來源丨錦緞

作者丨愚老頭，在雪球設有同名專欄

“道德就是拿火腿腸喂流浪狗喂到自己淚流滿面，卻完全沒有考慮豬的感受?！?這個著名的段子說的其實是一個東西，寵物食品。

寵物食品是一條好賽道。

這是極少數(shù)我們非常確定，目前能夠摸著歐美過河的項目。

寵物經(jīng)濟來源于人類對于孤獨感的抵抗。

歐美的今天（也許）就是我們的明天，歐美的少子化、老齡化，我們遲早都要走一遍。家庭規(guī)模變小，平均年齡增加，帶來的是無盡的孤獨，而寵物是我們對抗孤獨的一種方式。對于那些養(yǎng)寵物的家庭來說，寵物是他們家庭的一分子，是可以無條件付出的親人。

投資當然不能靠情懷，我們要的是可計算的足夠大的市場，這才是賽道的真正含義。

首先看看美國的情況：

根據(jù)美國APPA的數(shù)據(jù)，2018年美國寵物食品的銷售額大約為303.2億美元，相當于2000億人民幣左右的市場，我們現(xiàn)在的寵物食品市場有多大呢？

Frost&Sullivan給的數(shù)據(jù)是606億人民幣，其中寵物貓223億元，寵物狗383億元。這個數(shù)字明顯是高估的
 

因為根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2019年中國寵物飼料產(chǎn)品產(chǎn)值103.3億元，營業(yè)收入97.6億元，假設這些全部都是按照出廠價計算，寵物食品加價2.5-3倍，大概也就是400億左右的終端消費市場。

影響中國寵物市場容量的指標有三個，寵物總數(shù)、寵物食品滲透率和單個寵物的支出，空間很大。

從家庭寵物擁有率來說，根據(jù)Frost&Sullivan的估計，中國大約在22%左右，而美國現(xiàn)在的數(shù)字是68%，看上去似乎空間不大，但我們低的是寵物食品滲透率，我們是不到15%，而美國這個數(shù)字是90%多，也就是說我們大部分的家養(yǎng)寵物，吃的是剩菜剩飯，而不是寵物食品，這其中存在著非常大的提升空間。

對于已經(jīng)以寵物食品為主糧的這部分寵物來說，年均支出也會逐漸提升，但速度并不快。主要的提升空間在前兩個指標上。

我們直白點說，假如我們保持現(xiàn)有的家庭寵物擁有率不變，只提升一下寵物食品滲透率，讓那些吃剩菜剩飯的寵物改吃專門的寵物食品，我們馬上將有一個跟美國差不多大小的寵物食品市場，大概2000億左右。

假如我們把家庭寵物擁有率提升到美國水平，這個市場將增加到6000億人民幣左右。6000億是個什么概念呢，就是中國現(xiàn)在所有乳制品消費額的1.5倍，至少可以再養(yǎng)出一個2000億市值的伊利股份(SH:600887)。

而我們現(xiàn)在A股的兩家寵物食品上市公司，中寵股份(SZ:002891)和佩蒂股份(SZ:300673)，市值分別為106億和65億（截至2020年10月29日）——20倍空間的賽道，你驚不驚喜，意不意外？

但是你要是真的這么沖進去，那可就too young too simple了。
 

為什么？

因為市場格局根本就沒有形成。如果拿戰(zhàn)國七雄亂戰(zhàn)之后秦朝一統(tǒng)天下來比喻，我們現(xiàn)在連七雄在哪都不知道呢。

相信90%拿著中寵股份和佩蒂股份兩家公司股票的人，都沒看過上邊這張圖。這兩家上市公司，海外收入占比太高了，中寵股份略低一點，也有將近75%。

你奔著中國寵物食品市場的空間去的，買的卻是兩家代工的，這不是緣木求魚，南轅北轍么？
 

現(xiàn)在寵物食品市場中兩個玩家，中寵股份和佩蒂股份，前面要趟過的坑實在是太多了，肉眼可見的就至少有兩個。
 

第一個，最明顯的，制造意識與消費意識的沖突。

這兩家公司明顯是代工起家的，所以你看他們的ROE（凈資產(chǎn)收益率）并不高，一般也就是在10%左右，離我們說的能夠有核心競爭力或者說有護城河的20%門檻還有很遠。

