算力領(lǐng)域的重要風(fēng)向標(biāo)。

博通CEO與硅谷大佬“深度綁定”，圖片由AI生成

北京時間12月12日，博通公布了截至11月2日的2025財年第四財季及全年財務(wù)報告。依托AI半導(dǎo)體相關(guān)營收同比74%的爆發(fā)式增長，公司核心的營收與凈利潤兩項指標(biāo)均超出市場預(yù)期。

作為AI芯片產(chǎn)業(yè)鏈里的關(guān)鍵企業(yè)，博通的表現(xiàn)堪稱該領(lǐng)域的“晴雨表”。

原因有二：其一，網(wǎng)絡(luò)解決方案直接關(guān)聯(lián)AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資情況，比如Tomahawk交換機的增長態(tài)勢；其二，ASIC代工部門的動態(tài)，直接反映出硅谷企業(yè)自研芯片的趨勢。

這份“硬核”財報在盤后交易中像馬斯克的火箭發(fā)射一樣，經(jīng)歷了先漲后跌的劇烈波動——股價一度上漲超3%，但由于CEO陳福陽在電話會議上拒絕給出2026財年AI收入的明確指引，最終盤后股價由漲轉(zhuǎn)跌4.47%，報收388.20美元。

超預(yù)期的業(yè)績算是“掃雷”成功，不過市場在為持續(xù)增長歡呼的同時，也提出了質(zhì)疑：陳福陽打造的這臺“利潤機器”，在高估值和對少數(shù)巨頭客戶高度依賴的情況下，能否持續(xù)運轉(zhuǎn)？

01 營收與凈利潤雙雙超越華爾街預(yù)期

博通第四財季營收達(dá)180.15億美元，同比增長28%，超過華爾街分析師平均預(yù)測的174.9億美元。此外，陳福陽特別強調(diào)，博通第四財季營收增長得益于AI半導(dǎo)體營收同比74%的拉動。

-半導(dǎo)體解決方案業(yè)務(wù)營收為110.72億美元，較去年同期的82.30億美元增長35%

-基礎(chǔ)設(shè)施軟件營收為69.43億美元，較去年同期的58.24億美元增長26%

凈利潤為85.18億美元，同比上漲97%；每股攤薄收益1.74美元，同比增長93%。按照美國通用會計準(zhǔn)則，博通第四財季凈利潤為97.14億美元，合每股收益1.95美元，超出華爾街分析師平均預(yù)計的1.86美元。

整個2025財年（截至2025年6月），博通凈營收638.87億美元，去年同期為515.74億美元；運營利潤254.84億美元，去年同期為134.63億美元；凈利潤231.26億美元，合每股收益4.91美元；去年同期凈利潤58.95億美元，合每股收益1.27美元。

博通在財報展望中表示，預(yù)計2026財年第一財季總營收約191億美元，調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤占營收的比例將達(dá)67%。

博通同時宣布，基于強勁的現(xiàn)金流，將季度股息上調(diào)至每股0.65美元，實現(xiàn)了連續(xù)第十五次年度股息上調(diào)。這不僅是對股東的資本回報，更是對公司未來現(xiàn)金生成能力的高度自信。

02 “我不是你們的‘大家長’”

支撐博通AI帝國夢想的另一大支柱是基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)，盡管該業(yè)務(wù)單季營收69.43億美元，同比增長19%，增速不及半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。

博通基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)的成就，要歸功于陳福陽對VMware那場硅谷史上最殘酷也最高效的整合。

2023年11月，陳福陽以約690億美元（含債務(wù)）收購VMware后，在首次員工見面會上，那句“我不是你們的爸爸”迅速成為硅谷的商業(yè)名言。他摒棄了硅谷流行的“企業(yè)父愛主義”，將全部精力聚焦于利潤和效率。

陳福陽裁掉了VMware約一半員工，出售了絕大多數(shù)辦公樓，把數(shù)千個邊緣或?qū)嶒炐再|(zhì)的產(chǎn)品線精簡到只剩四條核心業(yè)務(wù)，并嚴(yán)格推行“鉆石與垃圾”理念，剔除不盈利或效率低下的項目。

收購?fù)瓿珊?，博通甚至取消了托兒服?wù)和年度健康津貼等豐厚福利，撤掉咖啡機、削減福利，只保留了少數(shù)舊時代的“痕跡”。

陳福陽還推動VMware全面轉(zhuǎn)向訂閱模式，逐步淘汰傳統(tǒng)的一次性授權(quán)模式，以提升收入的可預(yù)測性和持續(xù)性。

財報顯示，VMware的訂閱遷移率已達(dá)85%，這不僅帶來了穩(wěn)定可預(yù)測的現(xiàn)金流，還讓VMware的虛擬化技術(shù)能與博通的AI芯片、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備無縫融合。

通過削減福利、精簡組織和專注盈利，陳福陽把VMware打造成了一臺純粹的“利潤機器”，為博通昂貴的AI硬件業(yè)務(wù)提供了穩(wěn)定且高利潤的軟件現(xiàn)金流“護(hù)城河”。財報中并購相關(guān)的無形資產(chǎn)攤銷同比下滑，也標(biāo)志著高額的初期整合成本已進(jìn)入階段性收尾，公司運營步入平穩(wěn)期。

