6月9日，A 在股市整體上漲的背景下，母嬰龍頭兒童王股價(jià)一度下跌超過(guò)10%，收盤(pán)下跌超過(guò)10%。 6.33%。六月十日，兒童王股價(jià)上漲0.36%，最新總市值176.3億元。

在二級(jí)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的背后，兒童王正在計(jì)劃一次大規(guī)模的跨境收購(gòu)。六月六日，兒童王宣布，與合作伙伴以16.5億元收購(gòu)絲域?qū)崢I(yè)100%股份，進(jìn)入護(hù)發(fā)行業(yè)。

商業(yè)價(jià)值不等式在消費(fèi)市場(chǎng)流行：女性＞小孩＞老人＞狗＞男性。簡(jiǎn)而言之，女性和兒童消費(fèi)者的商業(yè)價(jià)值遠(yuǎn)高于其他人。

兒童王這次跨界并購(gòu)，是看到高價(jià)值消費(fèi)者掘金的舉動(dòng)，也是隱藏財(cái)務(wù)壓力和業(yè)務(wù)整合的多重探索。

上市后最大的并購(gòu)，業(yè)績(jī)對(duì)賭卻缺失。

在上市公司的重大收購(gòu)交易中，為了降低信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)股東利益，賭博協(xié)議已經(jīng)成為一種常見(jiàn)的選擇，尤其是對(duì)于那些對(duì)業(yè)績(jī)和業(yè)務(wù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的M&A項(xiàng)目，賭博是一種不可或缺的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。

現(xiàn)在，兒童王上市后最大的并購(gòu)項(xiàng)目，卻沒(méi)有設(shè)定賭博協(xié)議。在這背后，兒童王有什么想法？

公開(kāi)資料顯示，2021年10月14日，兒童王在創(chuàng)業(yè)板上市。從2021年到2023年，兒童王的收入增長(zhǎng)停滯不前，歸母凈利潤(rùn)持續(xù)下降。為了扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)困境，兒童王于2023年提出了“擴(kuò)大品類(lèi)、擴(kuò)大跑道、擴(kuò)大業(yè)態(tài)”的戰(zhàn)略，一系列并購(gòu)措施接踵而至。

兒童國(guó)王在2023年6月和2024年11月宣布收購(gòu)樂(lè)友國(guó)際65%、股份35%，交易額分別為10.4億元，5.6億元。2024 年 12 月亮，孩子王又宣布了 1.62 上海幸研生物科技有限公司1億元現(xiàn)金收購(gòu)60%股份。

如今，收購(gòu)絲域產(chǎn)業(yè)是其上市以來(lái)最引人注目的重大交易。收購(gòu)樂(lè)友國(guó)際聚焦同行業(yè)領(lǐng)域 這次收購(gòu)絲域?qū)崢I(yè)是兒童王在“擴(kuò)跑道、擴(kuò)業(yè)態(tài)”戰(zhàn)略維度上的關(guān)鍵落地，“擴(kuò)品類(lèi)”的路徑不同。

小孩王也給出了誠(chéng)意的價(jià)格。雖然低于評(píng)估值，但絲域?qū)崢I(yè)100%股份最終價(jià)格為16.5億元， 17.5 億元，但仍屬于溢價(jià)收購(gòu)，比其凈資產(chǎn)升值2.56億元。 增值率為583.35%的14.94億元，增值率顯著。

為這次收購(gòu)，兒童王面臨著巨大的壓力。截至2025年第一季度末，兒童王流動(dòng)資產(chǎn)為 13.86 1億元，短期貸款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債總額為9.36億元。盡管是16.5 1億元不需要兒童王一次性全額支付，但是從公司現(xiàn)有的資金規(guī)模來(lái)看，顯然面臨著支付的壓力。

就收購(gòu)方式而言，兒童王采用杠桿融資等交易設(shè)計(jì)，以優(yōu)化資金安排。

根據(jù)公告，兒童之王的收購(gòu)分為兩個(gè)步驟。第一步，兒童之王擬轉(zhuǎn)讓江蘇星絲域65%由關(guān)聯(lián)方五星控股持有，江蘇星絲域?qū)⒊蔀閮和醯目毓勺庸尽?/p>

