斯凱奇的轉(zhuǎn)身幾乎沒有征兆。上市26年后，世界第三大鞋類公司突然宣布，它將以每股63美元的價(jià)格出售給巴西投資公司3G。 Capital，交易總價(jià)達(dá)94億美元。交易完成后，斯凱奇將正式退出市場(chǎng)，成為一家個(gè)人公司。到目前為止，這是鞋業(yè)最大的收購(gòu)。

值得一提的是，沃倫·巴菲特也參與了這場(chǎng)收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。他指出，他最近已經(jīng)接近完成了高達(dá)100億美元的收購(gòu)，但最終放棄了。外國(guó)媒體證實(shí)，他關(guān)心的是斯凱奇。

消息一出，就引起了業(yè)界的轟動(dòng)。原因不難理解:在過去的四年里，這家家庭控制和穩(wěn)定增長(zhǎng)的美國(guó)鞋巨頭的收入幾乎翻了一番，從46億美元增長(zhǎng)到約90億美元。2024年，它實(shí)現(xiàn)了12.1%的同比增長(zhǎng)，超過了耐克和阿迪達(dá)斯。然而，隨著新一輪關(guān)稅政策的收緊，斯凱奇的盈利模式突然被推到了崩潰的邊緣。

斯凱奇的大部分產(chǎn)品來(lái)自中國(guó)和越南。在特朗普重啟對(duì)華關(guān)稅的背景下，來(lái)自中國(guó)的鞋類產(chǎn)品稅率高達(dá)145%，越南產(chǎn)品也高達(dá)46%。這意味著一雙原價(jià)1100元的鞋子很可能會(huì)漲到1700元以上。對(duì)于長(zhǎng)期定位“性價(jià)比高”的斯凱奇來(lái)說，價(jià)格優(yōu)勢(shì)化為烏有。

毛利空間被迅速壓縮，公司以“貿(mào)易政策造成的不確定性”為由，在最近一季度的財(cái)務(wù)報(bào)告中取消了年收入預(yù)期。對(duì)于一個(gè)家具全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，但沒有自主生產(chǎn)工廠，沒有與代工商簽訂長(zhǎng)期協(xié)議的品牌來(lái)說，風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是成本上升，而是供應(yīng)鏈本身的穩(wěn)定性。

斯凱奇作為一家上市公司，很難快速進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。私有化已經(jīng)成為唯一可行的“喘息”選擇。這也意味著，如果未來(lái)關(guān)稅政策繼續(xù)收緊，越來(lái)越多依賴亞洲制造業(yè)、布局低價(jià)市場(chǎng)的國(guó)際品牌將被迫站在戰(zhàn)略選擇的岔路口。

在關(guān)稅下，斯凱奇創(chuàng)始家族或套現(xiàn)11億美元退出。

這筆交易有望在2024年第三季度完成。根據(jù)協(xié)議條款，斯凱奇將以每股63美元的價(jià)格完成全現(xiàn)金收購(gòu)。

與此同時(shí)，創(chuàng)始人格林伯格家族也獲得了一個(gè)決定權(quán):他們持有的股份約為1800萬(wàn)股，可以選擇以每股57美元的價(jià)格兌現(xiàn)現(xiàn)金，以換取新成立的母公司不可轉(zhuǎn)讓的股份。如果格林伯格家族選擇兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)最終現(xiàn)金收入可達(dá)11億美元。

交易完成后，斯凱奇仍將由董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官羅伯特·格林伯格、邁克爾·格林伯格總裁和高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)，公司的治理結(jié)構(gòu)將保持穩(wěn)定。其他家庭成員將繼續(xù)擔(dān)任非管理工作，公司總部仍將保留在加州曼哈頓海灘成立之初。

人們普遍認(rèn)為，斯凱奇此時(shí)選擇私有化，是為了更好地應(yīng)對(duì)特朗普關(guān)稅政策帶來(lái)的深刻影響。

這家家族企業(yè)的領(lǐng)袖羅伯特·格林伯格在斯凱奇成立之前已經(jīng)創(chuàng)業(yè)了幾次，從美發(fā)店、假發(fā)批發(fā)到牛仔褲零售，直到1983年運(yùn)動(dòng)鞋品牌LA。 Gear，曾經(jīng)風(fēng)靡全美。1992年，他帶著孩子邁克爾一起創(chuàng)立了斯凱奇。他一開始只是馬丁靴的代理商，后來(lái)轉(zhuǎn)型為“廉價(jià)運(yùn)動(dòng)鞋買家”，鎖定了高價(jià)品牌與低端產(chǎn)品的市場(chǎng)空白。這種策略使斯凱奇迅速突破，并于1999年成功上市。

從2020年到2024年，斯凱奇的全球收入從46億美元增長(zhǎng)到90億美元，增長(zhǎng)了近一倍。2024年，公司收入同比增長(zhǎng)12.1%，超過耐克和阿迪達(dá)斯的同期增長(zhǎng)率。在這些市場(chǎng)中，美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了49%的收入，公司的整體毛利率長(zhǎng)期保持在50%左右，這是其穩(wěn)定盈利能力的核心支撐。

