若美聯(lián)儲(chǔ)在今年降息，市場(chǎng)將目睹利率下行與通脹回升并存的罕見情形。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，美銀分析師Howard Du帶領(lǐng)的全球研究團(tuán)隊(duì)在最新研報(bào)里稱，市場(chǎng)目前已把9月份美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率定價(jià)至接近100%，今年剩余時(shí)間累計(jì)降息預(yù)期至少兩次。要是美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期，今年的任何降息都可能在通脹同比上升的背景下進(jìn)行。

報(bào)告顯示，即便CPI月環(huán)比僅以0.1%的溫和幅度增長(zhǎng)，到年底CPI同比仍會(huì)回升至2.9%左右，較上半年2.3% - 2.4%的水平顯著上升。

美銀指出，這種“通脹上行、利率下行”的組合十分罕見。自1973年以來，美聯(lián)儲(chǔ)在通脹上升時(shí)降息的概率僅為16%。

歷史數(shù)據(jù)表明，這一情景通常對(duì)美元是利空信號(hào)，美元同期平均貶值1.6%，且在降息前就開始貶值，降息后1個(gè)月和3個(gè)月內(nèi)分別下跌0.3%，直到6個(gè)月后才反彈1.7%。

市場(chǎng)押注降息，但通脹或?qū)⑻ь^

盡管美銀自身的基本情景預(yù)測(cè)并非2025年降息，但市場(chǎng)觀點(diǎn)已發(fā)生轉(zhuǎn)變。

7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)走軟以及此前月份數(shù)據(jù)被下修后，利率市場(chǎng)對(duì)9月降息的定價(jià)概率迅速升高。

與此同時(shí)，通脹前景存在上行風(fēng)險(xiǎn)。

美銀測(cè)算顯示，基于基數(shù)效應(yīng)，即便今年剩余時(shí)間月度CPI環(huán)比增幅維持在0.1%的溫和水平，2025年底同比CPI仍會(huì)回升至2.9%左右，較上半年明顯反彈。

若用美聯(lián)儲(chǔ)更青睞的核心PCE物價(jià)指數(shù)分析，同比指標(biāo)上升趨勢(shì)會(huì)更早出現(xiàn)。此外，已生效的“對(duì)等關(guān)稅”政策也給未來幾個(gè)月通脹帶來供應(yīng)側(cè)沖擊的上行風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)政策組合的歷史罕見性

美聯(lián)儲(chǔ)在通脹上升背景下降息是四種政策組合中最不常見的情況。

據(jù)美銀分析，1973年以來的四種通脹與利率政策組合中，“通脹上升、利率上升”占33%，“通脹下降、利率下降”占32%，“通脹下降、利率上升”占19%，“通脹上升、利率下降”僅占16%。

2007年下半年至2008年上半年是上一次出現(xiàn)這種政策組合的時(shí)期。當(dāng)時(shí)，全球能源和食品價(jià)格上漲推高整體通脹，并對(duì)核心通脹有部分溢出效應(yīng)，但美聯(lián)儲(chǔ)基于房地產(chǎn)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的早期疲軟跡象選擇降息。

美元或創(chuàng)下1999年以來最糟糕表現(xiàn)

當(dāng)央行在通脹抬頭時(shí)降息，會(huì)壓低經(jīng)通脹調(diào)整后的實(shí)際政策利率，削弱本國(guó)貨幣吸引力。

根據(jù)美國(guó)銀行對(duì)歷史數(shù)據(jù)的回測(cè)，在“通脹上升、利率下降”情景中，美元同期貶值幅度最大，6個(gè)月內(nèi)平均回報(bào)率為 - 1.6%。

這一利空影響有慣性。數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后1至3個(gè)月內(nèi)，美元疲軟趨勢(shì)往往延續(xù)。不過，6個(gè)月時(shí)間維度上，美元有反彈可能，通常是因?yàn)殡S后通脹降溫速度超過進(jìn)一步降息幅度，小幅推高實(shí)際利率。

報(bào)告分析指出，2025年迄今，美元走勢(shì)與歷史對(duì)比，和2007年相關(guān)性最高，今年美元有望錄得1999年以來最大年度跌幅。

就具體貨幣對(duì)而言，對(duì)美國(guó)利率高度敏感的美元/日元（USDJPY）在這種情景下往往跌幅最大。

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