來(lái)源丨錦緞

作者丨愚老頭，在雪球設(shè)有同名專欄

“道德就是拿火腿腸喂流浪狗喂到自己淚流滿面，卻完全沒(méi)有考慮豬的感受。” 這個(gè)著名的段子說(shuō)的其實(shí)是一個(gè)東西，寵物食品。

寵物食品是一條好賽道。

這是極少數(shù)我們非常確定，目前能夠摸著歐美過(guò)河的項(xiàng)目。

寵物經(jīng)濟(jì)來(lái)源于人類對(duì)于孤獨(dú)感的抵抗。

歐美的今天（也許）就是我們的明天，歐美的少子化、老齡化，我們遲早都要走一遍。家庭規(guī)模變小，平均年齡增加，帶來(lái)的是無(wú)盡的孤獨(dú)，而寵物是我們對(duì)抗孤獨(dú)的一種方式。對(duì)于那些養(yǎng)寵物的家庭來(lái)說(shuō)，寵物是他們家庭的一分子，是可以無(wú)條件付出的親人。

投資當(dāng)然不能靠情懷，我們要的是可計(jì)算的足夠大的市場(chǎng)，這才是賽道的真正含義。

首先看看美國(guó)的情況：

根據(jù)美國(guó)APPA的數(shù)據(jù)，2018年美國(guó)寵物食品的銷售額大約為303.2億美元，相當(dāng)于2000億人民幣左右的市場(chǎng)，我們現(xiàn)在的寵物食品市場(chǎng)有多大呢？

Frost&Sullivan給的數(shù)據(jù)是606億人民幣，其中寵物貓223億元，寵物狗383億元。這個(gè)數(shù)字明顯是高估的
 

因?yàn)楦鶕?jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)寵物飼料產(chǎn)品產(chǎn)值103.3億元，營(yíng)業(yè)收入97.6億元，假設(shè)這些全部都是按照出廠價(jià)計(jì)算，寵物食品加價(jià)2.5-3倍，大概也就是400億左右的終端消費(fèi)市場(chǎng)。

影響中國(guó)寵物市場(chǎng)容量的指標(biāo)有三個(gè)，寵物總數(shù)、寵物食品滲透率和單個(gè)寵物的支出，空間很大。

從家庭寵物擁有率來(lái)說(shuō)，根據(jù)Frost&Sullivan的估計(jì)，中國(guó)大約在22%左右，而美國(guó)現(xiàn)在的數(shù)字是68%，看上去似乎空間不大，但我們低的是寵物食品滲透率，我們是不到15%，而美國(guó)這個(gè)數(shù)字是90%多，也就是說(shuō)我們大部分的家養(yǎng)寵物，吃的是剩菜剩飯，而不是寵物食品，這其中存在著非常大的提升空間。

對(duì)于已經(jīng)以寵物食品為主糧的這部分寵物來(lái)說(shuō)，年均支出也會(huì)逐漸提升，但速度并不快。主要的提升空間在前兩個(gè)指標(biāo)上。

我們直白點(diǎn)說(shuō)，假如我們保持現(xiàn)有的家庭寵物擁有率不變，只提升一下寵物食品滲透率，讓那些吃剩菜剩飯的寵物改吃專門的寵物食品，我們馬上將有一個(gè)跟美國(guó)差不多大小的寵物食品市場(chǎng)，大概2000億左右。

假如我們把家庭寵物擁有率提升到美國(guó)水平，這個(gè)市場(chǎng)將增加到6000億人民幣左右。6000億是個(gè)什么概念呢，就是中國(guó)現(xiàn)在所有乳制品消費(fèi)額的1.5倍，至少可以再養(yǎng)出一個(gè)2000億市值的伊利股份(SH:600887)。

而我們現(xiàn)在A股的兩家寵物食品上市公司，中寵股份(SZ:002891)和佩蒂股份(SZ:300673)，市值分別為106億和65億（截至2020年10月29日）——20倍空間的賽道，你驚不驚喜，意不意外？

但是你要是真的這么沖進(jìn)去，那可就too young too simple了。
 

為什么？

因?yàn)槭袌?chǎng)格局根本就沒(méi)有形成。如果拿戰(zhàn)國(guó)七雄亂戰(zhàn)之后秦朝一統(tǒng)天下來(lái)比喻，我們現(xiàn)在連七雄在哪都不知道呢。

相信90%拿著中寵股份和佩蒂股份兩家公司股票的人，都沒(méi)看過(guò)上邊這張圖。這兩家上市公司，海外收入占比太高了，中寵股份略低一點(diǎn)，也有將近75%。

你奔著中國(guó)寵物食品市場(chǎng)的空間去的，買的卻是兩家代工的，這不是緣木求魚，南轅北轍么？
 

現(xiàn)在寵物食品市場(chǎng)中兩個(gè)玩家，中寵股份和佩蒂股份，前面要趟過(guò)的坑實(shí)在是太多了，肉眼可見的就至少有兩個(gè)。
 

