光刻機巨頭ASML“復蘇”，預警中國訂單下滑態(tài)勢
本季度設備核心收入主要依賴DUV，貢獻了34億歐元銷售額，EUV則為21億歐元。不過，隨著主要晶圓廠都在追求2nm及更先進制程，在新接的54億歐元訂單中，EUV系統(tǒng)占36億歐元，未來這一趨勢可能會更加明顯。
ASML認為增長動力主要有兩個，一是行業(yè)對先進制程的需求，二是行業(yè)對AI產(chǎn)品的需求。其首席執(zhí)行官傅恪禮表示，過去數(shù)月半導體行業(yè)的“積極消息流”正在削弱不確定性。
其他核心數(shù)據(jù)方面，第三季度毛利率為51.6%，基本在51 - 53%的區(qū)間穩(wěn)定波動，這意味著此前對關稅影響成本的擔憂并未成為現(xiàn)實；研發(fā)投入11億歐元，較上年同期略有增加。
ASML對今年四季度的展望較為樂觀，預計凈銷售額將在92億至98億歐元之間，環(huán)比顯著增長；毛利率維持在51%至53%區(qū)間。相比之下，去年同期態(tài)度悲觀，當時管理層認為芯片市場需求疲弱會“持續(xù)到2025年以后”，且放緩影響了每一個客戶。
值得關注的是，受出口管制影響，中國大陸客戶囤貨基本結束，超常增長周期已接近尾聲。ASML管理層預計，2026年在華銷售額將顯著下降，從2024 - 2025年的歷史高點回歸“更合理水平”，這一調整被視為周期性正?；墙Y構性下滑。此外，由于大陸市場以高毛利的DUV為主，訂單下滑有可能會侵蝕ASML的毛利率。ASML管理層表示，“從產(chǎn)品結構來看，銷往中國大陸的浸沒式設備毛利率較高，因此業(yè)務下降會帶來一定稀釋效應?！?/p>
與此同時，AI浪潮正在重塑全球芯片投資結構。ASML強調，越來越多客戶正進入AI相關邏輯與存儲芯片市場，客戶集中度下降，有助于行業(yè)的長期健康發(fā)展。公司認為，AI應用的高商業(yè)價值足以支撐芯片制造商加速遷移至更先進節(jié)點，從而持續(xù)拉動對EUV及High - NA光刻機的需求。此外，ASML宣布已向生成式人工智能公司Mistral AI投資13億歐元，持股約11%。雙方將合作在光刻機控制與制造優(yōu)化中深度嵌入AI算法，以提升生產(chǎn)效率、降低開發(fā)成本，并增強客戶芯片良率。
在財報發(fā)布后的電話會議上，傅恪禮與首席財務官羅杰·達森進一步解讀了公司對2026年前景、中國大陸市場調整、AI驅動的先進制程需求以及EUV與High - NA產(chǎn)能規(guī)劃的最新判斷。以下為電話會議問答（精華版）：
問：你們提到“行業(yè)積極動態(tài)有助于降低不確定性”，能否進一步說明？ASML第三季度獲得54億歐元訂單確有幫助，但單季度訂單并不足以完全覆蓋2026年的產(chǎn)能安排。目前公司對2026年的整體產(chǎn)能需求是否有更明確判斷？客戶是否就未來幾年需求提供了更具體的說明或備忘錄？
答：首先，“積極動態(tài)”主要指AI基礎設施領域的利好消息。這類消息通常不會立即轉化為ASML的訂單，存在一定滯后周期。但綜合來看，這些公告為AI相關市場的未來增長積累了積極的潛在機會。其次，越來越多的客戶將從AI機遇中受益，這對行業(yè)長期發(fā)展是重大利好。至于對2026年的具體影響，目前仍難以精確評估，預計只有部分效應將在明年顯現(xiàn)，其余部分還為時過早。
