深受中產(chǎn)喜愛的亞朵酒店，又要進行IPO了。

中國最大的中高端酒店連鎖——亞朵，熱度頗高，甚至有人說全國‘班味’最重的地方，亞朵酒店僅次于牛馬專列京滬高鐵。而且，能把枕頭賣成網(wǎng)紅爆款（年銷380萬只）的酒店，全中國也就只有亞朵一家。

亞朵酒店創(chuàng)辦于2013年，2022年11月在美國納斯達克掛牌上市，被譽為‘中國新住宿經(jīng)濟第一股’。上市后，亞朵開啟加速發(fā)展模式：2023年提出‘中國體驗，兩千好店’的新三年戰(zhàn)略，當(dāng)年‘亞朵酒店’單品牌門店數(shù)量突破1000家；2024年開店增速高達63%；截至2025年一季度，亞朵在營酒店數(shù)激增至1727家，客房達194559間，成為中國中高端酒店市場的佼佼者。

目前，亞朵市值約46億美元，較當(dāng)初11美元的發(fā)行價上漲了2倍，在美股市場表現(xiàn)良好。然而，據(jù)多家媒體報道，亞朵又計劃赴港上市，它急切尋求第二上市出口，所為何事呢？

業(yè)內(nèi)人士猜測，這或許與亞朵光鮮數(shù)據(jù)背后的增長焦慮有關(guān)。在高速擴張模式下，亞朵酒店主業(yè)的三大核心指標(biāo)均出現(xiàn)下滑，日均房價跌回五年前，還陷入了‘醫(yī)院枕套’、長白山‘天價房’等輿論風(fēng)波，千余條投訴更是讓亞朵的品控問題備受關(guān)注。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)資本市場，能否讓亞朵重新煥發(fā)生機，恢復(fù)其人文魅力呢？

01 文青曲折上市

‘亞朵’源自云南怒江的一個小村落。據(jù)說，創(chuàng)始團隊到這里旅游時，被人們笑容中的幸福感所打動，于是便以此為酒店命名，立志讓酒店不只是提供睡眠的場所，所以從誕生之初，亞朵就充滿了濃郁的人文氣息。

70后的亞朵創(chuàng)始人王海軍頗為有趣，在考證出自己是契丹人后裔后，他給自己起了個花名‘耶律胤’。

帶著這個花名，王海軍在酒店業(yè)和資本圈闖蕩。他借鑒星巴克、蘋果迪士尼的發(fā)展模式，通過差異化競爭，帶領(lǐng)亞朵走出了一條獨特的‘人文酒店’之路。亞朵憑借‘第四空間’理念和精細(xì)化服務(wù)，吸引了眾多文青和中產(chǎn)階層入住。

2012年到2017年，憑借良好的發(fā)展態(tài)勢和獨特的商業(yè)模式，亞朵完成了A到D多輪融資，投資方包括德暉資本、君聯(lián)資本、阿里巴巴榮譽合伙人陸兆禧、去哪兒網(wǎng)、攜程等。同時，亞朵也開啟了一波三折的上市之路。

2019年，亞朵首次沖刺上市，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，但年底突然終止輔導(dǎo)，業(yè)內(nèi)推測這可能與負(fù)債率過高有關(guān)；2020年1月，亞朵再次嘗試，推進至申請輔導(dǎo)驗收階段后，又悄然終止；2021年6月，亞朵轉(zhuǎn)向美股市場，原定當(dāng)年7月1日掛牌，但上市前夜卻主動撤銷認(rèn)購。

直到2022年11月，亞朵才成功在納斯達克上市。不過，這次上市的規(guī)模大幅縮水，募資額低于預(yù)期80%。

盡管如此，市場還是給予了積極反饋，掛牌首日，股價一度大漲40%，市值突破19億美元大關(guān)。在資本的推動下，亞朵開店的速度更快了。

02 沉迷“規(guī)模陷阱”

2014 - 2017年，亞朵用了4年時間，從第1家門店發(fā)展到第100家。2018年，亞朵開放加盟體系，推出‘零加盟費 + 收益分成’的模式。到2019年，其在營酒店總數(shù)達到420家，其中加盟店占比超90%，同年還啟動了‘千店計劃’。

2020年到2025年3月，亞朵的門店數(shù)量從570家迅速增長至1727家，五年時間門店數(shù)量翻了三倍，距離兩千門店的目標(biāo)僅一步之遙。

門店擴張直接帶動了業(yè)績的增長。2024年，亞朵全年營收達72.48億元，凈利潤達13.06億元。2025年第一季度，營收19.06億元，凈利潤3.45億元，其中加盟管理酒店收入為10.32億元，占總營收的54.1%。

然而，酒店行業(yè)整體陷入了‘規(guī)模陷阱’，亞朵的迅猛擴張主要依靠加盟。這種輕資產(chǎn)模式下，亞朵專注于品牌運營和標(biāo)準(zhǔn)制定，將租金、人工等重成本轉(zhuǎn)嫁給加盟商。在強制采購和房價下行的雙重壓力下，加盟商難以管理，導(dǎo)致口碑多次出現(xiàn)問題。

