在我看來，閱文有三個突破方向，分別是短劇、衍生品和出海。

閱文集團(tuán)已經(jīng)發(fā)布了中期業(yè)績。客觀來說，這份業(yè)績比資本市場預(yù)期要好一些，所以股價應(yīng)聲大漲19.6%，券商也紛紛調(diào)高了目標(biāo)價位。即便如此，很多人會指出，財報本身并非特別出色：營業(yè)收入同比下滑23.9%；雖然盈利增長68.5%，但扣非凈利表現(xiàn)并不樂觀。在今年，生成式AI、消費(fèi)出海和“谷子經(jīng)濟(jì)”盛行，很多人顯然期待閱文能交出一份更“驚艷”的業(yè)績。

不過，要是你對這份中報感到失望，有必要解釋兩個業(yè)務(wù)上的問題，它們對閱文的短期業(yè)績十分關(guān)鍵：

今年上半年，新麗傳媒幾乎沒有新劇上映，這是由劇集制作和發(fā)行周期決定的。財報的管理層討論部分也提及了這一點(diǎn)。實(shí)際上，三大視頻平臺目前的內(nèi)容策略都是“抓大放小”，把有限的內(nèi)容預(yù)算集中到少數(shù)大劇上。這對新麗這樣的頭部劇集公司，以及閱文這樣的頭部IP平臺是有利的。

有分析師和媒體準(zhǔn)確地指出，閱文的短劇業(yè)務(wù)采用凈收入和非總收入結(jié)算法，看似對收入貢獻(xiàn)不大，實(shí)則對利潤貢獻(xiàn)不小?？紤]到短劇的投流成本極高，閱文選擇與其他平臺合作、自己聚焦于IP和內(nèi)容開發(fā)，是一種合理、風(fēng)險較小且對投資者負(fù)責(zé)的策略。

通讀財報后，我的第一個想法是：閱文主營業(yè)務(wù)的根基——在線閱讀，依舊擁有極深的護(hù)城河，沒有任何衰落的跡象。它的平均月付費(fèi)用戶還在增加。今年上半年，它的在線閱讀平臺新增了20萬名作者、41萬本小說，新增字?jǐn)?shù)約200億；在新增的“白金/大神”作者中，90后的比例高達(dá)80%。這些數(shù)據(jù)充分表明，閱文平臺對核心讀者和創(chuàng)作者有很強(qiáng)的黏性，并且有能力應(yīng)對他們的“世代更替”。根深才能葉茂，付費(fèi)閱讀生態(tài)這個“根”扎得越深，包括版權(quán)運(yùn)營在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)才能發(fā)展得更快更好，熟悉閱文的人應(yīng)該會認(rèn)同我的觀點(diǎn)。

接下來，我想談?wù)勀切└L遠(yuǎn)的因素，也是資本市場目前尚未充分認(rèn)識或認(rèn)同的因素。在我看來，閱文長期的三個突破方向是：短劇、衍生品、出海。三者的核心邏輯都是對IP的精細(xì)化運(yùn)營，以及商業(yè)化“擴(kuò)圈”。而AI技術(shù)的應(yīng)用，將在一定程度上對三者起到共同助力的作用，盡管我們還不能過早地對其進(jìn)行量化評估。

先說短劇，這是近年來崛起速度最快的文娛內(nèi)容品類，可能沒有之一?，F(xiàn)在，我認(rèn)識的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的人，不是正在做短劇，就是在認(rèn)真準(zhǔn)備做短劇。從資源稟賦來看，擁有大量網(wǎng)文及動漫IP的閱文，很適合做短劇。至于短劇投流成本過高、毛利率偏低的問題，可以通過與其他平臺合作、自身專注于內(nèi)容的模式來解決。初步戰(zhàn)果已在財報中顯現(xiàn)：今年6月短劇全網(wǎng)霸屏榜Top 10中，有兩部是閱文出品；閱文單個短劇項(xiàng)目的最高流水已突破8000萬元，播放量超過30億次。

在發(fā)展初期，短劇被認(rèn)為是“最下沉的內(nèi)容品類”，其劇本來源往往是免費(fèi)網(wǎng)文、網(wǎng)絡(luò)段子，甚至是跟風(fēng)模仿抄襲的“梗文”。因此，有些人會覺得，閱文的IP太“高大上”了，用到短劇上可能會曲高和寡。然而，這只是特定階段的特殊現(xiàn)象——和其他內(nèi)容品類一樣，短劇也經(jīng)歷了觀眾閾值不斷提高、內(nèi)容越來越“卷”的過程，觀眾對相對更優(yōu)質(zhì)、更具原創(chuàng)性的內(nèi)容的需求日益增長。