問：過去幾年中國（大陸）市場是增長的關鍵驅動力，但你們提到2026年在華業(yè)務將顯著下滑。是否因為當前DUV出貨仍在延續(xù)3至6個月的高峰，之后前景不明？這種判斷是否偏保守？是否已對2026年全年形成完整預判？
答：目前對市場的可見性與去年同期大致相當。過去兩三年，中國大陸業(yè)務規(guī)模處于異常高位，這并非長期可持續(xù)狀態(tài)，而是周期性強勁的表現(xiàn)。基于當前預判，認為2026年市場將回歸更合理的水平。
問：鑒于ASML設備交貨周期較長，如何看待2026年的營收與訂單穩(wěn)定性？對2027年是否已有初步判斷？
答：關于2026年已給出評論；就2027年而言，現(xiàn)在下結論還太早。過去兩個季度訂單表現(xiàn)強勁，但這種連續(xù)穩(wěn)定的訂單流屬于反?，F(xiàn)象。ASML一貫認為訂單存在周期性波動?？傮w而言，過去幾個月行業(yè)消息整體偏向積極，尤其在中期維度，但要將這些利好轉化為對2027年的具體預期，還為時尚早。
問：從長期看，有觀點認為當技術從6F2架構升級到4F2架構時，EUV光刻層數(shù)量會減少，從而對EUV業(yè)務構成負面影響。您如何看待這種觀點？
答：這種擔憂沒有根據(jù)。從6F2轉向4F2架構后，EUV層數(shù)并不會減少；事實上，在4F2架構完全過渡后，EUV層數(shù)預計還將繼續(xù)增加，這一判斷基于與客戶的多次深入溝通。此外，4F2架構結構更復雜，需要更先進的光刻掩模，這也會在一定程度上利好先進DUV業(yè)務。因此，4F2架構對ASML而言并非壞消息，非常期待其落地。
問：展望2026年，業(yè)績增長更多將受DRAM領域推動，還是邏輯芯片領域？或是來自AI基礎設施的需求？
答：實際上是兩方面共同推動。上季度提到的不確定性，一方面源于關稅政策不明朗，目前這方面已有更多清晰度；另一方面，過去的不確定性曾導致客戶難以制定產(chǎn)能擴張計劃，如今這種顧慮正在消退，為能對2026年做出更明確預期提供了基礎。總體而言，“領先節(jié)點領域的積極信號推動2026年EUV業(yè)務增長”的判斷，同時與DRAM和先進邏輯芯片領域相關。
問：目前AI基礎設施領域勢頭強勁，行業(yè)提到DRAM技術路線圖規(guī)劃至90萬片產(chǎn)能，并估算未來EUV需求可能超過1000臺（約為當前產(chǎn)能兩倍）。據(jù)稱目前DRAM生產(chǎn)中約有30臺EUV設備在運行，若據(jù)此推算，DRAM領域未來或需約65臺EUV設備，再加上邏輯與High - NA需求，ASML是否有足夠EUV產(chǎn)能滿足2030年前的潛在需求？
答：通常不會陷入具體數(shù)字計算。對于重大行業(yè)公告，會保持謹慎，并評估其對實際產(chǎn)能需求的真實轉化。值得強調的是，客戶群體正在擴大，這一點極為重要。無論如何，市場都需避免產(chǎn)能受限。過去兩季度一直在為增長做準備，2026年的EUV業(yè)務將更強勁，公司也在有針對性地擴充產(chǎn)能與長期規(guī)劃。目前對滿足未來需求沒有擔憂。
問：目前幾乎每天都有AI產(chǎn)業(yè)鏈相關公告。你們曾表示這些公告構成“理論訂單儲備”，但并非實際訂單。作為關鍵供應商，ASML是否可能成為市場瓶頸？供應鏈（包括客戶）是否已充分準備，以避免2027年或2028年出現(xiàn)產(chǎn)能受限？
