2025年A股減持潮中，拓普集團(tuán)創(chuàng)始人減持9億，但股價仍創(chuàng)新高。

創(chuàng)始人減持無礙股價新高

有人辭官歸故里，有人星夜趕科場。

2025年9月，A股掀起減持潮。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月前四周，A股上市公司發(fā)生696起減持事件，較去年多49%，涉及426家公司。其中，拓普集團(tuán)創(chuàng)始人鄔建樹及其一致行動人9億元的巨額減持備受關(guān)注。

9月17日，拓普集團(tuán)公告稱，實際控制人鄔建樹、鄔好年（鄔建樹之子）及其一致行動人在8月29日至9月10日期間，通過集中競價減持公司股份1343萬股，占總股份數(shù)的0.7728%。按減持期間股票均價（65.80元）算，鄔建樹此次減持套現(xiàn)約8.84億元。

拓普集團(tuán)成立于1983年，早期研發(fā)生產(chǎn)汽車橡膠減震墊、密封條等，靠配套北京吉普及一汽大眾等賺到第一桶金。2000年起，業(yè)務(wù)拓展至汽車減震、隔音、模具、連軸器、特種橡膠等五大板塊。2014年，鄔建樹整合五大板塊為拓普集團(tuán)，形成完整的NVH系統(tǒng)，成為國內(nèi)少有的具備整車同步研發(fā)能力的NVH集成供應(yīng)商之一。2025年3月，公司成功登陸上交所，募集資金14.68億元。

上市后，拓普集團(tuán)抓住國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)電動化轉(zhuǎn)型風(fēng)口，產(chǎn)品線從減震、內(nèi)飾延伸到輕量化底盤、熱管理、智能駕駛等領(lǐng)域，合作客戶有特斯拉、華為 - 賽力斯、小米等知名車企。目前，主營業(yè)務(wù)涵蓋NVH減震、內(nèi)外飾、熱管理、底盤系統(tǒng)等八大系列產(chǎn)品，是國內(nèi)汽車零部件領(lǐng)域品類最豐富的企業(yè)之一。

自2015年3月上市以來，拓普集團(tuán)股價累計漲幅超15倍。良好的經(jīng)營業(yè)績是股價攀升的重要支撐。2015 - 2024年，營業(yè)總收入由30.07億元增長至266億元，凈利潤由4.09億元增長至30.01億元。2020年以來，新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司輕量化底盤等產(chǎn)品需求爆發(fā)，營收、凈利潤加速上漲，股價也加速上揚(yáng)。

作為國內(nèi)汽車輕量化系統(tǒng)龍頭企業(yè)，拓普集團(tuán)被視為中國的“博世”，估值長期處高位。即便鄔建樹父子大筆減持消息披露后，股價未受影響。9月18日，實控人減持股份結(jié)果公告次日，股價漲3.23%，成交額近百億元，股價及成交金額均創(chuàng)新高，顯示投資者對其未來發(fā)展看好。

連續(xù)兩季利潤縮水

有分析認(rèn)為，按“天價天量”理論，拓普集團(tuán)股價高位放量可能出現(xiàn)階段性頂部。且從半年報看，公司凈利潤連續(xù)兩季度負(fù)增長，這是上半年股價低迷的重要原因。

半年報數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，營收129.35億元，同比增長5.83%，凈利潤12.95億元，同比下降11.08%，是2019年以來凈利潤同期首次下滑。分季度看，二季度營收71.67億元，同比增長9.69%，凈利潤7.29億元，同比下滑10.04%，繼一季度后再次兩位數(shù)下滑。

毛利率下滑是上半年增收不增利的主因。上半年綜合毛利率19.55%，較去年同期（21.35%）下滑1.8個百分點。分業(yè)務(wù)看，內(nèi)飾功能件、底盤系統(tǒng)等六大細(xì)分板塊毛利率均同比下滑，電驅(qū)系統(tǒng)毛利率同比下滑21.76個百分點，降幅突出。

財報顯示，上半年營業(yè)成本104.06億元，同比增長8.25%，成本增幅高于營收增幅（5.83%）。新建產(chǎn)能投產(chǎn)是毛利率下滑重要原因，上半年杭州灣九期及河南、泰國一期等工廠建設(shè)推進(jìn)，新工廠帶來成本壓力。

上半年，終端市場需求疲弱、供給過剩，國內(nèi)鋼材、橡膠等大宗商品價格下行。截至6月30日，普鋼絕對價格指數(shù)降7.9個百分點，螺紋鋼價格指數(shù)降8.7個百分點，熱卷價格指數(shù)降7.5個百分點。

可見，拓普集團(tuán)原材料成本壓力不大，毛利率下滑更多源于下游車企壓力傳導(dǎo)，核心大客戶特斯拉新車銷售下滑問題突出。

2016年，拓普集團(tuán)成為特斯拉底盤供應(yīng)商，供應(yīng)的輕量化鋁合金底盤結(jié)構(gòu)件用于特斯拉Model 3車型。此后，配套產(chǎn)品拓展至臂架、副車架等領(lǐng)域，單車價值量提升。2020年，特斯拉上海超級工廠投產(chǎn)，拓普集團(tuán)業(yè)績爆發(fā)。2020 - 2024年，營業(yè)收入由65.11億元增長至266.00億元，凈利潤由6.29億元增長至30.01億元，特斯拉訂單功不可沒。

