本周五的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告成了投資者關(guān)注焦點(diǎn)，其結(jié)果或許直接決定美聯(lián)儲(chǔ)9月是否會(huì)采取更激進(jìn)的50個(gè)基點(diǎn)降息行動(dòng)。

渣打銀行全球外匯研究主管Steve Englander最新分析顯示，要讓降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性提上日程，市場(chǎng)得看到8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（NFP）低于4萬(wàn)人，且失業(yè)率升至4.4%或更高。

彭博調(diào)查顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的預(yù)測(cè)中值為7.5萬(wàn)人。若實(shí)際數(shù)據(jù)真如Englander預(yù)測(cè)的那樣跌至4萬(wàn)以下，那將是重大的下行意外，基本能確定會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)采取更果斷寬松政策的押注。

更深入的問(wèn)題是，部分分析師強(qiáng)烈質(zhì)疑美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）官方數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，覺(jué)得其可能持續(xù)高估了真實(shí)的就業(yè)增長(zhǎng)。

不管本周公布的數(shù)字怎樣，一場(chǎng)關(guān)于勞動(dòng)力市場(chǎng)真實(shí)狀況的辯論已在醞釀，而即將到來(lái)的年度基準(zhǔn)修正，可能會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)不得不面對(duì)一個(gè)比表面更疲軟的就業(yè)市場(chǎng)。

降息50基點(diǎn)的關(guān)鍵門檻：數(shù)據(jù)“足夠差”

市場(chǎng)普遍覺(jué)得，一份疲軟的就業(yè)報(bào)告將增加美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性，但要觸發(fā)50個(gè)基點(diǎn)的降息，數(shù)據(jù)得“足夠差”。

Steve Englander的分析為市場(chǎng)提供了具體量化指標(biāo)。他指出，若8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于4萬(wàn)人，市場(chǎng)會(huì)開(kāi)始傾向于消化降息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。

分析認(rèn)為，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)階段的均衡增長(zhǎng)水平大概在每月5萬(wàn)至10萬(wàn)人之間。所以，任何低于4萬(wàn)人的讀數(shù)都將被視為就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放緩的明確信號(hào)。

當(dāng)然，非農(nóng)數(shù)據(jù)要和失業(yè)率結(jié)合解讀。市場(chǎng)對(duì)8月失業(yè)率的預(yù)期為4.3%，但Englander認(rèn)為，僅達(dá)到4.3%的周期高點(diǎn)本身，不足以保證50個(gè)基點(diǎn)的降息，除非新增就業(yè)人數(shù)同時(shí)表現(xiàn)得極為疲弱。

然而，要是失業(yè)率進(jìn)一步攀升至4.4%，那么除非新增就業(yè)數(shù)據(jù)異常強(qiáng)勁，否則降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性將大增。反之，若要完全打消市場(chǎng)的降息預(yù)期，新增就業(yè)人數(shù)則需要達(dá)到13萬(wàn)人以上，并伴有對(duì)前值的向上修正。

數(shù)據(jù)背后的“陷阱”

除了設(shè)定具體門檻，Englander還強(qiáng)烈不認(rèn)同當(dāng)前市場(chǎng)和政策制定者解讀勞動(dòng)力數(shù)據(jù)的方式，覺(jué)得這些廣受關(guān)注的指標(biāo)具有高度誤導(dǎo)性，低估了勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟程度。

一個(gè)爭(zhēng)議點(diǎn)是失業(yè)率。過(guò)去14個(gè)月里，有13個(gè)月的官方失業(yè)率維持在4.1%或4.2%的窄幅區(qū)間內(nèi)，沒(méi)顯示出明確趨勢(shì)。但在Englander看來(lái)，這是個(gè)誤導(dǎo)性信號(hào)。

他指出，同期內(nèi)的就業(yè) - 人口比率一直在穩(wěn)步下降，這更可能預(yù)示著勞動(dòng)力市場(chǎng)的真實(shí)疲軟。盡管目前的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)未達(dá)到2008 - 2009年或2020年那種急劇惡化的程度，但下滑趨勢(shì)已很明顯。

另一個(gè)更具爭(zhēng)議的觀點(diǎn)直指非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)本身。

Englander認(rèn)為，勞工統(tǒng)計(jì)局在數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中使用的“企業(yè)生死模型”（birth - death adjustment）嚴(yán)重扭曲了結(jié)果。該模型旨在估算新成立和倒閉企業(yè)所帶來(lái)的凈就業(yè)變化，但他估計(jì)，過(guò)去一年里，該模型平均每月可能高估了約7萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。

非農(nóng)就業(yè)年度基準(zhǔn)修正很關(guān)鍵

基于對(duì)“企業(yè)生死模型”的批評(píng)，Englander估計(jì)，新成立公司中，真實(shí)的月度新增就業(yè)崗位可能不高于2萬(wàn)個(gè)。

這意味著，官方公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)要“打折”看。比如，一份看似穩(wěn)健、公布值為10萬(wàn)人的非農(nóng)報(bào)告，其反映的真實(shí)就業(yè)增長(zhǎng)可能接近3萬(wàn)人。即便公布的數(shù)字達(dá)到17萬(wàn)人，其真實(shí)增長(zhǎng)也可能僅為10萬(wàn)人左右，剛觸及維持市場(chǎng)均衡的門檻。

這種持續(xù)的系統(tǒng)性高估，遲早要通過(guò)修正來(lái)反映現(xiàn)實(shí)。

分析指出，勞工統(tǒng)計(jì)局定于9月9日發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)年度基準(zhǔn)修正，可能是個(gè)關(guān)鍵事件。若屆時(shí)出現(xiàn)大幅度的向下修正，將證實(shí)市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)高估的猜測(cè)，這可能會(huì)成為推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)采取更大力度寬松政策的另一個(gè)催化劑。

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