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作者 | 宋昌浩

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

核心看點(diǎn)：

1. 在被踢出蘋(píng)果供應(yīng)鏈之后，歐菲光斷臂求生，隨著華為的回歸，公司業(yè)績(jī)有所回升；

   
   

2. 歐菲光產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)較差，資產(chǎn)負(fù)債率較高，如果消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)沒(méi)有重大創(chuàng)新，歐菲光仍將面臨巨大壓力。

   
   

近來(lái)，消費(fèi)電子引起了市場(chǎng)的關(guān)注。特別是市場(chǎng)預(yù)測(cè)疊加AI 蘋(píng)果手機(jī)銷售功能有望超出市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)果鏈企業(yè)大幅上漲。

然而，歐菲光作為之前果鏈的重要企業(yè)，卻略顯孤獨(dú)。歐菲光的股價(jià)在整個(gè)消費(fèi)電子板塊大幅上漲的背景下不漲反跌。

作為蘋(píng)果供應(yīng)鏈的重要企業(yè)，被踢出產(chǎn)業(yè)鏈后，三年內(nèi)虧損100億元。隨著華為的回歸，公司股價(jià)一度走出一波大漲，但經(jīng)過(guò)炒作，歐菲光的股價(jià)又開(kāi)始下跌。

那么市場(chǎng)在擔(dān)心什么呢？為什么華為回歸不能推動(dòng)歐菲光持續(xù)上漲？被市場(chǎng)誤殺還是自身經(jīng)營(yíng)還有問(wèn)題？本文將逐一分析。

歐菲光斷臂求生，第一季度業(yè)績(jī)回升。

作為消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈中的知名企業(yè)之一，歐菲光的主要產(chǎn)品包括光學(xué)攝像頭模塊、光學(xué)攝像頭、指紋識(shí)別模塊、3D攝像頭模塊、 ToF、智能化駕駛，智能駕駛艙，車身電子，智能鎖等相關(guān)產(chǎn)品，主要用于智能駕駛，

智能化手機(jī)，智能汽車，以及ARVR、在智能鎖等新興領(lǐng)域中。

據(jù)最近一年的年度報(bào)告顯示，2023年企業(yè)從智能手機(jī)中獲利122.5億元，占公司總收入的72.66%，從汽車產(chǎn)品中獲利19.08億元，占公司總收入的11.32%，從新領(lǐng)域獲利24.07億元，占公司總收入的14.28%。

智能化手機(jī)產(chǎn)業(yè)作為公司收入的下游來(lái)源。，2021年以前，歐菲光85%以上的利潤(rùn)來(lái)自智能手機(jī)領(lǐng)域，而手機(jī)行業(yè)則是客戶集中度較高的行業(yè)，因此，客戶的變化對(duì)歐菲光的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了重大影響。

2019年以前，歐菲光算得上是手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的核心目標(biāo)，企業(yè)手握華為和蘋(píng)果全球兩大手機(jī)客戶。據(jù)2019年年報(bào)顯示，華為是企業(yè)前五大客戶中最大的客戶，貢獻(xiàn)了31.16%的收入，蘋(píng)果是第二大客戶，貢獻(xiàn)了22.51%的收入。

歐菲光憑借蘋(píng)果和華為兩大客戶帶來(lái)的收入增長(zhǎng)，成為市場(chǎng)上公認(rèn)的高質(zhì)量增長(zhǎng)目標(biāo)，市值一度接近千億。然而，自2018年以來(lái)，歐菲光的發(fā)展經(jīng)歷了嚴(yán)重的波折。

首先，2018年，華為受到美國(guó)的制裁，隨后華為手機(jī)銷量開(kāi)始出現(xiàn)斷崖式下滑。2019年，華為手機(jī)銷量超過(guò)2.4億臺(tái)，一度位居世界第一，隨后至2021年下滑至不到3000萬(wàn)臺(tái)，全球市場(chǎng)僅占第一不到3%。

隨著華為手機(jī)銷量的緩慢下滑，2020年公司最大的客戶也從華為變成了蘋(píng)果。歐菲光對(duì)蘋(píng)果的依賴度也在增加，2018年 2008年，蘋(píng)果給歐菲光帶來(lái)了 83 到2020年，營(yíng)收達(dá)到1億元。 2008年，來(lái)自蘋(píng)果的歐菲光利潤(rùn)已達(dá)145。 億，占?xì)W菲光收入的30%。

不過(guò)，2020年，歐菲光也失去了蘋(píng)果這一顧客。2020年7月，歐菲光被美國(guó)商務(wù)部列入“實(shí)體清單”，同年12月，韓國(guó)媒體透露，歐菲光在蘋(píng)果相機(jī)模塊的供應(yīng)鏈名單上被刪除。歐菲光于2021年3月正式宣布終止與蘋(píng)果的合作。

歐菲光在2021-2023年進(jìn)行了大量資產(chǎn)處理，在失去蘋(píng)果這個(gè)大客戶后，再加上消費(fèi)電子行業(yè)的不景氣。一方面剝離了原有的定制蘋(píng)果資產(chǎn)，打包出售給了文泰科技，并記提了大量的資產(chǎn)減值損失；另一方面，企業(yè)的庫(kù)存也記提了大量的庫(kù)存降價(jià)準(zhǔn)備。