第二步，兒童王計(jì)劃通過(guò)江蘇星絲域現(xiàn)金收購(gòu)絲域100%股份。交易完成后，兒童王將間接持有絲域產(chǎn)業(yè)65%的股份，絲域產(chǎn)業(yè)將成為其控股子公司。

為了籌集資金，兒童王決定將可轉(zhuǎn)債籌集的4.29億元用于支付絲域產(chǎn)業(yè)收購(gòu)款項(xiàng)，這部分資金計(jì)劃用于“門(mén)店升級(jí)改造項(xiàng)目” 。另外，江蘇星絲域擬申請(qǐng)銀行貸款不超過(guò)10億元，兒童王按持股比例為貸款提供擔(dān)保，貸款不超過(guò)6.5億元。

與之前收購(gòu)樂(lè)友國(guó)際相比，這次收購(gòu)絲域產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的資金壓力更為顯著。例如，從資金情況來(lái)看，在2023年宣布收購(gòu)樂(lè)友國(guó)際65%股份之前，兒童王的流動(dòng)資產(chǎn)為18.50 億元；而到 2025年第一季度末，其流動(dòng)資產(chǎn)同比下降44.2%至13.86億元。

并購(gòu)絲域帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力，也體現(xiàn)在未來(lái)的不確定性上。

在國(guó)際上，兒童王同業(yè)并購(gòu)樂(lè)友設(shè)置了業(yè)績(jī)賭博條款，而跨境并購(gòu)絲域行業(yè)沒(méi)有設(shè)置業(yè)績(jī)賭博。未來(lái)業(yè)績(jī)不確定，對(duì)兒童王的利潤(rùn)貢獻(xiàn)不明確，財(cái)務(wù)壓力更加不確定。

兒童之王給出了很多沒(méi)有業(yè)績(jī)的賭博理由。比如由于絲域行業(yè)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)好，潛力大，談判中有多個(gè)投標(biāo)人，轉(zhuǎn)讓方設(shè)定的賭博意愿較低。交易價(jià)格低于評(píng)估值16.5億元，市盈率合理約9倍。項(xiàng)目質(zhì)量高，治理規(guī)范，沒(méi)有賭博條款，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

在經(jīng)濟(jì)壓力和業(yè)績(jī)沒(méi)有保障的前提下，子女王的后續(xù)整合尤為重要。能否快速釋放協(xié)同作用，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)，將考驗(yàn)股東利益和公司的可持續(xù)發(fā)展。

絲域加盟店占93%，兒童王加盟系統(tǒng)整合迎接“考試”

在實(shí)現(xiàn)絲域?qū)崢I(yè)并購(gòu)之后，兒童王將形成三大類(lèi)店面品牌協(xié)同發(fā)展的格局，兒童之王，樂(lè)友國(guó)際，絲域?qū)崢I(yè)。

根據(jù)公告，絲域產(chǎn)業(yè)致力于頭皮和頭發(fā)的健康護(hù)理，為用戶提供一套完整的護(hù)發(fā)、防脫發(fā)、黑發(fā)等頭發(fā)健康解決方案。截至2024年底，絲域產(chǎn)業(yè)共有2503家門(mén)店，其中直營(yíng)門(mén)店176家，加盟門(mén)店2327家，占93%，會(huì)員超過(guò)200萬(wàn)。

根據(jù)兒童之王的計(jì)劃，兒童之王可以與絲綢工業(yè)實(shí)現(xiàn)相互的會(huì)員引流。兒童之王500多家大店可以在一些店鋪和區(qū)域開(kāi)設(shè)絲綢護(hù)發(fā)店，絲綢工業(yè)產(chǎn)品可以通過(guò)兒童之王的渠道進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)。

與兒童王、樂(lè)友國(guó)際不同，絲綢工業(yè)的門(mén)店主要是加盟模式。這種以加盟為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在質(zhì)量控制管理、統(tǒng)一服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、維護(hù)品牌形象等方面比直營(yíng)店更難整合。

從兒童王的戰(zhàn)略來(lái)看，M&A控股絲域產(chǎn)業(yè)后，加盟店的整合效率和協(xié)同效應(yīng)將直接影響其戰(zhàn)略落地的深度和速度。2024年，兒童王明確表示，加盟業(yè)務(wù)是公司“三擴(kuò)”戰(zhàn)略中非常重要的戰(zhàn)略，也是公司建設(shè)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)之一。

