銀行間市場(chǎng)再次對(duì)投資機(jī)構(gòu)啟動(dòng)自律處分。7月14日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)一口氣發(fā)布五份自律處分公告，四家投資類機(jī)構(gòu)和一個(gè)人受到了“嚴(yán)重警告”或“警告”的處分。這些機(jī)構(gòu)和個(gè)人普遍存在開(kāi)展或協(xié)助“自融”和“返費(fèi)”發(fā)行，收取大額服務(wù)費(fèi)，扭曲債券產(chǎn)品發(fā)行公平等情況。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的公告，無(wú)疑是對(duì)行業(yè)進(jìn)一步“激濁揚(yáng)清”之舉。

01 兩家機(jī)構(gòu)被“嚴(yán)重警告”

相關(guān)處分公告顯示，上海良牧投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海良牧”）作為產(chǎn)品委托人，通過(guò)資產(chǎn)管理產(chǎn)品協(xié)助某發(fā)行人開(kāi)展“自融”和“返費(fèi)”發(fā)行，收取大額服務(wù)費(fèi)。相關(guān)行為違背了發(fā)行公平、公正、公開(kāi)的原則，影響市場(chǎng)發(fā)行秩序。根據(jù)銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律規(guī)定，經(jīng)自律處分會(huì)議審議，對(duì)上海良牧予以嚴(yán)重警告。

經(jīng)查，北京恒瑞惠達(dá)投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒瑞惠達(dá)”）與某發(fā)行人簽署協(xié)議，通過(guò)關(guān)聯(lián)方認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，協(xié)助發(fā)行人“返費(fèi)”發(fā)行，收取大額服務(wù)費(fèi)。相關(guān)行為違背了發(fā)行公平、公正、公開(kāi)的原則，影響市場(chǎng)發(fā)行秩序。根據(jù)銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律規(guī)定，經(jīng)自律處分會(huì)議審議，對(duì)恒瑞惠達(dá)予以嚴(yán)重警告。

02 三家機(jī)構(gòu)和個(gè)人被“警告”

另外有兩家機(jī)構(gòu)和個(gè)人被予以了“警告”處分。公告顯示，經(jīng)查，蒙森（上海）投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海蒙森”）作為資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理人，通過(guò)嵌套信托產(chǎn)品的方式協(xié)助某發(fā)行人“返費(fèi)”發(fā)行，并收取大額服務(wù)費(fèi)。相關(guān)行為違背了發(fā)行公平、公正、公開(kāi)的原則，影響市場(chǎng)發(fā)行秩序。根據(jù)銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律規(guī)定，經(jīng)自律處分會(huì)議審議，對(duì)上海蒙森予以警告。

經(jīng)查，深圳前海玖瀛資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“前海玖瀛”）作為資產(chǎn)管理產(chǎn)品委托人，根據(jù)相關(guān)方安排，違規(guī)為相關(guān)方代持債務(wù)融資工具，影響市場(chǎng)交易秩序。根據(jù)銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律規(guī)定，經(jīng)自律處分會(huì)議審議，對(duì)前海玖瀛予以警告。

經(jīng)查，某私募基金管理人員趙戩作為銀行間債券市場(chǎng)參與人員，根據(jù)發(fā)行人要求，開(kāi)展代申購(gòu)、協(xié)助尋找代投代繳機(jī)構(gòu)，客觀上協(xié)助發(fā)行人“自融”發(fā)行。并且，在相關(guān)債務(wù)融資工具發(fā)行上市后，安排多家機(jī)構(gòu)開(kāi)展“代持”交易，影響市場(chǎng)交易秩序。根據(jù)銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律規(guī)定，經(jīng)自律處分會(huì)議審議，對(duì)趙戩予以警告。

03 何為“自融”與“返費(fèi)”

總體來(lái)說(shuō)，上述機(jī)構(gòu)或個(gè)人均因涉及協(xié)助發(fā)行人“自融”或“返費(fèi)”發(fā)行等違規(guī)行為，影響市場(chǎng)發(fā)行秩序或影響市場(chǎng)交易秩序，而被予以警告或嚴(yán)重警告。為何這兩項(xiàng)行為格外受到有關(guān)方面的關(guān)注？

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的解讀，所謂“自融”是指發(fā)行人通過(guò)申購(gòu)或上市后接回等方式購(gòu)買(mǎi)自己的債券，從而實(shí)現(xiàn)資金自用的行為。通俗的說(shuō)，就是自己發(fā)行債券給自己。而“返費(fèi)”則是指有的發(fā)行人為實(shí)現(xiàn)順利發(fā)行，會(huì)在不改變票面利率的情況下，通過(guò)“返費(fèi)”或變相“返費(fèi)”的形式對(duì)投資人予以額外補(bǔ)償，隱蔽的提高利息回報(bào)。這兩個(gè)行為經(jīng)常在一些信評(píng)等級(jí)不高或票面利率不夠吸引人的債券（或固收工具）的發(fā)行過(guò)程中出現(xiàn)，以塑造“發(fā)行順利”的假象。

