世界資本已經(jīng)開始再次轉(zhuǎn)變?yōu)樾屡d市場的國家資產(chǎn)。從股票和債券的資金流入流出來看，5月份可能是8個月來的第一次增長。巴西股市徘徊在高點。以美國特朗普政府的關(guān)稅政策為契機，資金向美國海外轉(zhuǎn)移，中國也成為新興市場的選擇。投資者關(guān)注美元升值暫停預(yù)期和央行降息預(yù)期。

國際金融協(xié)會（IIF）每天統(tǒng)計非居民(海外投資者)的資金在新興市場投資中國股票和債券的程度，并將其作為衡量市場心理的指標(biāo)之一。截至5月22日，凈流入為100億美元。如果截至月底仍保持正增長，將是美聯(lián)儲（FRB）自2024年9月以來，時隔三年半決定降息。

就各國股價指數(shù)走勢而言，資金流入新興市場我國股票的現(xiàn)象也十分明顯。5月20日，巴西Bovespa指數(shù)創(chuàng)下新高。聯(lián)合銀行伊塔烏(Itau UnibancoHolding SA)等待重要大盤股的拉動作用。5月23日，南非所有股指也再創(chuàng)新高。與去年底相比，MSCI新興市場指數(shù)(按當(dāng)?shù)刎泿庞嬎?上漲了5%，其表現(xiàn)優(yōu)于全球指數(shù)納入發(fā)達(dá)經(jīng)濟體股票。

資金流入新興市場的國家資產(chǎn)有兩個原因。首先，投資者開始重點調(diào)整美國的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。去年以來，為了追求高回報，全球資金紛紛投資美國大型科技股和美國企業(yè)債券。然而，特朗普政府上臺后，對美國經(jīng)濟前景和財政的焦慮加劇，考慮向各地區(qū)分散資產(chǎn)的投資者數(shù)量增加。中國已經(jīng)成為歐洲、日本和新興市場的替代品。

其次，美元貶值的加劇被認(rèn)為有利于新興市場的國民經(jīng)濟。5月19日，美國摩根大通將中國股票在新興市場的投資評級從“中性”提高到“超配”。關(guān)于調(diào)整投資評級的原因，列舉了2025年下半年美元持續(xù)下跌的原因。美國銀行還在5月16日的報告中列舉了美元貶值的原因，指出新興市場國家資產(chǎn)的“機遇”。

美元指數(shù)作為美元指數(shù)，自2025年以來一直呈下降趨勢。在遠(yuǎn)離美國資產(chǎn)的投資者背景下，與其他主要貨幣相比，美元很容易被出售。對于新興市場的國家政府來說，美元貶值有利于緩解美元債務(wù)，也有助于企業(yè)降低美元資金成本。中國政府和企業(yè)在新興市場的信用等級和財務(wù)提升預(yù)期可能會吸引新的資金。

對于新興市場國家的央行來說，美元貶值和本幣增值也有可能擴大降息空間。在國內(nèi)貨幣貶值的情況下，央行會對貨幣進(jìn)一步降價保持警惕，很難啟動降息。在遠(yuǎn)離美國導(dǎo)致美元貶值的情況下，降息導(dǎo)致我國新興市場貨幣貶值的風(fēng)險較小。新興市場國家的通貨膨脹壓力普遍下降，通過降息更容易支撐經(jīng)濟。

特別是對于中國新興市場的股票，貨幣寬松的預(yù)期將成為東風(fēng)。5月15日，西班牙央行決定在貨幣政策會議上連續(xù)7次降息。主要股指比去年底上漲了18%。4月份，印度儲備銀行(央行)將貨幣政策改為“寬松”，表現(xiàn)出促進(jìn)經(jīng)濟增長的態(tài)度。在寬松預(yù)期的支持下，印度股價指數(shù)徘徊在年初以來的高點附近。

從過去美元貶值的情況來看，我國新興市場的股票也比發(fā)達(dá)國家的股票更具優(yōu)勢。例如，在美元指數(shù)下跌的背景下，從2001年到2010年，MSCI新興市場中國股票的收益高于發(fā)達(dá)國家。美元升值趨勢在2010年后呈現(xiàn)，我國新興市場股票開始處于劣勢。這次，以美元升值暫停為重點，轉(zhuǎn)為美元貶值基調(diào)，再一次提高了對新興市場國家資產(chǎn)的關(guān)注。

未來的焦點是資本是否會回歸新興市場，國家資產(chǎn)是否會持續(xù)。特朗普政府的關(guān)稅政策給全球貿(mào)易帶來混亂，也會影響新興市場的國民經(jīng)濟。雖然我們可以期待通過降息來提振經(jīng)濟，但很難說經(jīng)濟基本面是穩(wěn)如磐石的。

國際貨幣基金組織（IMF）在4月22日修訂的《世界經(jīng)濟展望》中，我國2025年新興市場增長率估計值比1月下降0.5％，下降到3.7%。最引人注目的是貿(mào)易下降。新興市場國家出口增速下降3.4％，大于降低0.9％發(fā)達(dá)國家。

SMBC日興證券負(fù)責(zé)中國新興市場國家和資源型高級經(jīng)濟學(xué)家前田佑太指出，“印度尼西亞和馬來西亞等外需依賴度高的國家存在關(guān)稅導(dǎo)致經(jīng)濟停滯的風(fēng)險”。與去年年底相比，馬來西亞主要股價指數(shù)和吉隆坡綜合指數(shù)處于負(fù)數(shù)區(qū)間。

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