然而，這種增長(zhǎng)模式的背后也隱藏著軟弱的依賴結(jié)構(gòu):斯凱奇沒有自己的工廠，所有產(chǎn)品都依賴外包生產(chǎn)，沒有與任何制造商簽訂長(zhǎng)期合同。也就是說，其全球產(chǎn)業(yè)鏈處于“隨時(shí)可以停止”的狀態(tài)，面對(duì)貿(mào)易政策的起伏，幾乎沒有緩沖機(jī)制。

根據(jù)現(xiàn)行政策，在越南和中國(guó)兩大制造基地生產(chǎn)的商品出口到美國(guó)時(shí)，應(yīng)繳納46%和145%的關(guān)稅。在中低價(jià)鞋利潤(rùn)有限的背景下，這么高的稅負(fù)幾乎等于直接吞噬了所有的利潤(rùn)。

正是因?yàn)槿绱?，斯凱奇在2024年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)布后，罕見地撤回了年度收入預(yù)期，并給出了“全球貿(mào)易政策帶來(lái)的宏觀不確定性”的官方理由。對(duì)于一個(gè)上市26年的消費(fèi)品牌來(lái)說，這是一個(gè)非常明確的信號(hào):目前的外部環(huán)境已經(jīng)使財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)失控。

在這種背景下，選擇由3G資本牽頭的私有化，不僅可以緩沖股東的壓力，還可以騰出一個(gè)封閉的窗口進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整——尋找下一條可以抵御不確定性的增長(zhǎng)路徑。

進(jìn)入巴西資本，能否打造第二個(gè)“百威英博”？

在這場(chǎng)94億美元的交易背后，3G資本再次出現(xiàn)。這家低調(diào)但影響深遠(yuǎn)的巴西投資公司曾與巴菲特合作，主導(dǎo)了百威英博、卡夫亨氏、漢堡王等世界頂級(jí)品牌的M&A整合。

3G資本由三位巴西投資者創(chuàng)立，分別是豪爾赫·保羅·雷曼、馬塞爾·赫爾曼·特萊斯和卡洛斯·阿爾貝托·西庫(kù)皮拉。核心理念是通過完善的成本控制和高效的人才機(jī)制，完全重塑傳統(tǒng)企業(yè)的盈利模式。 全球億萬(wàn)富翁名單中的福布斯， 憑借170億美元的凈資產(chǎn)，雷曼成為巴西第三大富豪，位居世界第119位。在他們手里，很多看似完美的消費(fèi)品巨頭都被重新“減肥塑身”——裁掉非核心業(yè)務(wù)，打破組織冗余，推廣開放辦公，按照績(jī)效論英雄。

這套游戲曾經(jīng)幫助3G資本主導(dǎo)下的百威英博吞噬了幾家啤酒巨頭，一度成為世界上最大的啤酒集團(tuán)；也讓漢堡王在沉寂多年后強(qiáng)勢(shì)振興，成功融入連鎖快餐集團(tuán)RBI，穩(wěn)居世界第三大快餐公司。

因此，斯凱奇的出手并不是無(wú)條不紊的擴(kuò)張。相反，在關(guān)稅政策沖擊、零售動(dòng)蕩、中低價(jià)鞋品牌利潤(rùn)率極度壓縮的背景下，3G資本顯然看到了斯凱奇的兩個(gè)核心價(jià)值:其全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和品牌認(rèn)知，以及通過精細(xì)化運(yùn)營(yíng)可以釋放的“盈利潛力”。

對(duì)于3G來(lái)說，這是一個(gè)再熟悉不過的“典型局面”：由于政策和市場(chǎng)的雙重壓力，傳統(tǒng)但盈利穩(wěn)定的消費(fèi)品牌很難在上市框架下快速調(diào)整。通過私有化，3G可以按下“重啟鍵”——重新規(guī)劃成本結(jié)構(gòu)，評(píng)估區(qū)域利潤(rùn)，提高定價(jià)策略，未來(lái)幾年可能會(huì)以更高的估值再次推向金融市場(chǎng)，復(fù)制其在漢堡王和百威英博的路徑。

而且對(duì)于整個(gè)消費(fèi)行業(yè)來(lái)說，斯凱奇的變化只是開始。4月29日，由耐克、阿迪達(dá)斯、斯凱奇、安德瑪?shù)?6個(gè)鞋類品牌組成的行業(yè)組織會(huì)議，由美國(guó)鞋類經(jīng)銷商和零售商協(xié)會(huì)致信特朗普要求免征關(guān)稅。這些公司表示，關(guān)稅對(duì)他們“打擊特別嚴(yán)重”，特朗普的關(guān)稅將對(duì)美國(guó)鞋類行業(yè)造成“生存威脅”，并警告說成千上萬(wàn)的工作面臨風(fēng)險(xiǎn)。

跳出鞋業(yè)，芭比娃娃制造商、玩具巨頭美泰、汽車巨頭福特都暫停向投資者提供年度利潤(rùn)預(yù)期。

在關(guān)稅颶風(fēng)下，不確定性已經(jīng)成為常態(tài)。那些依靠亞洲制造和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的國(guó)際品牌，未來(lái)可能會(huì)面臨類似的問題:如何在利潤(rùn)壓縮和增長(zhǎng)焦慮中重構(gòu)戰(zhàn)略？斯凱奇只是第一個(gè)以私有化的方式轉(zhuǎn)身的人。誰(shuí)會(huì)是下一個(gè)？

注意：本文使用的圖片來(lái)自斯凱奇公開信息

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