美團(tuán)龍珠采用“消費(fèi) + 科技”雙輪驅(qū)動(dòng)的投資策略。

2019年初，美團(tuán)龍珠合伙人朱擁華帶著《成吉思汗》前往鄭州，與蜜雪冰城創(chuàng)始人會(huì)面。這次會(huì)面讓美團(tuán)龍珠成為今年蜜雪冰城“現(xiàn)象級(jí)IPO”背后的關(guān)鍵投資方之一。

今年3月3日，蜜雪冰城在港交所上市，開(kāi)盤市值突破1000億港元。截至8月22日收盤，其市值近1800億港元。

今年是美團(tuán)龍珠的收獲大年。年初宇樹(shù)科技爆火，人形機(jī)器人賽道熱度和估值飆升；隨后，古茗和蜜雪冰城接連在港上市，茶飲消費(fèi)賽道掀起熱潮。這些項(xiàng)目背后，都有美團(tuán)龍珠早期投資的身影。

大眾通常通過(guò)成功的明星項(xiàng)目認(rèn)識(shí)背后的投資機(jī)構(gòu)，而投資機(jī)構(gòu)發(fā)掘項(xiàng)目往往在很早之前。龍珠在消費(fèi)和科技領(lǐng)域的投資成果，源于三年前、五年前甚至更早的布局。

2024年，龍珠投資宇樹(shù)科技，半年后其機(jī)器人在春晚爆紅。蜜雪冰城在IPO前唯一一次開(kāi)放融資是2020年，龍珠是首個(gè)確認(rèn)的領(lǐng)投方和第一大機(jī)構(gòu)股東。古茗在2019年確認(rèn)龍珠重注領(lǐng)投，后者持股約8%。

7月，宇樹(shù)科技正式啟動(dòng)IPO。若宇樹(shù)成功上市，龍珠將收獲科技賽道投資的第一個(gè)IPO，也將成為分享中國(guó)具身智能上市紅利的首批機(jī)構(gòu)。

市場(chǎng)不斷變化。龍珠成立8年，當(dāng)下既是上一階段的投資收獲期，也是下一階段的耕耘期。

龍珠過(guò)去的消費(fèi)投資策略是聚焦吃喝，在同一賽道持續(xù)重注。但朱擁華認(rèn)為，這是之前消費(fèi)周期的產(chǎn)物，現(xiàn)在應(yīng)有所變化。不過(guò)，底層投資邏輯不變，即相信“時(shí)代品類”賽道的潛力，尋找并支持其中最優(yōu)秀的企業(yè)。

以2019年投資理想汽車為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，之后龍珠的投資策略明確為“消費(fèi) + 科技”雙輪驅(qū)動(dòng)。

2021年，龍珠組建科技投資團(tuán)隊(duì)，由合伙人王新宇帶隊(duì)。團(tuán)隊(duì)圍繞電動(dòng)化和智能化，關(guān)注AI、機(jī)器人和前沿科技，布局具身智能，投中了月之暗面、宇樹(shù)科技等一批科技創(chuàng)新公司。

攝影：趙東山

“投什么”和“怎么投”是投資的關(guān)鍵問(wèn)題。龍珠關(guān)注“outlier”和“timing”。“outlier”指尋找極度優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)，且優(yōu)秀沒(méi)有固定范式；“timing”指判斷拐點(diǎn)并在合適時(shí)機(jī)投入，這貫穿龍珠的每個(gè)投資決策。

優(yōu)秀沒(méi)有固定范式

從過(guò)往案例看，龍珠在消費(fèi)和科技投資的底層策略都是找到最優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者并堅(jiān)定支持。

過(guò)去，龍珠在消費(fèi)領(lǐng)域投資風(fēng)格鮮明，聚焦吃喝、敢下重注。基金成立前5年，70億元只投了20多個(gè)項(xiàng)目，平均每個(gè)項(xiàng)目3億多元。

朱擁華經(jīng)歷過(guò)2016 - 2017年中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的火爆，當(dāng)時(shí)每月融資的消費(fèi)類項(xiàng)目至少100個(gè)，一年超1000個(gè)。但龍珠一期基金規(guī)模僅20億元，若每個(gè)項(xiàng)目投5000萬(wàn)，效果不佳。

朱擁華認(rèn)為，一級(jí)市場(chǎng)好項(xiàng)目稀少，把錢分散投資可能血本無(wú)歸。所以龍珠的策略是找準(zhǔn)賽道，重倉(cāng)最優(yōu)秀的企業(yè)。

龍珠認(rèn)為“吃喝”賽道最有可能誕生萬(wàn)店品牌，尤其是茶飲。他們將茶飲賽道細(xì)分為10元以內(nèi)、10 - 20元、20元以上三個(gè)價(jià)格帶，并先后投資了對(duì)應(yīng)價(jià)格帶的佼佼者喜茶、古茗和蜜雪冰城。

投資關(guān)鍵在于人，核心創(chuàng)始人很大程度決定初創(chuàng)公司的發(fā)展。

龍珠不局限創(chuàng)始人的性格特點(diǎn)，認(rèn)為優(yōu)秀的“outlier”應(yīng)百花齊放。王新宇做科技投資時(shí)，強(qiáng)調(diào)保持開(kāi)放心態(tài)，不能用固定畫像篩選創(chuàng)始人，因?yàn)闀r(shí)代在變。

