4月30日美股交易結(jié)束后，亞馬遜公布了2024年第一季度的財務報告?？偟膩碚f，收入穩(wěn)步增長，大致符合預期。亮點是云業(yè)務加速比預期更強(與同行一致)；在利潤方面，又是一次驚人的大超預期。（ 38%)，同樣主要歸功于云業(yè)務，具體要點如下：

1. 又一次營收穩(wěn)定，利潤大超，但是這次又有什么不同呢？總體表現(xiàn)方面，本季度亞馬遜的總收入約為1433億美元，比市場預期略高1426億。同比增長11.9%，較上季略有放緩0.6%。pct。具體而言，收入超出預期主要歸功于AWS業(yè)務的明顯加速，而同比增速的穩(wěn)定略有下降主要是由于美元貶值利好的翻轉(zhuǎn)和零售業(yè)務穩(wěn)步放緩的增長。

整體營業(yè)利潤高達153億美元，遠遠超出賣方的預期和111億美元。即使買主普遍預期高達120~130億美元。(海豚投研預期為129億)，實際表現(xiàn)仍然是明顯的beat。細分方面，也是如此這主要是由于AWS業(yè)務利潤率的大幅提升，比上個賽季提高了8pct。。

2. 本季度AWS收入利潤全面強勁，最大亮點：本季度AWS收入250億美元，同比增長17%。雖然在業(yè)績之前，市場預期增長率將上升到15%左右，實際表現(xiàn)還是比較強的。但結(jié)合Azure和GCS同樣超出預期的表現(xiàn)，這是意料之外的，也是合理的。

橫向比較美國三大云服務商，與微軟相比，本季GCS和AWS的增長速度更快。，增長的差距縮小了(亞馬遜環(huán)比加速4pct，微軟為0.8pct）?？梢钥闯?，與微軟相比，亞馬遜和谷歌在AI功能/服務上的差距被追逐和縮小。

AWS的盈利能力更令人驚嘆，實現(xiàn)了94億美元的營業(yè)利潤，遠超預期的72億美元。營業(yè)利潤率從近30%大幅上升到37.6%。但是，如此巨大的利潤率上升，似乎并不完全取決于增長的復蘇和AI功能的推廣解釋。上一次如此巨大的單季利潤率上升（ 或者在22年初調(diào)整折舊年限時，不能排除本季度也有會計調(diào)整的原因。。

3. 零售業(yè)穩(wěn)定，沒有喜悅和安心:與AWS相比，零售業(yè)的增長大致在預期之內(nèi)。泛零售業(yè)實現(xiàn)收入1183億美元，同比增長11.6%，比上季度略有放緩2.4。pct。從板塊來看，北美和國際地區(qū)的增長率略有放緩，沒有驚喜。在細分業(yè)務方面，除了線下實體店增長反轉(zhuǎn)點外，其他細分業(yè)務普遍增長略有放緩。其中普遍看好的廣告收入增長24.3%，同樣下降2.5%。pct，Prime 似乎video廣告的好處還沒有釋放。

4. 在北美零售高預期下，驚喜不大，而國際業(yè)務則超出預期扭虧：本季盡管同比繼續(xù)大幅增長4.6.6億元，但北美零售業(yè)的經(jīng)營利潤為49.8億元。pct，同時也高于賣方的預期，但是與海豚投研的預期相比，我們認為與買方預期相比，大概率也沒有明顯的領先。本季度5.8%的利潤率在目前估值和雙位數(shù)北美零售業(yè)務利潤率方面并不超出預期。

但本季度國際零售板塊直接扭虧為盈，增加了9億元的營業(yè)利潤，是AWS以外盈利超出預期的第二大英雄。雖然海豚投資研究也預計今年國際業(yè)務將盈利轉(zhuǎn)正，但第一季度利潤率將達到2.8%，比我們預期的要高。。

5. AI投入尚未大力增加，費用仍在收縮軌道上：本季與賣家預期相比，毛利率為49.3%，高于1pct，同比增長約2.5%。pct。或者得益于廣告等高毛利業(yè)務收入的增加，以及物流業(yè)績的漲價&效率的進一步提高；費用上，由于北美實行分區(qū)配送，促使商家承擔更多的履約階段，本季度履約費率同比下降近0.8pct，后續(xù)應該還會繼續(xù)走低。

