非銀存款下半年首現(xiàn)負(fù)增長,“存款搬家”是否暫緩?
“存款搬家”進(jìn)程似乎出現(xiàn)了暫緩的跡象。
最新公布的9月金融數(shù)據(jù)顯示,存款結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出明顯的分化,住戶存款與非銀金融機(jī)構(gòu)存款(以下簡稱“非銀存款”)呈現(xiàn)“一增一減”的態(tài)勢。其中,住戶存款新增2.96萬億元,同比多增7600億元;非銀存款減少1.06萬億元,同比少增1.97萬億元。
這與之前居民存款少增、非銀存款大幅多增的情況形成了鮮明對比。近幾個月來,隨著資本市場的回暖,不少觀點認(rèn)為居民存款和非銀存款之間的相對變化,意味著居民存款“搬家”到了股市。
市場分析指出,9月“存款搬家”節(jié)奏放緩,可能與股指高位震蕩導(dǎo)致的“賺錢效應(yīng)”回落有關(guān)。這一變化也使得M1(狹義貨幣)與M2(廣義貨幣)同比增速出現(xiàn)了此消彼長的情況。一方面,M1同比增速提升,反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度提高、個人投資消費需求回暖;另一方面,非銀存款同比大幅多減,使得M2增速回落,M1 - M2剪刀差明顯收斂。
非銀存款大幅縮水
9月,我國金融市場存款結(jié)構(gòu)分化顯著,居民存款與非銀存款呈現(xiàn)“一增一減”。
數(shù)據(jù)顯示,9月居民存款新增2.96萬億元,同比多增7600億元,創(chuàng)下下半年以來單月居民存款首次超2萬億元的增長紀(jì)錄;相反,非銀存款減少1.06萬億元,同比多減1.97萬億元,也是下半年以來單月非銀存款首次出現(xiàn)負(fù)增長。
這一結(jié)構(gòu)性變化,是財政政策發(fā)力、市場環(huán)境波動與居民資產(chǎn)配置偏好調(diào)整共同作用的結(jié)果。
浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為,9月財政多支少收,政府存款向居民和企業(yè)存款轉(zhuǎn)移,使得居民和企業(yè)存款呈現(xiàn)多增的特點。
具體來說,9月人民幣存款增加2.21萬億元,同比少增1.53萬億元,其中住戶存款新增2.96萬億元,同比多增7600億元;非金融企業(yè)存款新增9194億元,同比多增1494億元;財政存款減少8400億元,同比多減6062億元;非銀存款減少1.06萬億元,同比少增1.97萬億元。
非銀存款顯著下滑,是去年高基數(shù)效應(yīng)、權(quán)益市場震蕩與資管產(chǎn)品調(diào)整等多重因素疊加的結(jié)果。
中金研究報告認(rèn)為,非銀存款少增一方面是因為去年9月一攬子刺激政策出臺后股市活躍,非銀存款基數(shù)較高;另一方面是今年9月份權(quán)益市場高位震蕩,居民存款“搬家”入市進(jìn)程暫時停止。
廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠進(jìn)一步補(bǔ)充了非銀存款下滑的深層邏輯。他表示,在低利率環(huán)境下,居民可能傾向于持幣尋找新的投資機(jī)會,減少了貨幣基金、現(xiàn)金類理財?shù)裙淌召Y管產(chǎn)品的配置,進(jìn)而使得同業(yè)存款/存單的增量偏低;9月公募基金贖回新規(guī)出臺,債基等資管產(chǎn)品的負(fù)債端不穩(wěn)定,進(jìn)一步放大了同業(yè)存款/存單需求不足、增量同比偏低的現(xiàn)象。
不過,鐘林楠也強(qiáng)調(diào),從9月新成立偏股基金份額、新增開戶數(shù)仍在改善來看,居民資產(chǎn)再配置過程仍在繼續(xù)。
近幾個月來,居民存款增速較前期高位有所回落,非銀存款保持較快增長。在資本市場回暖與利率下行的背景下,不少市場機(jī)構(gòu)將兩者之間的相對變化視為居民存款“搬家”到了股市。9月出現(xiàn)的“反轉(zhuǎn)”情形意味著什么呢?