最關鍵的是，這兩家公司的工廠屬性太強，專注于制造環(huán)節(jié)，與寵物食品市場所處的這么一個偏消費屬性的賽道，思維可能很難對接上。

對于工廠端來說，核心就是壓降成本，按時交貨。對于消費產(chǎn)品來說，核心在于如何塑造一個品牌形象或者說定位，把產(chǎn)品賣出去。這是截然不同的兩種思維方式，雖然他們也在轉(zhuǎn)，但我不看好短期內(nèi)他們能夠解決這種沖突。

第二個問題來自于潛在競爭者的進入。

為什么我對寵物食品市場目前的規(guī)模有一些疑問呢，因為如果真的有這么大的市場，那可能引來的狼就太多了，而且還很強。
 

我們知道，世界最大的兩家寵物食品公司，第一是瑪氏，體量大約為170億美元年收入，第二是雀巢普瑞納，大概是120億美元的體量。
 

瑪氏除了寵物食品，還有巧克力、口香糖，而雀巢主力是奶粉和咖啡，這說明寵物食品的核心是在銷售上，現(xiàn)有的大型食品公司完全可以勝任這個產(chǎn)品線。

而作為雀巢中國對標的伊利，如果這個市場夠大的話，為什么不能參與到這個市場上來呢？沒人懷疑伊利對商超終端的把控力吧。

我們的寵物食品目前歸農(nóng)業(yè)部管，屬于飼料中的寵物飼料門類。2019年，中國寵物飼料行業(yè)產(chǎn)值占到全行業(yè)產(chǎn)值的1.28%，產(chǎn)量占0.38%，可以說寵物飼料是大飼料行業(yè)中非常不起眼的一角。

如果這個市場真的很有前途，那現(xiàn)在這個市場里面的龍頭，海大集團(SZ:002311)、新希望(SZ:000876)，憑什么不能過來分一杯羹呢？要知道現(xiàn)在的二線飼料公司，通威股份(SH:600438)，就控股了成都好主人這個寵物品牌，說明現(xiàn)有的飼料公司并不是沒有能力殺進來。而以他們的采購規(guī)模和配方技術研發(fā)能力，哪怕不能自建品牌，做代工不可以么？
 

中寵股份股價今年已經(jīng)接近翻倍，現(xiàn)在入場未必是一個好時機。這確實是一條好賽道，但前面可能的陷阱太多了，如果不能回答我們擔心的這兩個問題，入場可能就是交學費。
 

我們覺得要等待。首要的標志就是這兩家公司的海外收入占比，正式降到50%以下的時候，才能回答我們的第一個問題。那個時候我們再入場，可能形勢會更清晰一些。
 

不用擔心錯過機會，資本市場多的是偽機會，消費品在形勢明朗之后，還會有很長的成長性。
 

最后放一張悲傷的圖，這是從天風證券的報告上摘下來的。

55-64歲的老年人為寵物付出的最多，65歲之后已經(jīng)有心無力，75歲之后的老人，已經(jīng)老得養(yǎng)不動寵物了。寵物與老齡化，相依相伴，相依為命。

每個年齡都有每個年齡特殊的愛好，年輕人不喝白酒，但可能突然有一天就喜歡上了這種味道。沒有老過，就不能用年輕人的現(xiàn)狀來線性外推。

古羅馬的凱斯大帝發(fā)過這么一份捷報“Veni！Vedi！Vici！”，意思是我來過，我看見過，我征服過。雖然大概率上我們只能屬于是被征服的，但并不妨礙，我們來過，我們也看見過。愿每個人都能老有所依。

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