歷經(jīng)七年，海南“封關(guān)”終于來(lái)臨。

自2018年提出建設(shè)海南自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)以來(lái)，官方政策歷經(jīng)數(shù)次迭代。2020年發(fā)布《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》，2021年通過(guò)《海南自由貿(mào)易港法》。

近日，官方宣布，2025年12月18日，海南自貿(mào)港將正式啟動(dòng)全島封關(guān)運(yùn)作，實(shí)施“一線放開(kāi)、二線管住、島內(nèi)自由”政策，標(biāo)志著中國(guó)最大自貿(mào)港全面形成。

受此影響，7月24日，中國(guó)中免直接漲停，免稅店板塊大漲，帶動(dòng)大消費(fèi)反彈，旅游酒店、影視院線、零售等板塊上漲。然而隨后，中國(guó)中免等股價(jià)又迅速回落。

這樣跌宕的走勢(shì)，恰似海南自貿(mào)港建設(shè)這7年間，中國(guó)中免連同整個(gè)消費(fèi)行業(yè)的遭遇。2018年年初起，中國(guó)中免股價(jià)一度暴漲十幾倍，達(dá)到397元/股的高峰，市值超8000億元。但此后，股價(jià)急劇暴跌，至今已跌去80%。

此次海南真正封關(guān)，中國(guó)中免似乎迎來(lái)一絲反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。只是能否真正反轉(zhuǎn)，還需時(shí)間觀察。

01

海南封關(guān)對(duì)手握中免、日上、海免三個(gè)免稅牌照、在海南離島免稅市場(chǎng)占據(jù)85%份額的中國(guó)中免而言，是重大利好。封關(guān)后，海南將實(shí)施更優(yōu)惠的貨物零關(guān)稅政策，關(guān)稅減免范圍擴(kuò)大，“零關(guān)稅”商品稅目比例從21%提升至74%，免稅商品種類從1900種大幅增加至6600種。這會(huì)使免稅商品價(jià)格更低，降低企業(yè)進(jìn)口成本，拉動(dòng)海南旅客消費(fèi)意愿。

封關(guān)后，海南與國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)一步聯(lián)通，目前已實(shí)現(xiàn)85國(guó)人員免簽入境，未來(lái)還會(huì)建立更靈活的簽證、通關(guān)與數(shù)據(jù)服務(wù)機(jī)制。隨著國(guó)際航線拓展，更多海外游客、投資者能更便利進(jìn)入海南，推動(dòng)海南旅游和服務(wù)業(yè)發(fā)展。各產(chǎn)業(yè)體系完善后，海南自貿(mào)港吸引力上升，有望成為繼香港之后的全球購(gòu)物與服務(wù)中心。

然而，封關(guān)對(duì)中國(guó)中免的影響是把雙刃劍。封關(guān)雖在成本和人流量上帶來(lái)優(yōu)勢(shì)，但也降低了其他持有免稅牌照企業(yè)進(jìn)入海南免稅市場(chǎng)的門檻，品牌方可以自行開(kāi)設(shè)免進(jìn)口關(guān)稅的直營(yíng)店，原本難以拓展生意的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能彎道超車，沖擊中國(guó)中免的市場(chǎng)份額。

“零關(guān)稅”商品覆蓋范圍大幅提高，海南進(jìn)口商品價(jià)格整體降低。封關(guān)后，海南與內(nèi)地人員和貨物往來(lái)維持現(xiàn)狀，免稅牌照制度細(xì)節(jié)及防止代購(gòu)套利等議題不明。封關(guān)前，中國(guó)中免免稅優(yōu)勢(shì)在于免除關(guān)稅、消費(fèi)稅和增值稅；封關(guān)后，其相對(duì)其他零售店的價(jià)格優(yōu)勢(shì)僅剩下9%的稅率差。而且，中國(guó)中免規(guī)模大，需承受更高的店鋪?zhàn)饨?、員工工資和物流等費(fèi)用，價(jià)格優(yōu)勢(shì)幾乎被抹平大半。因此，封關(guān)后海南進(jìn)口產(chǎn)品會(huì)沖擊免稅品價(jià)格，削弱其價(jià)格優(yōu)勢(shì)，使中國(guó)中免面臨更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。在消費(fèi)疲軟環(huán)境下，旅游零售需求復(fù)蘇取決于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，中國(guó)中免和海南消費(fèi)服務(wù)行業(yè)難以獨(dú)善其身。

