在AI、在北交所、新消費層出不窮的熱潮中，創(chuàng)新藥物最近從后面來，成為公募年內(nèi)賺錢效應(yīng)最強的板塊。

根據(jù)Wind的統(tǒng)計，截至6月9日，今年主動權(quán)益基金業(yè)績TOP10，其中8只是藥業(yè)主題基金，其中8只是重倉創(chuàng)新藥，而且區(qū)間上漲超過68%。

當(dāng)人氣高漲時，矛盾開始出現(xiàn)。知名藥業(yè)基金經(jīng)理萬民距離號肯定在業(yè)內(nèi)群聊中，“這波創(chuàng)新藥的泡沫遠大于上一輪cxo(醫(yī)藥外包行業(yè))的泡沫”。但也有觀點認為，即使到目前為止，仍然有很多材料較好的創(chuàng)新藥企，處于估值合理甚至低估的狀態(tài)。

藥業(yè)主題基金業(yè)績霸榜

2025年將超過一半，從目前的情況來看，創(chuàng)新藥將成為公募年中的勝負手。

藥業(yè)主題基金在年內(nèi)主動權(quán)益業(yè)績排名前三。長城醫(yī)藥行業(yè)排名第一，漲幅達到84.59%。匯添富香港優(yōu)勢緊隨其后，獲得82.14%的收益。永勝醫(yī)藥創(chuàng)新智選排名第三，漲幅為74.52%。

此外，中國銀行港股通醫(yī)藥、中國航空首選領(lǐng)航、諾安首選價值、平安核心優(yōu)勢、華安醫(yī)藥生物5只基金也乘著創(chuàng)新藥的東風(fēng)進入榜單前十，漲幅均超過68%。

從規(guī)模來看，這8只藥業(yè)主題基金規(guī)模不大，截至第一季度末均低于3億元。甚至有些商品之前都在清算線的邊緣，長城醫(yī)藥行業(yè)的首選、中航的首選、華安醫(yī)藥生物的規(guī)模都低于第一季度末的5000萬元。

也就是說，分享這波創(chuàng)新藥紅利的基民并不多。

實際上，創(chuàng)新藥物的復(fù)蘇始于年初，但最近才開始擁擠。根據(jù)Wind的統(tǒng)計，截至6月9日，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)今年已累計上漲61.91%。在這些情況下，第一季度貢獻了28.93%的穩(wěn)定上升趨勢；最近一個月出現(xiàn)了快速上升階段，漲幅達到27.96%。

景順長城基金經(jīng)理喬海英指出，這一輪創(chuàng)新藥市場的爆發(fā)，是多種因素共同推動的結(jié)果。

首先，BD交易最近很活躍。國內(nèi)創(chuàng)新藥物海外授權(quán)交易的絕對數(shù)量、比例甚至交易量不斷刷新?！笆澜缂墑?chuàng)新有世界級的定價，說明中國企業(yè)的創(chuàng)新和R&D實力有了很大的提升。從上一輪創(chuàng)新到源頭創(chuàng)新，技術(shù)追求將逐步超越”。

其次是商業(yè)兌現(xiàn)。一方面，創(chuàng)新藥企相繼扭虧為盈，尤其是海外市場的收入和盈利能力給了市場信心。報表中疊加一些授權(quán)類型的收入，進一步增強對創(chuàng)新藥物研發(fā)投資商業(yè)模式的信心。

此外，從資金層面來看，醫(yī)藥行業(yè)連續(xù)四年下跌，過度反映了市場對國內(nèi)醫(yī)療需求的悲觀預(yù)期。然而，在逐步修復(fù)風(fēng)險偏好的過程中，創(chuàng)新藥物作為醫(yī)藥領(lǐng)域科技創(chuàng)新的投射，由于其非線性的高收益潛力，已經(jīng)成為風(fēng)險偏好增加的首選板塊。

在喬海英看來，核心驅(qū)動因素是產(chǎn)業(yè)趨勢，是國內(nèi)創(chuàng)新藥物在創(chuàng)新能力上的追趕?！斑@種產(chǎn)業(yè)趨勢將通過BD交易不斷催化股價表現(xiàn)，逐步成為市場共識，醫(yī)藥行業(yè)將迎來整體信心修復(fù)和價值重估”。

著名藥業(yè)基金經(jīng)理警告泡沫

幾乎每一輪結(jié)構(gòu)性市場，市場情緒都會在極度樂觀和極度悲觀之間橫跳。沉寂多年的創(chuàng)新藥只用了一個月就從無人問津回歸人氣。

當(dāng)熱度上升時，矛盾開始出現(xiàn)。

最近，萬民遠在一個行業(yè)交流群，批評創(chuàng)新藥“大部分都是純炒”。他的演講相當(dāng)犀利，說:“大部分公司估計未來三五年都會看到這個職位的頂端，甚至很多公司都會永遠看到頂端?！?。

