五月四日，現(xiàn)在已經(jīng)94歲的巴菲特宣布年底交棒，迎來了無盡的掌聲。在地球的另一邊，正值壯年的“中國巴菲特”卻略顯孤獨。

伯克希爾的市值在本屆股東大會前一個交易日創(chuàng)下歷史新高。會上，巴菲特對庫克大加贊賞，稱“庫克為伯克希爾賺的錢比我為伯克希爾哈撒韋賺的多”。事實上，自2024年底以來，伯克希爾對蘋果的大幅減持促使一季度賬戶上的現(xiàn)金和短期國債總額超過3477億美元，也創(chuàng)下歷史新高。

相比之下，斌去年在中國100億私募股權(quán)中獲得第一名。今年以來，東方港灣代表產(chǎn)品馬拉松17日虧損22.50%。虧損的直接原因是采取了與巴菲特相反的操作——加倉美股科技股。

中美巴菲特對美股科技股的不同看法在投資業(yè)績上造成了兩個完全不同的結(jié)果。然而，這并不是斌第一次經(jīng)歷這樣一個孤獨的時刻。作為近20年來一直活躍在一線的私募代表，斌一直是一個獨特的存在:

但是斌工作非常努力。自2009年9月9日第一條微博發(fā)布以來，今年一直被禁止，但斌寫了290533條微博，平均每天53條。微博很大一部分是分享別人的贊美，然后回復(fù)“玫瑰”的表情。

但是斌的評價非常分裂。喜歡的人說:“但斌先生光明磊落的品質(zhì)，就像他的投資理念一樣，清晰而深刻[1]?！辈幌矚g的人說他“但不合群”。去年第四季度，他一邊賣一邊宣傳英偉達。

但是斌的水平并不穩(wěn)定。水平高的時候可以拿到私募冠軍，水平差的時候總能看到“但斌反思”的媒體標題。然而，毫無疑問，過去每次陷入泥潭，斌總能安全地爬出來。

東方港灣成立于2004年，2020年6月首次突破100億元。無論是業(yè)績減倉、商品清算、同行質(zhì)疑還是網(wǎng)友諷刺，但斌依然是活在熱搜頂端的100億但斌，與那些在“私募只有一條命”的詛咒下小心翼翼生活的私募老板形成鮮明對比。

所以，主觀私募流星般劃過那么多頂流和網(wǎng)紅，為什么斌卻有九條命？

時代投資法

匯添富和正心谷創(chuàng)始人林利軍曾經(jīng)描述過，與但斌交往的過程，正是一個逐漸體會到“時間的玫瑰”之美的過程。

林利軍在匯添富時與同事討論，總是引用《時間的玫瑰》中的文字?！拔覀円彩敲┡_、招商銀行、萬科等企業(yè)的長期投資者。，這是但斌當(dāng)時推崇的中國經(jīng)濟‘皇冠上的珍珠’。我們非常感謝《時間的玫瑰》這本書對團隊理念的有效幫助[2]。”

但斌總結(jié)了自己的投資風(fēng)格，只買了“改變世界的企業(yè)”和“不被世界改變的企業(yè)”。但是這種說法有一些后驗的角度，但是斌的初始投資案例很難歸類為兩者。因此，更準確地總結(jié)，但是斌是“時代投資”，買的是一家時代席卷而來，最能代表時代的大市值企業(yè)。

2007年，東方港灣發(fā)布了第一場基金產(chǎn)品平安東方港灣馬拉松，當(dāng)時持有茅臺、萬華、萬科、招商銀行、平安、華僑城、招商地產(chǎn)的股份。都是與金融地產(chǎn)時代強烈相關(guān)的上市龍頭。

那時，但斌引用了“雞籠中的雞“描述，解釋股市為什么上漲:如果把100只雞放在籠子里，一開始世界會很混亂。只有當(dāng)戰(zhàn)斗形勢結(jié)束，有的死了，有的弱了，最后平衡了，強者才會更強。

在那個時代，金融地產(chǎn)是瘋牛的關(guān)鍵燃料，在但斌的背景下，下注時代戰(zhàn)勝的雞王，大約等于成功了一半。

在2007年的投資筆記中，斌評價招商銀行信用卡交易額在2003-2006年每年翻一番，占信用卡市場份額的20%。壞賬率遠低于行業(yè)平均水平，招商銀行是銀行中的佼佼者。他還判斷萬科在全球房地產(chǎn)規(guī)模最大、增長最快、購買力最強的市場沒有競爭對手[2]。2019-2021年，核心資產(chǎn)選股法風(fēng)靡全市，但斌于2007年開始實踐。

