7月31日晚，比依股份(603215.SH) 發(fā)布公告稱，公司收到上交所出具的《關(guān)于受理浙江比依電器股份有限公司滬市主板上市公司發(fā)行證券申請(qǐng)的通知》，上交所決定受理并依法審核。公司本次向特定對(duì)象發(fā)行A股股票事項(xiàng)，需經(jīng)上交所審核通過，并獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)后方可實(shí)施。

同日，比依股份發(fā)布《向特定對(duì)象發(fā)行股票證券募集說明書（申報(bào)稿）》，擬向不超35名特定投資者定向增發(fā)，募資不超6.24億元，用于中意產(chǎn)業(yè)園智能廚房家電建設(shè)項(xiàng)目（二期）。

^{圖片說明：比依股份定增募投項(xiàng)目，數(shù)據(jù)來源于公司公告}

比依股份的巨額定增

截至2025Q1，比依股份總資產(chǎn)30.12億元，總負(fù)債約18.16億元，歸母凈資產(chǎn)約11.91億元。對(duì)于凈資產(chǎn)不足12億元的制造業(yè)公司，一次性定向增發(fā)超6億元，超凈資產(chǎn)50%，堪稱“巨額”融資。

截至2025年7月31日，比依股份收盤價(jià)17.93元/股。按定增規(guī)則，定增價(jià)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%，若定價(jià)基準(zhǔn)日為7月31日，定增價(jià)在14.70 - 18.37元/股區(qū)間。按6.24億元募資總額算，新增股本在0.34 - 0.42億股區(qū)間。

比依股份當(dāng)前總股本約1.88億股，定增完成后將增至2.22 - 2.40億股，老股東權(quán)益將大幅攤薄15.32% - 21.67%。

值得注意的是，比依股份2022年2月在上交所上市，IPO募資約5.83億元。若此次定增完成，其通過資本市場(chǎng)的權(quán)益融資總額將達(dá)12.07億元，而上市以來累計(jì)分紅約2.66億元，派息融資比僅22.04%。

^{圖片說明：比依股份上市后分紅明細(xì)，單位：萬元，數(shù)據(jù)來源于Wind}

“五折購”的股權(quán)激勵(lì)

發(fā)布定增申報(bào)稿前一交易日，比依股份發(fā)布《2025年員工持股計(jì)劃（草案）》，擬以9.26元/股的價(jià)格，向78名管理層及核心骨干員工授予184萬股，占公司總股本的0.979%。

^{圖片說明：比依股份員工持股計(jì)劃授予名單，數(shù)據(jù)來源于公司公告}

按7月30日18.25元/股的收盤價(jià)算，員工持股價(jià)相當(dāng)于“五折購”，且業(yè)績(jī)考核要求較特殊，僅考核產(chǎn)品銷量，不對(duì)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)考核。

^{圖片說明：比依股份員工持股計(jì)劃考核目標(biāo)，數(shù)據(jù)來源于公司公告}

考核目標(biāo)為，2025年銷售量同比2024年增長(zhǎng)不低于10%，2026年銷售量同比2024年增長(zhǎng)不低于25%。此考核目標(biāo)有兩點(diǎn)不合理：

其一，2026年考核目標(biāo)不以2025年銷量為基數(shù)，而以2024年為基數(shù)，可能出現(xiàn)2026年銷量不如2025年，但仍達(dá)成考核目標(biāo)的情況。比如2025年銷量大增，基數(shù)變大后，2026年銷量略低于2025年，仍可達(dá)2024年的125%。

其二，員工持股計(jì)劃考核目標(biāo)增速下降。據(jù)公司招股書及年報(bào)，以出口為主的比依股份，除2022年因海外去庫存銷量下滑外，其余年份均正增長(zhǎng)，2018 - 2024年產(chǎn)品銷量CAGR為13.51%，高于2025年考核目標(biāo)10%，也高于2026年較2024年25%的增長(zhǎng)要求。

^{圖片說明：比依股份歷年銷量及增速，數(shù)據(jù)來源于招股說明書、年報(bào)}

“低門檻”的股權(quán)激勵(lì)

除“五折購”業(yè)績(jī)考核目標(biāo)不合理外，還有門檻過低、易達(dá)成之嫌。

一方面，2025 - 2026年是比依股份產(chǎn)能釋放期，銷量上升是必然。

2023年10月25日，比依股份公告投資6億元建設(shè)“中意產(chǎn)業(yè)園智能廚房家電建設(shè)項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后貢獻(xiàn)產(chǎn)能2000萬臺(tái)。據(jù)2024年報(bào)，該項(xiàng)目已進(jìn)入驗(yàn)收階段，正開展初步試產(chǎn)準(zhǔn)備。

此外，公司在泰國(guó)總投資5000萬美元的廚房家電工廠項(xiàng)目，建成達(dá)產(chǎn)可貢獻(xiàn)每年700萬臺(tái)產(chǎn)能，一期已投產(chǎn)。

財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，比依股份在建工程從2023Q4的0.68億元增至2025Q1的5.38億元，印證2025 - 2026年是產(chǎn)能釋放期。

^{圖片說明：比依股份在建工程快速上升，數(shù)據(jù)來源于Wind}

另一方面，若有銷售壓力，不排除管理層降價(jià)促銷量以達(dá)成考核目標(biāo)的可能。以代工為主的比依股份，毛利率本就低且呈下降趨勢(shì)。以銷量考核，下游需求景氣度下降時(shí)，管理層更易以價(jià)換量，損害中小股東利益。

^{圖片說明：比依股份毛利率變化，數(shù)據(jù)來源于Wind}

比依股份一邊向資本市場(chǎng)“巨額”融資，一邊設(shè)置不合理、低門檻、“五折購”的股權(quán)激勵(lì)，受損的似乎總是中小股東的利益。

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