出品| 妙投APP

作者| 張貝貝

頭圖| 視覺中國

核心看點：

1. 大單品烏靈膠囊在集采擴面下的業(yè)績增長速度可能會持續(xù)放緩；

   
   

2. 雖然第二大單品百令片有擴大醫(yī)療保險適應癥的好處，但在集中采購減價的繼續(xù)和專利糾紛可能影響未來銷售的情況下，銷量很難有高增長。也就是說，負面干擾可能大于正面干擾。

   
   

自今年以來，佐力醫(yī)藥已經成為中藥領域最引人注目的“存在”。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，佐力醫(yī)藥自年初以來一直領先于整個中藥行業(yè)，股價累計上漲48%。在中藥行業(yè)整體漲幅-6%的背景下，可以算是逆勢上漲。與此同時，智能基金社?；?03組合在第一季度增加了該公司154.09萬股，華夏鴻陽增加了73.75萬股，進一步引起了市場的關注。

主要部門，隨著2022年集中采購和醫(yī)療反腐擾的減弱，公司今年第一季度業(yè)績增速有所提升；此外，隨著今年新產品的上市和銷售帶來的業(yè)績增長，市場對公司突破前期業(yè)績提升的困境有著樂觀的預期。

下一步是確定是否還有其它風險擾動業(yè)績提升。詳細信息如下。

(資料來源：Choice數(shù)據(jù))

核心單品兩大單品

佐力醫(yī)藥成立于2000年，是一家專注于中藥產品研發(fā)、生產和銷售的公司，專注于藥用真菌生物發(fā)酵技術。因此，公司業(yè)績的提升直接取決于其產品的銷售情況。

那公司的產品有哪些呢？還有誰對公司的業(yè)績造成了很大的影響？

財務報告顯示，公司目前有烏靈膠囊(補腎健腦，養(yǎng)心安神)、百令片(補肺腎)、靈澤片(前列腺增大用藥)、靈性荷花顆粒(改善婦女更年期癥狀)、多種產品，如中藥飲片和配方顆粒。

根據(jù)商品的不同，烏靈膠囊是2023年實現(xiàn)收入12.28億元的拳頭產品，收入為52.5%。；選擇烏靈系列(以烏靈膠囊為主)預計毛利率80%，預計毛利貢獻66.3%。2023年，百令片實現(xiàn)收入2.02億元，毛利率70%左右，毛利1.44億元，是收入和毛利貢獻都在10%以上的商品。

而且靈澤片、靈荷花顆粒的收益貢獻都在個位，業(yè)績影響較小，后續(xù)不再贅述。

雖然中藥飲片和配方顆粒的收入貢獻高達25.9%，但由于毛利率只有19%，毛利貢獻不高，只有8.9%。此外，在山東領先的中藥飲片聯(lián)盟的采購下，未來業(yè)務的利潤率可能會進一步降低，所以短期內毛利貢獻的概率很大，對公司整體業(yè)績的影響也有限。

則，烏靈膠囊、百令片是公司的核心存量商品，銷售狀況對公司整體業(yè)績造成很大影響。

下一步分析烏靈膠囊、百令片未來銷售是否面臨潛在風險。

注意：烏靈膠囊的銷售來自華西證券研究報告

大型單品烏靈膠囊：在集采擴張下，業(yè)績增長放緩或將繼續(xù)。

烏靈膠囊是一種具有“補腎健腦、養(yǎng)心安神”功能的創(chuàng)新中藥，主要用于抑郁、恐懼、失眠等臨床實踐。烏靈膠囊憑借良好的療效和高安全性，獲得了65項臨床指南、臨床路徑、專家共識和教材特別推薦。

此外，烏靈膠囊作為一種醫(yī)療保險類商品，具有很強的醫(yī)療保險選擇性和較低的日用藥成本。該產品上市以來，銷量持續(xù)增加。根據(jù)公司年報，烏靈膠囊在城市和縣級公立醫(yī)院的市場份額分別為14%。、10%，都是第一。

可以看出，烏靈膠囊的產品競爭力還是不錯的。

然而，隨著2022年4月和11月廣東聯(lián)盟和北京聯(lián)盟中成藥集中采集將烏靈膠囊納入，價格下降21%，銷售增速開始放緩。雖然公司將集中采集區(qū)域的產品包裝從36個/盒改為不少于54個 粒子/盒子，可以降低成本，增加銷售額，同時擴大院外渠道，但并沒有改變銷售增長放緩的事實。