答：行業(yè)內沒有任何公司能將公告直接轉化為未來具體需求。從2022年的經(jīng)驗中學到，要保持充足準備與高度靈活性，因為市場可能迅速波動。過去幾年做了大量前置準備，包括提前儲備長周期零部件?？傮w而言，公司在長交期物料上投入充分，對短交期物料則需與客戶保持密切溝通，以便及時啟動供應鏈和招聘人員。目前靈活性顯著高于過去，但客戶給予充足準備時間同樣關鍵，以確保能在既有框架下提升產(chǎn)出、完善供應鏈并擴充團隊。
問：你們提到2026年中國大陸市場將明顯下滑，這主要是因為客戶對需求不確定而暫緩下單，還是客戶明確表示終端市場已飽和、將減少采購？
答：長期以來，一直在消化大陸市場的訂單積壓。過去幾年銷售額之所以居高，是因為補償此前的供應缺口。一年前就指出，中國大陸市場銷售額將逐漸與積壓訂單占比（當時約20%）更匹配。事實證明，2025年銷售表現(xiàn)超出預期，但核心判斷未變：中國大陸市場主要聚焦主流邏輯芯片，目前銷售水平相較于正常主流市場顯著偏高，因此預計2026年將出現(xiàn)明顯回落。這一判斷基于對市場的理解及與客戶的持續(xù)溝通。
問：雖然尚未提供2026年毛利率指引，但考慮到中國大陸業(yè)務減少、EUV業(yè)務提升以及High - NA設備占比上升，是否可以預期毛利率整體提升？
答：具體數(shù)據(jù)將在2026年1月公布。從產(chǎn)品結構來看，銷往大陸的浸沒式設備毛利率較高，因此業(yè)務下降會帶來一定稀釋效應；但EUV業(yè)務增長將對整體毛利率形成正面推動。另一方面，High - NA設備在收入確認上將對毛利率造成一定稀釋。此外，已安裝基礎中的升級業(yè)務對毛利率貢獻顯著。這些因素的綜合變化將決定2026年的毛利率走勢，其中產(chǎn)品組合與已安裝基礎的構成將是主要驅動。
問：目前AI芯片制造商正在更積極布局未來先進節(jié)點，這與此前“他們通常避開最前沿節(jié)點”的做法不同。隨著AI芯片迭代加快，這對ASML有何影響？
答：去年11月就提到，更多AI應用將推動對先進邏輯芯片與先進DRAM的需求，但這一趨勢全面顯現(xiàn)仍需時間。目前AI應用的商業(yè)價值足以支撐客戶向更先進節(jié)點遷移，盡管晶圓成本更高，但AI帶來的收益足以覆蓋。這改變了過去行業(yè)依賴移動設備的邏輯。以前業(yè)內對“是否有必要推進下一個先進節(jié)點”存疑，導致部分節(jié)點進展緩慢。而現(xiàn)在，邏輯芯片領域200毫米節(jié)點的加速量產(chǎn)，首次驗證了AI驅動帶來的結構性轉變。預計該趨勢將持續(xù)，雖然尚未出現(xiàn)顯著加速跡象，但客戶群體正在擴大，競爭也將愈發(fā)激烈，可能進一步加快行業(yè)節(jié)奏，這是未來一年值得密切關注的方向。
問：AI的確帶來增量投資，但邏輯芯片領域的客戶高度集中，一家客戶主導所有領先節(jié)點投資，是否會加劇訂單、積壓及季度營收波動？“AI帶來增量但限制預判清晰度”這一理解是否準確？
答：表述是正確的。此前也討論過這一問題。公司對可見性與定價權沒有擔憂，真正的風險在于：若僅有單一客戶主導市場，可能造成整體產(chǎn)能受限，因為該客戶的產(chǎn)出能力將決定市場規(guī)模。這種擔憂已超出ASML本身范疇。值得慶幸的是，過去幾個月的重大變化是“更多客戶進入AI相關邏輯與DRAM領域”，這對整個行業(yè)及ASML而言都是重要利好。
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