受此影響，2020年公司虧損19.45億元，2021年，歐菲光營(yíng)收再次大幅下降52.75%，歸母凈利潤(rùn)虧損26.25億元，同比下降34.99%。；到2022年，企業(yè)的收入同比下降35.09%，歸母凈利潤(rùn)損失51.82億元，同比下降97.43%。在2020-2022年，歐菲光在三年內(nèi)總損失接近100億元。

經(jīng)過(guò)三年的財(cái)務(wù)洗澡，2023年，隨著華為的回歸，歐菲光的業(yè)績(jī)有了回升的信號(hào)。2023年，企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收168億元，同比增長(zhǎng)3.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.77億元，四年來(lái)首次扭虧為盈。

特別是去年第四季度，在華為的帶動(dòng)下，歐菲光單季度營(yíng)收超過(guò)60億元，扣除非凈利潤(rùn)達(dá)到2.75億元，這是近年來(lái)的新高?？梢哉f(shuō)，華為為公司業(yè)績(jī)注入了強(qiáng)心劑，這也是去年公司股價(jià)強(qiáng)勢(shì)的主要原因之一。

然而，隨著2024年以來(lái)年報(bào)細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)的披露，歐菲光再次回到無(wú)休止的下跌狀態(tài)，這不僅與目前市場(chǎng)疲軟有關(guān)，而且其根本原因是歐菲光的財(cái)務(wù)表現(xiàn)仍然存在隱患。

隨著業(yè)績(jī)的回升，仍然存在隱患。

2020-2023年，隨著產(chǎn)業(yè)鏈的去除和行業(yè)景氣度的下降，歐菲光在過(guò)去進(jìn)行了一次財(cái)務(wù)洗澡，共增加了資產(chǎn)減值損失，使公司近三年凈虧損總額達(dá)到100億。

經(jīng)過(guò)大洗澡，再加上大客戶華為的回歸，歐菲光的表現(xiàn)出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象，但對(duì)于歐菲光來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展和業(yè)績(jī)提升的焦慮并沒(méi)有結(jié)束。

第一，手機(jī)行業(yè)的需求還沒(méi)有明顯回暖，行業(yè)已經(jīng)可以看到明顯的天花板。據(jù) IDC 機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)， 2023 全球智能手機(jī)市場(chǎng)年出貨量同比減少 3.2%，約 11.7 億臺(tái)。近10年來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)2.71億臺(tái)的出貨量信息創(chuàng)下新低。

到2024年，雖然略有回升，但整體出貨量依然疲軟。此外，近年來(lái)，手機(jī)上的攝像頭從單攝像頭升級(jí)為多攝像頭后，單個(gè)手機(jī)平均攝像頭數(shù)量的增長(zhǎng)放緩，歐菲光主營(yíng)業(yè)務(wù)攝像頭模塊的增長(zhǎng)受到行業(yè)發(fā)展的限制，這意味著市場(chǎng)很難給歐菲光更高的估值。

第二，歐菲光作為消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的重要企業(yè)之一，并非一家賺錢的企業(yè)。自2016年以來(lái)，企業(yè)毛利率正常穩(wěn)定只有10%左右。例如，2019年公司營(yíng)收高峰期，其總收入為519億元，最初收入為5.1億元。毛利率為9.8%，凈利潤(rùn)為0.99%，不到1%。

歸根結(jié)底，是歐菲光在產(chǎn)業(yè)鏈兩端承壓。一方面，企業(yè)的上游是電子元器件行業(yè)，自身的模塊化業(yè)務(wù)需要儲(chǔ)備大量的庫(kù)存，而庫(kù)存在行業(yè)淡季仍然存在減值風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于給自己留下了風(fēng)險(xiǎn)，這也是2022年企業(yè)毛利率為-0.1%的主要原因——2022年企業(yè)為了處理庫(kù)存而降價(jià)銷售商品。

另一方面，企業(yè)的下游客戶是手機(jī)品牌等終端客戶，議價(jià)權(quán)非常強(qiáng)。除了影響毛利率，賣貨也很重要，短期內(nèi)可能收不到錢。2023年，企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.77億元，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為-4.94億元，2024年第一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.16億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為-3.28億元。

由于供應(yīng)鏈兩端承壓，現(xiàn)金流較差，加上生產(chǎn)線的建設(shè)需要大量的資金支出，所以歐菲光的負(fù)債率并不好看。截至2023年底，歐菲光長(zhǎng)期貸款36.52億元，而現(xiàn)金只有15.74億元，負(fù)債率接近79%，這也意味著公司每年都承受著巨大的償債壓力，而高額債務(wù)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用也在吞噬著歐菲光每年的小利潤(rùn)。

因此，對(duì)于歐菲光來(lái)說(shuō)，雖然華為的回歸給它帶來(lái)了一定的好處，但在行業(yè)只有復(fù)蘇，沒(méi)有大的增長(zhǎng)的背景下，公司并不是一家賺錢的公司，而是面臨著巨大的財(cái)務(wù)壓力，市場(chǎng)上很難給歐菲光更高的估值，這也是公司股價(jià)疲軟的主要原因。

如今，隨著消費(fèi)電子仍然疲軟，如果行業(yè)沒(méi)有大的創(chuàng)新發(fā)展，只有華為集團(tuán)回歸帶來(lái)的增長(zhǎng)，歐菲光未來(lái)的日子還是會(huì)很艱難。

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