威高集團是山東威海最大的民營企業(yè)，也是國內最大的輸液器、注射器生產商，掌門人陳學利如今已年近七十，但寶刀未老，近些年資本運作不斷。

6月11日，威高集團旗下的港股上市公司威高股份發(fā)布公告稱，建議分拆威高骨科及其普通股于科創(chuàng)板獨立上市。當日，威高骨科向上交所提交建議于科創(chuàng)板上市的申請。讓威高骨科分拆上市，威高股份可以獲得超額的投資收益，也可放大分拆板塊的品牌效應。

對于威高骨科的分拆上市，陳學利早有打算。早在2015年，威高骨科就曾向港交所遞交上市申請，但最終“因考慮到市場狀況……決定不繼續(xù)在港交所進行建議分拆” 。

這次準備回歸A股之前，威高股份斥資8470萬元增持了威高骨科，直接及間接持有威高骨科約80.53%的股權。陳學利更是擁有威高骨科90.17%的高持股比例，對公司生產經營具有重大決策權。

招股說明書披露，威高骨科此次擬募資18.8億元，其中，10.6億元用于骨科植入產品擴產，5.2億元建設營銷網(wǎng)絡，3億元建設研發(fā)中心。

“威海首富”的骨科上市夢

陳學利的成功是從一枚小小的輸液器開始的。

1988年，時任威海市環(huán)翠區(qū)田村福利院院長的陳學利發(fā)現(xiàn)了輸液器里的商機。利用2.5萬元稅務周轉金，他帶著一幫人創(chuàng)辦了威海國營醫(yī)療器械廠一分廠——一家集體所有制企業(yè)，也是威高集團的前身。

1992年，企業(yè)改名為山東威海醫(yī)用高分子制品總廠，主營產品也從一次性使用無菌輸液器，拓展到一次性使用醫(yī)用材料和衛(wèi)生材料。

六年之后，企業(yè)進行了股份改制，職工持股占74%，陳學利持股18%。隨后，正式更名為威高集團，并設立了威高股份上市。

此后，威高集團迅速成長為國內最大的輸液器、注射器生產商。如今，集團業(yè)務以醫(yī)療保健為主，房地產為輔，并積極布局建工、金融等新領域。

2014 年，由陳學利實際控制的威海威高國際醫(yī)療投資控股有限公司（下稱“威高控股”），向威高集團注資10.78億元，成為威高集團大股東，持股89.83%。目前，陳學利是威高控股董事局主席，其子陳林是威高集團副董事長。

此后，威高集團連年入圍山東民企百強和中國民企500強，陳氏父子也成為胡潤百富榜、山東富豪榜等財富榜單的座上賓，成為“威海首富”。

圖片來源：半島網(wǎng)《2019年福布斯中國富豪榜發(fā)布 13位山東"豪漢"上榜》

成立于2005年的威高骨科，是上市公司威高股份的控股子公司。相比于威高集團多元化的業(yè)務，威高骨科業(yè)務單一，從事骨科醫(yī)療器械的研發(fā)、生產和銷售。公司產品分為脊柱類、創(chuàng)傷類、關節(jié)類及手術器械四類，擁有169 項第I類、7項第II類、80項第III類醫(yī)療器械產品備案證或者注冊證。

近些年，隨著中國老齡化進程加速，醫(yī)療需求不斷上漲，加上龐大的人口基數(shù)，國內骨科植入醫(yī)療器械市場增長迅猛，潛力巨大：總銷售收入由2015年的164億元增長至2019年的308億元，在五年內幾乎翻了一倍。標點信息研報預計，到2024年我國骨科植入醫(yī)療器械市場規(guī)模在607億元左右。

不過，中國骨科植入醫(yī)療器械市場60%以上都被外資壟斷。大型跨國企業(yè)具有很強的技術優(yōu)勢、品牌影響力及資本實力。相比而言，國內廠商數(shù)量多、規(guī)模小、競爭力弱，產能和產量主要集中在技術含量較低的創(chuàng)傷類產品。

但威高骨科可以算是其中的強者。2019年，威高骨科的市場份額居國內廠商第一，全行業(yè)第五，為4.61%。在此背景下，陳學利對于威高骨科的分拆上市，顯得分外執(zhí)著。

這次，威高骨科再提分拆上市，意欲回歸A股，陳學利能否圓夢？

原材料依賴進口

應收帳款高

由于國家鼓勵國產創(chuàng)新和進口替代，再加上國內市場有較大潛力，從招股說明書來看，威高骨科的營業(yè)收入及毛利率均穩(wěn)定增長。

報告內，威高骨科的營業(yè)收入逐年遞增，2017~2019年分別為9.06億元、12.11億元和15.74億元。公司2018年及2019年的營業(yè)收入較上一年漲幅分別為33.73%和11.99%。其中，脊柱類產品在營收中占比最大，2017至2019年占比分別為50.41%、50.19%、48.94%；創(chuàng)傷類產品其次，占比在28%左右浮動；手術器械占比最小。

數(shù)據(jù)來源：威高骨科招股說明書

2017至2019年，威高骨科主營業(yè)務毛利率分別為 74.22%、79.55%和 82.54%，毛利率較高且呈增長趨勢，具有較強盈利能力。

數(shù)據(jù)來源：威高骨科招股說明書

一直以來，醫(yī)院是威高骨科最重要的終端客戶，目前其產品已經進入全國1500余家醫(yī)院，主要客戶有301醫(yī)院、北京大學第三醫(yī)院、北京協(xié)和醫(yī)院等知名三甲醫(yī)院。但是，醫(yī)院的結款時間普遍較長，拖欠藥械公司貨款已成普遍現(xiàn)象，個別地區(qū)回款賬期最長達960天。

因此，在威高骨科營收增長的同時，同樣連年上漲的還有應收賬款余額。各年末分別為2.70億元、3.11億元和3.56億元，占當期營業(yè)收入的比例約為二至三成。2018年及2019年應收賬款余額較上一年分別上漲了15.27%和14.38%。應收帳款規(guī)模擴大，使得威高骨科未來有發(fā)生逾期、壞賬或回收周期變長等風險，影響其盈利能力。

數(shù)據(jù)來源：威高骨科招股說明書

實際上，威高骨科早有因經銷商拖欠貨款，而將其訴至法庭的先例。天眼查數(shù)據(jù)顯示，2017年，威高骨科起訴北京康盛佳和公司，要求其支付貨款本金近80萬元并賠償相關損失。

值得注意的是，應收帳款中，大部分都是關聯(lián)方欠威高骨科的錢。以2019年為例，3.59億應收帳款中，1.08億原都是母公司威高股份欠的，占30%。威高骨科稱，“關聯(lián)方應收賬款占比較高，主要系配送商客戶威高股份的銷售規(guī)模較大，其下游終端醫(yī)院回款周期較長所致，在正常信用期內”。

不僅下游客戶會“賴賬”，威高骨科也被上游供應商“卡脖子”。

目前來看，威高骨科的重要原材料供應商單一，公司對后者依賴嚴重，比如陶瓷球頭與內襯、超高分子量聚乙烯，并且，這些供應商均來自境外，容易受到國際政治、貿易糾紛等因素影響，存在延遲交貨、限制供應或因關稅而提價的情況。以陶瓷球頭為例，2018年，采購價格比上年下降6%，2019年又再度上漲約8%。

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