他還說：“這波創(chuàng)新藥的泡沫遠遠大于上一輪cxo的泡沫，cxo好歹出了成績，很多創(chuàng)新藥永遠不會有成績。

萬民遠在融通基金工作，目前管理5個產(chǎn)品，巔峰時期管理規(guī)模超過150億元。由于近幾年藥業(yè)市場持續(xù)下滑，到今年一季度末，他的管理規(guī)模已經(jīng)下降到40.63億元。就業(yè)績而言，他管理的商品年收入在2.97%-17.84%之間。

在第一季度報告中，他指出了創(chuàng)新藥物的出海和 AI 醫(yī)療兩大方向表現(xiàn)突出，成為醫(yī)藥行業(yè)的主線。特別是去年以來，以創(chuàng)新藥出海為代表的細分領(lǐng)域頻繁授權(quán)外交，首付額度逐漸上升。

然而，萬民遠表示，盡管創(chuàng)新藥業(yè)趨勢明確，但a股市場創(chuàng)新藥資產(chǎn)價格較高，配備a股創(chuàng)新藥較少。

最近，在業(yè)界引起關(guān)注后，人們向媒體解釋說，他們長期看好中國創(chuàng)新藥業(yè)的趨勢，認為這是中國醫(yī)藥投資中最重要、最靈活的主線，未來將有越來越多的中國創(chuàng)新藥企走向世界。

但他進一步表示，“我注意到，今年以來，越來越多的資金涌入創(chuàng)新藥品上市公司，忽略了創(chuàng)新藥品公司的研發(fā)具有投資高、風(fēng)險高、時間長、競爭激烈的特點，部分上市公司股價虛高，甚至出現(xiàn)估值泡沫”。

估值修復(fù)空間和早期研究風(fēng)險

不像萬民遠的看空，一些基金經(jīng)理并不悲觀。

興證全球基金經(jīng)理助理隋毅統(tǒng)計了一組數(shù)據(jù)。從2021年藥業(yè)牛市到2024年，恒生醫(yī)療指數(shù)連續(xù)四年下跌，每年下跌30%左右，20%左右，基本不低于15%。

“在過去的四年里，恒生醫(yī)療指數(shù)下跌了大約65%，所以我們可以理解為什么今年會有如此驚人的增長。”根據(jù)隋毅的計算，如果算上今年的漲幅，從2021年到現(xiàn)在，整體還是會下降。

隋毅指出，前幾年藥業(yè)牛市是流通完美寬松帶來的估值泡沫的迅速誕生?！叭绻覀兓仡^看，2021年有很多好公司在大家口中。這些公司真的很好，但是在那個時候，他們給了150-60倍，甚至第二年的100多倍估值。這是一個非?？鋸埖墓乐蹬菽瓲顟B(tài)。如果和歷輪a股泡沫相比，那段時間超過了2015年，超過了2008年，是一種非常極端的狀態(tài)。

這一輪的特點是四年的熊市使得初始估值位置非常低，甚至很多企業(yè)都跌破了大家認為的安全邊際位置。在這種狀態(tài)下，從今年年初到現(xiàn)在，是一個從完美的估值壓縮到合理估值恢復(fù)的過程。“即使到現(xiàn)在，仍然有很多材料更好的創(chuàng)新藥企，處于估值合理甚至低估的狀態(tài)”。

“從大的角度來看，這一輪還處于合理估值的狀態(tài)。”隋毅還提醒，上半年整個醫(yī)藥行業(yè)非常熱鬧，難免會有很多企業(yè)沒有基本面，漲了很多，這就需要基金經(jīng)理和研究人員的專業(yè)研究。

喬海英持類似觀點:“創(chuàng)新藥的良好表現(xiàn)也是對國內(nèi)醫(yī)療市場過于悲觀的定價糾正。相對于4年多的股價優(yōu)化和基本面和管道質(zhì)量的大幅提升，我們認為板塊的修復(fù)和估值提升還會繼續(xù)?！?/p>

與此同時，她提醒，創(chuàng)新藥尤其是早期研究有很高的失敗風(fēng)險。

一方面，創(chuàng)新藥物研發(fā)存在“三個10”問題，即平均只有10%的R&D項目能夠成功，R&D周期約為10年，需要投入10億資金。對于逐漸走向世界舞臺的中國制藥公司來說，海外臨床試驗的開發(fā)能力和商業(yè)化能力仍需與MNC接力。

另一方面，二級市場的情緒得到了修復(fù)，但由于創(chuàng)新藥物研發(fā)的高風(fēng)險，一級市場的投資意愿仍然不高，許多創(chuàng)新藥物項目仍然面臨 耐心資本”

本文來自《財經(jīng)》新媒體，作者：蔣金麗，編輯：蔣詩舟，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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