市場權(quán)威人士表示,所謂“存款搬家”,其實是居民根據(jù)資產(chǎn)回報率的變化,把銀行里的儲蓄存款轉(zhuǎn)換成其他資產(chǎn)的現(xiàn)象,本質(zhì)上是居民資產(chǎn)重新配置的一種表現(xiàn)。
過去20年里,股票、房產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品、銀行理財、基金等不同類型資產(chǎn)在不同時期曾成為居民存款資金轉(zhuǎn)移的去向,并且根據(jù)不同市場形勢的變化,這種資金流動也是雙向動態(tài)變化的。
該人士表示,從今年以來的情況看,非銀存款增長較快,主要還是與非銀存款定期化、(非銀金融機(jī)構(gòu))持有同業(yè)存單多增較多有關(guān)。
另有專家指出,“存款搬家”是不同金融市場之間收益率相對變化的結(jié)果,而不是(市場變化的)原因。比如,當(dāng)預(yù)期債券、股票收益率走高時,投資者就會增加持有這類資產(chǎn),在預(yù)算(財富總量)約束下則會相應(yīng)減少其他資產(chǎn)。不同金融資產(chǎn)收益率比價關(guān)系改變后,資金會由低收益資產(chǎn)流向高收益資產(chǎn),利率的影響和傳導(dǎo)作用會體現(xiàn)得較為明顯。2023年以來,存款利率與其他金融資產(chǎn)收益率之間的利差彈性增大,存款“搬家”和“回流”現(xiàn)象時有發(fā)生。
M1、M2一升一降
9月居民存款與非銀存款的結(jié)構(gòu)性變化,促使M1、M2呈現(xiàn)“一升一降”的態(tài)勢。同時,M1 - M2剪刀差進(jìn)一步收窄,反映出市場資金活性有所增強(qiáng)。
9月末,M2同比增速為8.4%,較8月的8.8%下行0.4個百分點;M1同比增速為7.2%,較8月的6%提升1.2個百分點,超出市場預(yù)期。當(dāng)月M1 - M2剪刀差為 - 1.2%,較上月進(jìn)一步收窄1.6個百分點。
通常來說,M1 - M2剪刀差收窄意味著資金活性增強(qiáng),居民或企業(yè)更傾向于將定期存款轉(zhuǎn)為活期存款,用于消費、投資等即時性支出。
從統(tǒng)計口徑看,M1主要包括流通中的現(xiàn)金、企業(yè)和居民活期存款,以及支付寶和微信錢包等隨時可用的“活錢”。M2在前者基礎(chǔ)上,還包括定期存款、其他存款(證券公司客戶保證金、住房公積金存款、非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款、非存款機(jī)構(gòu)部門持有的貨幣市場基金)。
光大證券研究報告認(rèn)為,9月份以來,股指維持高位震蕩,居民儲蓄向資本市場流動的速度放緩。綜合來看,當(dāng)月居民存款同比多增,以及潛在的財政存款加速支出后流入企業(yè)賬戶,共同推動M1同比增速回升。而財政存款的轉(zhuǎn)化,以及非銀金融機(jī)構(gòu)存款的流失則導(dǎo)致M2同比增速小幅回落。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示,近期M1增速上升較快,M1和M2增速“剪刀差”顯著收窄,主要受上年同期M1基數(shù)下沉,以及隱債置換導(dǎo)致城投平臺企業(yè)活期存款增加推動,并不代表房地產(chǎn)市場明顯回暖,實體經(jīng)濟(jì)的消費、投資活躍度也有待進(jìn)一步提升。隨著上年低基數(shù)效應(yīng)逐步消退,9月可能是本輪M1增速的最高點。
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