蔚小理如今已不在同一個(gè)“競爭賽場”。理想汽車雖走出了MEGA陰影，但依舊時(shí)運(yùn)不佳。

自i8發(fā)布后，理想股價(jià)開始下行，這反映出市場對(duì)其純電車型盈利前景以及短期競爭壓力的擔(dān)憂。

i6低調(diào)發(fā)布后成績超出預(yù)期。國慶時(shí)，理想汽車第三產(chǎn)品線負(fù)責(zé)人李昕旸稱i6今年產(chǎn)能已售罄，其手握訂單量或許大幅超5萬臺(tái)。據(jù)悉，理想此前為i6預(yù)備的保守產(chǎn)能是4.5 - 5萬臺(tái)，后調(diào)整至6.8萬臺(tái)，9月排產(chǎn)7000臺(tái)，10 - 12月規(guī)劃產(chǎn)能分別為1.3萬臺(tái)、2.3萬臺(tái)、2.5萬臺(tái)。

然而，i6的超預(yù)期成績未能抵消L系列增程產(chǎn)品下滑的影響。i6成績與股價(jià)的“背離”，表明理想的轉(zhuǎn)型陣痛遠(yuǎn)未結(jié)束。

從去年底起，小鵬股價(jià)接連上漲，在港股市場漲幅近4倍；即便仍虧損的蔚來，股價(jià)前幾月也開啟“狂飆”，漲幅近3倍。相比之下，理想作為早早實(shí)現(xiàn)百億年利潤的“尖子生”，股價(jià)表現(xiàn)與其領(lǐng)先的市場表現(xiàn)不符。如今，理想面臨更苛刻的估值標(biāo)準(zhǔn)，無法像小鵬、蔚來那樣講述“困境反轉(zhuǎn)”預(yù)期，市場更看重利潤結(jié)構(gòu)與增長“雙兌現(xiàn)”的質(zhì)量。

增程的歷史使命結(jié)束了？

L系列增程車型頹勢漸顯，是理想當(dāng)下困境的核心原因。

6月起，理想連續(xù)4個(gè)月銷量同比大幅下滑，且跌幅擴(kuò)大，7、8月同比降幅分別為39.7%和40.7%。9月降幅雖略回升至 - 36.8%，但并非回暖拐點(diǎn)，主要因i8該月全面交付。

這并非理想的過錯(cuò)，盡管L系列仍是增程市場領(lǐng)跑者，但今年增程市場已現(xiàn)明確拐點(diǎn)。早期理想堅(jiān)持增程路線遭質(zhì)疑，不過增程式電動(dòng)車在2023年和2024年同比銷量增長率分別達(dá)181%和78.7%，是增長最快的細(xì)分領(lǐng)域。但今年增程漲幅遠(yuǎn)低于純電，7、8月同比下滑11.4%、9.5%。8月理想整體銷量不足3萬臺(tái)，被蔚來（含樂道、螢火蟲）超過，9月同樣被超，連續(xù)2個(gè)月掉出新勢力TOP5。

理想銷量下滑受內(nèi)外因素影響，內(nèi)部處于產(chǎn)品節(jié)奏調(diào)整周期，外部面臨問界等對(duì)手侵蝕市場份額，以及增程賽道下行趨勢。

種種跡象顯示，增程作為純電“過渡”產(chǎn)品，已完成歷史使命，未來大概率成小眾細(xì)分市場。一是純電技術(shù)發(fā)展，電池密度與超充技術(shù)進(jìn)步，主流純電車型續(xù)航超500公里，10 - 20分鐘超充可補(bǔ)能超300公里，“里程焦慮”不再是主要問題；二是政策影響，上海等多地取消插混和增程車免費(fèi)綠牌資格。這也是理想在純電賽道有“急迫感”的原因，為保證增長質(zhì)量，需逐步轉(zhuǎn)型純電，哪怕犧牲部分短期利潤。

一波三折的純電之路

MEGA一年“重生”，但i系列錯(cuò)過一年，可能錯(cuò)過最佳窗口期。在大六座純電市場，i8生不逢時(shí)，被樂道L90低價(jià)+換電定向狙擊，還受問界M8純電版和特斯拉Model YL夾擊。從市場口碑看，i8品質(zhì)和調(diào)校不錯(cuò)，但銷量不佳。市場變化打亂理想節(jié)奏，i8上市近一周，就統(tǒng)一配置版本，將冰箱、VLA等配置從選配改標(biāo)配。

9月底上市的i6是理想今年重要走量產(chǎn)品，李想打破不請(qǐng)明星代言說法，選易烊千璽代言，目標(biāo)拓寬用戶群體，首次明確指向年輕人。i6發(fā)布節(jié)奏和配置定價(jià)策略體現(xiàn)出更成熟自信的理想，跳過預(yù)售階段，發(fā)布即上市。吸取i8教訓(xùn)，i6全系一款車型，標(biāo)配空懸、冰箱和VLA，首銷期直減1萬元，價(jià)格不足24萬元。

但市場未將兩款純電新品發(fā)布視為利好，源于對(duì)毛利和產(chǎn)品內(nèi)耗的擔(dān)憂。i6毛利率顯著低于增程系列，李想承認(rèn)其是“所有車型中毛利率最低的”。有投資者測算，即便i6月銷1.5萬臺(tái)，按單車凈利3萬元算，全年僅貢獻(xiàn)54億元利潤增量，難抵消L系列可能的下滑。理想在資本市場失速，本質(zhì)是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)與長期戰(zhàn)略目標(biāo)的沖突，市場更關(guān)注純電產(chǎn)品對(duì)整體利潤率的影響，這是“尖子生”理想的煩惱，卻是小鵬和蔚來現(xiàn)階段無需考慮的。目前，理想對(duì)i8和i6秉持“慢熱”態(tài)度，希望通過口碑發(fā)酵起量，源于對(duì)產(chǎn)品能力的自信。

結(jié)語

增程銷量接近腰斬，純電未如預(yù)想大爆，但理想并不急躁。一方面產(chǎn)能需逐步提升，另一方面慢熱策略需時(shí)間驗(yàn)證。雖理想三季報(bào)大概率難看，但這是純電路線的必要代價(jià)，早期吃增程紅利的理想，需“補(bǔ)交”純電學(xué)費(fèi)。目前i6已逐步起勢，相關(guān)人士稱其是理想熱度攀升最快的產(chǎn)品，內(nèi)部消息顯示其銷量超當(dāng)年L9首次上市，理想員工也集體搶購。在用戶口碑方面，試駕者對(duì)i6空間、操控性、智駕能力評(píng)價(jià)積極，“外觀太丑”的聲音也逐漸被“越看越順眼”取代。對(duì)于理想而言，今年是重要“大考”之年，是增程紅利退潮后必須跨過的門檻。若i8和i6能如李想預(yù)想穩(wěn)定“慢熱”增長，理想未來在資本市場仍有好故事；若純電產(chǎn)品增量無法收復(fù)增程“失地”，理想或許只能指望AI賽道更早出成績。

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