03 估值“懸崖”與泡沫警報

博通過去六年股價走勢

博通財報發(fā)布后的盤后股價先漲后跌，反映出市場對公司業(yè)績與未來不確定性的復(fù)雜反應(yīng)。

這是因為AI基礎(chǔ)設(shè)施的重度投入與商業(yè)化收入不匹配，AI泡沫論頻繁出現(xiàn)，市場情緒仍在高漲的樂觀預(yù)期和高估值帶來的回調(diào)風(fēng)險之間搖擺。

對博通而言，前期增長過于亮眼，今年股價累計上漲超180%，創(chuàng)下歷史新高，這輪強勁反彈已將公司估值推至動態(tài)42倍市盈率，遠(yuǎn)超其17倍的十年平均水平。

此次財報的樂觀核心在于博通為谷歌等客戶生產(chǎn)的定制芯片，以及其在AI數(shù)據(jù)中心中的交換機角色。

華爾街分析師對陳福陽持“我們信任陳福陽”（in Hock we trust）的態(tài)度，因為他“每個季度都能像變魔術(shù)一樣帶來驚喜”。

陳福陽在電話會議中確認(rèn)了這一核心積極信號，并詳細(xì)說明了AI業(yè)務(wù)的訂單、市場機會和客戶布局。他透露，公司目前積壓的AI產(chǎn)品訂單約730億美元，將在未來六個季度內(nèi)交付完畢。

陳福陽強調(diào)，這只是“最低值”，隨著新訂單不斷增加，積壓規(guī)模預(yù)計還會進(jìn)一步擴大。Anthropic在第四季度追加了約110億美元訂單，加上第三季度的100億美元，過去半年累計采購已達(dá)210億美元。此外，本季度還獲得了一份約10億美元的新訂單，但未披露客戶身份。

陳福陽還回答了關(guān)于AI服務(wù)可達(dá)市場（SAM）規(guī)模、XPUs與網(wǎng)絡(luò)組件的比例以及客戶投資節(jié)奏的問題。他指出，2027財年博通面向三大超大規(guī)?？蛻舻腁I服務(wù)可達(dá)市場預(yù)計在600億至900億美元之間，其中AI網(wǎng)絡(luò)連接占比約15%至20%，隨著集群規(guī)模擴大，網(wǎng)絡(luò)的重要性和占比將逐步提升。

他強調(diào)，當(dāng)前公司的指引僅針對AI與非AI收入的季度預(yù)測，但拒絕給出2026全年AI收入的明確指引，理由是客戶部署節(jié)奏存在不確定性，可能出現(xiàn)季度間波動。

目前，華爾街對博通保持“樂觀謹(jǐn)慎”的態(tài)度，認(rèn)可其在定制AI芯片和網(wǎng)絡(luò)組件市場的競爭地位，同時關(guān)注高估值及盈利結(jié)構(gòu)可能給股價帶來的波動風(fēng)險。

機構(gòu)投資者如Huntington National Bank此前已警告，博通股價可能已“為失望情緒做好了準(zhǔn)備”；Gabelli Funds分析師Ryuta Makino則認(rèn)為，博通驚人的市場估值已到臨界點，即便盈利數(shù)據(jù)爆發(fā)，也可能被部分投資者視為獲利了結(jié)的機會，引發(fā)市場拋售。

關(guān)于未來增長，第四季度也埋下了伏筆——通過戰(zhàn)略合作快速鎖定超大規(guī)模云計算生態(tài)：最重磅的戰(zhàn)略動作是10月13日與OpenAI宣布的戰(zhàn)略合作，涉及部署總價值預(yù)計超1000億美元的自定義AI加速器。

與OpenAI合作，被分析師視為“博通進(jìn)入OpenAI生態(tài)的入場券”，交付期從2026年下半年持續(xù)至2029年，大幅緩解了市場對英偉達(dá)在GPU市場壟斷的擔(dān)憂。公司同時在持續(xù)深化與谷歌的TPU伙伴關(guān)系。

在產(chǎn)品線和基礎(chǔ)設(shè)施方面，博通展示了其AI基礎(chǔ)設(shè)施路線圖的快速執(zhí)行能力。今年11月，博通在OCP Global Summit上發(fā)布了Tomahawk Ultra和Jericho4以太網(wǎng)交換機，這些產(chǎn)品專為AI訓(xùn)練和推理優(yōu)化，進(jìn)一步鞏固了其在網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施中的地位。

與此同時，非AI業(yè)務(wù)的多元化也在同步推進(jìn)，博通在2025年12月初推出了Wi-Fi 8芯片，旨在規(guī)避半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的周期性波動。

總體而言，博通已與當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)深度融合：AI行業(yè)不倒，博通就會持續(xù)增長；但如果博通增長失速，極有可能意味著AI行業(yè)發(fā)展見頂，至少是AI基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)增長見頂。

本文來自微信公眾號“騰訊科技”，作者：蘇揚 無忌，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

本文僅代表作者觀點，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請在文中注明來源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com