簡而言之，作為一個整體的短劇，仍然比傳統(tǒng)影視劇更“下沉”、更注重“短平快”；但縱向相比，過去三四年它已經(jīng)有了大幅進(jìn)化，早已不是抄襲幾個網(wǎng)絡(luò)段子就能成功的賽道了。閱文選擇此時加大對短劇業(yè)務(wù)的投入，無疑符合行業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律。今年3月，閱文宣布開放2000余部網(wǎng)文IP用于短劇開發(fā)，并首批公布了300部IP名單。如果短劇“精品化”路徑可行，那么閱文肯定是最適合走通的出品方之一。

從戰(zhàn)略層面看，短劇還為閱文IP的“視覺化”提供了一個低成本的立足點(diǎn)。在短劇出現(xiàn)之前，閱文IP的視覺化開發(fā)只能依靠傳統(tǒng)影視劇，這是一種重量級、高成本、低試錯可能性的內(nèi)容形式。短劇業(yè)務(wù)的發(fā)展將改變這一局面，尤其是為廣大中腰部IP的開發(fā)開辟了一條性價比較高的道路。這個過程才剛剛開始，下面我們還會提到其可能產(chǎn)生的影響。

再說衍生品，這兩年是“谷子經(jīng)濟(jì)”大爆發(fā)的時期，相信很多人都對Labubu掀起的消費(fèi)熱潮印象深刻。實(shí)體IP衍生品不再是一陣風(fēng)，而是一種有堅(jiān)實(shí)經(jīng)濟(jì)和社會基礎(chǔ)的消費(fèi)品。從理論上講，閱文可用于衍生品開發(fā)的IP儲備十分豐富，只要挖掘出一部分潛力，就有望大幅增加收入。實(shí)際上，今年上半年閱文的IP衍生品GMV（4.8億元）確實(shí)大幅增長，接近去年全年的總額（5億元），其天貓旗艦店在618期間一度登上“淘寶神店 - 新奇谷子店鋪黑馬榜”榜首。在卡牌等細(xì)分品類，閱文的產(chǎn)品已經(jīng)相當(dāng)成熟。

但是，客觀地說，閱文的IP衍生品還沒有完全發(fā)揮出潛力，甚至只發(fā)揮了一小部分。是什么阻礙了它發(fā)揮全部潛力呢？我認(rèn)為是“可視化”。谷子經(jīng)濟(jì)是“為愛付費(fèi)”的經(jīng)濟(jì)，用戶愛上谷子首先是因?yàn)橐曈X因素，而閱文旗下的大部分IP還沒有可視化。那些衍生品賣得比較好的IP，如《慶余年》《全職高手》《詭秘之主》，恰恰是視覺呈現(xiàn)做得比較好的。不難看出，IP的影視化/動漫化開發(fā)與衍生品開發(fā)其實(shí)是一體兩面的！所以我認(rèn)為，短劇和衍生品這兩個突破方向，在本質(zhì)上是一體兩面的，前者提供的視覺呈現(xiàn)將幫助大批中腰部IP獲得“出圈”的機(jī)會。

閱文CEO兼總裁侯曉楠在業(yè)績電話會上表示，除了自有IP，也會考慮引入優(yōu)質(zhì)的第三方IP進(jìn)行衍生品開發(fā)。如今，閱文啟動了與《王者榮耀》的國創(chuàng)內(nèi)容戰(zhàn)略合作計(jì)劃，同步發(fā)布并上線了《詭秘之主》與《王者榮耀》的聯(lián)動，包括游戲皮膚聯(lián)動及“谷子”聯(lián)動等。騰訊旗下匯聚了大量頭部IP資源，對于閱文好物的三方IP衍生合作，也是一個有潛力的方向。

當(dāng)然，IP衍生品是一個復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈，最終要靠“產(chǎn)品力”說話。在中報中，閱文表示：“在產(chǎn)品開發(fā)方面，我們在原畫、設(shè)計(jì)和工藝等全鏈路上取得了突破，新品推出速度達(dá)到去年的3 - 4倍，并持續(xù)升級產(chǎn)品品質(zhì)。”進(jìn)步是顯著的，但前面的路還很長。我個人認(rèn)為，再花2 - 3年時間，閱文有可能成為國內(nèi)規(guī)模較大、比較重要的“谷子”開發(fā)商。這是一座高山，跨越不易，但必須跨越。

接著說出海。這應(yīng)該是閱文旗下受AI助推最快、最明顯的業(yè)務(wù)之一。閱文的頭部網(wǎng)文，在以英語讀者為主的海外“主流市場”本來就有較大影響力，其改編影視劇也有一定受眾。關(guān)鍵的瓶頸在于中腰部作品以及小語種市場，依靠人工翻譯要實(shí)現(xiàn)“全覆蓋”太難了，而AI翻譯能有效解決這個問題。截至今年上半年，閱文海外閱讀平臺WebNovel提供了超過10000部中文翻譯作品，其中72%是AI翻譯！2024年，閱文海外增速最快的五個國家依次是日本、西班牙、巴西、法國、德國，毫無疑問有AI小語種翻譯的功勞。

