巴菲特的老師格雷厄姆曾說：牛市是普通投資者虧損的主要原因。

A股大幅上漲，連買菜大媽和村口大爺都開始談?wù)摴善绷?。此時(shí)，我們有必要重溫這句名言，重新評(píng)估一下本輪“牛市”的含金量。

有三個(gè)信號(hào)值得我們關(guān)注，它們意義深遠(yuǎn)。

為什么這一輪股市在沒有基本面支撐的情況下，表現(xiàn)卻如此出色呢？

就在這幾天，A股創(chuàng)造了三項(xiàng)歷史：3740點(diǎn)創(chuàng)下十年來的新高；成交額和兩融余額都突破2萬億，上一次出現(xiàn)這種情況還是在2015年；市值總和首次突破100萬億。

第一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)，是股市“狂飆”與基本面的背離。就拿今年7月來說，反映消費(fèi)和購房的人民幣貸款，出現(xiàn)20年來的首次萎縮；反映地產(chǎn)和基建的水泥產(chǎn)量，創(chuàng)下了2009年以來的最低點(diǎn)；反映工業(yè)生產(chǎn)信號(hào)的鋼鐵產(chǎn)量，也是2017年以來的同期新低。

這種看似違背經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的現(xiàn)象，即基本面偏冷而股市火熱，恰恰反映了當(dāng)下股市的關(guān)鍵作用。

我們應(yīng)該看到，大A在宏觀經(jīng)濟(jì)中的作用越來越受到重視。

在某種程度上，大A成了情緒管理、預(yù)期管理的重要手段。它不再是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也不是主要的融資渠道，但它能影響人們的情緒。因?yàn)榇驛指數(shù)紅綠分明，容易影響人們的感官，而且投入遠(yuǎn)小于房地產(chǎn)市場(chǎng)，只要抓好四大行，等著上面出手就行。

從今年關(guān)稅大戰(zhàn)開始，大A就擔(dān)負(fù)起了穩(wěn)定情緒的責(zé)任。上面通過調(diào)控主要資金、機(jī)構(gòu)維穩(wěn)指數(shù)，起到了穩(wěn)定情緒的作用。

近期大A啟動(dòng)，既是政策本身進(jìn)行預(yù)期管理引導(dǎo)情緒，也有機(jī)構(gòu)配合，可能會(huì)產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)。

從國內(nèi)外形勢(shì)來看，熱錢還在不斷涌入大A，市場(chǎng)情緒也在持續(xù)發(fā)酵，未來可能會(huì)有更多看點(diǎn)。

不過，從實(shí)際表現(xiàn)來看，“牛市”的含金量并不高，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到狂歡的時(shí)候。

很多人在不斷渲染概念股（如上緯新材）的增速奇跡和大盤股（如農(nóng)業(yè)銀行）的恐怖增量，還有誰會(huì)關(guān)心“沉默的大多數(shù)”——那些2021年入手、至今沒有解套的老股民呢？

仔細(xì)盤點(diǎn)一下，曾經(jīng)被價(jià)值投資派看好的行業(yè)龍頭股（如“免稅茅”中國中免、“醬油茅”海天味業(yè)、“眼科茅”愛爾眼科、“光伏茅”隆基綠能、“牙茅”通策醫(yī)療、“糧油茅”金龍魚）依然處于低位，當(dāng)前市值都比2021年巔峰期少了一大半。

從指數(shù)來看，很多人只看到了“上證指數(shù)創(chuàng)十年新高”，卻忽略了另一面：上證50、深證成指、滬深300、上證50、中證500、科創(chuàng)50等指數(shù)的表現(xiàn)，甚至比不過疫情期間。

上證50指數(shù)8月18日收盤2838點(diǎn)，距離2021年峰值4110點(diǎn)還差31%。

深證成指18日收盤11835點(diǎn)，距離2021年峰值16293點(diǎn)還差28%。

滬深300指數(shù)18日收盤4239點(diǎn)，距離2021年峰值5930點(diǎn)還差29%。

創(chuàng)業(yè)板指18日收盤2606點(diǎn)，距離2021年峰值3576點(diǎn)還差27%。

科創(chuàng)50指數(shù)18日收盤1124點(diǎn)，距離2020年峰值1726點(diǎn)還差35%。

中證500指數(shù)18日收盤6668點(diǎn)，距離2021年峰值7688點(diǎn)還差13%。

中證1000指數(shù)18日收盤7237點(diǎn)，距離2021年峰值8082點(diǎn)還差10%。

可見，本輪股市行情只能算“結(jié)構(gòu)?！?，而不是像2007年、2015年那樣的“全面?！薄?/strong>

再來看“A股總市值突破100萬億”這項(xiàng)數(shù)據(jù)，乍一看很厲害。但仔細(xì)算算，中國去年GDP是134.91億元，市值只占GDP的74.12%。對(duì)比美股當(dāng)前總市值約為63萬億美元，市值已經(jīng)是美國GDP的2倍多。