而實(shí)際上，對(duì)于發(fā)行人和相關(guān)參與各方而言，不僅扭曲了市場(chǎng)信號(hào)、增加了發(fā)行成本、而且也對(duì)發(fā)行人的現(xiàn)金流造成隱蔽的“壓力”，可謂“一石三鳥(niǎo)”的影響了債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。以2024年9月處罰的黃石磁湖高新科技發(fā)展有限公司為例，該公司作為債務(wù)融資工具發(fā)行人，就涉及了“自融”行為，比如“實(shí)際出資認(rèn)購(gòu)自己發(fā)行的多期債務(wù)融資工具，嚴(yán)重破壞市場(chǎng)發(fā)行秩序”，又如“大額募集資金直接用于認(rèn)購(gòu)當(dāng)期債務(wù)融資工具”。最終，該發(fā)行人被交易商協(xié)會(huì)暫停債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù)2年。同時(shí)，涉事的北方國(guó)際信托股份有限公司作為產(chǎn)品管理人，因通過(guò)管理的信托計(jì)劃協(xié)助上述磁湖高新在發(fā)行環(huán)節(jié)購(gòu)買(mǎi)自己發(fā)行的多期債務(wù)融資工具，也被交易商協(xié)會(huì)給予嚴(yán)重警告，被責(zé)令針對(duì)本次事件暴露出的產(chǎn)品設(shè)立、投資運(yùn)作等環(huán)節(jié)合規(guī)管理問(wèn)題進(jìn)行全面深入的整改。

04 近年監(jiān)管力度很大

近年來(lái)，交易商協(xié)會(huì)持續(xù)加大對(duì)債券承銷環(huán)節(jié)違規(guī)行為的監(jiān)管力度。2024年，交易商協(xié)會(huì)曾透露，從嚴(yán)查處了一批橫跨一二級(jí)市場(chǎng)的“自融+代持”、鏈條較長(zhǎng)的“隱蔽性返費(fèi)”、以不正當(dāng)目的投標(biāo)擾亂發(fā)行秩序等嚴(yán)重違規(guī)行為。多家發(fā)行企業(yè)及其發(fā)行的關(guān)聯(lián)主體，涉事的商業(yè)銀行、證券公司、信托公司、私募基金等被處罰。

2025年6月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行承銷規(guī)范的通知》，其中的第一條就是發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)（包括主承銷商和承銷商）應(yīng)按照市場(chǎng)化原則開(kāi)展發(fā)行承銷，公平對(duì)待所有投資者，不得事先約定債券發(fā)行利率，不得以“返費(fèi)”等手段扭曲市場(chǎng)價(jià)格，不得以代持、互持等方式謀取不正當(dāng)利益。另外，該通知還有一條要求提到，投資者不得協(xié)助發(fā)行人“自融”，不得參與內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、利益輸送、非市場(chǎng)化發(fā)行等違法違規(guī)活動(dòng)。承銷機(jī)構(gòu)投資債券的，應(yīng)確保債券發(fā)行承銷與投資等業(yè)務(wù)條線相互隔離，防范利益沖突和道德風(fēng)險(xiǎn)。更早之前的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項(xiàng)的通知》等通知中，也都強(qiáng)調(diào)，銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行業(yè)務(wù)應(yīng)遵循公平、公正、有序原則。簿記管理人、主承銷商、發(fā)行人、承銷商、投資者等債券發(fā)行參與方在發(fā)行過(guò)程中必須遵守相關(guān)法律法規(guī)、自律規(guī)則或發(fā)行文件約定，嚴(yán)禁從事違反公平競(jìng)爭(zhēng)、不正當(dāng)利益輸送、破壞市場(chǎng)秩序等行為。

05 年內(nèi)自律處分力度不小

另外，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)交易商協(xié)會(huì)至少對(duì)11家機(jī)構(gòu)或個(gè)人予以了自律處分。除去本次提及的5個(gè)對(duì)象外，還有咸陽(yáng)金融控股集團(tuán)有限公司、咸陽(yáng)市財(cái)政投資控股有限責(zé)任公司、中國(guó)中金財(cái)富證券有限公司、河北臨西農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、成都市青白江區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司、成都市青白江區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司張崇義等被協(xié)會(huì)予以處分。這顯示了有關(guān)方面，積極查處違規(guī)行為，凈化債券發(fā)行市場(chǎng)的決心。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“資本深潛號(hào)”，作者：秦曉彤，編輯：袁暢，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽?lái)源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com