可以說，亞朵成也加盟，敗也加盟。

在加盟體系下，亞朵的動態(tài)定價機制失控。長白山亞朵出現(xiàn)5000元的高價房，遭到監(jiān)管部門約談，即便有稻米節(jié)音樂會等外部因素，這個價格也過于離譜。貴陽的噴水池店，也因哄抬價格被立案調(diào)查。

北京鳥巢附近的亞朵被投訴‘減標(biāo)減配’，問題涉及房間配置、餐廳衛(wèi)生、食品儲存等多個方面。

更嚴(yán)重的是，6月有網(wǎng)友入住杭州西溪紫金港亞朵酒店時，發(fā)現(xiàn)床上枕套印有當(dāng)?shù)匾患裔t(yī)院的Logo標(biāo)識，盡管官方解釋是‘洗滌供應(yīng)商分揀失誤’，但仍引發(fā)了輿論風(fēng)波，暴露出亞朵供應(yīng)鏈管控不嚴(yán)的問題。

在黑貓投訴平臺上，有多達千余條投訴，衛(wèi)生差勁、服務(wù)滯后、隱私泄露等問題較為突出。

本原財經(jīng)認(rèn)為，亞朵酒店的這些問題，在一定程度上是高速擴張與利潤壓力下的必然結(jié)果。

實際上，今年上半年，亞朵一直在優(yōu)化供應(yīng)鏈成本。成人拖鞋、房卡套等常用品平均降價10%。6月，又對運營和工程物資大幅砍價，如給客人倒茶的紙杯降價51.8%，懶人抹布降價10.2%，窗簾、裝配板、墻紙等工程物資最高降價11.67%。

成本優(yōu)化的目的是讓加盟商降低成本，增加開店數(shù)量。

酒店行業(yè)的擴張通常依靠加盟，但供應(yīng)鏈成本降低的同時，質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)也可能下降，這考驗著整個管理體系。規(guī)模既是‘成效’也是‘陷阱’，亞朵目前的表現(xiàn)還未能讓消費者信任和滿意。

03 行業(yè)榮辱與共

當(dāng)前酒店行業(yè)的形勢并不樂觀。高端市場持續(xù)萎縮，中高端酒店看似前景良好，實則陷入‘虛假繁榮’的困境。

酒店之家數(shù)據(jù)顯示，去年全國規(guī)模酒店總量凈增長近3萬家，但入住率僅有58.8%。中高端酒店RevPAR（平均客房收入）同比下滑3% - 5%，ADR（平均每日房價）下降1% - 3%，‘以價換市’成為普遍的生存策略。

在以錦江、華住、首旅、亞朵為代表的國內(nèi)中高端酒店四巨頭中，亞朵的降價幅度最大，平均房價較2023年同期同比下降5.82%，不過日均房價仍保持第一。到今年一季度，平均客房收入下降7.3%至304元，日均房價降至418元。

亞朵也在積極發(fā)展副業(yè)來拯救主業(yè)?？抠u枕頭，亞朵創(chuàng)造了一段‘轉(zhuǎn)型神話’，380萬只深睡枕讓去年零售收入達到21.98億元，占總收入的30.33%。嘗到枕頭的甜頭后，公司還推出了香氛品牌SAVHE薩合、出行生活品牌Z2GO&CO等，試圖拓展日常消費市場。

亞朵的‘酒店 + 零售’新模式成為其他酒店模仿的對象。但亞朵枕頭的護城河并不高，有報道稱其枕頭由東莞代工廠生產(chǎn)。與此同時，老對手華住推出了同款‘M3記憶枕’，夢百合直接開酒店讓消費者試睡，‘平替’產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，亞朵的‘差異化’優(yōu)勢逐漸被削弱。

賣枕頭還有一個問題，很多消費者需要實地體驗亞朵酒店的枕頭和被子，覺得舒適后才會到直播間或官網(wǎng)購買。這使得線上零售依賴線下酒店作為體驗店，員工成了疲憊的‘枕頭推銷員’，顧客也抱怨‘亞朵已淪為枕頭展廳’。

枕頭業(yè)務(wù)的問題也體現(xiàn)在業(yè)績上，亞朵的零售業(yè)務(wù)增速從去年四季度的236%降至今年一季度的66.5%，不過相比租賃酒店業(yè)務(wù)收入同比下降23.5%，情況還是要好一些。

為了維持增長，亞朵只能加大零售和加盟酒店的投入，一季度銷售費用激增61.7%至2.83億元，同期股東凈利潤同比下滑了5.5％。

亞朵的人文社區(qū)定位使其難以進行市場下沉，盤活存量用戶是發(fā)展的關(guān)鍵。但近期多次出現(xiàn)的問題，暴露出亞朵管理上的漏洞，消耗了消費者的信任。

赴港IPO尋求資金支持，并非亞朵的終點，而是新一輪公眾監(jiān)督的開始，畢竟資金并不能解決所有問題。

8月12日，住南寧亞朵酒店的方女士在餐廳牙簽盒里發(fā)現(xiàn)疑似他人用過的牙簽，她去醫(yī)院檢查后仍心有余悸。針對此事，酒店給出不同說法，讓亞朵的‘安心住’宣傳受到質(zhì)疑。

想要成功IPO的亞朵，需要面對管理能力、商業(yè)模式、行業(yè)環(huán)境、用戶與投資者等多方面的考驗。而‘文青耶律胤’，最終也要面對‘商人王海軍’所面臨的問題。

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