目前，在中國以政府和國有資產(chǎn)為主導(dǎo)的股票市場中，政府引導(dǎo)基金的新話題總能吸引大量的關(guān)注和支持，如近兩年的跨域合作、各地設(shè)立1000億元基金、放松返投、引導(dǎo)基金下沉等。身為市場觀察者，我們發(fā)現(xiàn)，在這些熱門話題的背后，仍然隱藏著大量的信息甚至交易機(jī)會(huì)?？吹皆絹碓蕉嗟腉P選擇下沉到縣區(qū)籌集資金，我們以《中國縣發(fā)展監(jiān)測報(bào)告》中的百強(qiáng)縣為研究樣本，探索了縣級政府引導(dǎo)基金的特色畫像和實(shí)際投資業(yè)績，為縣區(qū)引導(dǎo)基金發(fā)展和GP與縣區(qū)引導(dǎo)基金合作提供了數(shù)據(jù)參考。

作為全面下沉的前置試點(diǎn)，百強(qiáng)縣指導(dǎo)基金表現(xiàn)出許多特點(diǎn)，如在全國縣級指導(dǎo)基金開放趨勢之前密集開放，預(yù)計(jì)投資超標(biāo)準(zhǔn)、投資節(jié)奏換擋、偏好社會(huì)投資機(jī)構(gòu)等。，并探索百強(qiáng)縣指導(dǎo)基金背后的開放和投資特點(diǎn)，將為市場、地區(qū)政府和投資機(jī)構(gòu)帶來更直觀的參考和體驗(yàn)。

百強(qiáng)縣的引導(dǎo)基金是全面下沉的“外部試點(diǎn)”

引導(dǎo)基金的下沉將利用財(cái)政投資在三四線城市煽動(dòng)更多資金。下沉引導(dǎo)基金不僅能給地區(qū)帶來吸引力，還能激活當(dāng)?shù)氐墓蓹?quán)投資市場，有利于更多的社會(huì)資金流入市場，真正實(shí)現(xiàn)政府引導(dǎo)基金的杠桿效應(yīng)。

根據(jù)FOFWEEKLY的統(tǒng)計(jì)，從2022年到2023年，區(qū)縣級新設(shè)引導(dǎo)基金的上升速度領(lǐng)先于市級。2023年的新變化是，三四線城市和縣級城市開始設(shè)立引導(dǎo)基金。更多的地方政府將股權(quán)投資視為當(dāng)?shù)匕l(fā)展的重要工具。

看看百強(qiáng)縣政府引導(dǎo)基金的設(shè)立時(shí)間。，2012年最早開業(yè)，2022年最晚開業(yè)，2021年密集開業(yè)集中分布。、2022年，這比全國范圍內(nèi)的區(qū)縣級引導(dǎo)基金開放趨勢要早一些。

從各省百強(qiáng)縣最早設(shè)立引導(dǎo)基金的年份來看，江蘇明顯領(lǐng)先于其他省份，浙江、福建、陜西是第二梯隊(duì)，其次是湖南、安徽、山東。百強(qiáng)縣最早設(shè)立的政府引導(dǎo)基金是江蘇省常熟市在百強(qiáng)縣設(shè)立的常熟股權(quán)投資基金，成立于2012年。

綜上所述，百強(qiáng)縣的積極設(shè)立比國內(nèi)其他縣市更先進(jìn)，而百強(qiáng)縣則是經(jīng)濟(jì)水平更發(fā)達(dá)的地區(qū)政府更早設(shè)立引導(dǎo)基金，體現(xiàn)在這些方面。綜合競爭力強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)政府可能會(huì)更早涉足一級股權(quán)市場，這可以算是市場的外部“試點(diǎn)”操作。其他地區(qū)的縣級市政府也可以以引導(dǎo)基金煽動(dòng)資金、吸引產(chǎn)業(yè)落地為例。。

百強(qiáng)縣引導(dǎo)基金總體概況-預(yù)期投資超標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)《中國縣域發(fā)展監(jiān)測報(bào)告2023》發(fā)布的全國百強(qiáng)縣數(shù)據(jù)，2023年百強(qiáng)縣綜合競爭力包括16個(gè)省，其中江蘇省和浙江省最多100強(qiáng)縣，分別是24個(gè)省和23個(gè)省，明顯領(lǐng)先于其他省。

以總體表現(xiàn)來看，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在百強(qiáng)縣中，開設(shè)政府引導(dǎo)基金的縣市數(shù)量為25個(gè)，涵蓋江蘇、浙江、山東、安徽、福建、湖南、陜西七個(gè)省份；總共開設(shè)了27只引導(dǎo)基金(在這些基金中，江蘇省昆山市和張家港市都設(shè)立了兩只政府引導(dǎo)基金) ，總投資規(guī)模為1115億元，累計(jì)投資176次，已投資214.42億元，未投資規(guī)模超過900億元，顯然，百強(qiáng)縣的引導(dǎo)基金仍有許多可供股權(quán)市場投資的資金。