在后來的時代Beta中，消費升級時代的茅臺、移動互聯(lián)網(wǎng)時代的騰訊、新能源時代的寧德時代、特斯拉時代、AI時代的英偉達都沒有缺席。

但是斌老師的時代投資法，實際上是一種“非常高級”的資產(chǎn)管理商業(yè)飛輪：下注時代股-微博評估獲取流量-中國巴菲特-減倉道歉增加曝光-下注下一時代股加血。

以2019年成立的東方港灣17號為例。2022年上一輪省下來的收入下降后，2023年抓住AI時代迅速崛起，現(xiàn)在“東穩(wěn)西蕩”的敘述已經(jīng)回落。

同樣，在AI市場下注時，公募基金依靠團隊力量打造科技投資社區(qū)，拆除計算率、機器人、智能駕駛和幾條產(chǎn)品線的應(yīng)用，而斌是美股Mag7的完美下注，杠桿是TQQQ和FNGU的三倍。似乎掌握了“白酒”、“新能源”、“AI“三個時代，最終收益不多，跌宕起伏，如果美股繼續(xù)下跌，則代表產(chǎn)品有五年收益二次清算的風(fēng)險。

然而，這個飛輪可以給持有者一種錯覺，認為每一只大牛股都被但斌挖走了，這不僅符合但斌“時間的玫瑰”的敘事，也掩蓋了他缺乏兌現(xiàn)能力的劣勢。由于只要下一個時代撲面而來，斌就可以依靠新時代股收復(fù)凈值。

嘉御資本衛(wèi)哲最近表示，中國資產(chǎn)重估始于港股，港股重估始于消費者[3]。在經(jīng)歷了滑鐵盧之后，斌連續(xù)發(fā)了三條關(guān)于泡泡瑪特的雪球動態(tài)，他似乎又嗅到了下一個時代的股票。

基金行業(yè)的投資老手經(jīng)常被各行各業(yè)的人問——“你的學(xué)習(xí)能力跟不上時代的變化。我該怎么辦？”但是這個問題絕對不會被問到，但斌，因為他總是讓自己在新的時代起死回生。

負債端信念

除林利軍外，精銳的資產(chǎn)管理行業(yè)，很少有人會從心底里對但斌有很高的評價。

投資葉飛、神農(nóng)投資陳宇、任澤平都和但斌有過一場熱鬧非凡的口水戰(zhàn)。幻方前市場總監(jiān)李橙表示，但斌賣a股買日本股票的行為是不做中國玫瑰，而是做日本櫻花。最近，李蓓也不滿意?！拔乙恢焙苡憛拕e人把我和但斌放在一起，更不用說我的智商水平和性格了。光是我的面值和身材就比他強多了?！?/p>

雖然業(yè)內(nèi)許多人可能并不看重但斌的投資能力，但大多數(shù)私募都會羨慕但斌穩(wěn)定的債務(wù)端。

根據(jù)某代銷平臺的數(shù)據(jù)，近一年全市場12536只私募股權(quán)基金(有業(yè)績更新)中的2751只年化收益約為20%，最大回撤低于15%。如果時間延長到5年，只有41只基金符合這個標準。

面對國內(nèi)私募凈值的大起大落，加血能力固然重要，但更重要的是負債管理，尤其是像但斌這樣的主動權(quán)益管理者。然而，斌的投資水平是見仁見智的，但他出色的負債管理能力不容忽視。

舉例來說，每次遇到業(yè)績暴跌，總會有但斌出來反省道歉。

2021年5月，核心資產(chǎn)大幅回落但斌重倉的白酒和互聯(lián)網(wǎng)龍頭，導(dǎo)致新產(chǎn)品倉位下降20%，觸及預(yù)警線。然而，斌第一時間表示，他將專注于增加倉位并投資這種商品。看到無法停止下滑，7月份，斌斌發(fā)微博內(nèi)省。

2022年初，東方港灣業(yè)績?nèi)晕春棉D(zhuǎn)，但斌決定凈值低于1的商品不收取管理費。在接下來的一整天里，他的許多同事都從渠道和持有人那里得到了關(guān)注——“但是斌不收管理費，你們什么時候撤銷？”年底表現(xiàn)還沒有反彈，但斌又一次發(fā)微博內(nèi)省。