R&D、營銷和內(nèi)部管理總費用同比下降3.5pct，成本優(yōu)化和效率提高的趨勢仍然存在。近期AI浪潮下，其他頭部公司的capex普遍大幅上漲，但亞馬遜本季度投資139億元，較上月僅增長5億元，同比僅增長7%。雖然也恢復了正增長，但與同行亞馬遜目前的投資相比，仍然更加抑制，控制成本仍然優(yōu)異。

6．引導利潤繼續(xù)大好，但收入略有下降：對二季度的業(yè)績指導，公司預期營收區(qū)間在1440~1490億之間，即使是上限也低于賣方預期的1502億。?？紤]到AWS還在好轉(zhuǎn)，還是比較明顯的不如預期，很有可能是3月份開始線上零售出現(xiàn)走弱的跡象，促使企業(yè)降低了對零售業(yè)務的期望。

但就利潤而言，公司引導100~140億經(jīng)營利潤，因為公司在當前周期的實際交付通常高于指導上限，與市場預期的130億經(jīng)營利潤相比，可以算是大大超出預期。。FBA漲價應該是4月1日開始的主要貢獻之一。

海豚投研觀點

總體而言，本季亞馬遜的各項業(yè)績指標仍然穩(wěn)步增長。 & 與上一季度報告相比，強利潤釋放的高分答卷表現(xiàn)并不遜色。

然而，與以往不同的是，在上季度美國經(jīng)濟是軟著陸還是硬著陸的差異中，市場仍然懷疑零售業(yè)務的增長，對零售業(yè)的利潤釋放空間沒有情感把握。

因此，雖然本季度的業(yè)績本身并不遜色，但AWS的增長和利潤都超出了預期。雖然零售行業(yè)的增長并不令人驚訝，但利潤率繼續(xù)大幅度提高，國際業(yè)務超出預期扭虧為盈也是意料之外的好處。但從預期不佳的角度來看，當市場對北美零售的遠期利潤預期已經(jīng)拉高到雙位數(shù)時，這種表現(xiàn)并沒有上季那么“驚艷”。目前1.8萬億的估值隱含著對業(yè)績預期的“相差甚遠”。

此外，結(jié)合營收導向低于預期的焦慮，零售板塊的增長可能會減弱，這應該是亞馬遜股價盤后走勢波動不大的主要原因。

但后續(xù)展望，海豚投資研究認為，隨著廣告收入的增加，隨著FBA價格的上漲，零售板塊的零售額增加還沒有完成，AWS在AI的利好下也在好轉(zhuǎn)。因此，亞馬遜在中期業(yè)績趨勢上基本上是確定性的。唯一的問題是估值匹配。換句話說，只要有一定的回調(diào)和合理的價格，就是一個高度確定的投資機會。

以下是詳細的評價

AWS增長率超出預期，利潤率暴漲，但不排除會計因素。

AWS本季度收入250億美元，比去年同期增長17%。雖然市場預計在業(yè)績之前普遍增長將達到15%，實際增長仍然比預期的要好。結(jié)合之前微軟和谷歌云業(yè)務同樣超出預期，亞馬遜的表現(xiàn)也是合理的。同樣得益于傳統(tǒng)云業(yè)務支出的恢復，以及AI帶來的增量需求。根據(jù)該公司的披露，AnthropicClaude Llamama模型和Meta 3模型，都已經(jīng)在AWS上全面推廣，亞馬遜自主研發(fā)的Titan模型(包括文字和圖片處理功能)也已經(jīng)上線。

橫向比較美國三大云服務商，可以看到與微軟相比，本季GCS和AWS的增長速度更快。，增長的差距縮小了。海豚猜測，這種翻轉(zhuǎn)可能是因為谷歌和Amazon在自己的云服務中逐漸跟進了AI模型，正在快速追逐領先的微軟。

盈利方面，AWS本季暴漲的收益是本季亞麻業(yè)績最大的特征——實現(xiàn)94億美元的營業(yè)利潤，遠遠超過預期的72億美元。營業(yè)利潤率從近30%大幅上升到37.6%。然而，如此巨大的利潤率上升，似乎并不能完全解釋增長的復蘇和AI功能的推廣。上一次如此巨大的單季利潤率上升（ 或者在22年初調(diào)整折舊年限時，5pct)，因此不能排除本季度也有會計調(diào)整的原因。。在電話會議上注意公司的解釋。