就單只基金而言，平均值，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，百強(qiáng)縣設(shè)立的27只政府引導(dǎo)基金平均目標(biāo)規(guī)模為79.64億元，平均存在年份約5年，平均投資6.52只子基金，平均投資規(guī)模超過15億元，占基金總投資的23%左右。。

百強(qiáng)縣政府引導(dǎo)基金的主要特征

區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平與指導(dǎo)基金的數(shù)量和規(guī)模正相關(guān)

由于綜合競爭力百強(qiáng)縣的主要考慮因素是GDP，所以基本上可以認(rèn)為百強(qiáng)縣的競爭力排名相當(dāng)于其GDP排名。

基于百強(qiáng)縣政府引導(dǎo)的基金數(shù)量和地區(qū)競爭力 （GDP） 分布區(qū)間關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，縣市排名越高，開設(shè)引導(dǎo)基金的數(shù)量就越多。在百強(qiáng)縣引導(dǎo)基金數(shù)據(jù)分布的小樣本中，我們可以認(rèn)為政府引導(dǎo)基金的數(shù)量與區(qū)縣的競爭力/經(jīng)濟(jì)水平/GDP成正相關(guān)。

同樣，從百強(qiáng)縣政府引導(dǎo)基金的規(guī)模和地區(qū)競爭力來看， （GDP） 分布區(qū)間關(guān)系，一般來說，縣市排名越高，設(shè)立引導(dǎo)基金的規(guī)模就越大，但具體到單只基金的規(guī)模卻有差異——如下圖所示，在計(jì)算出每個(gè)區(qū)間平均分段設(shè)立的引導(dǎo)基金的規(guī)模后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)平均單只基金的規(guī)模并不完全與區(qū)域競爭力有關(guān)。但是總的來說，拋開單只基金的差異，還是能感覺到的。政府引導(dǎo)基金開設(shè)規(guī)模與區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平成正相關(guān)。

超標(biāo)的江蘇、浙江規(guī)模

根據(jù)各省百強(qiáng)縣設(shè)立的政府引導(dǎo)基金情況，江蘇省和浙江省明顯領(lǐng)先于其他省份；其中，江蘇省百強(qiáng)縣設(shè)立12只引導(dǎo)基金，規(guī)模505億元，浙江省設(shè)立9只引導(dǎo)基金，規(guī)模400億元。此外，安徽省北城產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)母基金規(guī)模也達(dá)到100億元，值得關(guān)注。

指導(dǎo)基金出資節(jié)奏換擋2017年后開設(shè)

根據(jù)百強(qiáng)縣設(shè)立的27只政府引導(dǎo)基金的存續(xù)年份與投資子基金的數(shù)量關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)引導(dǎo)基金的投資節(jié)奏在存續(xù)年份至7年之間發(fā)生了很大變化。按照常理，兩者的關(guān)系應(yīng)該在二維坐標(biāo)中呈現(xiàn)線性增長的關(guān)系，但在下圖中，引導(dǎo)基金的投資頻率在7年以下幾乎是一致的，這表明在與以往相比，2017年后設(shè)立的引導(dǎo)基金投資節(jié)奏發(fā)生了顯著變化，甚至可以認(rèn)為2017-2020年左右設(shè)立的引導(dǎo)基金投資節(jié)奏斷裂，而2020年后設(shè)立的引導(dǎo)基金投資節(jié)奏逐漸活躍。

百強(qiáng)縣引導(dǎo)基金投資分析

江蘇、浙江——開業(yè)規(guī)模大，出資也同樣活躍。

就百強(qiáng)縣引導(dǎo)基金出資而言，江蘇和浙江百強(qiáng)縣市也是最活躍的。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，設(shè)立江蘇、浙江百強(qiáng)縣的政府引導(dǎo)基金累計(jì)投資143次，可查詢規(guī)模超過160億，占百強(qiáng)縣總引導(dǎo)基金投資規(guī)模的75%。。在這些縣中，浙江省百強(qiáng)縣的投資規(guī)模超過江蘇省，累計(jì)達(dá)到85.73億。北城產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)母基金在安徽省也表現(xiàn)出色，單只引導(dǎo)基金投資規(guī)模高達(dá)41.2億元，投資18只子基金。

投資可以挖掘很大的空間——但前提是撤出

各省百強(qiáng)縣引導(dǎo)基金已投資規(guī)模所占比例 (已向子基金出資的規(guī)模比引導(dǎo)基金整體規(guī)模要大) 陜西省和安徽省是資金使用效率最高的省份，但考慮到兩省只有一只引導(dǎo)基金，可參考性相對較低。從江蘇和浙江相對最活躍的地區(qū)來看，近75%的資金還沒有投入到一級股權(quán)市場，這可能是由于以下原因。1)受市場整體影響，引導(dǎo)基金投資節(jié)奏放緩，大量可投資資金未投入；2.）區(qū)域投資容量接近飽和；3.）目前處于第一階段基金，第一階段占總目標(biāo)的比例較低。