第一個(gè)，最明顯的，制造意識(shí)與消費(fèi)意識(shí)的沖突。

這兩家公司明顯是代工起家的，所以你看他們的ROE（凈資產(chǎn)收益率）并不高，一般也就是在10%左右，離我們說(shuō)的能夠有核心競(jìng)爭(zhēng)力或者說(shuō)有護(hù)城河的20%門檻還有很遠(yuǎn)。

最關(guān)鍵的是，這兩家公司的工廠屬性太強(qiáng)，專注于制造環(huán)節(jié)，與寵物食品市場(chǎng)所處的這么一個(gè)偏消費(fèi)屬性的賽道，思維可能很難對(duì)接上。

對(duì)于工廠端來(lái)說(shuō)，核心就是壓降成本，按時(shí)交貨。對(duì)于消費(fèi)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，核心在于如何塑造一個(gè)品牌形象或者說(shuō)定位，把產(chǎn)品賣出去。這是截然不同的兩種思維方式，雖然他們也在轉(zhuǎn)，但我不看好短期內(nèi)他們能夠解決這種沖突。

第二個(gè)問(wèn)題來(lái)自于潛在競(jìng)爭(zhēng)者的進(jìn)入。

為什么我對(duì)寵物食品市場(chǎng)目前的規(guī)模有一些疑問(wèn)呢，因?yàn)槿绻娴挠羞@么大的市場(chǎng)，那可能引來(lái)的狼就太多了，而且還很強(qiáng)。
 

我們知道，世界最大的兩家寵物食品公司，第一是瑪氏，體量大約為170億美元年收入，第二是雀巢普瑞納，大概是120億美元的體量。
 

瑪氏除了寵物食品，還有巧克力、口香糖，而雀巢主力是奶粉和咖啡，這說(shuō)明寵物食品的核心是在銷售上，現(xiàn)有的大型食品公司完全可以勝任這個(gè)產(chǎn)品線。

而作為雀巢中國(guó)對(duì)標(biāo)的伊利，如果這個(gè)市場(chǎng)夠大的話，為什么不能參與到這個(gè)市場(chǎng)上來(lái)呢？沒(méi)人懷疑伊利對(duì)商超終端的把控力吧。

我們的寵物食品目前歸農(nóng)業(yè)部管，屬于飼料中的寵物飼料門類。2019年，中國(guó)寵物飼料行業(yè)產(chǎn)值占到全行業(yè)產(chǎn)值的1.28%，產(chǎn)量占0.38%，可以說(shuō)寵物飼料是大飼料行業(yè)中非常不起眼的一角。

如果這個(gè)市場(chǎng)真的很有前途，那現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)里面的龍頭，海大集團(tuán)(SZ:002311)、新希望(SZ:000876)，憑什么不能過(guò)來(lái)分一杯羹呢？要知道現(xiàn)在的二線飼料公司，通威股份(SH:600438)，就控股了成都好主人這個(gè)寵物品牌，說(shuō)明現(xiàn)有的飼料公司并不是沒(méi)有能力殺進(jìn)來(lái)。而以他們的采購(gòu)規(guī)模和配方技術(shù)研發(fā)能力，哪怕不能自建品牌，做代工不可以么？
 

中寵股份股價(jià)今年已經(jīng)接近翻倍，現(xiàn)在入場(chǎng)未必是一個(gè)好時(shí)機(jī)。這確實(shí)是一條好賽道，但前面可能的陷阱太多了，如果不能回答我們擔(dān)心的這兩個(gè)問(wèn)題，入場(chǎng)可能就是交學(xué)費(fèi)。
 

我們覺(jué)得要等待。首要的標(biāo)志就是這兩家公司的海外收入占比，正式降到50%以下的時(shí)候，才能回答我們的第一個(gè)問(wèn)題。那個(gè)時(shí)候我們?cè)偃雸?chǎng)，可能形勢(shì)會(huì)更清晰一些。
 

不用擔(dān)心錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)，資本市場(chǎng)多的是偽機(jī)會(huì)，消費(fèi)品在形勢(shì)明朗之后，還會(huì)有很長(zhǎng)的成長(zhǎng)性。
 

最后放一張悲傷的圖，這是從天風(fēng)證券的報(bào)告上摘下來(lái)的。

55-64歲的老年人為寵物付出的最多，65歲之后已經(jīng)有心無(wú)力，75歲之后的老人，已經(jīng)老得養(yǎng)不動(dòng)寵物了。寵物與老齡化，相依相伴，相依為命。

每個(gè)年齡都有每個(gè)年齡特殊的愛好，年輕人不喝白酒，但可能突然有一天就喜歡上了這種味道。沒(méi)有老過(guò)，就不能用年輕人的現(xiàn)狀來(lái)線性外推。

古羅馬的凱斯大帝發(fā)過(guò)這么一份捷報(bào)“Veni！Vedi！Vici！”，意思是我來(lái)過(guò)，我看見過(guò)，我征服過(guò)。雖然大概率上我們只能屬于是被征服的，但并不妨礙，我們來(lái)過(guò)，我們也看見過(guò)。愿每個(gè)人都能老有所依。

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