相比之下，中國資本市場(chǎng)還是個(gè)“弟弟”。

股市的火熱，還凸顯了當(dāng)下的一個(gè)尷尬問題：老百姓手里有錢，卻不知道該往哪里放。

以前房地產(chǎn)行業(yè)火爆，大多數(shù)人會(huì)把錢投到樓市里，一套不夠買兩套，兩套不夠買三套，三套不夠買四套……

但從2021年開始，房地產(chǎn)行情發(fā)生了180度逆轉(zhuǎn)。很多被樓市坑慘了的人，回到了最保守的做法——把流動(dòng)資金都存到銀行里。

這就導(dǎo)致中國居民存款總額不斷創(chuàng)新高。

為了激活社會(huì)情緒，央行不斷下調(diào)降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率，國有大行已經(jīng)連續(xù)五次下調(diào)存款利率。

2025年6月銀行發(fā)布最新利率，其中三年期平均利率降至1.695%，五年期更是降至1.538%，中長(zhǎng)期存款已全面進(jìn)入“1時(shí)代”。

網(wǎng)友吐槽：三年前存 100 萬利息能買輛車，現(xiàn)在存三年，利息只夠加三年油。

此時(shí)此刻，大A出現(xiàn)了賺錢效應(yīng)，并非偶然。

隨之而來的變化是，一大批人開始把存款取出來，投到股市里去。7月份，出現(xiàn)了“存款搬家”的跡象。

今年7月，企業(yè)存款減少了1.46萬億，居民存款減少了1.11萬億，但非銀機(jī)構(gòu)存款增加了2.14萬億。非銀存款一般包括證券、信托、理財(cái)、基金等機(jī)構(gòu)存放在銀行的存款，當(dāng)居民通過銀證轉(zhuǎn)賬將資金轉(zhuǎn)入證券等賬戶時(shí)，這部分存款就會(huì)增加。

將非銀機(jī)構(gòu)存款、居民存款相比較，變化非常明顯。

從8月的股市交易量來看，銀行存款流向股市的趨勢(shì)越來越明顯。從8月13日到現(xiàn)在，滬深兩市的成交額連續(xù)5個(gè)交易日超過了2萬億元，市場(chǎng)情緒依舊火熱。

老股民發(fā)財(cái)?shù)慕貓D和百股漲停的消息，不斷刺激著觀望者的神經(jīng)。

不出意外的話，接下來會(huì)有更多新人開股票賬戶，更多居民取錢（甚至借錢）炒股。

目前，A股正在成為全球資金圍獵的對(duì)象，烈火烹油的行情仍將繼續(xù)。

機(jī)構(gòu)和外資也在加速入場(chǎng)。據(jù)高盛集團(tuán)Prime Brokerage數(shù)據(jù)顯示，全球?qū)_基金正以6月底以來的最快速度買入中國股票。

摩根士丹利也認(rèn)為外資持倉目前仍低配中國，有望進(jìn)一步支撐中國市場(chǎng)的上漲。安聯(lián)則指出未來中國市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)紅利資產(chǎn)與科技成長(zhǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)。

不過，大盤上漲并不意味著個(gè)人就能賺錢。

牛市一般分三個(gè)階段，誰都不聊股票、老股民開始嘚瑟、新股民教你做人，分別對(duì)應(yīng)牛一、牛二、牛三。從種種跡象來看，現(xiàn)在應(yīng)該處于牛二，還沒到頂。

在熊市環(huán)境里，堅(jiān)守預(yù)設(shè)的投資原則相對(duì)容易；然而，當(dāng)行情急速上揚(yáng)，跳動(dòng)的紅色數(shù)字極易讓人目眩神迷，模糊了最初的理性目標(biāo)。

一項(xiàng)由清華、LSE及上交所學(xué)者共同完成的研究，聚焦2014 - 2015年A股極端波動(dòng)，為上述觀點(diǎn)提供了數(shù)據(jù)支撐。其論文《泡沫與崩盤中的資本再分配》揭示：

在此輪劇烈起伏中，規(guī)模高達(dá)2500億的財(cái)富發(fā)生了轉(zhuǎn)移——人數(shù)占比高達(dá)85%的普通大眾群體，其損失最終流向了僅占參與者0.5%的頂尖富裕階層。

一將功成萬骨枯，“牛市”中的大多數(shù)人，都將淪為輸光一切的炮灰。

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