地平線的半年報(bào)釋放出一個(gè)明確信號(hào)：其收入結(jié)構(gòu)正從以“授權(quán)服務(wù)為主”向“產(chǎn)品解決方案與授權(quán)服務(wù)并重”的健康模式轉(zhuǎn)變。

8月27日，智駕行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)地平線機(jī)器人 - W（09660.HK，簡(jiǎn)稱(chēng)“地平線”）公布了2025年上半年業(yè)績(jī)公告，一組出色的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)給出了這場(chǎng)競(jìng)賽的階段性答案：

營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)67.6%，達(dá)到15.67億元，產(chǎn)品解決方案收入更是暴增250%，達(dá)到7.78億元，毛利率為65.4%，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。更重要的是，其新一代“中國(guó)版FSD”HSD系統(tǒng)即將量產(chǎn)，技術(shù)儲(chǔ)備和商業(yè)落地的雙重突破，讓這家“軟硬一體”的智駕科技公司的發(fā)展邏輯更加清晰。

產(chǎn)品豐收：板塊收入暴增250%

地平線的半年報(bào)顯示，其收入結(jié)構(gòu)正從“授權(quán)服務(wù)為主”向“產(chǎn)品解決方案與授權(quán)服務(wù)并重”的健康模式轉(zhuǎn)變。

財(cái)報(bào)表明，上半年地平線主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，產(chǎn)品解決方案收入同比激增250%，達(dá)到7.78億元，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，成為公司第一大收入板塊，收入占比高達(dá)49.7%；而授權(quán)及服務(wù)收入則較為穩(wěn)定，同比增長(zhǎng)6.9%，達(dá)到7.38億元。

兩者營(yíng)收結(jié)構(gòu)接近1:1，這意味著地平線擺脫了早期“依賴(lài)IP授權(quán)”的單一增長(zhǎng)模式，進(jìn)入了“產(chǎn)品規(guī)模化落地 + 技術(shù)生態(tài)變現(xiàn)”的雙輪驅(qū)動(dòng)階段，產(chǎn)品商業(yè)化時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。

這一轉(zhuǎn)變的核心動(dòng)力來(lái)自產(chǎn)品解決方案業(yè)務(wù)的“量?jī)r(jià)齊升”。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)出貨量因內(nèi)置征程6處理硬件的產(chǎn)品系列量產(chǎn)而翻倍，達(dá)到近200萬(wàn)套，單車(chē)平均售價(jià)是去年同期的1.7倍，量產(chǎn)速度刷新紀(jì)錄。

其中，占總出貨量49.5%的中高階產(chǎn)品解決方案出貨量激增6倍，達(dá)到98萬(wàn)套，貢獻(xiàn)了產(chǎn)品板塊八成以上的收入。

這些業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)證明了地平線對(duì)“市場(chǎng)向高而行”的判斷準(zhǔn)確無(wú)誤。當(dāng)各大自主車(chē)勢(shì)力倡導(dǎo)“科技平權(quán)”，行業(yè)從“有沒(méi)有輔助駕駛”轉(zhuǎn)向“好不好用的高階輔助駕駛”時(shí)，其產(chǎn)品正好契合了需求升級(jí)的趨勢(shì)。

顯然，這份成績(jī)離不開(kāi)智駕產(chǎn)品需求爆發(fā)的“天時(shí)”。

2025年上半年，國(guó)內(nèi)自主車(chē)勢(shì)力乘用車(chē)市場(chǎng)份額超過(guò)63%，自主品牌是智能駕駛的“核心戰(zhàn)場(chǎng)”。同時(shí)，國(guó)內(nèi)輔助駕駛滲透率從2024年底的51%提升至59%，配備中高階輔助駕駛功能的新車(chē)占比從2024年底的20%上升到2025年上半年的32%。這意味著每十輛新車(chē)中近六輛配備輔助駕駛，其中三輛以上是中高階系統(tǒng)。

而地平線憑借45.8%的基礎(chǔ)輔助駕駛市場(chǎng)份額和32.4%的整體輔助駕駛份額，成為“智駕普及”浪潮的直接受益者。

全球“朋友圈”擴(kuò)大，獲富時(shí) + MSCI雙料加持

財(cái)報(bào)顯示，截至上半年，其產(chǎn)品覆蓋27家OEM的42個(gè)品牌，前十大中國(guó)OEM都是其客戶，合作車(chē)型近400款，服務(wù)600萬(wàn)車(chē)主。

除了比亞迪、奇瑞、上汽、蔚來(lái)等自主車(chē)勢(shì)力，地平線在與外資、合資品牌合作方面也有突破：與大眾、日本最大汽車(chē)集團(tuán)等9家合資車(chē)企達(dá)成30款車(chē)型定點(diǎn)，基于征程6B的方案獲得2家日本車(chē)企海外定點(diǎn)，預(yù)計(jì)全生命周期交付750萬(wàn)輛，并與博世、電裝、大陸等全球頂尖Tier - 1供應(yīng)商建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。