回顧兒童王目前的加盟市場(chǎng)拓展?fàn)顩r，其探索之路充滿挑戰(zhàn)。

兒童王大店于2024年開(kāi)業(yè)加盟，全年新增。 9 家庭開(kāi)業(yè)店面，6 一家計(jì)劃開(kāi)店，合計(jì)開(kāi)店。 15 加盟店平均收入只有113.68萬(wàn)元，與直營(yíng)店平均收入1248.46萬(wàn)元相比，差距很大。未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況還有待觀察。

小孩王開(kāi)放加盟背后，直營(yíng)店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)繼續(xù)承壓。

據(jù)2024年年報(bào)顯示，兒童王直營(yíng)店506家，平面效率同比下降3.17%，平均收入同比下降4.31%。2023年，508家直營(yíng)店的平面效率和平均收入下降了9.14%。、10.79%。2024年，兒童王共新增兒童王店面 15 家庭，關(guān)閉17個(gè)家庭，呈現(xiàn)“開(kāi)少關(guān)多” 的趨勢(shì)。

樂(lè)友國(guó)際作為兒童王現(xiàn)有的品牌矩陣，作為業(yè)務(wù)下沉的重要抓手，也面臨著加盟店發(fā)展不如預(yù)期的問(wèn)題。

兒童王方面在2024年表示，到2024年底，有200家樂(lè)友加盟店。2025年，兒童王和樂(lè)友加盟精選店將進(jìn)一步加快開(kāi)業(yè)速度。目標(biāo)3年覆蓋1000個(gè)縣，基本實(shí)現(xiàn)“一縣一店”。

實(shí)際數(shù)據(jù)顯示，樂(lè)友國(guó)際2024年新增加盟店1家，關(guān)閉加盟店13家，期末共123家。 家庭。就數(shù)據(jù)而言，樂(lè)友國(guó)際不但加盟商數(shù)量沒(méi)有達(dá)到計(jì)劃數(shù)據(jù)，而且開(kāi)店速度跟不上關(guān)店。

除加盟店外，樂(lè)友國(guó)際還擁有直營(yíng)和加盟托管店，2024年底總共有一家。 540 家庭，年內(nèi)新增合計(jì)81 家，關(guān)店58 家里，呈現(xiàn)出店面“大開(kāi)價(jià)”的局面。

就兒童王大店和樂(lè)友國(guó)際加盟店的經(jīng)營(yíng)狀況而言，兒童王在加盟店的管理和賦能方面仍需加強(qiáng)。

對(duì)于兒童王來(lái)說(shuō)，這次并購(gòu)絲域?qū)崢I(yè)既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2024年絲域?qū)崢I(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.23億元，歸母凈利潤(rùn)1.81億元，雖然營(yíng)收規(guī)模僅為同期子女王。 93.37 1億元的十分之一，但歸母凈利率已經(jīng)與孩子王的1.81億元相當(dāng)。如果整合順利，有望顯著提高孩子王的整體盈利能力。

但兒童王也明確提示業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)企業(yè)有可能進(jìn)一步整合優(yōu)化絲域產(chǎn)業(yè)，同時(shí)保證絲域產(chǎn)業(yè)核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性和業(yè)務(wù)層面的自主性。如果整合沒(méi)有順利進(jìn)行，可能會(huì)對(duì)絲域產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營(yíng)和企業(yè)和股東的利益產(chǎn)生一定的影響。

總的來(lái)說(shuō)，如果絲綢行業(yè)93%的加盟店網(wǎng)絡(luò)能夠與兒童王現(xiàn)有資源有效協(xié)調(diào)，將成為上市公司下沉市場(chǎng)戰(zhàn)略的重要突破口；相反，如果加盟體系管理難題難以解決，不僅難以實(shí)現(xiàn)“1” 1>2” 整合效果，也可能加劇企業(yè)經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。

對(duì)兒童王這次跨界并購(gòu)的最終結(jié)果，規(guī)模商業(yè)將繼續(xù)關(guān)注。

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