財報中提到，今年上半年來自海外的AI翻譯作品收入同比增長了38%，占海外閱讀總體收入的35%以上。我覺得這還不是最重要的，更重要的是AI能幫助閱文在廣大小語種國家真正建立“網(wǎng)文生態(tài)”，培養(yǎng)他們對閱文IP的認(rèn)同，從而實(shí)現(xiàn)網(wǎng)文IP的“總體出海”——包括影視劇和衍生品的進(jìn)一步出海。我認(rèn)為這是真正值得長期投入的戰(zhàn)略目標(biāo)，一旦實(shí)現(xiàn)，對業(yè)績的貢獻(xiàn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一般意義上的網(wǎng)文出海。

事實(shí)上，據(jù)我觀察，閱文是國內(nèi)對生成式AI投入最多、探索范圍最廣泛的垂類互聯(lián)網(wǎng)公司之一。除了AI翻譯之外，作家助手AI工具也早已投入使用，并在今年上半年發(fā)展出了AI網(wǎng)文知識庫“妙筆通鑒”；現(xiàn)在閱文作者對AI功能的周使用率高達(dá)70%，AI對網(wǎng)文創(chuàng)作的幫助意義不可忽視。在讀者端，起點(diǎn)讀書上線了智能搜書功能，通過精準(zhǔn)搜索提升存量網(wǎng)文的曝光。在AI推薦下，頭部作品的點(diǎn)擊率提升了30%以上。接下來的應(yīng)用方向是什么呢？我認(rèn)為可能是短劇、漫劇，這種輕量級、注重靈活性的短內(nèi)容形式，與AI的契合度天然較高。既然在目前的短視頻創(chuàng)作中已經(jīng)廣泛使用了AI生成素材，我們有理由期待同樣的趨勢會迅速出現(xiàn)在短劇開發(fā)中。

我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：AI技術(shù)的應(yīng)用，與內(nèi)容的精品化、精細(xì)化運(yùn)營并不矛盾。以IP衍生品為例，在可見的未來，原畫環(huán)節(jié)可能仍以人工為主，越是重要的衍生品越依賴優(yōu)秀的原畫師；但在其后的數(shù)字資產(chǎn)環(huán)節(jié)，以及推廣物料等宣發(fā)環(huán)節(jié)，AI可以有效提高效率、控制成本。就像當(dāng)前的網(wǎng)文創(chuàng)作，絕大部分作者仍然以自己的風(fēng)格組織語言進(jìn)行創(chuàng)作，越是成名的作者越是如此；但AI助手確實(shí)能在找靈感、查資料、試錯等方面提供重要幫助。所以我的觀點(diǎn)很明確：在短劇、衍生品、出海這三個突破方向上，AI都能為閱文帶來助推作用，只是具體方式尚未完全顯現(xiàn)。

需要指出的是，以上幾個突破口都是長期的、戰(zhàn)略性的，不可能一蹴而就。其中，短劇或許會最早對業(yè)績產(chǎn)生顯著拉動作用；衍生品、出海會晚一些，不確定性也高一些。閱文既是一家平臺公司，又是一家內(nèi)容公司，而內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)是不能盲目追求速度——一款優(yōu)質(zhì)、精良的單品，其價值遠(yuǎn)勝過幾十款平庸產(chǎn)品的集合。至于AI與內(nèi)容開發(fā)的融合，也是一個相當(dāng)漫長、前所未有的過程，不能急于求成。如果這個過程可以明確預(yù)測，那它也就不具備顛覆意義了。

我認(rèn)為，下半年劇集出品周期的反轉(zhuǎn)，將有效改善閱文的短期業(yè)績。在未來幾年內(nèi)，短劇、衍生品和出海業(yè)務(wù)將先后成為閱文業(yè)績增長的主要引擎，盡管現(xiàn)在還無法準(zhǔn)確估算其影響。不管怎樣，付費(fèi)閱讀生態(tài)的穩(wěn)固，以及AI技術(shù)應(yīng)用的不斷推進(jìn)，構(gòu)成了閱文“當(dāng)下”和“未來”的兩個最重要的基本面因素。道路正確是最重要的，只要道路走對了，接下來的主要任務(wù)就是執(zhí)行。

本文來自微信公眾號 “互聯(lián)網(wǎng)怪盜團(tuán)”（ID：TMTphantom），作者：怪盜團(tuán)團(tuán)長裴培，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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