，造成一定的拋售壓力。

但該人士指出，敲出風(fēng)險(xiǎn)目前是可控的。第一，離敲出線還有很長(zhǎng)的路要走。第二，敲出是按月觀察，不是按天，比較分散。