二是零售業(yè)穩(wěn)步增長，是穩(wěn)定還是隱患？

零售業(yè)的增長大致在預期之內(nèi)。，保持穩(wěn)定的增長。本季泛零售業(yè)實現(xiàn)收入1183億美元，同比增長11.6%，比上季度略有放緩2.4。pct。

就區(qū)域而言，由于本季度美元貶值的利好轉(zhuǎn)，本季度國際零售業(yè)務名義增長率從17%大幅下降至10%。但在穩(wěn)定匯率下，從13%略有下降到11%，事實上，它也是一種穩(wěn)中略下的趨勢。

而泛零售業(yè)務在北美的增長率也從13%略有下降到12.3%。結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)，與上季相比，美國沒有門店的整體零售額1Q增速略有放緩。1.1pct，亞馬遜的表現(xiàn)與行業(yè)大致一致。

與預期相比，北美比預期要高一些，國際比預期要低一些，但是絕對沒有太大的區(qū)別，沒有實質(zhì)性的beat或miss。

從各個業(yè)務領域的細分來看，除線下實體店增速反而略有加快外，其它各細分業(yè)務均呈穩(wěn)中略降的趨勢。按增速排序，24.3%的廣告業(yè)務增長，Prime在公司宣布 在Video上的廣告業(yè)務之后，賣家普遍對后續(xù)廣告的增長有很好的期待。

按照改進幅度，營收貢獻最大的線下零售增長率從3.9%提高到6.3%。在經(jīng)歷了持續(xù)的增長和下降之后，這種改善也可能得益于亞馬遜配送時效性的提高。

增加云業(yè)務和零售業(yè)務，本季度亞馬遜的總收入約為1433億美元，比去年同期增長11.9%，由于AWS比預期增長更強，略高于市場預期的1426億元。

第三，利潤超出預期，AWS仍然是最大的貢獻者。

在收入方面，亞馬遜的整體表現(xiàn)可謂穩(wěn)健。。而且利潤方面又大大超出了預期。具體而言，本季度公司整體實現(xiàn)營業(yè)利潤153億美元，遠超賣家預期和111億美元。據(jù)海外行，即使買家普遍預期在120~130億之間。(海豚投研業(yè)績預計為129億)，與買方預期相比，實際表現(xiàn)還是更高？。

看板塊，上面已經(jīng)提到了。AWS云業(yè)務的實際經(jīng)營利潤比預期高出22億元，這是本季公司整體超出預期的最大功臣。但是，如此巨大的差異，需要注意管理層如何解釋利好的原因。

在北美零售業(yè)，經(jīng)營利潤為49.8億元，盡管高于賣方的預期，但是，與海豚投研的預期相比，我們認為，與買方預期相比，大概率并不明顯領先。

本季度國際零售板塊直接扭虧為盈，增加了9億元的營業(yè)利潤，是AWS以外盈利超出預期的第二大英雄。雖然海豚投資研究也預計今年國際業(yè)務將盈利轉(zhuǎn)正，但第一季度利潤率將達到2.8%，比我們預期的要高。。根據(jù)該公司的說法，亞馬遜在歐洲等發(fā)達市場的利潤率正在迅速提高，并且普遍實現(xiàn)了盈利。一些新興/發(fā)展市場略有疲軟。

第四，增加投資相對謹慎，仍處于收縮期。

從成本和成本的角度來看，利潤率比預期的全面來源是什么？

根據(jù)拆分情況，1)本季度毛利率為49.3%，高于賣方預期的1pct，同比增長約2.5%。pct。應該主要歸功于廣告等高毛利業(yè)務收入的增加，以及物流業(yè)績的漲價&效率的進一步提高；

2）費用上，由于北美實行分區(qū)配送，促使商家承擔更多的履約階段，本季度履約費率同比下降近0.8pct，后續(xù)應該還會繼續(xù)走低。

對于R&D、營銷和內(nèi)部管理總費用同比下降3.5pct，成本優(yōu)化和效率提高的趨勢仍然存在。盡管近期AI浪潮下，其他頭部公司的capex普遍大幅上漲，但亞馬遜本季度投資139億元，較上月僅增長5億元，同比僅增長7%。雖然收縮已經(jīng)結(jié)束，回歸增長，但與同行亞馬遜目前的投資相比，仍然更加抑制，因此控制成本仍然優(yōu)異。

本文來自微信微信官方賬號“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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