今年，但斌在2月份選擇了美國股市70%的持倉時間，但不幸的是，他很快又買了回來，隨著美國股市的不斷下跌。但斌又一次自省了?！斑@是我職業(yè)生涯中最高的挑戰(zhàn)?！?/p>

相比于一回撤就裝聾作為傳統(tǒng)的商業(yè)水平生存方式，斌明確表示:“投資不好一定是因為我的專業(yè)能力，絕對不是因為我的性格。”在這一點上，斌卻與美國人屢敗屢戰(zhàn)?！癇aby Buffett"比爾·阿克曼，有著完全一樣的直言不諱。

如果業(yè)績不好，拖出“三陽線”的凈值可能會改變投資者的信心，但如果性格被證偽，就會被淹沒，失去的將是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。因此，面對無數(shù)人對業(yè)績的諷刺，斌斌應(yīng)該道歉，道歉，承認錯誤，承認錯誤。然而，當(dāng)任澤平也喊出“但不是群體”時，斌立即給出了最激烈的反擊。

除虧損時經(jīng)常反思道歉外，斌在營銷時也非常懂得導(dǎo)向心理。

但斌早年以匯豐為導(dǎo)向，帕爾迪以萬科為導(dǎo)向，甚至他自己也要以書立傳、巴菲特、貴州茅臺、股票投資為導(dǎo)向。巴菲特用一年一次的股東大會和一年一次的股東信件來傳達價值投資的概念，但斌用一天50條微博把這些符號牢牢地敲進了投資者的心里。

說到鄧曉峰、陳光明、董承非等主觀領(lǐng)袖的持股風(fēng)格，投資者不得不思考他們最近買了什么。但說到但斌的重倉，老年人隨口說貴州茅臺，年輕一代人得心應(yīng)手。哪個不是自帶流量的“時代股”？

并不是所有的私募股權(quán)老板都能像但斌一樣扮演三個角色:投資經(jīng)理、銷售經(jīng)理和公關(guān)經(jīng)理。就像大家都很好奇馬斯克領(lǐng)導(dǎo)DOGE后如何管理9家企業(yè)一樣，人們也會好奇但斌每天發(fā)幾十條微博，喜歡騎自行車，在投資上花了多少心思。

然而，至少在遭受不愛國輿論危機時，斌表現(xiàn)出了自己的公關(guān)水平:“考驗智商！近兩年，東方港灣為國家賺取了至少十億美元的外匯。這筆錢賣出后可以換成人民幣，可以促進中國的國內(nèi)消費，繁榮經(jīng)濟。這是一個簡單的道理。”

在資產(chǎn)管理行業(yè)，同行總是喜歡比較自己的表現(xiàn)是高是低，就像這個圈子一直在進行一次又一次的數(shù)學(xué)考試一樣，英雄在分數(shù)上總是最公平、最客觀、最高效的。

不過，中金財富財富董事總經(jīng)理羅鋼青早在2021年就總結(jié)過，主觀基金未來的終極趨勢是“公募跑道化、私募IP化”。。但是一直沒有多少基金經(jīng)理，的確愿意參加一場更像寫作大賽的IP競爭。

就投資實力而言，斌遠尚未得到同行的認可和尊重。但是Labubu最后想要的是粉絲們忠誠的回購，而非Top。 商業(yè)贊美Toy。

尾聲

在投資能力方面，很難證明基于商品晃動的歷史表現(xiàn)，但斌是一位優(yōu)秀的投資經(jīng)理；從私募的壽命來看，20年的跨度和5年的100億規(guī)模足以證明斌是一個運營能力優(yōu)秀的私募老板。

廣深地區(qū)一直都是臥虎藏龍，私募業(yè)態(tài)非常熱鬧。年度第一的座位每年輪流換手，交易技巧往往百花齊放。一年四季維護群眾的注意力并不容易。像東方港灣這樣能追溯20年歷史的100億主觀私募并不多。特別是排名百億私募近半年業(yè)績排名前十的都是量化私募，大規(guī)模主觀私募的生存環(huán)境實際上越來越緊湊。

也就是說，只要你是你自己，總會有階段性失敗的時候。如何在這個時候向我的負債方解釋，也是開私募遲早要經(jīng)歷的重要壓力測試之一。只有扛過去，才有機會參與下一個時代，重新找到自己的門票。

"誰在做但斌的持有者?。?很多時候，這是同行餐桌上的諷刺；但是從商業(yè)的角度來看，這是一個話題。

參考資料

[1]但斌封禁前最后一條微博

時間的玫瑰，但是斌

[3]港股三姐妹，爆炸，投資界，