「好想來」與鳴鳴很忙，難以成為蜜雪冰城
作者 | 謝蕓子
編輯 | 張帆
9月下旬，好想來母公司萬辰集團向港交所遞交上市申請書，與鳴鳴很忙競爭“港股量販零食第一股”。
若萬辰集團赴港上市成功，將成為量販零食領域首家“A+H”雙上市公司。在A股市場，萬辰集團早已是“妖股”。
2021年4月，原本專注“食用菌研發(fā)”的萬辰生物在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。次年，萬辰生物成立子公司南京萬興，更名為萬辰集團，并通過投資并購，迅速發(fā)展為以“好想來”為主品牌、門店超15000家的量販零食企業(yè)。
最新財報顯示，2025年前三季度，公司營收365.62億元，同比增長77.37%；凈利潤8.55億元，同比增長917.04%。報告期內，萬辰集團量販零食業(yè)務累計營收361.58億元，凈利潤15.95億元，加回計提的股份支付費用后凈利潤16.93億元。
同時，作為A股稀缺的“量販零食”標的，自2024年8月以來，萬辰集團股價累計漲幅超767%。截至10月22日發(fā)稿前，萬辰集團收盤價177.34元/股，總市值334.98億元；鳴鳴很忙今年4月股權轉讓時，估值為109億元。
從行業(yè)競爭看，萬辰集團與鳴鳴很忙競爭激烈。
圖片截自萬辰集團財報
“南很忙，北萬辰”：近距離競爭
盡管量販零食是近兩年的新概念，但大家并不陌生。
對消費者來說，量販零食常打著“省錢”旗號，將部分大包裝產品“拆開賣，按斤稱”。線下門店以大紅色或亮黃色裝修吸引顧客。在北方市場，好想來、趙一鳴零食等品牌門店通常從8點營業(yè)至23點，甚至24小時營業(yè)。
商業(yè)模式上，量販零食直接與品牌方或源頭廠商合作，省去中間商差價，以走量和“多買劃算”的邏輯，獲得較低進貨價。
與電商平臺相比，量販零食能提供即時線下購物體驗；與傳統(tǒng)商超相比，更具性價比。
北京市昌平區(qū)某家好想來門店；圖片來自36氪
在消費分級下，量販零食有多火爆呢？
中金公司報告顯示，2024年中國零食消費中，量販門店占比達37%，遠超傳統(tǒng)商超（22%）和電商平臺（20%），且后兩者占比逐年下滑。
在量販零食賽道，鳴鳴很忙與萬辰集團市場份額居前二，企業(yè)實際經營情況也如此。
36氪制表，數據來自華安證券
IPO招股書顯示，2022 - 2024年，萬辰集團營收分別為5.49億元、92.94億元、323.29億元，經調整后的歸母凈利潤為0.39億元、 - 0.28億元、8.23億元。
同期，鳴鳴很忙營收分別為42.86億元、102.95億元、393.44億元，經調整后的歸母凈利潤為0.81億元、2.35億元、9.13億元。
圖片截自萬辰集團IPO招股書
門店布局上，以安徽為界，鳴鳴很忙與萬辰集團形成南北競爭格局。
截至2024年12月31日，鳴鳴很忙門店達14394家，深耕下沉市場，南方市場有先發(fā)優(yōu)勢；萬辰集團主要分布在華北、華東低線城市，門店達14196家。
極海品牌監(jiān)測平臺顯示，好想來55%的門店在三、四線城市，近半數與鳴鳴很忙門店距離在1公里內。
低毛利與高杠桿，上下游“雙向依賴”
然而，這種“跑馬圈地”式擴張也讓量販零食行業(yè)出現隱憂。萬辰集團和鳴鳴很忙都靠并購和加盟商發(fā)展。
一方面，量販零食以價換量，企業(yè)依賴門店規(guī)模，規(guī)模越大，對上游議價權越高。
另一方面，高速擴張階段，選品和門店形式同質化嚴重。價格戰(zhàn)激烈時，企業(yè)把控經營效率至關重要。
有人將量販零食企業(yè)與蜜雪冰城對比，但萬辰集團和鳴鳴很忙在毛利率和調整后凈利率上，遠低于蜜雪冰城。
萬辰與鳴鳴很忙歸母凈利潤及凈利潤率皆為調整后，高鑫零售為2025財年數據；36氪根據Wind、IPO招股書制表