但隨著國內(nèi)新能源汽車崛起及馬斯克從政負(fù)面影響，特斯拉新車銷量自2024年走弱。2025年上半年，交付汽車72.08萬輛，較上年同期（83.1萬輛）減少約13.3%。其中，中國市場銷量26.34萬輛，較上年同期（27.83萬輛）同比下降約5.4%。

同時，為提振銷售，特斯拉不斷“降價減配”。上半年，特斯拉Model Y減配版等大幅調(diào)價，給上游零部件企業(yè)利潤帶來壓力。

最新消息，2025年9月，特斯拉Model 3長續(xù)航后輪驅(qū)動版官方指導(dǎo)價從26.95萬元降至25.95萬元。在此背景下，專業(yè)投資者不看好拓普集團(tuán)2025年度整體業(yè)績，東海證券將其2025年度凈利潤預(yù)測值由40.09億元下調(diào)至30.47億元，下調(diào)幅度達(dá)25%。

機(jī)器人業(yè)務(wù)打開想象空間

上半年，因凈利潤連續(xù)兩季度同比下滑，拓普集團(tuán)股價表現(xiàn)不佳。2025年2 - 7月，股價由最高的75.69元跌至46.04元，最高跌幅近50%。

8月以來，大盤走強(qiáng)，拓普集團(tuán)股價觸底回升，9月中旬創(chuàng)新高。除牛市氛圍帶來的流動性溢價，機(jī)器人概念炒作也是股價走強(qiáng)的重要原因。

自2022年特斯拉Optimus（擎天柱）問世，人形機(jī)器人受全球投資者關(guān)注。特斯拉CEO埃隆·馬斯克預(yù)計，這款機(jī)器人未來3至5年量產(chǎn)，年產(chǎn)量有望達(dá)數(shù)百萬臺，“擎天柱將占據(jù)特斯拉80%的價值”。

2022年起，拓普集團(tuán)布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，重點發(fā)力運(yùn)動執(zhí)行器。2023年成立電驅(qū)事業(yè)部，研發(fā)生產(chǎn)機(jī)器人執(zhí)行器。2024年投資50億元在寧波建設(shè)機(jī)器人核心部件生產(chǎn)基地。

執(zhí)行器是機(jī)器人運(yùn)動核心，模擬人類運(yùn)動協(xié)調(diào)性與多自由度靈活性，需滿足輕量化、小型化及低功耗技術(shù)指標(biāo)。按運(yùn)動類型分，有旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器和直線/線性執(zhí)行器，分別負(fù)責(zé)關(guān)節(jié)旋轉(zhuǎn)和推拉運(yùn)動。

從成本構(gòu)成看，執(zhí)行器在機(jī)器人零部件總價值量中占比高。以特斯拉Optimus為例，兩大執(zhí)行器價值量約占零部件總價值量的44.5%，拓普集團(tuán)是特斯拉人形機(jī)器人核心供應(yīng)商。

“技術(shù)同源”是拓普集團(tuán)跨界至機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵。憑借IBS（線控剎車系統(tǒng)）研發(fā)經(jīng)驗，在機(jī)械、減速機(jī)構(gòu)、電機(jī)、電控、軟件等領(lǐng)域技術(shù)積淀深厚，機(jī)器人執(zhí)行器核心技術(shù)模塊與線控制動相似。同時，具備永磁伺服電機(jī)、無框電機(jī)等電機(jī)自研能力，以及整合電機(jī)、減速機(jī)構(gòu)、控制器的經(jīng)驗，提升了在機(jī)器人執(zhí)行器研發(fā)及測試領(lǐng)域的優(yōu)勢。

據(jù)年報披露，拓普集團(tuán)與客戶從直線執(zhí)行器合作，后啟動旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器研發(fā)，又研發(fā)靈巧手電機(jī)等產(chǎn)品。目前，直線執(zhí)行器、旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器、靈巧手電機(jī)等產(chǎn)品多次向客戶送樣。2024年，電驅(qū)系統(tǒng)板塊營收1342.74萬元，同比增長超600%，銷售毛利率為50.90%，同比下滑30個百分點。

馬斯克預(yù)測，到2040年將有100億臺人形機(jī)器人運(yùn)行，單臺價值約2萬 - 2.5萬美元。每臺機(jī)器人需數(shù)十個運(yùn)動執(zhí)行器，單機(jī)價值約數(shù)萬元。因此，執(zhí)行器未來市場空間預(yù)計達(dá)百萬億規(guī)模，這是拓普集團(tuán)股價逆勢創(chuàng)新高的關(guān)鍵。

2025年上半年半年報顯示，電驅(qū)系統(tǒng)板塊營收765.83萬元，同比增長22%，收入占比為0.06%；銷售毛利率為30.56%，同比下滑21.76個百分點。

可見，雖機(jī)器人相關(guān)業(yè)務(wù)營收增長快，但營收占比小，對拓普集團(tuán)營收貢獻(xiàn)微乎其微。且該業(yè)務(wù)毛利率下滑，顯示國內(nèi)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)競爭激烈。馬斯克“人形機(jī)器人市場容量超百萬億美元”的展望誘人，但投資者需提防短期概念炒作過熱以及產(chǎn)業(yè)落地不及預(yù)期等風(fēng)險。

本文來自微信公眾號“礪石商業(yè)評論”（ID：libusiness），作者：李平，編輯：平凡，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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