東吳證券股份有限公司的周爾雙、李文意近期對芯源微展開研究，并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：業(yè)績環(huán)比改善，看好涂膠顯影設備龍頭新一輪成長》，給予芯源微增持評級。

芯源微 (688037)

投資要點

業(yè)績環(huán)比顯著改善：2025年上半年，公司實現(xiàn)營收7.1億元，同比增長2.2%；歸母凈利潤為0.2億元，同比下降79.1%。利潤下滑主要是因為研發(fā)費用、匯兌損失和人員成本增加，上半年公司研發(fā)費用達1.3億元，同比增長12.9%。2025年第二季度單季，公司營收4.3億元，同比下降3.5%，但環(huán)比增長57.6%，改善明顯。第二季度歸母凈利潤0.1億元，同比下降81.3%，環(huán)比增長141.7%；扣非歸母凈利潤 -0.1億元，環(huán)比虧損有所收窄。

盈利能力受高研發(fā)支出及期間費用拖累，第二季度迎來改善：2025年上半年毛利率為36.3%，同比增加1.5個百分點；凈利率為1.5%，同比下降9.3個百分點，這是公司大幅提升研發(fā)費用以及公司規(guī)模擴張導致人員成本增加所致。期間費用率為47.1%，同比增加5.0個百分點，其中銷售費用率為7.4%，同比下降3.7個百分點，管理費用率為18.1%，同比增加3.0個百分點，研發(fā)費用率為18.6%，同比增加1.8個百分點，財務費用率為3.0%，同比增加4.0個百分點。第二季度單季毛利率為37.5%，同比下降2.7個百分點，環(huán)比增加3.2個百分點；銷售凈利率為2.9%，同比下降10.3個百分點，環(huán)比增加3.7個百分點。

存貨和合同負債持續(xù)增長：截至2025年第二季度末，公司合同負債5.1億元，同比增長46.2%；存貨為22.1億元，同比增長27.2%。第二季度公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為 -2.0億元，同環(huán)比均轉為負數(shù)。

涂膠顯影和清洗設備龍頭地位穩(wěn)固，看好化學清洗機打造第二主力產(chǎn)品：（1）前道涂膠顯影設備：成功獲得國內頭部邏輯、存儲、功率客戶訂單，高端offline機臺快速突破，I - line、KrF機臺在多家客戶端量產(chǎn)跑片數(shù)據(jù)良好，客戶認可度持續(xù)提升。公司正積極推進ArF浸沒式涂膠顯影機的導入及驗證工作。（2）前道物理清洗設備：公司前道物理清洗機獲得國內領先邏輯客戶批量訂單，在26nm顆粒去除能力和高產(chǎn)能效率方面進一步提升。（3）前道化學清洗機臺：公司高溫SPM機臺在三大核心指標上對標海外龍頭，已成功通過客戶工藝驗證，打破國外壟斷，獲得國內多家大客戶訂單及驗證性訂單。（4）先進封裝設備：公司后道涂膠顯影機、單片式濕法設備持續(xù)獲得國內多家客戶批量重復性訂單。臨時鍵合/解鍵合獲得多家國內頭部客戶訂單，進入放量階段。

北方華創(chuàng)控股芯源微，有望加速形成協(xié)同發(fā)展：北方華創(chuàng)已成為公司控股股東，雙方可推動不同設備的工藝整合，提供更完整高效的集成電路裝備解決方案，也可在研發(fā)、供應鏈、客戶資源等方面加強協(xié)同效應。

盈利預測與投資評級：考慮到設備交付節(jié)奏，維持公司2025 - 2027年歸母凈利潤預測為2.33/3.75/5.92億元，當前股價對應動態(tài)PE分別為108/67/42倍?？春霉净瘜W清洗設備迎來放量貢獻業(yè)績，維持“增持”評級。

風險提示：半導體行業(yè)投資下滑，新品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化不及預期等。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家。

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