地平線既是中國(guó)車(chē)企的“智駕標(biāo)配”，也在成為全球智能汽車(chē)的“技術(shù)供應(yīng)商”，是智駕領(lǐng)域當(dāng)之無(wú)愧的“一哥”，正在構(gòu)建覆蓋“車(chē)企 - Tier - 1 - 用戶”的全球智能輔助駕駛生態(tài)。

這種“雙向拓展”的生態(tài)布局，是地平線“技術(shù) + 產(chǎn)品 + 規(guī)模”綜合實(shí)力的體現(xiàn)。更重要的是，其估值邏輯已從“本土領(lǐng)先智駕公司”升級(jí)為“全球硬科技標(biāo)的”。

6月初，地平線被納入富時(shí)中國(guó)大盤(pán)股指數(shù)；8月26日，MSCI中國(guó)指數(shù)也將其納入成分股。國(guó)際長(zhǎng)線基金柏基投資的增持，進(jìn)一步證明了全球資本對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。

投入擴(kuò)張，地平線HSD提前鎖定頭部席位

在業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，受擴(kuò)張期投入影響，地平線的成本開(kāi)支也相應(yīng)增加。

上半年，其研發(fā)費(fèi)用為23億元，較上年同期增長(zhǎng)62%，大部分是云服務(wù)開(kāi)支，加大了對(duì)城區(qū)輔助駕駛系統(tǒng)方案的投入；行政開(kāi)支、銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別較上年同期的2.4億元增長(zhǎng)26.3%、較上年同期的2億元增長(zhǎng)37.1%。

整個(gè)上半年，其運(yùn)營(yíng)虧損、經(jīng)調(diào)整運(yùn)營(yíng)虧損分別較上年同期增長(zhǎng)44%、34.9%，達(dá)到15.92億元、11.11億元。

最終，地平線2025年上半年經(jīng)調(diào)整凈虧損為13.33億元，較上年同期的經(jīng)調(diào)整凈虧損8億元增長(zhǎng)65.7%。

虧損并非“壞信號(hào)”。一方面，虧損是由于投入增加，而非創(chuàng)收能力下降。財(cái)報(bào)顯示，地平線2025年上半年毛利為10.24億元，較上年同期的7.39億元增長(zhǎng)38.6%；綜合毛利率65.4%，在行業(yè)中領(lǐng)先，核心盈利指標(biāo)表現(xiàn)出色。

另一方面，在技術(shù)密集型的智能駕駛行業(yè)，“先投入后產(chǎn)出”是普遍規(guī)律，地平線的“虧損”更像是為未來(lái)發(fā)展主動(dòng)蓄力，以加速提升自身交付能力。

這種“主動(dòng)”體現(xiàn)在研發(fā)投入的“精準(zhǔn)性”上。地平線預(yù)見(jiàn)到“中高階輔助駕駛向全場(chǎng)景演進(jìn)”的趨勢(shì)，將研發(fā)重點(diǎn)放在“算法 + 軟件”的深度突破上，上半年其技術(shù)變現(xiàn)能力持續(xù)增強(qiáng)，從產(chǎn)品解決方案收入的高增長(zhǎng)中可見(jiàn)一斑。

其“中國(guó)版FSD”HSD系統(tǒng)（Horizon SuperDrive）的推出，是研發(fā)投入成果的集中展示。

作為地平線十年技術(shù)積累的結(jié)晶，HSD基于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的一段式端到端架構(gòu)與強(qiáng)化學(xué)習(xí)能力，實(shí)現(xiàn)了“光子輸入到軌跡輸出”的超低時(shí)延，并通過(guò)自我探索激發(fā)模型潛力，帶來(lái)“專(zhuān)車(chē)司機(jī)級(jí)”的擬人化駕駛體驗(yàn)。其硬件基座征程6P算力高達(dá)560TOPS，具備高集成度、高安全等六大優(yōu)勢(shì)，被稱(chēng)為“軟硬一體技術(shù)路徑的里程碑”。

目前，HSD已獲得10余款車(chē)型定點(diǎn)，全球首發(fā)的星途E05即將量產(chǎn)，這表明國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可其技術(shù)能力。這進(jìn)一步證明了地平線的技術(shù)投入從“實(shí)驗(yàn)室”走向“生產(chǎn)線”的可能性，未來(lái)隨著HSD的大規(guī)模交付，研發(fā)投入將轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)份額和收入壁壘。

對(duì)于地平線來(lái)說(shuō)，隨著高階智駕滲透率不斷提高，HSD的量產(chǎn)落地可能成為其未來(lái)市場(chǎng)份額的“產(chǎn)品護(hù)城河”。

在有望突破萬(wàn)億元的輔助駕駛市場(chǎng)，地平線作為“智駕普及的核心推動(dòng)者”，憑借技術(shù)、產(chǎn)品、客戶生態(tài)的三重優(yōu)勢(shì)，提前鎖定了這一賽道的“頭部席位”。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“港股研究社”（ID：ganggushe），作者：港股研究社，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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