如今的AI創(chuàng)業(yè)者以不同方式展現(xiàn)“極度優(yōu)秀”，如擅長(zhǎng)思考、執(zhí)行或創(chuàng)新。王新宇表示，投資不能套公式，要對(duì)每個(gè)項(xiàng)目和創(chuàng)始人進(jìn)行獨(dú)特思考。

耐心與拐點(diǎn)

很多人用冒險(xiǎn)、激進(jìn)等詞形容VC，但復(fù)盤龍珠的投資故事，“耐心”更符合其底色。

消費(fèi)投資中，好的消費(fèi)公司可能不缺錢，讓有潛力的創(chuàng)始人認(rèn)可并接受領(lǐng)投是朱擁華面臨的難題。他的辦法是找到優(yōu)質(zhì)標(biāo)的并死磕。

茶飲10元以下價(jià)格帶，蜜雪冰城是最佳標(biāo)的，也是最難攻克的。從接觸到敲定領(lǐng)投，歷時(shí)一年多。

朱擁華回憶，期間保持溝通，做好準(zhǔn)備，剩下的就是耐心等待。蜜雪冰城上市前只進(jìn)行過(guò)一輪外部融資，股東有美團(tuán)龍珠、高瓴資本和CPE源峰，龍珠和高瓴均為領(lǐng)投。按最新市值計(jì)算，龍珠的投資回報(bào)是7倍。

科技投資也需把握時(shí)機(jī)。不同時(shí)間點(diǎn)投資回報(bào)率不同，VC要在早期識(shí)別有價(jià)值的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者以獲最大回報(bào)。

2023年，龍珠以A1輪領(lǐng)投方身份投資月之暗面，當(dāng)時(shí)其估值6億美元，現(xiàn)在已超30億美元。表面上這是快速?zèng)Q策，實(shí)際上龍珠關(guān)注GPT進(jìn)展已久，投資前與月之暗面線上溝通近半年。見(jiàn)面后，楊植麟在公司發(fā)展等方面的成熟思考讓龍珠更加篤定。

王新宇認(rèn)為，投資要提前布局，追熱門賽道難抓拐點(diǎn)。發(fā)現(xiàn)拐點(diǎn)需要專業(yè)認(rèn)知和長(zhǎng)期耐心，要深入理解行業(yè)，建立對(duì)技術(shù)趨勢(shì)等的判斷，長(zhǎng)期關(guān)注優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者。

王新宇2016年認(rèn)識(shí)王興興，但龍珠在8年后，即宇樹(shù)決定量產(chǎn)人形機(jī)器人時(shí)才投資。2023年底，王新宇在美國(guó)發(fā)現(xiàn)多所高校機(jī)器人實(shí)驗(yàn)室使用宇樹(shù)的機(jī)器狗，且對(duì)其未發(fā)售的人形機(jī)器人感興趣，他認(rèn)為這是投資拐點(diǎn)。

變化

今年是龍珠的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，除項(xiàng)目收獲外，變化脈絡(luò)逐漸清晰。

朱擁華表示，古茗和蜜雪冰城上市，龍珠上一階段投資迎來(lái)收獲期，需考慮進(jìn)入消費(fèi)下一階段的耕耘期。

過(guò)去七八年，消費(fèi)投資經(jīng)歷起伏，五年后有競(jìng)爭(zhēng)力的消費(fèi)品牌正在醞釀。若沿用舊投資邏輯，會(huì)錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)，因?yàn)楹庙?xiàng)目減少、分類更細(xì)。未來(lái)龍珠會(huì)拓寬品類視野，“重注”邏輯也會(huì)改變，可能在更早期布局，投資幾千萬(wàn)元，但更看重品類，要求項(xiàng)目前景大、創(chuàng)始人優(yōu)秀。

在消費(fèi)投資上，龍珠將按年齡段挖掘需求。18 - 30歲人群處于波動(dòng)期，愿意為精神消費(fèi)花錢，如演唱會(huì)的深度參與；30 - 50歲人群注重健康，追求極簡(jiǎn)主義，關(guān)注吃、喝、用的空間節(jié)省和效率提升；50歲以上銀發(fā)人群需求也需提前布局，我國(guó)老年人口不斷增加，其需求供給值得關(guān)注。

科技投資要在變化中識(shí)別本質(zhì)，保持定力。

有人問(wèn)王新宇中國(guó)具身智能公司估值是否過(guò)高，他建議對(duì)標(biāo)美國(guó)同領(lǐng)域公司，看終局是否相同。他認(rèn)為中國(guó)人效率高，過(guò)去能用較少資金達(dá)到相同效果，但具身智能是突破性領(lǐng)域，不應(yīng)再追求低成本。他覺(jué)得具身智能賽道的項(xiàng)目不是錢太多，而是錢太少。

龍珠內(nèi)部認(rèn)為要相信小的、新的可以顛覆大的、舊的，這是VC投資初創(chuàng)公司的本質(zhì)邏輯，要關(guān)注未來(lái)世界的變化。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中國(guó)企業(yè)家雜志”（ID：iceo - com - cn），作者：鄧雙琳，編輯：馬吉英，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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