02

中國(guó)中免發(fā)布的2025年上半年業(yè)績(jī)顯示，營(yíng)收281.51億元，同比下降9.96%；凈利潤(rùn)26億元，同比下降20.81%。這已是營(yíng)收連續(xù)六個(gè)季度同比下滑，歸母凈利潤(rùn)連續(xù)五個(gè)季度同比下滑。

中國(guó)中免業(yè)績(jī)下滑背后，是海南離島免稅的消費(fèi)危機(jī)。2024年，海南離島免稅購(gòu)物金額、人數(shù)和件數(shù)均有下滑。三亞國(guó)際免稅城曾連續(xù)多年保持高銷售規(guī)模，2021年創(chuàng)下355億元巔峰業(yè)績(jī)。

中國(guó)中免業(yè)務(wù)雖有獨(dú)特性，但難脫離整體環(huán)境。2010年，中國(guó)中免位列全球免稅運(yùn)營(yíng)商第十名，2020年成為全球旅游零售行業(yè)市場(chǎng)份額第一。疫情期間，出入境受限使境外免稅消費(fèi)轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)免稅消費(fèi)，為中免貢獻(xiàn)大量營(yíng)收。但消費(fèi)信心萎縮后，中免業(yè)績(jī)迅速下滑。

海南封關(guān)無(wú)法解決中國(guó)中免面臨的終極問(wèn)題。免稅店運(yùn)營(yíng)中，免稅品牌是批發(fā)商，可跳過(guò)經(jīng)銷商直接拿貨，加上稅費(fèi)優(yōu)惠，曾帶來(lái)高毛利率。但跨境電商發(fā)展使中國(guó)中免價(jià)格優(yōu)勢(shì)縮小，電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)激烈，香水化妝品毛利率從超50%降到20%左右。線上銷售渠道也因跨境電商價(jià)格戰(zhàn)被拖入泥潭，侵蝕中免利潤(rùn)空間。

中免的困境是消費(fèi)者消費(fèi)降級(jí)和價(jià)格敏感的縮影。過(guò)去幾年，下沉市場(chǎng)是消費(fèi)增長(zhǎng)引擎，中產(chǎn)階級(jí)普遍降級(jí)，而中國(guó)中免主要用戶是中產(chǎn)階級(jí)。不過(guò)，2025年第一季度海南離島免稅銷售額雖下降，但3月降幅收窄，客單價(jià)提升，反映高凈值客群消費(fèi)韌性。未來(lái)，高線城市理性消費(fèi)或成常態(tài)，奢侈品依賴高凈值人群；低線城市消費(fèi)升級(jí)集中于平價(jià)商品，難以提振中免業(yè)績(jī)。中國(guó)中免業(yè)績(jī)將隨消費(fèi)環(huán)境變化波動(dòng)，封關(guān)帶來(lái)的影響需時(shí)間檢驗(yàn)。

03

結(jié)語(yǔ)

從業(yè)績(jī)基本面看，中國(guó)中免較為穩(wěn)定。雖經(jīng)營(yíng)承壓，但賬面上有三百多億現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債率僅21.8%，現(xiàn)金流充沛。然而，不能忽視其過(guò)往業(yè)績(jī)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增加。加上消費(fèi)環(huán)境疲軟，海外業(yè)務(wù)近乎為零，中國(guó)中免未來(lái)增長(zhǎng)前景堪憂。即便長(zhǎng)期看好其未來(lái)，短期也會(huì)經(jīng)歷震蕩和風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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