公開數據顯示，2024年萬辰集團和鳴鳴很忙毛利率分別為7.6%和10.7%，蜜雪集團為32.5%。毛利有限，萬辰集團費用管控壓力增大。
上一年度，萬辰集團銷售費用升至14.31億元，主要因門店擴張，市場推廣和銷售人員薪酬增加。參考當年323.29億元營收，銷售費用率微降至4.43%。2025年前三季度，降至2.92%。
萬辰與鳴鳴很忙銷售費用率；36氪根據Wind數據制圖
存貨周轉方面，萬辰集團和鳴鳴很忙門店SKU數相當，約1800 - 2000個，但萬辰集團存貨周轉天數更長。
2024年，萬辰集團存貨周轉天數為17.93天，鳴鳴很忙為11.6天。今年三季度，萬辰升至18.99天，這表明萬辰集團運營和管理效率弱于鳴鳴很忙。
值得注意的是，量販零食企業(yè)需較高流動負債來周轉資金，以增加銷量、管控上下游。
以萬辰集團為例，今年上半年負債總額51.24億元，流動負債43.99億元。其中，“貿易應付款”15.33億元，“其他應付款項”15.72億元。
通常，貿易應付款是對供應商的欠款，其他應付款來自加盟商的預收貨款、會員卡結余和加盟保證金等。據此計算，萬辰集團對供應商“欠款”負債占總負債29.9%；對加盟商“押款”負債占30.7%。
圖片截自萬辰集團IPO招股書
較高負債率讓外界擔憂企業(yè)現金流，且萬辰集團負債率高于鳴鳴很忙。
截至2025年9月，萬辰集團總負債61.12億元，流動負債55.26億元，期末現金及現金等價物41.34億元。
行業(yè)未來：硬折扣超市還是社區(qū)商超？
顯然，量販零食賽道競爭激烈，企業(yè)發(fā)展模式趨同。
除萬辰集團和鳴鳴很忙，零食有鳴、糖巢等品牌門店超千店。傳統(tǒng)零食品牌三只松鼠、良品鋪子也入局，推出“0加盟費、0裝修費”政策。但行業(yè)普遍采用“工廠直供 + 社區(qū)滲透 + 低價競爭”策略。
值得欣慰的是，行業(yè)主力企業(yè)正探索差異化發(fā)展，以改變“低毛利”困境。
2024年底，萬辰集團推出定位社區(qū)家庭購物的“來優(yōu)品省錢超市”。
今年1月，“好想來全食優(yōu)選”上線，將零食拓展到日化、生鮮、凍品等品類。3月，“全食優(yōu)選5.0門店”亮相，增加現制烘焙、生鮮水果等產品。
招股書顯示，萬辰集團計劃通過“來優(yōu)品省錢超市”開發(fā)自有品牌，目前已有“好想來超值”和“好想來甄選”兩條產品線。其中，好想來甄選聚焦差異化優(yōu)質SKU，實現一定品牌溢價。
鳴鳴很忙今年2月推出兩大自有品牌系列——主打質價比的紅標和高質量的金標。不久前還推出3.0店型，新增日化、文具、鮮食等品類，打造“一站式硬折扣超市”。
36氪根據公開資料制表
好想來門店的盲盒產品；圖片來自36氪
一站式硬折扣超市會是行業(yè)未來嗎？
弗若斯特沙利文報告預計，2029年量販零食行業(yè)市場規(guī)模近5萬億元。增加鮮食、生活用品SKU，甚至獲得香煙售賣許可后，可能蠶食傳統(tǒng)便利店市場份額。
有趣的是，通脹下日本便利店受藥妝店、小型食品超市沖擊。未來中國量販零食門店或許會向小型或社區(qū)型食品商超發(fā)展。
不過，在中國，便利店盈利困難。近20年，永輝、華潤、盒馬鮮生等連鎖企業(yè)試水社區(qū)零售，都因生鮮損耗、房租和冷鏈物流成本高而失敗。
如今，高速發(fā)展的量販零食行業(yè)成為中國連鎖經濟新試驗場。
未來，當規(guī)模和低價效應減弱，量販零食行業(yè)需回歸“以消費者需求為導向”，加強供應鏈、產品研發(fā)和門店運營效率。傳統(tǒng)賣場轉型學習胖東來就是前車之鑒。
今年9月，鳴鳴很忙門店突破2萬家，萬辰集團量販業(yè)務覆蓋29個省份。但業(yè)內認為，門店加密會使單店營收下滑，行業(yè)天花板和調整期可能比預期更早到來。
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