具體來說，如果受市場影響，投資節(jié)奏下降，那么GP人就應(yīng)該積極布局，因?yàn)橐龑?dǎo)基金手握大量可投資資金；但是，如果區(qū)域投資容量接近飽和，那么GP和引導(dǎo)基金實(shí)際上需要更靈活地解決這個(gè)問題。比如引導(dǎo)基金可以調(diào)整自己的回報(bào)率、區(qū)域間合作甚至區(qū)域間的回報(bào)互換，至少讓資金先滾起來，達(dá)到一定程度的吸引作用，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)容量。。在這種情況下，對于LP、GP甚至市場其實(shí)都是新的機(jī)遇；最后一個(gè)原因，理論上來說，未來百強(qiáng)縣有大量的資金供應(yīng)給投資機(jī)構(gòu)去探索，但實(shí)際情況并不像預(yù)期的那樣令人滿意。由于目前股票型基金退出不暢，指導(dǎo)型基金能否在到期后實(shí)現(xiàn)退出，很大程度上決定了下一只基金的節(jié)奏，也是目標(biāo)規(guī)模能否達(dá)到預(yù)期的重要考慮因此，撤銷將是決定未來可投資資本是否達(dá)到預(yù)期的關(guān)鍵因素。。

哪些GP“下沉”到百強(qiáng)縣？

最后，我們可以看一下，究竟是哪些投資機(jī)構(gòu)到百強(qiáng)縣募集資金，以及它們的顯著特征。

百強(qiáng)縣喜歡社會(huì)化機(jī)構(gòu)

從大規(guī)模融資的GP背景來看，社會(huì)GP占比最高，接近50%，其次是當(dāng)?shù)氐膰斜尘皺C(jī)構(gòu)和CVC，金融機(jī)構(gòu)和科研院所的GP相對較少。這說明百強(qiáng)縣的政府引導(dǎo)基金歡迎有能力的投資機(jī)構(gòu)帶著項(xiàng)目在該地區(qū)產(chǎn)能。從融資的角度來看，考慮到百強(qiáng)縣的潛在資金存量，如果社會(huì)GP有相關(guān)項(xiàng)目儲(chǔ)備，在這些地區(qū)會(huì)有很好的機(jī)會(huì)獲得大量資金。。

只有一筆大額募集

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在百強(qiáng)縣設(shè)立的27只引導(dǎo)基金中，有14只引導(dǎo)基金每次投資超過1億元，比例為51.9%。在這14只引導(dǎo)基金中，超過1只GP獲得了1億多只引導(dǎo)基金。據(jù)管理員統(tǒng)計(jì)，共有48只GP從百強(qiáng)縣引導(dǎo)基金中募集了超過1億的資金。以上在49個(gè)GP中，47個(gè)只募集了一只引導(dǎo)基金的資金，而其中兩個(gè)則募集了多只引導(dǎo)基金的資金。他們是中金資本。(三只，湖州市德清縣產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、瑞安市產(chǎn)業(yè)基金、江陰市政府投資基金) 和招商資本(2只，安吉縣政府產(chǎn)業(yè)基金和張家港弘盛母基金) 。

具體而言，浙江省德清縣湖州市德清縣產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金最多投資超過1億GP的政府引導(dǎo)基金，總投資50億元，已投資31.44億元，占62.88%。，從這只引導(dǎo)基金中獲得超過1億資金的GP包括:浙江金融控制、南京佳視聯(lián)合投資、銀河創(chuàng)新資本、財(cái)通資本、興證資本、普華資本、中金資本、匯智集團(tuán)、力合資本。

江蘇省張家港市張家港弘盛母基金是另一只獲得1億GP以上的政府引導(dǎo)基金，總投資規(guī)模45億元，已投資15.9億元，占35.33%，從這只引導(dǎo)基金中獲得超過1億資金的GP包括:泰康投資、博華資本、紀(jì)源資本、投資資本、廣東資本、新東方、深度投資控制資本和核心動(dòng)能投資。

獲得100強(qiáng)縣政府引導(dǎo)基金1億多GP目錄。

總結(jié)

從百強(qiáng)縣設(shè)立的政府引導(dǎo)基金畫像來看，引導(dǎo)基金整體下沉趨勢將持續(xù)，參與一級股權(quán)市場將是縣級政府未來發(fā)展區(qū)域產(chǎn)業(yè)的重要手段。但引導(dǎo)基金的設(shè)立和投資節(jié)奏可能會(huì)放緩。一方面會(huì)受到市場整體情緒低迷的影響，另一方面會(huì)受到區(qū)域產(chǎn)業(yè)資源、經(jīng)濟(jì)水平、股份財(cái)政觀念的不同影響。

百強(qiáng)縣有大量的潛在資金供應(yīng)，但最終能否實(shí)現(xiàn)與中國私募股權(quán)市場的發(fā)展息息相關(guān)。如果能改善資金結(jié)構(gòu)和退出問題，政府可以通過股權(quán)投資煽動(dòng)更多的民間資本，地方產(chǎn)業(yè)會(huì)發(fā)展得更快，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)會(huì)提高，會(huì)吸引更多的市場化機(jī)構(gòu)，區(qū)域投資和產(chǎn)業(yè)自然會(huì)結(jié)合起來。

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