結合2022年集中采購周期的一年，可以看出上述集中采購的影響已經消除。

但是需要注意的是，公司烏靈膠囊在2023年陸續(xù)被江蘇、福建、2024年被京津冀“33” N”聯(lián)盟被列入集采目錄并中標(除江蘇省未公布中標價格外，其他省份價格均下降21%左右)，新集采中標區(qū)將實行降價產品銷售價格，持續(xù)連累銷售增長。

2024年第一季度，江蘇、福建、天津對烏靈膠囊的集采已經實施，內蒙古計劃于7月1日實施，19個省份的實施日期尚未披露。在2024年甚至2025年，公司烏靈膠囊產品的價格仍在下降，其銷售增速將繼續(xù)承壓。

(資料來源：華西證券研究報告)

第二大單品百令片：利空擾動，或大于利好驅動。

百令片是一種具有補腎益腎功能的發(fā)醇冬蟲夏草菌粉制劑。臨床上可治療慢性阻塞性肺疾病，改善肺功能，調節(jié)免疫功能，有效抵抗腎移植后的免疫排斥反應。而且由于野生冬蟲夏草稀缺，價格昂貴，具有替代作用的發(fā)酵冬蟲夏草制劑百令片市場前景良好。

除了佐力醫(yī)藥控股子公司青海珠峰擁有百令片外，國內只有煙臺華瑞和華東藥業(yè)旗下的兩家中美華東企業(yè)獲準。就競爭格局而言，2022年國內產品五大渠道總銷售額為4.15億元，佐力醫(yī)藥銷售額達2.56億元，占市場份額的一半以上，產品競爭力較強。

然而，隨著公司百令片從2022年開始在多個地區(qū)中標，中標價格下降(下降幅度約為40%)，該產品的收入和利潤都下降了。公司百令片2021-2023年收入分別為2.65億元、2.56億元和2.02億元，毛利分別為2.08億元、1.95億元和1.44億元。

如果再加上2023年底浙江集采公司中標，該省百令片銷售額占38.58%；并于2024年2月繼續(xù)中標京津冀 3 N 根據(jù)聯(lián)盟集采的說法，2024年百令片的業(yè)績提升將繼續(xù)受到集采的影響，并且對該產品的整體銷售造成很大影響。

有些朋友可能會說，根據(jù)新版醫(yī)保目錄，2024 從2008年1月開始，百令片的醫(yī)療保險適應癥放寬，可廣泛應用于慢性氣管炎和慢性腎功能不全患者，這將為佐力醫(yī)藥百令片的銷售帶來良好的驅動力。

確實如此。在上述優(yōu)勢下，公司今年第一季度報告的百令片銷量雖然扭轉了2023年的下滑趨勢，但同比增長了7.11%。但需要注意的是，隨著集中采購和擴張區(qū)域百令片價格的下降，公司百令片銷量仍下降了18.98%，因此醫(yī)保適應癥拓寬的有利驅動力只是對沖部分負面干擾。

從上述維度來看，2024年公司百令片的銷售增長壓力將會很大。

另外，還要注意公司與華東藥業(yè)的專利糾紛風險。

今年年初，華東藥業(yè)全資子公司中美華東就佐力醫(yī)藥子公司珠峰原料、珠峰醫(yī)藥等公司損害發(fā)明專利權糾紛提起民事訴訟，與珠峰原料生產銷售相關的產品是發(fā)醇冬蟲夏草菌粉和珠峰醫(yī)藥生產銷售的百令片。

若專利下降，佐力藥業(yè)的百令片將無法銷售，百令片的銷售額可能會變成0，潛在的風險仍然相當大。

(資料來源：華西證券研究報告)

除了股票產品，公司今年新上市的商品銷售前景如何？

或者會受到專利糾紛的影響

今年1月7日，公司宣布百令膠囊獲準。參照原研藥華東藥業(yè)，百令膠囊國內銷售額較大，約20億元。如果佐力醫(yī)藥能爭奪10%的市場，銷售額也會達到2億元，這將大大提升2023年營收19億元的佐力醫(yī)藥的業(yè)績。

它也是市場預測公司能夠突破前期業(yè)績提升困境的重要驅動因素。

但是不可忽視的是，百令膠囊所用的原料也是珠峰原料生產和銷售的發(fā)酵冬蟲夏草菌粉，當這種原材料被華東藥業(yè)控告侵犯專利時，未來公司生產的原材料可能無法使用，影響商品的銷售和盈利能力。屆時，公司新產品百令膠囊的業(yè)績銷售可能不會太樂觀。

總結

總體而言，隨著核心單品烏靈膠囊收入增速放緩，第二大單品百令片仍受集中采購干擾，涉及專利糾紛，可能影響未來銷售，公司短期業(yè)績增長壓力相對較大。也就是說，在核心商品仍存在隱患的情況下，公司很難扭轉困境，注意金融市場的下行壓力。

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